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公司债券跟踪评级报告天津保税区投资有限公司2007年公司债券跟踪评级报告大公报D【2009】418号大公保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 企业债券跟踪评级报告跟踪评级公司债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AA评级展望：稳定上次评级公司债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AA评级展望：稳定发债规模：12亿元上次评级时间：2007年4月债券存续期间：2007.6.19 - 2017.6.19担保方式：第三方保证担保担保单位：中国建设银行股份有限公司 交通银行股份有限公司主要财务数据和指标 （人民币亿元）项 目新准则旧准则2009.920082007总资产367.36302.26224.87归属母公司所有者权益162.40157.28149.85营业收入0-主营业务收入-0.070.04利润总额0.374.193.36经营性净现金流-10.524.06资产负债率（%）55.7947.8933.36债务资本比率（%）55.5847.2733.01毛利率（%）100.00-主营业务毛利率（%）-59.84-26.52总资产报酬率（%）0.121.391.49净资产收益率（%）0.232.702.23经营现金流利息保障倍数（倍）-1.651.59经营性净现金流/总负债（%）-9.577.38注：2009年三季度财务数据未经审计（公司未提供现金流量表）分 析 员：陈磊 霍志辉联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4008传 真：010-84583355Email ：ratingdagongcredit.com跟踪评级观点天津保税区投资有限公司（以下简称“天保投资”或“公司”）主要从事天津港保税区和天津空港物流加工区基础设施的开发建设以及对金融、高新技术等行业进行股权投资。评级结果反映了2008年天津保税区经济持续增长、财政实力仍然较强、公司得到保税区政府在政策和财政上的大力扶持等有利因素；同时也反映了2009年以来天津保税区财政收入增长放缓、公司资产负债率不断提高等不利因素。中国建设银行股份有限公司（以下简称“建设银行”）和交通银行股份有限公司（以下简称“交通银行”）联合为本期债券提供无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。综合分析，大公对天保投资2007年公司债券信用等级维持AAA，长期主体信用等级维持AA，评级展望维持稳定。有利因素·2008年以来，天津保税区保持较快的发展速度，随着滨海新区的发展纳入国家发展战略，天津保税区面临较大的发展空间；·2008年天津保税区财政收入继续增长，财政实力仍然较强；·公司作为天津港保税区和天津空港物流加工区基础设施的开发建设主体，2008年继续得到保税区财政局提供的委托建设费和运营养管补贴等资金支持；·建设银行和交通银行分别为本期债券提供的8亿元和4亿元无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。不利因素·受金融危机，2009年以来天津保税区进出口总额大幅下降，地方财政收入增速放缓；·随着基础设施建设规模的增加，公司负债规模不断扩大，资产负债率随之提高，并且随着未来项目建设融资规模增加呈上升趋势。 大公国际资信评估有限公司 二九年十二月二十三日 公司债券跟踪评级报告跟踪评级说明根据天保投资2007年公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司2008年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况2007年6月，公司发行了12 亿元公司债券，债券期限10年，用于“天津空港物流加工区（一期）基础设施建设项目”配套资金，该项目规划在所属的23.5平方公里范围内，为保税仓储物流加工区、高新技术工业物流加工区、商务中介服务管理区、商住生活餐饮配套区四个功能区配套建设道路、供排水、电力、供热、燃气、通讯、绿化等现代化基础设施，为区内的物质流、能量流、价值流、人流创造必要条件。目前，募集资金12亿元已全部使用完毕，全部用于空港物流加工区（一期）基础设施建设。发债主体天保投资是2002年1月经天津市政府批准，由天津港保税区财政局出资设立的投资型国有独资公司。公司主要从事天津港保税区和天津空港物流加工区基础设施的开发建设以及对金融、高新技术等行业进行股权投资。目前，公司主要负责天津空港物流加工区（一期）基础设施建设以及对空客A320系列飞机天津总装线项目 空客A320系列飞机天津总装线项目是空客在世界上的第3条总装线，也是欧洲以外的第1条总装线。该项目落户滨海新区的临空产业区内，由保税区负责组织进行配套设施投资建设。项目总投资184亿元，其中天保投资投入110亿元，空客公司投入73亿元。等进行投资建设。对外投资方面，截至2008年末，公司已控股、参股26家公司，其中天津银行股份有限公司（以下简称“天津银行”）是天保投资主要投资的企业，占其对外股权投资总额的53.60%，公司目前拥有天津银行27.47%的股份，为天津银行的第一大股东。截至2008年12月31日，公司注册资本为300,000万元。2008年，天津保税区管理委员会下发关于整合区属国有企业组建母公司的决定（津保管发【2008】40号文件），决定将天津天保控股有限公司（以下简称“天保控股”）和天保投资进行资源整合，组建母公司天津保税区投资控股有限公司（以下简称“天保投控”），并将原保税区财政局所属的天保投资股权100%无偿划转至天保投控。截至2008年12月31日，公司已在天津市工商局完成工商变更登记。截至2008年末，公司总资产302.26亿元，总负债144.74亿元，所有者权益157.28亿元。2008年主营业务收入0.07亿元，补贴收入1.76亿元，投资收益2.05亿元，利润总额4.19亿元，经营性净现金流-10.52亿元。根据公司提供的未经审计的2009年三季度财务报表，截至2009年9月末，公司总资产367.36亿元，总负债204.96亿元，归属母公司的所有者权益162.40亿元。2009年19月，公司利润总额0.37亿元。经营与管理天津保税区作为我国北方最大的保税区、滨海新区的重要经济功能区，2008年以来仍然保持高速发展，随着滨海新区纳入国家发展战略，未来发展空间较大天津保税区成立于1991年5月，位于天津港港区之内，是我国北方最大的保税区，也是天津滨海新区的重要经济功能区。 近年来天津保税区经济发展较快，2008年，天津保税区完成地区生产总值为385.05亿元，增速为30.6%。天津保税区与上海外高桥保税区、张家港保税区的经济规模已居全国保税区的前三名。从批准投资额上看，2008年，天津保税区完成合同外资额36.01亿美元，实际利用外资15.18亿美元，天津保税区2008年共吸引外资额47.6亿美元，虽同比下降20.9%，但仍占全国保税区引进外资总额的50%以上。从贸易类招商项目数量上看，天津保税区引进项目1,348个，同比增长23.1%，居于全国保税区领先地位。天津保税区在全国保税区中经济发展水平相对较高，是我国开放度较大、经济较活跃的保税区之一。图1 天津保税区20012008年生产总值及增长速度数据来源：天津保税区历年统计公报2008年，天津保税区经济总量在滨海新区中的比重占到12.44%，为滨海新区的快速发展做出了积极的拉动作用。表1 2008年天津市、滨海新区及保税区主要经济指标比较指标名称天津市滨海新区保税区2008年增长率（%）2008年增长率（%）2008年增长率（%）地区生产总值（亿元）6,354.3816.53,102.2423.1385.0530.6工业总产值（亿元）12,506.8323.77,616.8129.4467.1239.4外贸进出口总额（亿美元）805.3912.6-126.0925.6合同外资额（亿美元）132.5615.191.8619.836.0115.3实际利用外资（亿美元）74.2040.650.7729.415.1831.4固定资产投资（亿元）3,404.0942.51,650.5243.2150.5442.3数据来源：天津市2008年国民经济与社会发展统计公报天津滨海新区2008年国民经济与社会发展统计公报2008年天津港保税区天津空港物流加工区国民经济与社会发展统计公报2009年110月，天津保税区完成地区生产总值387.62亿元，同比增长26.6%；实现工业总产值461.76亿元，同比增长13.9%；外贸进出口总额为79.71亿美元，同比下降26.1%；合同外资额为30.36亿美元，同比增长11.1%；实际利用外资15.28亿美元，同比增长19.7%；固定资产投资为178.69亿元，同比增长42.3%。2009年10月21日，国务院批复同意天津市调整部分行政区划，撤销天津市塘沽区、汉沽区、大港区，设立天津市滨海新区，以原三个区的行政区域为滨海新区的行政区域，建立滨海新区区委、区人大、区政府、区政协，同级机构比原有三个行政区大幅度精简。同时，组建两类区委、区政府的派出机构：一类是城区管理机构，成立塘沽、汉沽、大港三个工委和管委会，主要行使社会管理职能，保留经济管理职能；一类是功能区管理机构，成立九个功能区党组和管委会，主要行使经济发展职能。天津滨海新区管理体制的改革，是实施国家发展战略、推动滨海新区改革的重大部署，将进一步促进滨海新区的快速发展。我国把推进天津滨海新区开发开放纳入国家整体战略，保税区作为滨海新区的重要经济功能区，未来将进一步扩大对外开放，以建成服务中国北方的保税国际物流中心为主要目标，园区发展前景广阔，在滨海新区的快速发展和天津“三步走”战略中将发挥重要的作用。2008年天津保税区财政实力仍然较强；受金融危机的影响，2009年以来保税区进出口额大幅下降，导致保税区地方财政收入增速放缓2008年以来天津保税区经济发展迅速，带动地方财政收入快速增长。2008年天津保税区实现地方财政收入25.47亿元，同比增长30.82%。地方财政收入占天津保税区生产总值的比重较为稳定，由2007年的6.46%提高到2008年的6.61%。2008年天津保税区税收收入在财政收入中的占比提高，20072008年，保税区财政收入中税收收入占比分别为69.08%和84.10%。2009年上半年，保税区实现财政总收入44.46亿元，同比增长18.81%，主要是由于保税区2009年上半年土地出让收入大幅增长。2009年上半年上划中央和市财政收入22.13亿元。由于税收收入下降导致保税区上划中央和市财政收入分别同比下降9.77%和27.23%。表2 20072008年及2009年上半年天津保税区财政收入与税收收入 项目2009年上半年2008年2007年金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）全口径财政收入44.46 100.00 83.22 100.00 45.32 100.00 上划中央或市财政收入22.13 49.78 57.75 69.39 25.85 57.04 地方财政收入22.33 50.22 25.47 30.61 19.47 42.96 其中：税收收入12.76 -21.42 -13.45 -地方财政支出-23.70-18.85-数据来源：根据公司提供资料整理天津保税区的税收收入以营业税、企业所得税和增值税为主，2008年税收收入中营业税、企业所得税和增值税分别为6.67亿元、5.61亿元和4.06亿元，分别占税收收入的31.15%、26.20%和18.93%。图2 2008年保税区区级财政收入构成数据来源：天津港保税区财政局天津保税区财政支出规模随着财政收入规模的增长不断增长，2008年一般预算支出为22.94亿元，其中城乡社区事务支出为10.35亿元，占一般预算支出的比重为45.13%。城乡社区事务支出中基建支出为6.15亿元，占一般预算支出的比重为26.82%。受金融危机的影响，2008年11月以来，天津保税区进出口总额增长放缓，2009年以来进出口总额同比大幅下降，2009年110月天津保税区实现进出口总额79.71亿美元，同比下降26.1%。进出口总额的大幅下降，导致天津保税区税收收入增长放缓，2009年110月天津保税区实现财政总收入78.31亿元，同比增长1.1%。公司主营业务收入规模仍很小，财政补贴收入和投资收益仍然是公司利润的主要来源受天津港保税区管委会委托，天保投资主要负责天津空港物流加工区（一期）基础设施建设以及对空客A320系列飞机天津总装线项目进行投资建设。由于公司以承接天津港保税区和天津空港物流加工区基础设施建设项目为主营业务，且所建的基础设施主要为非经营性项目，因此公司主营业务收入规模很小，主营业务收入为受托建设项目的委托建设费。20072008年，公司主营业务收入分别为0.04亿元和0.07亿元，2009年19月，由于尚未与财政进行委托建设费的结算，公司营业收入很小。公司的利润仍然来自于补贴收入和投资收益两部分。2008年，天保投资的补贴收入、投资收益和利润总额分别为1.76亿元、2.05亿元和4.19亿元，补贴收入为运营养管费用。在天津空港物流加工区(一期)基础设施建设项目中，保税区管委会每年按照建设投资当期计划发生额的0.40%向公司支付委托建设费用，由保税区财政局具体实施资金的划拨；在投资计划完成前，保税区财政局每年按照建设投资计划期初余额的4.00%向公司支付运营养管费用。在2007年5月开工建设的空客A320总装线及配套投资项目中，保税区管委会将在总装工装夹具和运输工装夹具租赁给总装线合资公司使用之日起至2015年末，按年根据公司所投资的设备原值的12.00%给予公司补贴；对于总装线厂房的投资，保税区管委会将在厂房租赁给总装线合资公司使用之日起7年内按年根据该厂房经审计的实际建造成本的4.50%给予公司补贴；对于总装线项目配套建设和费用项目的建设投资，保税区管委会按照当期实际投资额的0.50%向该公司支付建设期间的委托建设费用，同时管委会按照实际投资额期初余额的5.00%向公司支付管委会未接收工程项目前的运营养管费用，以上项目由保税区财政局具体实施资金划拨。2008年以来公司对外投资规模不断增大，公司是天津银行的第一大股东，投资收益来源相对稳定除了保税区财政的补贴收入以外，对外股权投资收益也是公司的一个重要利润来源。作为投资性公司，截至2008年末，公司已控股及参股26家公司（见附件1）。公司拥有天津银行27.47%的股份，为天津银行第一大股东。截至2009年9月末，公司对天津银行的投资金额为17.72亿元。2008年，天津银行给公司带来2.50亿元投资收益，是公司投资收益的主要来源，公司投资收益来源相对稳定。天津银行原名天津市商业银行股份有限公司，成立于1996年11月6日，注册资本为247,812.5万元，是天津市唯一一家地方性股份制商业银行，是目前天津市金融系统中唯一具有人民银行公开市场业务一级交易商和全国外汇交易市场一级成员等五个资格的银行。近年来，天津银行努力发挥地方银行优势，在各项业务中均有所突破。2007年，天津银行加大改革力度，成功实现更名，在北京组建了一级分行，成为自2000年以来全国首家在首都设立分行的中资商业银行。截至2008年末，天津银行资产总额为1,264.7亿元，比上年增加164.6亿元，增幅15.0%；净资产总额为79.6亿元，比上年增加24.8亿元，增幅45.3%；各项存款余额1,057.7亿元，比上年增长219.7亿元，增幅26.2%，各项贷款余额达491.74亿元，比上年增长79.06亿元，增幅19.2%，资本充足率达11.38%，拨备覆盖率达172.26%, 按照风险五级分类标准，不良贷款率降至1.95%，比年初下降0.67%；2008年天津银行实现营业利润15.07亿元。目前，公司对天津空港物流加工区（一期）基础设施项目已基本建设完毕，截至2008年末，公司已向空港物流加工区（一期）累计完成投资60.2亿元；空客A320总装线及配套投资项目于2007年5月开工建设，截至2008年末，公司对空客A320总装线及配套投资项目累计完成投资65.06亿元。公司还将继续对天津空港物流加工区(二期)基础设施建设项目和中航直升机总部基地项目进行投资建设。公司得到保税区财政局提供的委托建设费、运营养管费、项目资本金等财政资金支持20062008年，天津保税区财政局以委托建设费和运营养管补贴、贴息、资本金等形式累计向天保投资投入25.11亿元的资金支持，同期保税区区级财政收入为61.02亿元，对公司投入的资金占区级财政收入的41.15%。20062008年，保税区累计财政总收入为163.37亿元，同期保税区财政区级留成累计为61.02亿元，占保税区累计财政收入的37.35%。随着天津保税区的不断发展，保税区财政收入将会不断增长，保税区财政对公司支持力度不会减弱。表3 天津保税区20062008年财政收入分配明细（单位：万元）年份财政收入区留成对公司投入2008年832,205254,72991,0002007年453,216194,74930,0002006年348,277160,703130,128总计1,633,698610,181251,128数据来源：根据公司提供资料整理近年来，天津保税区已经由过去单一的海港保税区转变为拥有海港保税区、空港物流加工区、空港国际物流区、保税物流园区、空港保税区和滨海新区综合保税区联动发展的新格局。预计未来12年，保税区经济和财政收入将保持较快增长，保税区财政局作为天保投资的出资人，将继续对公司进行财政资金支持。财务分析公司提供了2008年财务报告和2009年三季度的财务报表（资产负债表、利润表和利润分配表）。北京京都天华会计师事务所有限责任公司对公司2008年财务报告进行了审计，并出具了标准无保留审计意见的审计报告。2009年三季度的财务报表未经审计。2008年以来，公司资产规模不断扩大，资产仍以非流动资产为主随着公司对天津空港物流加工区基础设施建设以及对空客A320系列飞机天津总装线项目进行投资建设的规模不断加大，加上保税区财政局的财政拨款增加，公司资产规模不断扩大。截至2008年末，公司资产总额为302.26亿元，较2007年末增长77.39亿元，流动资产和非流动资产占比分别为13.35%和86.65%。其中，固定资产75.71亿元、流动资产40.34亿元、长期投资86.62亿元、无形资产99.59亿元。固定资产以在建工程为主，占固定资产总额的93.02%，在建工程主要为空客A320总装线项目土地开发及相关配套设施和空客A320总装线厂房建设项目。图3 截至2008年末公司资产构成情况截至2008年末，天津港保税区管委会向公司划拨的土地为95.69亿元，这部分属于非经营性资产，公司不进行摊销。公司流动资产构成仍以货币资金和其他应收款为主， 2008年货币资金占比分别为34.49%；其他应收款占比为61.57%。截至2009年9月末，公司资产总额为367.36亿元，其中流动资产59.44亿元，非流动资产307.92亿元。非流动资产中，无形资产、在建工程和长期应收款分别为99.59亿元、82.56亿元和73.49亿元，分别占总资产的27.11%、22.47%和20.00%。总体上，公司资产仍以非流动资产为主，预计未来12年公司资产规模随着基础设施建设规模的增加而稳定增长。随着基础设施建设融资规模不断扩大，公司负债规模有所增加，资产负债率随之提高，随着未来项目投资进行融资规模的增加，公司负债规模将呈上升趋势由于公司从事天津保税区开发建设以及对外股权投资的规模逐步增加，资金需求量较大，公司负债总额逐年增加。截至2008年末，公司负债总额分别为144.74亿元，较2007年75.03亿元的负债总额有较大提高。公司负债主要由短期借款、长期借款和应付债券构成。20072008年及2009年9月末，公司有息负债分别为73.86亿元、140.98亿元和203.03亿元，占负债总额的比重分别为98.44%、97.40%和99.06%，有息负债占比很高。表4 20072008年及2009年9月末公司有息负债构成情况 项目2009年9月末2008年2007年金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）短期借款-8.00 5.67 10.36 14.03 一年内到期的长期（非流动）负债-1.00 0.01 -长期借款163.03 80.30 91.03 64.57 51.19 69.31 应付债券40.00 19.70 40.95 29.05 12.31 16.67 有息负债合计203.03 100.00 140.98 100.00 73.86 100.00 有息负债占负债总额比重99.0697.4098.4420072008年公司资产负债率分别为33.36%和47.89%，资产负债率有所提高。公司成立以来，项目投资资金主要来源于财政拨款，对外融资规模较小，负债水平较低。公司对外担保金额较大，2008年公司的担保比率为17.45%。截至2009年6月末，天保投资为其关联企业天津天保控股有限公司提供23.2亿元的连带责任保证担保，天保控股主营业务包括能源配套及公用事业、物流及贸易服务业、房地产开发和物业资产经营管理业以及金融、航空资产投资管理业。天保控股具有资源垄断、政府支持和政策优惠方面的优势，目前经营稳定，收入和利润来源充足，预计公司为其发生代偿的可能性不大。此外，天保投资为天津港保税区土地开发招商公司提供1亿元的连带责任保证担保；以持有的天津银行股权中16,050.59万股为天津市国有资产经营有限责任公司3.25亿元的银行贷款提供了质押担保（该质押担保于2009年9月已到期并解押）。截至2009年9月末，公司负债总额为204.96亿元，其中流动负债1.93亿元，非流动负债203.03亿元。非流动负债中长期借款和应付债券分别为163.03亿元和40.00亿元，分别占总负债的79.54%和19.52%。表5 公司未来五年投资计划（单位：亿元）序号项目名称2009年2010年2011年2012年2013年1 空客A320总装线及配套投资项目22.70 8.10 3.40 2.30 2.30 2 天津空港物流加工区(一期)基础设施建设项目5.60 2.70 0.00 0.00 0.00 3 天津空港物流加工区(二期)基础设施建设项目7.60 15.30 15.30 8.30 0.00 4 中航直升机总部基地项目11.00 4.00 5.00 5.00 0.00 总计46.90 30.10 23.70 15.60 2.30 数据来源：根据公司提供资料整理目前，公司对天津空港物流加工区（一期）基础设施项目已基本建设完毕，但随着公司对天津空港物流加工区（二期）基础设施建设项目、空客A320总装线及配套投资项目和中航直升机总部基地项目融资需求加大，未来12年公司负债总额仍会有所上升。随着投资收益和补贴收入的增长，公司利润水平不断增长；公司主营业务收入较少，利润对投资收益和补贴收入依赖较大公司的利润来源主要有两部分，一是保税区财政局补贴的运营养管费；二是对外股权投资收益。20072008年，公司运营养管费收入分别为1.50亿元和1.76亿元，公司这部分补贴较为稳定。公司20072008年的股权投资收益额分别为1.81亿元和2.05亿元，呈上升趋势。公司主要的投资对象天津银行经营业绩和盈利水平较好，能够给公司带来稳定的投资收益。但公司主营业务收入较少，大部分利润来源于外部，对投资收益的依赖性较强。2008年，公司财务费用为-0.44亿元，其中利息收入0.45亿元。由于公司银行借款均资本化，所以财务费用中利息支出较小；同时银行借款等尚未使用项目资金产生部分利息收入，所以财务费用为负数。20072008年，公司的利润总额为3.36亿元和4.19亿元，呈上升态势。2008年，公司的主营业务毛利率为59.84%，但由于公司资产规模较大，公司的总资产报酬率和净资产收益率均较低，分别为1.39%和2.70%。2009年19月，公司的利润总额为0.37亿元。预计未来12年公司利润仍将来源于补贴收入和投资收益。受保税区政府拨付财政资金金额的影响，公司经营性净现金流不稳定，公司筹资现金流是投资活动现金支出的重要来源公司经营活动产生的现金流入和支出主要为补贴收入以及与保税区财政局、公司股东之间的往来款，20072008年分别为11.14亿元和18.40亿元。20072008年公司经营性净现金流分别为4.06亿元和-10.52亿元。2008年公司经营性净现金流为负主要是由于公司对保税区支付现金流大于收到的现金流，公司支付给天津港保税区财政局的往来款10.03亿元，以及垫付的其他费用1.61亿元，为工装夹具合营公司购买工装夹具垫付资金为1.84亿元，公司代天津港保税区财政局购买的滨海粮库代垫款项2.8亿元，支付天保投控的资金往来款4.00亿元。图4 20072008年公司现金流情况（单位：亿元）公司筹资活动产生的现金流是公司投资活动支出的重要保证。20072008年公司投资活动产生净现金流分别为-33.68亿元和-49.66亿元，资金缺口较大。近年来，公司融资规模逐步扩大，以银行借款和发行债券方式为主，20072008年公司新增银行借款分别为27.09亿元和37.48亿元，分别发行了总额为12亿元和28亿元的公司债券。20072008年公司筹资活动产生净现金流分别为37.42亿元和58.93亿元。截至2009年6月末，公司共获得17家银行累计授信总额236.75亿元，其中剩余额度110.70亿元，融资渠道畅通。综合来看，公司投资活动支出的现金流主要依靠筹资活动现金流满足，经营性净现金流波动较大。预计未来12年，筹资性净现金流仍是投资活动支出的重要来源。担保分析建设银行为本期债券提供8亿元无条件不可撤销连带责任担保仍具有很强的增信作用建设银行在中国拥有55年的经营历史，资本实力雄厚，经营状况良好。2005年10月，建设银行在香港联合交易所上市交易（股份代码：0939.HK），是内地四大商业银行中首家实现海外公开上市的银行。建设银行近年来加大了清理历史遗留不良资产的力度，其不良贷款比率近几年持续下降，截至2009年9月末降低到1.57%。通过国家注资、处置不良资产、增加风险拨备等措施，建设银行较好地改善了财务状况，资本充足率达到监管标准，资产质量明显改善，抗风险能力显著增强。2008年，建设银行资产总额75,554.52亿元，所有者权益4,675.62亿元；利润总额1,197.41亿元，净利润926.42亿元；不良贷款率2.21%，资本充足率12.16%，核心资本充足率为10.17%。截至2009年9月末，建设银行资产总额93,539.72亿元，所有者权益5,370.25亿元；利润总额1,116.04亿元，净利润861.62亿元；资本充足率12.11%，核心资本充足率为9.57%。综合而言，建设银行担保实力很强，由其为本期债券提供8亿元无条件不可撤销连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。交通银行为本期债券提供4亿元无条件不可撤销连带责任担保仍具有很强的增信作用交通银行股份有限公司（以下简称“交行”）是中国历史最悠久的银行之一，先后于2005年6月和2007年5月在香港联合交易所、上海证券交易所挂牌上市。交行是中国主要金融服务供应商之一，业务范围涵盖了商业银行、证券、信托、金融租赁、基金管理、保险等。截至2008年末，交行资产总额、存款总额和贷款总额分别达到2.68万亿元、1.87万亿元和1.33万亿元；实现税前利润人民币358.18亿元，比上年增长15.40%；实现净利润人民币283.96亿元，比上年增长38.56%。截至2009年9月末，交行客户贷款余额为18,064.55亿元，较年初新增客户贷款金额4,778.65亿元，比2009年初增长30.15%，客户存款余额23,653.34亿元，比年初增长35.97%。2009年9月末，交行资产总额为33,008.98亿元，比2009年初增长23.25%；负债总额31,434.81亿元；2009年19月末实现营业收入574.39亿元，利润总额292.61亿元，净利润229.70亿元。综合而言，交通银行担保实力很强，由其为本期债券提供4亿元无条件不可撤销连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。结论天保投资主要从事天津港保税区和天津空港物流加工区基础设施的开发建设以及对金融、高新技术等行业进行股权投资。2008年天津保税区财政实力仍然较强；受金融危机的影响，2009年以来保税区进出口额大幅下降，导致保税区地方财政收入增速放缓。随着基础设施建设规模的增加，公司负债规模不断扩大，资产负债率随之提高。预计未来12年，随着滨海新区的发展纳入国家发展战略，天津保税区面临较大的发展空间。公司将继续得到保税区财政局财政资金支持。总体来看，建设银行和交通银行分别为本期债券提供的8亿元和4亿元无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。天津保税区政府对公司的支持力度不会减弱，大公对天保投资本期债券的评级展望为稳定。附件1 截至2008年末天保投资控股、参股公司情况单位：元被投资单位名称出资额 股权占比全资天津保税区发展有限公司12,388,430.00100.00%天津天保滨海投资服务有限公司50,000,000.00100.00%天津天保置业有限公司100,000,000.00100.00%绝对控股中天航空工业投资有限责任公司79,466,717.2360.00%天津天保成长创业投资公司15,000,000.0060.00%相对控股天津银行股份有限公司1,772,352,526.7327.47%天津天保国际物流集团有限公司18,116,952.95 20.30%参股民生金融租赁股份有限公司600,000,000.00 18.75%空中客车（天津）工装夹具有限公司216,070,266.84 49.00%天津渤海租赁有限公司300,000,000.00 23.08%国科瑞华创业投资企业25,000,000.00 4.85%天津北方国际信托投资股份有限公司20,000,000.00 1.33%天津滨海新区投资控股有限公司15,000,000.00 15.00%天津经发投资有限公司10,018,356.58 14.29%天津天子码头快餐有限公司1,000,000.00 9.09%天津市对外经济贸易企业协会200,000.00 10.00%天津大无缝投资有限公司15,000,000.00 1.49%天津国能投资有限公司10,000,000.00 16.87%伊势湾北方环保科技(天津)有限公司1,655,380.00 4.00%天津普林电路有限公司1,625,128.60 1.00%中冶天工建设有限公司7,200,000.00 2.00%天津泰阳光电科技有限公司5,000,000.00 25.00%天津航空产业开发有限公司 20,000,000.00 28.57%天津吉富股权基金管理有限公司3,079,302.96 33.30%天津天仪集团仪表有限公司5,578,573.00 1.20%天天希杰（天津）商贸有限公司2,743,135.00 5.00%附件2 天津保税区投资有限公司主要财务数据及指标单位：万元财务数据新准则旧准则2009年9月（未经审计）2008年2007年货币资金278,785139,135 88,640应收账款净额000存货净额02380流动资产594,367403,397144,678固定资产806,042757,120813,886总资产3,673,5733,022,5982,248,742短期借款080,000103,556应付账款482256248流动负债19,281126,102115,316非流动负债（长期负债）2,030,3001,321,339634,955总负债2,049,5811,447,441750,271所有者权益1,623,9921,572,8251,498,471归属母公司所有者权益1,623,9921,572,8251,498,471营业收入（主营业务收入）0710388利润总额3,70241,92333,601净利润3,70242,48133,367归属母公司所有者的净利润3,702-EBITDA-42,43333,673经营性净现金流-105,20540,552财务指标毛利率（主营业务毛利率）（%）100.0059.84-26.52总资产报酬率（%）0.121.391.49净资产收益率（%）0.232.702.23资产负债率（%）55.7947.8933.36债务资本比率（%）