第二章证券业风险管理.ppt

第二章 证券业风险管理,本 章 目 录,第一节 证券投资的风险管理,1,2,3,第四节 对证券市场的监管,4,第二节 券商的风险管理,第三节 券商风险测量(VAR),第一节 证券投资的风险管理,一. 证券投资概述 二. 债券投资风险管理 一)企业债券的风险来源 1.信用风险,又称违约风险.是指由于债券的发行者不能按约定还本付息,给投资者带来的风险. 2.经营风险. 3.利率风险.债券价格对市场利率最敏感,利率上升,会导致债券价格下跌.给投资者造成损失. 4.购买力风险.通货膨胀引起回收货币的购买力下降,从而给投资者带来风险. 5.流动性风险.不能按计划随时变现的风险. 6.再投资风险. 7.税收政策风险.,二)债券投资的风险防范 1.债券品种的选择 (1)债券的信用等级 (2)债券的流动性 (3)债券的市场价格与利率(到期收益率) (4)债券的期限,避免一次性大量抛售 (5) 税收政策 2.债券投资时机选择 (1)债券价格趋势 (2)利率的变化 3.制定债券投资的分散化策略 4.采用专业的投资风险管理办法 如利用利率期货进行风险规避 利用免疫管理等等,三. 股票投资风险管理 一)股票投资风险来源 1.系统性风险:是指由于某种因素的变化给市场上所有股票都会带来收益损失的 可能性. (1)购买力风险 (2)利率风险 (3)汇率风险 (4)宏观经济风险 2.非系统性风险:是指只对个别行业或个别公司股票价格产生影响的风险 (1)财务风险 (2)经营风险 二)股票投资风险控制 1.风险控制的基本原则:,(1)回避风险原则 (2)减少风险原则 (3)留置风险原则 (4)共担风险原则 2.风险控制技巧 (1)判断自己的风险承担能力:风险偏好?财力?(现有能力,融资能力,变现能力) (2)分散投资,利用衍生工具冲抵风险 (3)正确认识与度量风险: 股价与股票投资风险?自己度量风险,不以市场为转移.一次投资风险,再投资风险? 在风险得到充分释放后留置风险,第二节 券商风险管理,一.券商风险管理的理念与原则 美林的风险管理理念:风险控制比风险识别和风险评估更重要,认为一个金融产品 的主要风险不是产品本身,而是产品管理的方式. 具体表现为以下六条原则: 1.在任何风险管理方案中,最重要的风险管理工具是经验,判断和不断的沟通. 2.必须不断在整个公司内部强化纪律和风险意识. 3.管理人员必须以简洁而清晰的语言告诫下属:在资本运营中哪些可以做,哪些不 可以做. 4.风险管理必须考虑非预期事件,探索存在的问题,发现不足之处 5.风险管理策略必须具备灵活性,以适应不断变化的环境 6.风险管理的主要目标是减少难以承受的损失的可能性.这样的损失往往来源于 无法预测的事件,它们是大部分统计和模型化的风险管理无法预计的.,摩根斯坦利则认为，风险是金融机构业务固有特性，与金融机构相伴而生。金融机构在经营活动中会涉及各种各样的风险，如何恰当而有效地识别、评价、检测和控制每一种风险，对其经营业绩和长期发展关系重大。公司的风险管理是一个多方面的问题，是一个与有关的专业产品和市场不断地进行信息交流，并作出评价的独立监管过程。 这些基本的风险管理原则既是其长期进行风险管理的经验的总结，也是其实施风险管理的基本知指导原则，在整个风险管理体系中占有十分重要的地位。,二.券商风险识别 风险识别:就是要从风险的来源来进行风险识别,并对风险类型加以划分. 证券公司的风险:是指证券公司在经营管理和自身发展过程中,由于某些 事件发生对公司预期收益产生不利影响的可能性. 第一层次的风险:资本风险和流动性的风险 资本风险:资本充足性风险,影响到证券公司正常经营,业务拓展,风险抵抗能力 流动性风险:变现能力风险 我国证券经营机构资本风险和流动性风险突出,主要源于我国券商行业代理制度 下的高风险财务结构和券商规模的偏小. 第一:我国券商的财务结构呈现高风险的特征. 在资产负债表中,两高比较明显:一是保证金比重高,二是自营证券比重高.,第二,券商家数多,资本规模普遍偏小. 第二层次的风险:经营风险和制度风险 经营风险包括合法经营风险和非法经营风险. 合法经营风险:承销业务风险,自营业务风险,经纪业务风险 1)承销业务风险识别 1.市场风险:是指由于市场因素的变化而使证券公司所承销的证券不能顺利 出售的风险. 2.政策风险 3.法律风险 4.发行公司风险,2)自营业务风险 1.市场风险 2.违规风险:内幕交易,操纵市场 3)经纪风险 1.市场风险 2.竟争风险 3.操作风险 4.违规风险 第三层次风险:利润风险 利润风险来源于其它风险,又对其它风险产生深刻影响 第四层次的风险:系统保障风险,国际证券委员会组织的风险类型划分,1.市场风险 市场风险是指因市场波动而使得投资者不能获得预期收益的风险，包括价格 或利率、汇率因经济原因而产生的不利波动。除股票、利率、汇率和商品价格 的波动带来的不利影响外，市场风险还包括融券成本风险、股息风险和关联风险。 美国奥兰治县（ORANGE COUNTRY）的破产突出说明了市场风险的危害。 该县司库将“奥兰治县投资组合“大量投资于所谓“结构性债券“和“逆浮动利率产品“ 等衍生性证券，在利率上升时，衍生产品的收益和这些证券的市场价值随之下降， 从而导致奥兰治县投资组合出现17亿美元的亏损。GIBSON公司由于预计利率下 降，购买了大量利率衍生产品而面临类似的市场风险。当利率上浮时，该公司因 此损失了2000万美元。同样，宝洁公司（Procter & Gamble）参与了与德国和美 国利率相连的利率衍生工具交易，当两国的利率上升高于合约规定的跨栏利率时 （要求宝洁公司按高于商业票据利率1412基点的利率支付），这些杠杆式衍生工 具成为公司承重的负担。在冲抵这些合约后，该公司亏损1.57亿美元。,2.信用风险 . 信用风险是指合同的一方不履行义务的可能性，包括贷款、掉期、期权及在结算过程中的交易对手违约带来损失的风险。金融机构签定贷款协议、场外交易合同和授信时，将面临信用风险。通过风险管理控制以及要求对手保持足够的抵押品、支付保证金和在合同中规定净额结算条款等程序，可以最大限度降低信用风险。 近来，信用风险问题在许多美国银行中开始突出起来，根据1998年1月的报告，其季度财务状况已因环太平洋地区的经济危机而受影响。例如，由于亚洲金融风暴，JP摩根（JP MORGEN） 将其约6亿美元的贷款划为不良贷款,该行97年第四季度的每股盈利为1.33美元，比上年的2.04美元下降35%，低于市场预期的每股收益1.57美元。 3.流动性风险 是指证券持有者不能以合理的价格迅速转让而导致损失的风险. 如百富勤案例中,百富勤定息债券公司低流动性债券比例大幅上升引起财务危机. 讨论:百富勤流动性管理问题如何引致百富勤的倒闭?,4.操作风险 操作风险是指因交易或管理系统操作不当引致损失的风险，包括因公司内部失控而产生的风险。公司内部失控的表现包括，超过风险限额而未经察觉、越权交易、交易或后台部门的欺诈（包括帐簿和交易记录不完整，缺乏基本的内部会计控制）、职员的不熟练以及不稳定并易于进入的电脑系统等。 1995年2月巴林银行的倒闭突出说明了操作风险管理及控制的重要性。巴林银行倒闭的原因是职员越权、隐瞒的衍生工具交易带来的巨额亏损，而管理层对此却无丝毫察觉。该交易员同时兼任不受监督的期货交易、结算负责人的双重角色。巴林银行未能对该交易员的业务进行独立监督，以及未将前台和后台职能分离等，正是这些操作风险导致了巨大损失并最终毁灭了巴林银行。 类似的管理不善导致日本大和银行在债券市场上遭受了更大损失。1995年人们发现，大和银行的一名债券交易员因能接触公司会计帐簿而隐瞒了约1亿美元的亏损。与巴林银行一样，大和的这名交易员同时负责交易和会计。这两家银行都均违背了风险管理的一条基本准则，即将交易职能和支持性职能分开。,操作风险的另一案例是Kidder，Peabody 公司的虚假利润案。1994年春，KIDDER确认，该公司一名交易员买卖政府债券获得的约3.5亿美元“利润“源于对公司交易和会计系统的操纵，是根本不存在的。这一事件迫使Kidder公司将资产售予竞争对手并最终清盘。 操作风险可以通过正确的管理程序得到控制，如：完整的帐簿和交易记录，基本的内部控制和独立的风险管理，强有力的内部审计部门（独立于交易和收益产生部门，清晰的人事限制和风险管理及控制政策。 5.法律风险 6.系统性风险,美林与其它公司(摩根,雷曼等)风险管理对比:,一,管理理念与风格: 二,风险管理框架: （一）美林公司的风险管理架构 为了在基层交易部门强化风险管理机制，美林公司制定了公司风险控制策略和操作规程，要求相关的区域机构和单位在识别、评价和控制风险时予以遵循。 这些策略和操作规程的实施涉及许多部门，包括全球风险管理部、公司信贷部和其他的控制部门（比如财务、审计、经营以及法律和协调部门）。为了协调上述风险管理部门的工作，公司还成立了由风险管理部、公司信贷部和控制部门高级管理人员组成的风险控制和储备委员会，该委员会在风险管理过程中发挥着重要的监督作用。 风险控制委员会和风险管理部对所有的机构交易活动进行总的风险监督。风险控制委员会独立于美林的交易部门，定期向公司董事会下属的审计和财务委员会汇报风险管理的状况。 储备委员会监测与资产和负债有关的价值和风险。美林公司针对那些可能导致现存资产价值损失或带来新的负债的事件，确定在目前形势下使公司资产和负债保持平衡的储备水平。储备委员会通常由主要的财务官员任主席，主要负责考察和批准整个公司的储备水平和储备方法的变化。储备委员会每月开会一次，考察当时的市场状况，并对某些问题采取行动。,（二）摩根斯坦利的风险管理架构 摩根公司的高级管理人员在风险管理过程中发挥重要的作用，并通过制定相应的风险管理策略和规程予以保障，以便在对各种各样的风险进行识别、评估和控制过程中，提供管理和业务方面的支持。随着对不断变化的和复杂化的全球金融服务业务认识的提高，公司不断地检讨风险管理策略和操作规程，以使其不断完善。 公司的风险管理委员会，由公司大部分高级管理人员组成，负责制定整个公司风险管理的策略及考察与这些策略相关的公司业绩。风险管理委员会下设几个专门风险管理委员会，以帮助其实施对公司风险活动的检测和考察。除此之外，这些风险管理委员会还考察与公司的市场和信用风险状况、总的销售策略、消费贷款定价、储备充足度和合法实施能力以及经营和系统风险有关的总体框架、层次和检测规程。会计主任、司库、法律、协调和政府事务部门及市场风险部门，都独立于公司业务部门，协助高级管理人员和风险管理委员会对公司风险状况进行检测和控制。另外，公司的内部审计部门也向高级管理人员汇报，并通过对业务运营领域的考察，对公司的经营和控制环境进行评价。公司经常在每一个管理和业务领域，聘用具有适当经验的专家，以有效地实施公司的风险管理监测系统和操作规程。,三,市场风险管理策略: 美林公司的市场风险管理策略 美林公司市场风险管理过程包含了下述三个要素：（i）沟通；（ii）控制和指导；（iii）风险技术。 风险管理按地理区域和产品线组织，以确保某一特定的区域或某一产品交易范围内的风险管理人员能进行经常和直接的沟通。同时，风险管理部门应与高级的交易经理进行定期和正式的风险研讨。 为了弥补基层交易部门风险规避技术的不足，公司风险管理部门制定了一些规范和准则，包括交易限额，超过限额必须提前得到批准。另外，作为新的金融产品检测过程的一部分，新的金融产品交易要由风险管理部门和来自其他控制单位的代表批准。某些业务，比如高收益证券和新兴市场的证券承销、不动产融资、临时贷款等，在向客户作出承诺前，需要事先得到风险管理和其他控制部门的批准。风险管理部门有权要求减少某一特定的柜台交易风险暴露头寸或取消计划的交易。 风险管理使用几种风险技术工具，包括风险数据库、交易限额监视系统、交易系统通道和敏感性模拟系统。风险数据库每日按产品、资信度和国别等提供库存证券风险暴露头寸的合计数和总数。交易限额检测系统使风险管理部门能及时检查交易行为是否符合已建立的交易限额。交易系统通道允许风险管理部门去检测交易头寸，并进行计算机分析。 敏感性模拟系统用来估算市场波动不大和剧烈波动两种情形下的损益。每一次测算时仅考虑一个重要风险因素，比如利率、汇率、证券和商品价格、信贷利差等，同时假设其他因素不变。以此为基础，风险管理部门可以检测到整个公司的市场风险，并根据需要调整投资组合。,摩根斯坦利的市场风险管理策略 公司利用各种各样的风险规避方法来管理它的头寸，包括风险暴露头寸分散化、对有关证券和金融工具头寸的买卖、种类繁多的金融衍生品（包括互换、期货、期权和远期交易）的运用。公司在全球范围内按交易部门和产品单位来管理与整个公司交易活动有关的市场风险。公司按如下方式管理和检测其市场风险：建立一个交易组合，使其足以将市场风险因素分散；整个公司和每一个交易部门均有交易指南和限额，并按交易区域分配到该区域交易部门和交易柜台；交易部门风险经理、柜台风险经理和市场风险部门都检测市场风险相对于限额的大小，并将主要的市场和头寸变化报告给高级管理人员。 市场风险部门使用Value-at-Risk和其他定量和定性测量和分析工具，根据市场风险规律，独立地检查公司的交易组合。公司使用利率敏感性、波动率和时间滞后测量等工具，来估测市场风险，评估头寸对市场形势变化的敏感性。交易部门风险经理、柜台风险经理和市场风险部门定期地使用敏感性模拟系统，检测某一市场因素变化对现存的产品组合值的影响。,四,信用风险管理策略: 美林公司通过制定策略和操作规程以避免信用风险损失，包括确立和检测信用风险暴露限额及与某一订约方或客户交易额限额、在信用危机中取得收缴和保留抵押品或终止交易以及对订约另一方和客户不断地进行信用评价的权利。业务部门有责任与公司制定的策略和操作规程保持一致，并受到公司信贷部门的监督。公司信贷部门实行集中分区管理。信贷负责人分析和确定订约另一方或客户的资信状况，按订约方或客户设立初始或当前的信贷限额，提议信用储备，管理信用风险暴露头寸和参与新的金融产品的检测过程。 许多类型交易包括衍生品和辛迪加贷款要提前报请公司信贷部门批准。公司信贷部门所能审批的交易数量是有限的，限额视该项交易的风险程度和相关客户的资信度确定，超过此限额，须上报公司信贷委员会批准。 借助信用系统手工和自动记录的信息，公司信贷部门能检测信用风险暴露头寸在订约另一方/客户、产品和国别的集中度。这一系统能按订约另一方或客户累计信用风险暴露头寸，维持整个订约方/客户和某一产品的风险暴露限额，并按订约另一方或客户识别限额检测数据。整个公司库存头寸和已执行交易的详细信息，包括现在和潜在的信用风险暴露头寸信息会不断地更新，并不断地与限额相比较。如果需要，可增加抵押贷款数额，以减少信用风险暴露头寸，并记录在信用系统中。 公司信贷部门与业务部门一起设计和完善信用风险测度模型，并且分析复杂的衍生品交易的信用风险暴露头寸。公司信贷部门还检测与公司零售客户业务有关的信用风险暴露头寸，包括抵押品和住宅证券化额度、客户保证金帐户资金数额等。 集中度风险可以视为信用风险中的一个重要类型。集中度风险，即金融机构业务对单一收入、产品和市场的依赖风险。美林公司定期检测集中度风险，并通过实施其分散化的经营战略和计划来减少此风险。最近，美林公司已将其全球的收入来源分散化，从而减少了公司收入对单一金融产品、客户群或市场的依赖。,雷曼兄弟公司通过产品、客户分散化和交易活动在地区分布的分散化，以图实现减少风险的目标。为此，公司合理地分配每类业务资金的使用额，为每类产品和交易者制定交易限额，并对上述额度做地域上的合理分配。公司根据每一类业务的风险特性，寻求相应的回报。根据与公司指南相一致的收益获得能力、市场机会和公司的长期战略，公司定期地重新分配每一业务的资金用量。 五,操作风险管理策略: 美林公司采取多种方式管理它的操作风险，包括一个维持支持系统、使用相关技术和雇佣有经验的专家。美林公司借助信息系统提供的对主要市场操作风险的评价信息，能对世界范围内不断变化的市场环境立即作出反应。内部管理信息报告使得高级管理人员能有效地识别潜在的风险，控制风险暴露头寸，并促使众多的内部管理策略和规章彼此相协调。有经验的业务人员应对交易、结算和清算业务提供支持和控制，对客户及其资产行使监管，并且单独向高级管理人员报告。,国外大型券商风险管理的基本特点,1.公司对风险管理与控制非常重要 推行风险管理文化,风险管理部门的独立性与权威性 2.公司进行积极主动的风险管理,注重于防范于未燃 3.组织结构上建立完善的风险管理系统,在风险识别,管理,及绩效评间建立既相互独立又相互配合的风险管理机制 4.充分发挥专业人士的作用,运用现代风险管理技术进行风险管理 5.针对不同的风险来源及特点,采取相应的风险管理策略 6.注重风险管理系统的层次性,并借助内部会计,内外部审计进行全方位,多层次的风险控制度.,对我国券商风险管理体系建设的借鉴,1.设立风险管理控制机构 (1)风险控制委员会;(2)专家评审委员会;(3)证券投资委员会 2.业务流程控制 一方面,业务部门受财务与行政两线控制,另一方面三线上下对应管理与制约. 3.风险计量模型 4.建立直隶于董事会具有高度独立性和权威性的稽核部门,三.我国券商风险表现,成因及防范 一)我国券商的风险表现 1.券商财务风险突出 与发达国家券商相比,我国券商资本金和资产规模都比较小.从资产负债比例上看, 我国券商的资产负债比例还较低.但国际性券商的高资产负债率是建立庞大的资产 规模,高的资产流动性,及高水平的经营管理基础上. 我国券商的资金来源主要包括自有资金,客户保证金及其它融资.客户保证所占比例 大.资金运用方面,除原来实业投资中沉淀的资金,自营业务占用大量资金. 券商财务透明度低.财务问题累积 2.券商经营行为风险明显 我国原有券商集代理,自营,资金托管,资金清算于一身,为券商挪用客户保证金提供 便利. 业务范围狭窄,利润来源单一.违规获取利润冲动强烈.,二)我国券商风险成因 内部性风险及成因: 1)经营风险 1.筹资成本高,引致高收益冲动 2.业务单一,利润过度依靠自营利润 3.在行情较好时规模扩张不当. 4.证券发行失败 5.操作人员业务不训练 2)管理风险 1.经营思想不端正,蓄意作假和违规 2.资产结构不合理,资产流动性差 3.决策失误 4,内控失控 3)员工犯罪风险 1.公司治理结构,代理成本 2.网络技术安全差,外部风险及成因: 1.市场风险 2.政策风险 3系统风险 三)券商风险的防范: 1.券商承销业务风险的防范与控制 (1)加大研究力度,精选承销项目 (2)确定合理的股票发行价格:市场的承受能力,发行公司的经营业绩及发展潜 力,同类上市公司的交易价格 (3)选择适当的发行时机: (4)根据股票发行规模,组织承销团分散发行风险 (5)采取适当的发行方式 (6)坚持稳健经营原则,加强证券公司内部风险控制,2.券商经纪业务风险的防范与控制 (1)树立正确的证券经纪的经营理念:守法经营理念,规范经营,客户中心的服务 理念,有序竟争理念,效益理念 (2)加强证券公司内部的经纪风险控制机制建设 规章制度建设及执行力度,内部制约机制建设,要害部门轮岗制度,建立事中 控制和事后补救机制,岗位招聘与培训制度 (3)提供全面性,差异性,个性化服务 (4)加强网上交易风险的控制与防范 3.券商自营业务风险的防范与控制 (1)遵守自营业务的经营原则:与其它业务的分帐经营分业管理原则,自营专户 原则,经纪业务优先原则,公平交易原则,严格内部控制原则, (2)严格执行自营业务风险控制的有关规定与比例 (3)制定各种量化指标及技术性撒施 (4)健全风险内部控制体系,四)券商风险管理的新特征,第三节 受险价值法,一.受险价值法应用现状 1.当前,国外已经有超过1000家证券公司,投资基金,商业银行,保险公司等广泛利用VAR作为管理市场风险的技术工具. 2.1996年巴塞尔委员会规定其成员银行与金融机构,必须采用VAR风险管理技术对交易过程中的所有项目建立内部市场风险模型. 3.在国内除引进VAR概念,对VAR本身的研究还较少.,二.VAR技术产生的背景 传统风险度量的局限: 一方面,传统风险度量方法仅对单一市场情形有效,如delta,久期等,不能直接运用于其它市场;另一方面,传统风险评估方面仅适用于具有线形特征的金融资产和单一资产组成的投资组合的投资风险进行评估和比较,不适合于对期货期权等具有非线形特征的资产进行评估. 当前风险管理的要求:,金融市场的动荡起伏和金融交易业务的迅猛增长,无论是金融当局,还是金融机构自身内部风险防范和控制都客观上需要一种集成统一的风险评估模型和在此基础上形成的风险管理模式.VAR就是这样一种用来度量多种类型资产构成的投资组合的不同市场风险,并将各种市场因素所引起的风险都集合为一维数值的风险管理技术.,三.受险价值法的定义与特点 1.定义:是指在正常市场条件和给定的置信度下,用于评估和计量一种金融资产或证券投资组合在既定时期内因市场风险面对的潜在的最大价值损失. Prob(deltaP-VAR)=1-a 理解VAR法的三个要点: 1.置信度表示,市场正常波动的可信度. 2.持有期间,表示在持有期间内可生发生的最大损失 3.VAR是可能的最大风险损失.,VAR的特点: 1.可以简洁明了地表示一家金融机构面对的市场风险大小. 2.把可能损失大小与发生这种损失的可能性紧密结合. 3.可以事前计量风险. 4.不仅可以计算单个金融产品风险,还可以计量投资组合甚至整个金融机构面对的风险.,四.VAR的计算思想 VAR本质上是对金融资产和投资组合的价值变动的统计 量,其核心在于构造证券组合价值变化的概率分布. 要确定一个金融机构或证券组合的VAR值,必须首先确定 以下三个系数: 1.持有期限,代表取得观察数据的频率.组合调整时间越快, 选择持有期限越短,反之越长. 2.观察期间,又称数据窗口,为克服商业周期影响,历史数据 越长越好,但时间越长,收购兼并等市场结构的变化可能性 越大. 3.置信水平,置信水平越低,损失超过VAR值的极端可能性 发生的概率越高,VAR值失去价值.(95%-99%),四.VAR的计算步骤 1.识别市场因子.并将证券组合中每一证券价值用市场因子来表示(即映射) 2.利用历史数据推测未来某一时期变化情景 3.根据市场因子未来情景估测证券组合的价值变化 4.求损益分布,在给定置信水平下计算VAR值,五.VAR法的优点: 1.将整体风险表示为一个简单数值,用货币单位表示 2.以概率论为基础,克服了主观性. 3.可以对不同资产及组合的风险在同一框架下进行量化与 比较 4.可以通过调节置信水平,得到不同置信水平下的可能最大 损失 5.为金融监管当局实施风险监控提供有力的技术工具,五.VAR法的局限性及补充工具: 局限: 1.风险管理对象狭窄,评估的主要是正常情况下的市场风险. 对其它风险如突发性风险,流动性风险,信用风险,法律风险等 难以反映. 2.衡量的是正常条件下的市场风险,对极端条件下的市场风险 却显得无能为力. 3.对数据要求比较严格. 4.基于金融资产的纯客观概率.从历史数据推测未来的方法差 异会造成VAR的可靠性难以把握,补充工具: 1.压力测试: 是指将整个金融机构或资产组合置于某一极端(主观想像) 市场情景下,如利率骤升100基点,某一货币突贬30%等等,测 试金融机构或资产组合在该压力下的表现情况,是否可以经受 市场考验. 2.情景分析. 情景分析与压力测试有许多相似之处.但也有差别,体现在以下 几个方面: 1)压力测试只对一个或一组相关变量进行假设分析,情景分析 则是建立在更为广泛的假设上. 2)压力测试是一维分析,情景分析是多维分析. 3)压力测试是对短期风险测量,情景分析立足于全面和长远风险 测试.,南方证券失败谁之过?,短短年间，被市场公认为超级主力的南方证券陷入死地，这不是仅用违法违规经营、管理混乱就能解释清楚的。而南方证券的重蹈覆辙，也不仅仅是一个机构的悲哀。 年年报显示，各项主要业务指标均为业内第一；经纪业务亦跃居业内第三；总资产达到亿元，利润达到亿元。其市场作为，更有年“·行情”之时启动虹桥机场，以中关村科技置换琼民源，年春兰增发，南方证券的一系列强悍操作被市场公认为超级主力。 但短短年间，纵横江湖十余年的一代枭雄陷入绝境，期间的故事，如果仅仅用“违法违规经营、管理混乱”来解释，似乎显得过于简单了,年月日南方证券成立，当时注册资本亿元，由中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和中国人民保险公司联合发起，其中资金关系最密切的是农业银行。 作为设立较早、规模较大的证券公司之一，仰仗大股东银行资金的鼎立支持，南方证券一出生就是证券业界的翘楚，势头之猛与当时另一“强人”君安证券难分伯仲。尤其是政府背景之深更是其他一些券商难望其项背。据南方证券内部人士介绍，早年南方证券市场地位之高，高到监管层很多事情都要与其协商。 南方证券上世纪年代中期提出了“证券业务和实业并重”的发展目标，搞了许多第三产业，尤其是房地产。现在，在深圳、广州、上海、沈阳、天津、武汉、南京等很多地方都有南方证券的大厦。仅此就占用了几十亿的资金，而当时南方证券的资本金只有亿元。,其中，占用资金的主要来源，就是把股民保证金当银行存款来使用。据公开数据测算，目前挪用客户保证金金额就达亿元，而这被业内人士认为还只是其挪用的下限而已。南方证券去年月份公布的年度资产负债表，挪用客户保证金已昭然若揭，如此大规模挪用客户保证金，不仅是严重违规，甚至有可能触犯刑律，南方证券却能做到坦然公布。 胆大还体现在自营业务上。根据这个负债表，截至年月日，南方证券在净资产亿元的情况下，自营证券的规模达到了亿元，远远大于中国证监会规定的证券经营机构证券自营业务账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额，不得超过其净资产或证券营运资金的。但南方证券做到了近，而且堂而皇之地展示出来，可谓胆气豪壮。 转折是在年。这年的月日，在剥离了大量不成功的实业投资之后，南方证券宣布增资扩股，注册资本由亿增资扩股至亿元，公司变更为股份有限公司。大股东为深圳市政府直属的深圳市投资管理公司。,此时“地雷”已经越埋越多，但南方证券并没有收手。改制不久，南方证券开始把市场重点放在委托理财业务上。据南方证券资产管理部的一位人士介绍，年底南方证券召开股份公司成立大会的时候，负责人就表示，希望股东们能够让南方代客理财。随之这一业务从年上半年开始大量增加，很多股东都与南方签了委托理财的协议。 南方证券与其大股东上海汽车年签了个亿的委托理财合同，年又与南方证券全资控股的华德资产签署了个亿的委托理财合同。委托理财规模迅速膨胀。据公开数据，年为亿元，年亿元，年亿元。但真实规模有多大，市场一直不清楚，有研究报告称近亿元。 这些委托理财普遍签的是“保本保底”协议，收益保底线在到。也就是说，一家委托理财规模在亿元的券商，每年一上来就要欠亿至亿元。但中国券商普遍是靠“天”吃饭。市场向好，欣欣向荣；市场反转，就变成无法承受之重。上证综指从年月间达到多点的高点一路跌到年月底的多点，南方证券仅由此产生的损失程度可想而知。结果是没有熬过冬天，就被强行接管了。,事实上，在南方证券整个沦陷的道路上，监管层和主管部门从来都没有放弃过救助。比如申请发行金融债、大股东增资扩股、与瑞士信贷第一波士顿开展股权合作，最终都以流产告终。年月市场强人阚治东接手南方证券时，深圳市政府曾经承诺过给予南方证券实质性帮助，阚治东说这是当初他到南方证券的一个条件。但也成了画饼。 深圳市政府“食言”的原因可能还是在于南方证券问题过于严重。当时有一个信号是，负责监管证券公司的中国证监会机构部下属四个业务处室，分别是检查一二三四处。检查一处负责注册地在深圳及华南、西南、中南的证券公司，检查四处则负责风险证券公司。而从年起，南方证券即从检查一处移交到检查四处。阚治东称，自己从上任开始就清楚，指望政府直接对南方证券输血是一条不太现实的路线。 那么惟一的道路似乎只有自救了。但制度赋予的狭窄赢利渠道，和漫漫熊市中券商全行业亏损的现实，自救成了强人所难。年年中，阚治东要求人事部门向南方本部发放主题为南方证券要真正走出困境还需要哪些改革的问卷调查，多位员工结果只收回多份问卷。人气之低落涣散，使阚希望借助民意进行改革的愿望完全落空,附:阚治东 与南方证券,阚治东被拘捕后的第五天晚上，在与阚治东相识的一位人士的办公室，记者希望尽量还原一些事情的本来面目。 “他临危受命，没想到正好撞到了枪口上。”这位人士说。 2002年5月，阚治东突然接到深圳市政府的电话，电话里头说：“老阚，我们希望你能够去南方。” 当时，邀请阚治东前往任职的，还有一家中字头的企业，但是阚治东选择了去南方证券。 “当然，他去的一个原因，除了报答深圳市政府在他赋闲时候邀请他出山的知遇之恩，另外一个原因是他有着很深的证券情结，认为南方是一个舞台。” 之前的故事已经广为人知，1997年，因申万炒作陆家嘴违规，时任申银万国总裁的阚治东承担领导责任被撤职。1999年，深圳市政府力邀他出任创新投总裁。 该人士说，南方证券关闭后，有人指责在贺云和阚治东任期内，任由一些机构抽走资金，“实际上，基本上是股东单位要求把他们的委托理财资金拿走。”,“作为刚到任的领导班子，自然希望能够和股东搞好关系，获得股东的支持。”因此，当股东单位要求先偿付委托理财资金时，管理层很难拒绝。 阚治东进入南方之后，这家老牌证券公司随即在股市上泥足深陷，也许此前已有端倪初现，但没有人注意到。 记者掌握的资料显示，2002年7月，孙田志在南方证券内部会议上，向刚刚履新的贺云、阚治东汇报公司的投资情况时候，南方证券的投资总额为75.02亿元。 出于摸清南方投资规模的需要，南方证券计财部也向贺和阚上报了投资数据，数据与孙田志的汇报有一定出入，计财部的数据是总计投资规模是89.54亿元，其中自营是52.95亿元，代客理财的是36.59亿元(包括华德)。 2002年10月，证监会做了一次大规模的联合调查，派人赴上海、南京全面稽核南方证券的自营、代客理财业务。证监会的调查结果显示，截至2002年11月30日，南方证券自营、代客理财的合计持仓成本为98.72亿元(不含国债回购)，其中对哈飞持仓成本为11.95亿元，已经占到流通股的72.12%，占总股本的28.85%。,2003年2月，深圳证管办要求南方证券主管投资的副总裁孙田志向证管办报告南方的投资情况，对哈飞的持仓情况做出解释。 孙田志汇报的数字相当惊人。孙的统计数据称，截至2003年1月28日，南方证券自营和代客理财达104.68亿元，其中包括A股99.4亿元，B股5.18亿元，国债0.066亿元。 孙田志在向监管层的解释报告中表示，持仓比例增加，主要以下几个原因：一是管理体制发生变化，导致统计口径变大。二是不断偿还代客理财，导致公司被动增加持仓规模，三是华德的自营并入南方，导致规模增大。四是实现投资收益成本结转，导致持仓成本增加。五是双哈股票的配股、送股导致持仓比例增加。六是市场持续低迷，以及公司经营目标的双向约束。,豪赌“双哈” 在阚治东君临南方证券之前，南方的客户保证金占用为19个亿，但在他离去时已达近90个亿。此即，在阚治东时代，客户保证金又被侵占近70亿之多，是此前全部占用额的近3.5倍，此外，还拖欠了登记结算公司数额巨大的交易结算资金。接管后，央行提供了78亿再贷款以解南方燃眉之急，满心以为绰绰有余，不料竟不够用！ 由于阚氏“悲情英雄”的迷幻演出，在相当长的时间内，有关南方证券的报道皆喧宾夺主地追逐他的个人成败，而对于保证金占用方面的资料，仍然止步于原先曝光的“19个亿”，因此，当接管组成员们斗志昂扬地进场后，发现南方原来是一个避之犹恐不及的大黑洞时，不禁惊愕万分、叫苦不迭。即便央行和监管部门，也被媒体和阚氏给骗了。别忘了，直到2003年的秋天，他仍信誓旦旦地说，给他30个亿，就可以解决南方证券的问题。 那么这近70亿的保证金如何被侵占的呢？ 2002年6月换届前，保证金已被占用19亿，但南方证券的资金链却仍是流畅的。后来被认为是心腹大患的“双哈”问题虽已滥觞，却还完全不成气候。当时南方持有的“哈药”主要是投行部实行配股包销形成的6800万股，而“哈飞”只持有不超过500万股，,因此，当时根本就不存在什么“双哈”问题。当时南方的重仓股是“安彩高科”、“上海汽车”等，可就连这些股票后来都被悉数减持了，那么以“哈药”这点仓位，遇到后来6·24那样的行情，变现决非难事。 路人皆知，“双哈”问题的形成离不开孙田志副总裁的大力推动。阚治东君临之初，对孙氏似乎有所疏远，但奇怪的是，没过多久，这两个江浙人便沆瀣一气、蛇鼠一窝了，孙氏负责盘面，阚氏则为其筹措粮饷。阚对孙的态度转变十分突兀，是否有什么内幕，就不得而知了。 阚治东和孙田志借着6·24行情的东风，不仅没有卖出，反而大量买入“双哈”。从2002年6月到2003年7月，“哈药”股价从13元扶摇至24元，涨幅达85%，“哈飞”则从除权后的14元涨到近25元，涨幅近80%。这种疯狂的拉升需要巨大资金的支持。为给“双哈”鸣锣开道，他一方面督促资金部门积极融入资金，另一方面便开始大量侵占客户保证金了。,随着保证金侵占数额愈来愈巨，阚日益不安，于是在媒体上拼命为自己开脱，甚至声称投资方面的事情自己并未过问。作为一个执掌实权的总裁，居然会编出这样的谎言，实在滑天下之大稽。而更滑稽的则是矮子看戏的媒体，他们居然把阚治东打造成一个“悲情英雄”！ “双哈”的问题，完全是在阚治东君临南方之后形成的。除“双哈”外，阚还做了一件严重伤害南方的事情。2002年底，他为取得帐面盈利，竟不惜卖掉了公司最优质的一块资产南方基金的30%股权，得到区区1.5亿现金，却失去了一个最有力的臂膀，也严重地伤害了南方员工的感情！ 时至今日，有关南方证券的人事责任问题尚未完全明朗，但孙田志已被拘押，其麾下华德公司的一干人等也随之进去了，但谁都没有听到阚志东“出事”的消息，反倒是在9月中旬网上风传阚氏又君临一家投资管理公司，“望春花”爆涨便是他的新作。,