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    第2章证券市场.ppt

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    第2章证券市场.ppt

    第二章 证券市场,本章学习目标 1.掌握证券市场的涵义、特征及其功能。 2.了解证券市场的各类参与者。 3.掌握证券发行市场的涵义、特征及功能。 4.掌握证券交易市场的涵义及其与发行市场之间的关系。 5.了解证券交易所的组织形式及场外交易市场的类型。 6.理解二板市场与主板市场之间的关系。 关键词:证券发行市场 证券交易市场 证券交易所 创业板市场,第一节 证券市场特征与功能,本节所述证券市场指狭义证券市场,即资本证券市场。,一、证券市场的定义与特征 1.定义 证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。通常包括证券发行市场和证券流通市场。,2.证券市场特征 (1)交易对象是有价证券(如股票、债券等),非普通商品。 (2)证券市场是价值、财产权利的直接交换场所。 (3)证券市场是风险的直接交换场所。证券市场交易风险较大、影响因素复杂,证券价格具有波动性和不可预测性 另外: (4)市场上的有价证券具有多重职能,即可是筹资工具、又可是投资工具,还可用于保值和投机。,3.证券市场的功能,(1)证券市场提供了重要的筹资渠道与投资工具。,(2)证券市场提供了有价证券的合理定价机制。,(3)证券市场有利于资本的合理配置,提高资源配置效率。,(4)证券市场为中央银行的宏观调控提供了场所。,二、证券市场参与者 (一)证券发行人 政府、金融机构、公司(有限责任、股份公司、独资公司),(二)证券投资人 个人、法人企业法人(一般企业+金融机构)+社团法人、各种社会基金(信托基金、退休基金、养老基金、年金基金等 )、国外投资者,(三)中介机构 券商(承销商与经纪商);交易所或交易中心;律师事务所;会计师事务所;资产评估机构;证券评级机构;投资咨询与服务机构。,(四)自律性组织:行业自律协会,(五)证券监管机构,证券市场微观主体,证券市场是股票、债券、证券投资基金、金融衍生工具等各种有价证券发行和买卖的场所。 证券市场的发展经历了3个阶段: 自由放任阶段(17世纪初-20世纪20年代); 法制建设阶段(20世纪30年代初-60年代末); 迅速发展阶段(20世纪70年代至今)。,证券市场微观主体:证券公司,证券公司:专门从事与证券经营有关的各项业务的金融机构。(在美国被称为投资银行、英国称之为商人银行、日本称之为证券公司)。 从证券公司的功能来看,可以分为证券经纪商和证券自营商。 证券公司主要的业务有:证券承销、经纪业务、自营业务、兼并收购业务、基金管理业务、咨询业务等。 思考:次贷危机与华尔街投资银行的转型。,2.2 证券市场微观主体:证券市场分类-,按证券市场的功能不同,可以分为发行市场和交易市场,一级市场:证券的发行市场。其是证券市场一切活动的源头和起始点。 证券的发行包括以下几种方式: 公募发行和私募发行 直接发行和间接发行 直接发行:发行人自己向投资者发售证券,如以网络直销、以股代息 、股票分割、送配股等。,间接发行 代销:承销商不承担任何销售风险,其收益是佣金 。适用于信誉好的知名企业,节约销售成本。 包销: 销售商将所有证券自己先买下,一次性付款给发行者,所有的风险由销售商承担 助销:代销+包销:卖不完的部分自己包下,我国证券法规定,证券承销业务采取代销或者包销的方式,包销包括全额包销和余额包销。向不特定对象发行的证券票面总值超过人民币5000万元的,应由承销团承销,承销团应由主承销商和参与承销的证券公司组成。,二级市场:有价证券的交易场所。已经发行的股票一经上市就进入了二级市场。,1:第一市场证券交易所 证券交易所:集中进行证券交易的场所。 具有固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高,是真正意义上的场内交易市场。 公开:发行者及时的信息披露,从多不从少,从早不从迟。 组织严密:交易所对交易的担保,只有公开上市的股票才能在交易所交易。,交易所按照组织模式可以分为会员制和公司制两种类型。 会员制证券交易所 定义:由若干证券公司及企业自愿组成,不以盈利为目的,实行自律型管理的法人组织(不是企业)。 其法律地位相当于一般的社会团体。会员大会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。 费用由会员共同承担 中国的上海和深圳就是会员制交易,优点: (1)不以盈利为目的,交易费用低; (2)不会滋长过度投机; (3)证交所得到政府的支持,没有破产倒闭的可能。 缺点: (1)缺乏第三方担保责任。投资者在交易中的合法利益可能得不到应有的保障。,(2)会员制交易所的参加者主要是券商,管理者同时亦是交易的参加者。这不利于市场的规范管理,有悖于投资的公平原则。 (3)没有履行会员手续(类似股份)的券商是不能进入证交所的。容易造成垄断,不利于公平的竞争,服务质量差。,会员与席位,只有具有会员资格的才能进场交易,会员取得交易席位。 交易席位(Seat):赋予券商在交易所执行交易程序的权力。 有形:原指证券交易所大厅的席位,内有通讯设施。 无形:交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端口。 席位是有价值的资产!不能撤销,可以转让和租借,临时会员向正式会员租用席位 纽交所:1878:$4,000,1998:$2,000,000,公司制交易所 公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的,是以盈利为目的的公司法人。西方发达国家和中国香港都是公司制。 1990年代以后,公司制为全球主要证券交易所采用,交易所的所有权与交易权分离,会员有权利在交易所交易,但可以不拥有交易所的所有权 未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策与管理 注意:公司制交易所也有会员,但会员可以不拥有股份!,优点: 第三方担保:因证交所成员违约而使投资者遭受损失,证交所将予以赔偿,为此,证交所设立赔偿基金。 独立管理:券商或股东不得担任证交所高级行政管理人员,即证交所的交易者、中介商与管理者相分离,确保证交所保持不偏袒任何一方。 服务优质:证交所为了盈利不得不尽力为投资者提供良好的服务,从而形成较好的信誉、完善的硬件设施和软件服务。,缺点 因受利益驱使,交易越多越好,滋长过度投机 不排除交易所公司本身倒闭的可能 。交易所是一个有限责任的企业。 未来的改进交易所公司上市 为增强和抵御风险的能力,扩大经营实力,从市场角度激活证券交易所的管理职能,如纽约证交所现在正在积极准备此项工作。,证券交易所的参与人(美国),佣金经纪商(Commission broker):证券公司的场内代表,仅办理本公司委托业务。,参与人,大厅经纪商(Floor broker):除办理本证券公司的业务外,还可以成为佣金经纪商的经纪商,自营商(Registered trader):不办理委托业务,不经过佣金经纪商直接交易。,零股交易商(Odd-lot dealer):零星股票(少于标准手数)的交易,特定经纪商(Specialist):维持交易,是造市者(Market-maker)每一个股票只有一个特定经纪商。,中国证券交易所制度,法人会员制,不吸收个人会员 经纪商:证券公司 证券交易所管理办法规定: 提供交易场所和设施 制定交易规则 对会员监督,对上市公司监管 设立证券登记结算机构,2:第二市场场外交易市场(OTC,Over-the-counter),店头市场 场外意指不受交易所有关规则的限制,其特点是: 非集中:分散的、无固定交易场所的抽象市场或无形市场,它是由许多各自独立经营的证券公司与投资者采用信息网络分别进行交易,没有统一的交易时间,甚至无统一的交易规则。 开放式:任何投资者都可以进入,没有会员限制,门槛低。,证券的种类多 上市和没有上市的证券都可以交易。 美国:场内交易市场2000多种证券,而纳斯达克市场有7000多种。 议价方式不同 经纪人同时挂出卖价(Bid price)和买价( Ask price),具有买卖价差(Bid-ask spread) 场外交易一般由做市商作为交易中介。 买卖价差(Bid-ask spread)是做市商的收益,世界第一大场外交易市场NASDAQ NASDAQ(National Association of Securities Dealers Automated Quotation System,全国证券商协会自动报价系统) 1971年开始运作,它是一个典型的无形市场,通过计算机网络将交易双方、经纪商、做市商和证券监管机构连为一体,是目前世界上最大的电子化交易市场。 NASDAQ积极支持了美国高科技企业上市,解决中小企业融资困难的问题。,3:第三市场 已经在交易所内上市的证券在场外的交易市场 目的:节约佣金(场外不适用场内的规则) 特点:大宗交易(Block trading),数量集中满足机构投资者降低成本的要求,并形成与第一市场的竞争。 注:1975年以前美国对所有的交易者要求付出固定比率的佣金,75年后固定佣金取消该市场不再具有吸引力。,大宗交易 A股交易数量在50万股(含)以上,或交易金额在300万元(含)人民币以上; B股( 上海)交易数量在50万股(含)以上,或交易金额在30万美元(含)以上; B股(深圳)交易数量不低于5万股,或者交易金额不低于30万元港币,大宗交易(续) 基金交易数量在300万份(含)以上,或交易金额在300万元(含)人民币以上; 债券交易数量在1万手(含)以上,或交易金额在1000万元(含)人民币以上。 债券回购交易数量在5万手(含)以上,或交易金额在5000万元(含)人民币以上。,大宗交易(续) 大宗交易的交易时间为交易日的15:00-15:30。大宗交易的成交价格,由买方和卖方在当日最高和最低成交价格之间确定。该证券当日无成交的,以前收盘价为成交价。买卖双方达成一致后,并由证券交易所确认后方可成交。,4:第四市场 没有经纪人(通过计算机网络)的场外交易市场 进一步降低成本,成交迅速,而且由于没有中介商,保密隐蔽性好 注意:第三市场和第四市场也是OTC的一部分。,交易制度 做市商制度(报价驱动交易机制) 证券交易的买卖价格均由做市商给出,证券买卖双方并不直接成交 竞价交易制度(指令驱动) 证券买卖双方的订单直接进入交易市场,在市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合,指令驱动市场的交易过程,按上市条件不同,可以分为主板市场和二板市场。 主板市场就是一板市场,是一个国家或者地区证券发行、上市及交易的主要场所。 二板市场又名创业板市场。其定位是为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务。中国的创业板市场2009年开始发行股票。,股票价格指数,股票价格指数:简称股价指数,其是衡量市场上股价综合变动方向和幅度的一种动态相对数。 我国主要的股票价格指数:上证综合指数、深圳成分指数、沪深300指数、上证180指数。 国(境)外主要的股票价格指数:道琼斯指数、标准普尔股票价格指数、金融时报指数、日经指数和纳斯达克指数、恒生股票价格指数。,证券市场监管证券监管理论,证券市场监管的理论基础 金融监管理论的演化: 古典和新古典经济学的“自然秩序学说”; 凯恩斯主义的“国家干预理论”; 新自由主义的“自由放任”主张; 麦金农和肖的“金融压抑”理论; 斯蒂格利茨等人的“金融深化”理论,证券市场监管的主要理论 公共利益理论 该理论认为市场存在失灵,监管的目的是为了增加公众的福利,即弥补市场缺陷带来的效率损失,并得到社会更为认可的收入分配状况。 利益集团理论 该理论认为监管的产生是为了满足利益集 团的利益,而不是社会公众福利。监管是为利益集团最大化自己收入的要求而产生的。,证券市场监管国际证券监管目标和职责,以投资者保护为重点 美国:证券与交易委员会的首要的任务为保护投资者和维护证券市场的完整性;并于1970年成立了证券投资者保护公司。 以公平和效率为重点 英国:FSA强调要促进市场的效率、秩序 和公平并帮助消费者进行公平的交易。 以价格和信息为重点 德国:联邦金融监管局要求公司对影响股票价格的事件进行特别信息披露以及跟踪、监督价格操纵行为。,证券市场监管证券监管的对象和内容,证券监管的对象和内容是监管的核心。 证券监管的对象是证券市场,包括证券市场的参与者以及各参与者在证券市场上的活动和行为。因此,发行各种证券的筹资者、投资各种证券的投资者、为证券发行和投资活动提供服务的各种中介机构。 证券监管的内容设涉及证券的发行、承销、交易、代理等方面。,证券市场监管证券监管手段,法律手段 通过立法和执法抑制和消除欺诈、垄断、操纵、内幕交易和恶性投机现象,以维护证券市场的良好运行秩序。 以证券法为核心,以专门证券管理法规或规则为补充,以其他相关法律为配套的证券法律体系。,经济手段 政府采用间接调控方式影响证券市场运行和参与主体的行为。常见的经济调控手段有:金融信贷手段和税收政策。 2008年9月19日起,对证券交易印花税政策进行调整,由现行双边征收改为单边征收,税率保持1。即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据,由立据双方当事人分别按1的税率缴纳股票交易印花税,改为由出让方按1的税率缴纳股票交易印花税,授让方不再征收。,行政手段 政府监管部门采用计划、政策、制度、办法等对证券市场进行直接的行政干预和管理。其具有直接性和强制性特点。,自律手段 自律管理是政府监管的有效补充。 证券监管的原则 公开原则 即信息公开,包括首披露和持续披露。“阳光是最好的消毒剂,路灯是最好的警察” 。 公平原则 即机会均等,平等竞争 公正原则 即监管公正,中国股市的神秘群体:庄家,在中国的股票市场中,有一个神秘的群体,他们能控制股票的涨跌,甚至左右市场的走势。股民四处他们的消息,唯其马首是瞻,他们就是“股市庄家”。 设立账户:以前有十几个账户就成了,监管严格后需要几千个账户,一般去农村收集身份证设立账户。通过电脑下单平均分配到各个账户。 周密的计划。 计划达到多高的价位,在什么位置需要整理洗盘,有可能出现什么情况,应如何应对,回调的幅度有多大,在每一个关键位置重要的技术指标会达到多少等等。 在拉升阶段,可能每天收市后都要开会研究。,庄家不但需要上市公司出题材给予配合,有时还需要从上市公司高管人员那里拆借股票。 某些高管通过各种渠道、以各种名义掌握了上市公司大量的股票,甚至令庄家有吸货(指买进股票)困难的感觉,这时庄家往往会从他那里以较优惠的价格拆借部分股票用作打压股价的筹码。待庄家吸足货后,再把筹码还回去。 在庄家吸货阶段,需要上市公司公布利空消息加以配合。例如炒作某公司的股票时,就通知该公司发布了一个大幅亏损的消息,在市场的恐慌中,庄家就可以顺势打压,从容吸货。 方方面面都要打点好,比如做成亏损税务局会查,资产大幅减值国有资产管理局的关也要过。,低位有大量的跟风盘时要洗盘的,但庄家受资金和时间的限制,也有无法完成洗盘的情况 例如正当要开始大幅拉升时,突然发现有大资金进场,必须调查资金的来历,并主动找对方联系希望达成默契。 对付“老鼠仓”通过各种关系得到消息进场的资金 坐庄过程中心里很清楚哪些筹码是自己人,谁透露了消息很清楚,超过了容忍的限度一定要给对方暗示。如果对方太贪一定要套住他的。 如果外来资金进场仅仅是为了分一杯羹,一般庄家也会容忍它。就怕它是进来捣乱的,对于这样的角色,庄家对付是不择手段的。,证券市场监管证券监管体制,第一种类型:集中型证券市场监管 政府通过制定专门的证券法规,并设立全国性的证券监督管理机构来统一管理全国市场的一种体制模式。 代表国家:美国。 特点:第一,具有一套全国性的证券市场监管法规;第二,设立全国性的监管机构负责监督、管理证券市场。,第二种类型:自律性证券市场监管 政府除了一些必要的国家立法之外,很少干预证券市场,对证券市场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行,强调证券业者自我约束、自我管理作用,一般不设专门的证券监管机构。 特点:第一,没有制定单一的证券市场法规;第二,一般不设立全国性的证券监管机构。 代表性国家:1997年前的英国。,第三种类型:中间型证券市场监管 既强调集中立法管理又强调自律管理,是集中型和自律型证券市场监管体制模式相互结合和渗透的产物。 代表国家:德国。,案例:王益(1956.4.1- )案件,王益原国家开发行副行长,现在涉嫌受贿被“双规”和起诉。 主要学习经历: 1978919842:北京大学历史系本科、硕士研究生,分别获学士和硕士学位; 1994919969:西南财经大学经济学博士,并获博士学位。 资料来源http:/finance.sina.com.cn/focus/gkh_wangyi/index.shtml,主要工作经历: 1985.11-1992.9:中央顾问委员会办公厅(任薄一波秘书); 1992.10-1995.10:国务院证券委办公室副主任; 1995.11-1999.2:中国证监会副主席,分管发行、基金等核心部门 ; 1999.2至案发前:国家开发银行副行长。,2004年开始策划神州颂演出; 2005年王益作词作曲的合唱去远方在国家交响乐团抗日战争胜利六十周年音乐会上首次登台; 2006年12月王益作曲、作词的神州颂在北京音乐厅首演, 至今已演出五十多场;-权利支撑其业余爱好! 2007年12月28日太平洋证券上市,王益亲属持有原始股; 2008年2月4月王益的前任秘书孟涛、其弟王磊及李涛相继被调查; 2008年4月以来王益被有关部门监控,并被限制出境;,2009年1月22日,最高人民检察院签发逮捕令,以涉嫌受贿罪对王益实施逮捕。这意味着王益案已从党内违纪审查阶段进入到实质性的司法程序。 2009年2月,中纪委监察部通报称,经查实,王益利用职务上的便利为他人谋取利益,收受巨额钱款;利用职务上的便利为其亲属经营活动谋取利益。王益被宣布“双开”,并收缴违法所得,移送司法机关依法处理。,在王益之前,证监会已经有包括发行部发审委工作处副处长王小石、发行部副主任刘明、上市部副处长钟志伟、上市部副主任鲁晓龙等多名证监会官员被捕。 根据此前多家媒体报道,王益一案涉及几大问题:一,国开行巨额贷款资金去向不明;二,秘书受贿;三,太平洋证券离奇上市;四,扶植“涌金系”。,2010年3月30日上午,王益在北京市一中院出庭受审,检方指控其受贿1190多万元。 目前,该案已经牵出刘芳菲、赵薇等明星。,该案的启示:监管监管者,二十年来,我国证券市场出现了快速发展,但是这种发展并不完全是建立在市场自发基础上的,行政权力对市场的推动产生了至关重要的作用。但是,这种行政权力在推动市场快速发展的同时,也使自己在市场中的权力得到了快速的扩张,而能够对这种权力过度扩张的制约机制却未能相应建立起来,或者说还很不完善。,由于证券市场具有强大的融资功能,企业对进入这个市场具有强烈的冲动,一些不符合资质的企业期望通过公关手段来敲开行政审批的大门,使手握这种权力的证监会处于反腐败的风口浪尖之上,腐败官员的出现使企业的公关得逞,也使证券市场的法纪大坝失守 。,证监会所推行的“市场化”,局限于对新股发行定价的管制,而在新股发行审批方面则并无进展。这种市场化,只是单方面地迎合了企业以高定价圈钱的贪婪需求,而当行政权力对一个企业能否进入市场依然握有生杀大权的时候,类似王益这样的腐败官员便继续有了用武之地。,管者必须接受监管,对于像证监会这样一个手握重权的国家机关来说,加强对它的监管更是十分重要,从根本上说,这对于保证证券市场的健康发展,具有十分重要的意义。,证券发行市场具有以下特征 1.证券发行市场是一个有形的或无形的市场。新发行证券的认购和销售一般没有固定的交易场所。 2.证券发行没有统一时间。 3.证券发行价格不一定等于票面价格。,证券发行市场是证券交易市场存在与发展的前提和基础,如果没有证券发行市场就不会有证券交易市场。 证券交易市场是证券发行市场得以存在和发展的重要条件,为发行市场所发行的证券提供了变现的场所,因此对发行市场有着重要的促进和推动作用。,证券发行市场通过发行证券联结的是发行者与投资者,而交易市场通过证券的转让交易联结的是不同的投资者。 证券发行市场的扩张代表社会资本存量的增加,而证券交易市场的交易量只代表着现有证券所有权的转移,并不代表社会资本存量的变动。,证券发行市场与证券交易市场的关系,场外交易市场的的特征,1.场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场。,2.场外交易市场不采用经纪制方式,其组织方式大多采取做市商制度。,3.不是以竞价方式确定证券交易价格,而是由做市商同时挂出买价与卖价,并根据投资者是否接受加以调整形成。,4.没有固定的交易时间,也没有统一的交易章程,市场管理比较宽松,主要依靠电话、电报、传真和计算机网络联系成交。,5.信息披露要求低。,中国场外交易市场的实践是90年代初设立的STAQ和NET两个法人股交易系统。,STAQ(Securities Trading Automated Quotations System)市场简称全国证券市场自动报价系统,依托全国电子结算系统的场外交易市场。1992年7月,STAQ市场获准开通。,NET(National Exchange and Trading System)市场简称全国证券电子交易系统,是由人行、人保、五大银行及华夏、国泰、南方三家证券公司联合出资组建的法人股交易市场,由国务院主管部门于1993年4月批准设立。,1999年两系统的暂停交易(关闭)宣告中国场外交易市场尝试的结束。,另外,1993年前后,全国各地都在争取开办地方性的股票交易市场(产权交易市场)。据统计,到1997年全国有100多家地方性的股票交易市场。但这些产权交易市场并未被政府认可。,2001年,中国代办股份转让系统正式启动,以交易STAQ、NET系统遗留下来的股票为主,同时接受从A、B股市场退市的股票。有人将其称之为三板市场。,我国的场外交易市场,二板市场及我国创业板市场的建立,全球二板市场中,美国的纳斯达克(NASDAQ)市场可谓是最成功的代表。除了NASDAQ市场,还有英国的AIM市场、新加坡的SESDAQ市场、香港创业板市场等都是典型的二板市场。,(一)二板市场的涵义及特点,二板市场又称创业板市场、高科技股票市场、小型资本市场等,是指在主板市场之外专门为中小企业和新兴企业提供筹资途径的新型市场,是相对于主板市场而言的。上市标准与主板市场不同。 其特点主要表现为:,1.上市对象一般是具有潜在成长性的中小企业和新兴企业,是一个以新兴高科技公司为主的市场。,2.对上市条件要求相对较低。,3.交易方式更加灵活多样,既可按照主板市场的交易模式即通过证券交易所进行交易,也可以不在交易所大厅进行,依托计算机网络交易系统,按照场外交易市场的方式进行交易。,4.由于二板市场具有较高的交易风险,一般以专业机构投资者为主,个人投资者则主要通过投资基金间接地参与二板市场。,5.二板市场中的投资和交易风险都高于主板市场,因此二板市场对上市公司的信息披露等要求更加严格。,二板市场特点,(二)二板市场与主板市场的比较,1.市场定位及上市标准不同:发展潜力、成长性;上市要求较低。,2.上市公司整体风险不同:二板风险更大。,3.市场投资主体不同:二板以机构投资者为主。,4.信息披露制度不同:更加严格,5.上市保荐人责任不同:责任更大,要求更高。,本章结束,

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