M1、M2月度同比增速剪刀差:成因、影响与应对.doc
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1、M1、M2月度同比增速剪刀差:成因、影响与应对关 键 词:狭义货币;广义货币;准货币;剪刀差 Abstract: Since October 2015, the monthly growth rate of M1 exceeds M2 again and continues till today, and during this period the scissors are gradually expanding. This is because monetary expansion brings more capital precipitation, but increasing liqu
2、idity doesnt effectively flow to the real economy in recent years. There are different effects of the M1 and M2 scissors on macroeconomic between long-term and short-term. To effectively cope with the M1 and M2 scissors, we need to reduce investment and financing costs and improve the efficiency of
3、investment and financing; promote the healthy development of the real estate market and expand the main types of investment channels; flexible use of various macro-control policies, through policy coordination to improve control effect. Key words: M1; M2; quasi money; scissors M1、M2作为货币政策的中介目标,其数量和结
4、构变化对宏观经济走势均有较大影响。 我国从2015年10月开始,M1、M2月度同比增速再次出现剪刀差,具体表现为M1月度同比增速高于M2月度同比增速。 这是我国自1996年采用货币供应量作为货币政策调控中介目标以来,除去偶然性因素导致单月剪刀差以外, 第7次出现M1月度同比增速高于M2月度同比增速而引发剪刀差现象。 目前这次剪刀差已经持续11个月, 并且呈现逐步扩大的趋势。在我国经济处于转型发展的关键时期,讨论M1、M2月度同比增速剪刀差出现的成因,对宏观经济发展的影响,以及如何有效应对就显得尤为必要。基于上述考虑,文章从M1、M2月度同比增速剪刀差的表现、成因、影响和应对四个方面进行分析,以
5、期对理论和实务界有所启示。 一、M1、M2月度同比增速剪刀差的表现 M1为狭义货币供给量,包括流通中的现金和单位活期存款,M2为广义货币供给量,包括M1和准货币,准货币包括单位定期存款、个人存款、其他存款。目前,其他存款主要包括信托存款、保证金、证券公司客户保证金、非存款类金融机构在存款类金融机构的存款及住房公积金存款等1 。从2015年10月开始,M1月度同比增速开始超过M2月度同比增速并且一直延续至今。从图1可以发现,M1、M2月度同比增速剪刀差主要表现为,M1月度同比增速快速提高,而M2月度同比增速稳步下降,导致剪刀差越来越大。 如果考虑剪刀差出现所处的宏观经济形势,以及与之前6次剪刀差
6、相比,从表1可知,这次M1、M2月度同比增速剪刀差的特点十分鲜明, 具体表现为:首先,这次剪刀差是在我国经济增速降低时期出现的, 宏观经济增长和M1增长走势相反;其次,这次剪刀差的出现基数效应明显,从2013年下半年开始,M1增速相对较低且呈略微下降态势,M2增速相对较高,2014年1月至2015年9月剪刀差出现之前的21个月中,M1月度同比增速均值为5.69%,而M2月度同比增速均值为12.55%,导致之后M1月度同比增速显著高于M2月度同比增速,且前者呈快速增长态势, 后者呈稳步略微下降态势;再次,这次剪刀差出现后,M1、M2增速迅速分化,从2016年4月开始增速差开始超过10个百分点,最
7、大增速差距达到15.2个百分点;最后,这次剪刀差持续的时间相对较长,目前已经延续11个月,并且还没有明显的短期内终结的迹象。 二、M1、M2月度同比增速剪刀差的成因 M1、M2月度同比增速变化代表着货币供应结构发生变化。 从2015年10月以来M1、M2的走势看,剪刀差出现是因为M1月度同比增速大幅度提高,而M2月度同比增速平稳并略有下降。为更具针对性地分析剪刀差出现的原因,需要分析M1、M2组成部分的分项增速,以及M2中的准货币增速。从表2可以发现,2015年9月以来,M0月度同比增速除了2016年1、2月份波动较大外, 其余月份大致呈小幅上升趋势,相对较为平稳;单位活期存款月度同比增速大幅
8、快速上升,从2015年9月的13.05%快速攀升至2016年8月的28.76%;准货币月度同比增速呈下降趋势,从2015年9月的13.78%下降至2016年8月的6.27%,特别是2016年以来下降趋势更明显,2016年7月甚至低至4.85%。至此,可以认为2015年10月以来,M1、M2月度同比增速出现剪刀差是由于单位活期存款快速提高,准货币增速下降所致2。 (一)单位活期存款快速提高 首先,商品房销售额快速增长,资金从个人存款转变成单位活期存款,推动M1月度同比增速快速提高。从2015年下半年开始,房地产市场开始发力,商品房销售额开始快速增长,无论是期房还是现房,其累计销售额增长率都超过1
9、0%,进入2016年以来甚至超过50%的增速(见表3)。 居民购买商品房需要支取存款或者从金融机构贷款,并将款项支付给房地产开发商或者销售机构,资金从居民个人账户流向房地产开发商或者销售机构的活期账户。尤其值得注意的是,商品房累计销售额增长率高位运行的月份,与M1、M2月度同比增速剪刀差快速扩大的月份高度重合。由于个人存款计入M2,而单位活期存款计入M1, 从而导致M1增加,M2减少。事实上,不仅是剪刀差出现后如此,过去十多年,商品房销售额月度累计增速与M1月度同比增速一直呈现比较显著的正相关关系2 。因此,商品房销售额快速增长很可能是M1增速快速上升的最主要原因。 其次,地方政府债务置换过程
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