第十七章股利政策--精品PPT课件.ppt

第十七章 股利政策,股利政策是指股份有限公司关于股利发放方面的方针和策略，是股份有限公司利润分配的一个重要组成部分。,股利政策涉及的内容： 1、股利支付程序的确定 2、股利支付比率的确定 3、股利支付形式的确定 4、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定，等等 其中最主要的是股利支付比率的确定，因为支付比率的高低可能会对公司价值产生影响,第十七章 股利政策,第一节 股利分配与公司价值 第二节 股利政策的选择 第三节 股利支付的程序和方式 第四节 股票股利、股票分割与股票回购,第一节 股利分配与公司价值,一、现金股利分配与公司筹资 二、股利政策与公司价值无关论 三、股利政策与公司价值的其他理论 （本节属于股利理论问题，即股利分配对企业价值的影响）,企业的利润分配决策实质是企业要不要将或者将多少税后利润用于再投资的问题。 企业财务管理中的决策有三种：投资决策、筹资决策和利润分配决策。三者之间相互关联、相互作用，特别是利润分配决策与企业的筹资决策之间的关系更加紧密。在企业的投资决策不变、所需使用资金既定的前提下，企业将较多的内部资金用于向股东分配，其结果将使得企业必须在外部筹措较多的资金以保证投资需求，因此可以说，利润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。,一、现金股利分配与公司筹资,二、股利政策与公司价值无关论,股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。即在满足一定假设或类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政策确定与公司价值无关。这些假设（也称MM假设）为： （1）不存在公司所得税和个人所得税； （2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； （3）公司的投资决策与股利分配方案无关（两种决策彼此独立） （4）投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样的信息(信息对秤假设)； （5）投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好。 上述假定描述的是一个完美无缺的市场，因而股利无关论又被称为“完全市场理论”。,二、股利政策与公司价值无关论,无关论认为： 1、股利政策对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响； 2、投资者并不关心股利的分配； 3、股利的支付比率不影响公司的价值。 4、企业的价值是由资产的盈余和投资政策所决定的，股利仅仅是由公司投资方案所决定的一个被动的剩余额。,三、公司股利政策与公司价值的其他理论,公司股利政策与公司价值无关论的理论都是建立在一系列理想的假设之上的。现实世界中的情形很难满足MM利的假设条件。 现实中股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。对此，主流观点有： （一）“一鸟在手”论 （二）所得税影响理论 （三）股利分配的信号传递效应,（一）“一鸟在手”论,这一理论认为，投资者对股利收益与资本利得有着不同的偏好。相比于资本利得，投资者倾向于现金股利收益。 因为股利，特别是正常的现金股利，投资者有把握按时、按量得到收入，这好比手中之鸟。而资本利得则是有风险，不稳定的，股票价格变化太过频繁，尤其如果股价下跌，资本利得就会大大损失，甚至一文不名。因此，随着现金股利分配比率的降低，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下跌。 “两鸟在林，不如一鸟在手”,（二）所得税影响理论,这一理论认为，那些能够充分利用留存收益进行有效的投资、增加股东财富的公司，不发或少发现金对股东更为有利。 主要源与国外现金股利所征收的税率高于资本利得征收的税率。,（三）股利分配的信号传递效应,投资者对公司实际状况和未来前途的了解远不如公司管理人员清晰，在他们之间存在着某种信息不对称。 一般来讲，投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是否合理。 公司的现金股利分配，对投资者就是一条极为重要的信息渠道。 从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支付现金股利的。公司现金股利的发放数额是其盈利能力的一条重要反映渠道。通常，增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好，盈利能力充足的象征。 股票市场对股利发放数额上下变动的反映是不对称的，股利下降一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股价上升的幅度。因此，企业通常不愿意降低现金股利分配额。,第二节 股利政策的选择,股份有限公司在选择确定其股利政策时，既要考虑各种理论分析的结果，也要考虑现实世界中各种因素所发生的实际变化对不同股利政策所带来的影响。,一、影响公司选择股利政策的因素,（一）各种约束（法律和债券人） 、契约约束 、法律约束 资本保全 企业积累 净利润 超额累积利润 （二）股东因素 1、稳定的收入和避税 2、控制权的稀释,（三）公司因素 公司的投资机会 盈余的稳定性 资本成本 资产的流动性 举债能力 （四）其他因素-通货膨胀 通货膨胀时期，公司股利政策往往偏紧。 现实中，股利政策的选择与股票价格不可能是完全无关的，公司的价值或股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。,二、股份公司的股利政策,剩余股利政策 稳定股利额政策(固定股利或稳定增长股利政策) 固定股利支付比率政策（变动股利政策） 正常股利加额外股利政策 Lintner模型,（一）剩余股利政策,剩余股利政策在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额： 确定公司的最佳资本结构； 确定公司下一年度的资金需求量； 确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额； 将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。 特点：选择剩余股利政策，意味着公司倾向保持理想的资本结构。,例,假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利润为800万元，第二年的投资计划所需资金1000万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%、债务资本占40%，那么，按照目标资本结构的要求： 公司投资方案所需的权益资本数额为：1000×60%=600（万元） 公司当年全部可用于分配股利的盈余为800万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。 当年发放的股利额即为： 800600=200（万元） 假定该公司当年流通在外的只有普通股100万股，那么每股股利即为： 200/100=2（元）,时间,每股红利,每股收益,每股红利,每 股 红 利,每股收益,这一股利政策将每年发放的现金股利保持稳定或稳中有增的态势，一般做法是将现金股利固定在某一固定水平上，并在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 这一股利政策有以下两点好处： 稳定的股利向市场及股东传递公司正常发展的信息，有利于 公司树立良好的形象，增强投资者的信心，稳定股票的市场价格。 稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定部分投资者的投资。 采用稳定股利政策，要求公司对未来的支付能力做出较好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有余地，以免形成公司无力支付的困境。这一股利政策经常被企业采用,（二）稳定股利额政策,固定股利支付比率政策要求公司确定一个现金股利占税后利润的固定比率，以后每年按此固定比率从税后利润中支付现金股利。 这一股利政策会使每年股利额随公司经营的好坏而上下波动，由此传递给外界一个公司很不稳定的信息，所以很少有企业采用这一股利政策。,（三）固定股利支付比率政策,（四）正常股利加额外股利政策,按照这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高、资金较为充裕的年份向股东发放高于一般年度正常股利额的现金股利，其高出部分即为额外股利。 这一股利政策有以下两种好处： 这种股利政策为企业，特别是利润和资金需求浮动范围较大的企业提供了一定的灵活性。 这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引这部分股东。 这一股利政策经常被企业采用,（五）Lintner模型,John Lintner曾经提出过一个关于公司股利分配的模型，根据他的讨论，公司股利分配与下述四个因素有关： 公司关于“股利/收益”比率的长期目标值； 公司股利分配的变化与公司长期盈利能力相关联； 公司管理人员不愿意现金股利在增加之后又减少； 公司管理人员更重视现金股利变化的相对值而不是其绝对值。 基于上述考虑，Lintner提出了他的股利分配模型：如果公司以某一确定的“股利/收益”比率为目标值，则下一年度的股利分配（DIV）应等于下一年度每股收益（ESP）的一个常数比例，即： DIV1=目标股利=目标比例×ESP1 两年间的股利变化幅度为： DIV1 DIV0=目标股利变化额=目标比例× ESP1 DIV0 由于公司管理人员不愿意减少下一年度的股利发放额，在公司收益变化时，公司只对其股利发放额作微小的调整。因此，实际股利发放变化额为： DIV1DIV0=调整率×目标股利变化额=调整率×（目标比例×DIV1DIV0） 公司越不愿意改变其股利发放额，调整率越低。当调整率为零时，公司采用的是固定股利额政策，当调整率为1时，公司采用的是固定股利率政策。,二、股份公司的实际股利政策,（一）股利政策的两难选择 （二）实际股利政策分析,（一）股利政策的两难选择,一方面，支付过多的股利： 会使公司因此而感到新项目投资的资金短缺； 会导致与新的证券发行和资本组合有关的成本的提高； 会使取得股利的投资者承担很大的纳税义务。 另一方面，支付过少的股利： 首先公司会发现随时间推移积累的现金余额可能会投向不利的投资项目，尤其是当管理当局和股东利益不一致的时候更是如此。 另外，支付过少的股利可能会导致财富由股东向债权人转移，特别是当债券价格的确定是以公司将保持合理的股利分配为假设前提的时候。,（二）实际股利政策分析,在实际工作中，上市公司对股利政策有如下偏好，因此也使股利政策具有以下特点： 正常股利支付。支付股利的公司通常每季、每半年或一年支付一次，还有一些每月支付一次。公司一旦开始支付股利，就力图保持定期支付股利。 股利与盈余相比的稳定性。与每股盈余的变动趋势相比，股利的变动趋势与每股现金流量的变动更接近。 避免削减股利。因为削减股利常常被理解为负面信号。可能对公司股票价格产生不利影响。 额外或特别股利。这种股利在数量上比正常股利具有更大的不确定性。它们通常在盈利出现暂时性提高时支付，以使公司的股利支付比率达到目标水平。特别股利所包含的有关公司未来盈利预测的信息要比正常股利少得多。,第三节 股利支付的程序和方式,一、股利支付的程序 二 、股利支付方式,一、股利支付的程序,股份有限公司向股东支付股利的程序：股利宣布日、股权登记日、股利除息日 和股利支付日。 （一）股利宣告日（Declaration Date） 公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。 （二）股权登记日（Holderofrecord Date） 有权领取股利的股东有资格登记的截止日期，也称除权日。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。 （三）股票除息日（ExDividend Date） 股票中不含股息的日期。在除息日当天及其后购买的股票则无权得到股利。因此，在除息日当天及其后购买的股票又称为除息股。 一般规定股权登记日的次交易日为除息日（逢节假日顺延），此时，再买进股票已不享受分配股利的权利。 除息日对股票的价格有明显的影响。 （四）股利支付日 公司向股东用各种方式支付股利的日期。,例：06年11月15日某公司发布公告： “本公司董事会在06年11月15日的会议上决定， 本年度发放每股5元股利； 将于07年1月2日将上述股利支付给已在 06年12月15日登记为本公司股东的人士”,二 、股利支付方式,常见的股利支付方式有： 现金股利：是以现金支付的股利，是股利支付的主要方式。公司在支付现金股利前需筹备足够的现金。 财产股利：是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券（债券、股票）作为股利支付给股东。 负债股利：通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。 股票股利：公司以增发的股票作为股利的支付方式。 其中现金股利和股票股利两种方式最为普遍。而现金股利与股票回购，股票股利与股票分割又十分相似。,第四节 股票股利、股票分割与股票回购,一、股票股利 二、股票分割 三、股票回购,一、股票股利,股票股利是指公司将应分给投资者的股利以股票的方式发放，也称“送红股”。 从会计的角度看，股票股利只是资本在股东权益帐户之间的转移，而不是资本的运用。不直接增加股东的财富，不导致公司的现金流出或负债的增加，股东权益帐面价值的总额也不发生变化，不增加公司的财产。 但是，发放股票股利将增加公司发行在外的普通股股票的数量，导致每股股票所拥有的股东权益帐面价值的减少。,尽管股票股利不直接增加股东的财富，也不增加公司的价值，但对股东和公司都有特殊的意义。 1、股票股利对股东的意义 2、股票股利对公司的意义,股票股利的意义,1、股票股利对股东的意义,（1）如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利，且能维持每股现金股利不变，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金。 （2）事实上，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降；一般在发放少量股票股利（如2%-3%）后，大体不会引起降价立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。 （3）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大的发展，利润将大幅度增长，这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升。 （4）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。,（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司的长期发展。 （2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。 （3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。 （4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。,2、股票股利对公司的意义,二、 股票分割（Stock Split）,股票分割又称拆股，是指股份公司将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。 股票分割时，公司发行在外的流通股数增加，使得每股面值降低，每股盈余下降。 股票分割对公司的资本结构、股东权益总额、股东权益各项目的金额及其比例、公司的总价值、公司总资产等都不产生影响。 股票分割与发放股票股利的相同点： 都是在不增加股东权益的情况下增加股票的数量。 股票分割与发放股票股利的不同点： 1、股票分割导致的股票数量的增加量可以远大于发放股票股利。 2、在会计处理上也不同。,对公司而言： 1、降低股票价格，有利于股票的交易活动。 2、向股票市场和广大投资者传递“公司正处于发展之中”的信息。因为股票分割往往是成长中公司的行为。 对股东而言： 1、股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。不过，只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获现金股利。 2、另外，股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价可能导致购买该股票的人增加，反使其价格上升，进而增加股东财富。,股票分割的作用,三股票回购（Stock repurchase）,公司持有的其他公司的股票 本公司未发行的股票 本公司发行后回到公司手中但已注销的股票,是指上市公司购回部分流通在外的普通股，使其成为库藏股而退出流通。,不 属 库 藏 股,股票回购实际上是 现金股利的一种替 代形式,（一）股票回购的利与弊,对公司可产生的利益： 1、分配公司超额现金。 当公司偶然有一笔多余的现金需要分配，但又不希望改变现金股利分配政策时，可采用股票回购的方式向股东分发这笔现金。这时股票回购的作用类似于一笔额外的现金股利。 2、改善公司的资本结构。 股票回购可以迅速改变公司的资本结构。出于需要公司可以通过借入资金回购股票的方式使其资产负债率发生较大变化。 3、用于公司兼并和收购。 产权交换的支付方式有现金购买和以股票换股两种，如果用公司的库藏股来交换被并购公司的股票，可以减少公司的现金支出。 4、满足可转换条款和有助于认股权的行使。,对公司也会产生一些不利影响： 1、公司利用大量现金进行股票回购可能会向市场传递这样一种信息：公司缺乏好的投资机会，缺乏成功。 2、如果公司回购股票的价格定的不合理，公司还会因此承受损失。 3、经常性的回购股票则可能给人以操纵价格的嫌疑，招致证券管理部门的干预。 4、股票回购是一种减资行为，要受到很多约束，操作不易。 5、股票回购导致公司资本减少，从根本上动摇了公司的资本基础，削弱了对公司债权人的财产保障。,（一）股票回购的利弊,