关于我国民进资本进入风险投资的研究毕业论文.doc
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1、关于我国民进资本进入风险投资的研究摘要:目前我国民间资本供求关系存在着严重的资本错位现象,一方面,高科技产业由于资本匾乏陷入一个瓶颈阶段,另一方面,我国民间资本却大量闲置,国家的投资主要由政府进行投资,而政府作为投资的主体,从长远角度看,并不能很好的促进一个国家的经济发展,这是已经被世界经济上比较发达的国家证明了的。不论是美国、加拿大、日本还是韩国,其中政府始终是风险投资的引导者,政府资金始终是民间资本的“导航员”。任何国家的政府都无力也不可能提供本国风险资本市场所需求的资金,实践证明民间资本才是风险投资的主体。但众所周知,我国经济有着其特殊性,因此,在我国现阶段是否应该启动民间资本进入风险投
2、资领域,是本文主要论述的问题。启动民间资本需要我们改变观念,加强法律法规建设,逐步开放投资性领域,拓宽投资渠道,实行公平合理的税收政策,建立社会服务体系,改善政府的管理工作等,采取各种优惠措施,为民间资本进入风险投资领域创造一个公平竞争的社会环境。本文第一章主要介绍了关于本文的研究方法和研究意义还有关于一些基本概念的介绍,对本文写作做了铺垫。第二章对国际上风险投资的来源情况做了分析,通过对比发现,我国主要来源于政府投资,而世界资本市场比较成熟的国家风险投资主要来源于民间资本。第三章对风险投资的收益性和风险性做了分析,在此作者提供了一种方法,将风险投资的收益和风险量化,为投资者提供一种参考。第四
3、章分析了民间资本进入风险投资的障碍,主要的障碍有风险投资内部制度障碍、法律法规的相对缺乏、税收壁垒、风险企业放不下公主架子和退出渠道不畅等原因。第五章写了民间资本参与风险资本市场的国外经验及启示。主要从三方面进行了论述。首先总结了国外风险投资与民间资本关系的经验,然后从制度方面给予了几点建议,如民间资本应该是风险投资的主体、健全法律法规、给予税收政策、完善中小企业信用担保体系等政府强制的制度安排和创建有效合伙制、设立风险投资基金和成立民营中小银行的纯粹自愿性的制度安排,最后提出了政府将将投资领域还本于民才是正道。最后一章写了我国民间资本参与资本市场的策略,主要包括以下六个方面:建立以民间资本为
4、主体的风险资本投入体系、加大金融工具创新力度,有效保护民间资本所有者权益、调整税收政策,鼓励民间资本进入风险资本市场、创新基金募集方式、建立以有限合伙制为主的风险投资基金、完善退出机制。关键词:民间资本,风险投资,税收壁垒,退出机制45目录1 绪论11.1 问题的提出及研究意义11.2 论文的框架及研究方法11.3 风险投资及民间资本概述21.3.1 风险投资的含义及特征21.3.2民间资本的范畴及特点52国际风险投资来源对比分析62.1美国风险投资的主要来源62.2英国风险投资的主要来源72.2.1独立的私人投资基金72.2.2金融和产业集团的附属机构72.2.3小企业投资公司72.4我国民
5、间资本来源与国际民间资本来源的比较103我国风险投资收益性与风险性分析123.1风险投资中的组合投资123.1.1创业项目的收益123.1.2风险投资中的收益与风险153.2风险投资中的实物期权193.3国外风险投资的业绩224民间资本进入风险投资的障碍244.1风险投资内部制度障碍244.2法律法规的相对缺乏254.3税收壁垒254.4风险企业放不下公主架子264.5退出渠道不畅264.6有效中介缺位275民间资本参与风险资本市场的国外经验及启示285.1民间资本应该是风险投资的主体285.2风险资本市场的制度环境是关键295.2.1国家强制性制度安排295.2.2纯粹自愿性的制度安排315
6、.3有限合伙制的组织模式是目标315.3.1有限合伙制风险投资基金的结构325.3.2代理成本、运营成本分析335.3.3有限合伙制的优点345.4政府职能还本于民是正道355.4.1对资本市场的支持355.4.2增进高等教育与产业的融合365.4.3注重企业家精神的培育365.4.4提供信息服务376我国民间资本参与风险资本市场的对策376.1建立以民间资本为主体的风险资本投入体系376.2加大金融工具创新力度,有效保护民间资本所有者权益386.3调整税收政策,鼓励民间资本进入风险资本市场396.4创新基金募集方式406.5建立以有限合伙制为主的风险投资基金416.6完善退出机智426.6.
7、1重点探索非上市产权交易方式426.6.2积极探索建立二板市场的可能性437结论44参考文献46江苏师范大学商学院2012级学生论文1 绪论1.1 问题的提出及研究意义近些年来,我国经济取得了巨大的发展,但是产业结构并不完善,面对二十一世纪的知识经济的要求,发展高新技术产业是必然的战略选择。发展高新技术产业不得不提到风险投资,风险投资是行之有效的使高新技术成果产业化、市场化的支持系统。我国高新技术产业面临最大的问题就是投入不足。高新技术产业的特点就是高风险,高投入,高回报。而在我国,并没有很高的投入,在第一个环节上就已经落后了,也就没有所谓的高回报了,更谈不上高新技术产业的快速发展。目前,我国
8、高技术产业投入少,投资结构也不合理。R&D投入占GDP增加值的比重为1.14%,而发达国家为5%以上。科研、中试与批量生产的投资比为1:1103:10155,而发达国家这三个环节的比例为1:10:100,结构的不合理造成高科技产业上、中、下游脱节。造成这种原因主要是由于我国高新技术产业发展的资本市场结构不健全,投资主体过于单一。在我国,政府长期以来扮演着投资主体。政府不仅承担高技术产业发展所需的投入,而且还要承担高技术产业化过程中的一切风险,但由于国力有限,单一的政府投入在巨大的风险投资资金需求面前,越来越显得捉襟见肘,而另一方面,我国大量的民间资本却在闲置,因此对是否引进民间资本进入风险投资
9、的研究就显得尤为必要。1.2 论文的框架及研究方法本文从七个方面对民间资本进入风险投资是否可行进行分析,首先介绍的是本论文的引言部分,第二部分是民国际风险投资来源对比分析,第三部分分析了民间资本进入风险投资的收益性,第四部分是民间资本进入风险投资的障碍,第五部分是民间资本参与风险投资的国外经验和启示,第六部分是民间资本参与风险投资的策略,第七部分得出本文的结论。本文运用文献检索法有针对性的文献回顾,查阅了大量的国内外风险投资关于我国民间资本进入风险投资的研究专著、风险投资专家学者发表的论文,以及2003年和2004年的风险投资国际论坛上演讲嘉宾带来的新的有价值信息,还有广东省风险投资促进会和深
10、圳创业投资同业工会以及2005年中国风险投资年鉴提炼出来的许多研究成果和统计数据。在此基础上,作者还进行了小型案例研究。所谓小型案例研究,是用来描述的一家企业引入风险资本后的发展过程,主要目的是对目前风险投资进入企业后的经营业绩及企业盈利能力有一个更为深入的了解。最后本文通过参考国际上民间资本进入风险投资的成果结果与中国的国情的结合分析,给出了几点建议,希望作为我国民间资本进入风险投资的一些参考。1.3 风险投资及民间资本概述1.3.1 风险投资的含义及特征(1)风险投资在世界上的不同解释风险投资虽然已经有了很长的发展历史,但是在全世界并没有一个统一的定义,作者为了方便大家了解,选取了几个世界
11、比较流行的解释。经济合作与发展组织(OECD)对风险投资的解释有三种:1)风险投资是以高科技和知识为基础,生产与经营技术密集型的创新产品或服务的投资行为。2)风险投资是专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份,并促进这些中小企业形成和创立的投资行为。3)风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。欧洲风险投资协会(EVCA)风险投资的定义:风险投资是由一种专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市公司提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为。按照美国斯坦福大学Thomas Hellman教授的界定,也是美国风险投资协会的界定,风险投资
12、是指“由专家管理、并为有增长潜力的创业公司提供股权或融资的资本”。这是世界上比较流行的风险投资狭义的定义,广义的定义则是把天使投资加了进去。在我国风险投资也有很多种解释,成思危先生的观点,“所谓风险投资,是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域,以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为”1。刘曼红教授给出了如下定义:“风险投资从绪论广义上讲,是指向风险项目的投资;从狭义上讲,是指向高风险、高收益、高增长潜力、高科技项目的投资,它集融资和投资于一体,汇供应资本和提供管理服务于一身”2。科技部、国家计委等七部门联合制定的关于建立风险投资机制的若干意见,将风险投资定义为:风险投资是指向主
13、要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本,并为其提供经营管理和咨询服务,以期在被投资企业发展成熟后,通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。(2)风险投资的基本特征是一种权益投资。风险投资不是一种借贷资本,而是一种权益资本:其着眼点不在于投资对象当前的盈亏,而在于他们的发展前景和资产的增值,以便通过上市或出售达到蜕资并取得高额回报的目的。所以,产权关系清晰是风险资本介入的必要前提。是一种无担保、有高风险的投资。风险投资主要用于支持刚刚起步或尚未起步的高技术企业或高技术产品,一方面没有固定资产或资金作为贷款的抵押和担保,因此无法从传统融资渠道获取资金,只能开辟新的渠道;另一方面,技术、管
14、理、市场、政策等风险都非常大,即使在发达国家高技术企业的成功率也只有20%30%,但由于成功的项目回报率很高,故仍能吸引一批投资人进行投机。是一种流动性较小的中长期投资。风险投资往往是在风险企业初创时就投资入资金,一般需经38年才能通过退资取得收益,而且在此期间还要不断地对有成功希望的企业进行增资。由于其流动性较小,因此有人称之为“呆滞资金”。是一种高专业化和程序化的组合投资。由于创业投资主要投向高新技术产业,加上投资风险较大,要求创业资本管理者具有很高的专业水准,在项目选择上要求高度专业化和程序化,精心组织、安排和挑选,尽可能地锁定投资风险。为了分散风险,风险投资通常投资于一个包含10个项目
15、以上的项目群,利用成功项目所取得的高回报来弥补失败项目的损失并获得收益。是一种投资人积极参与的投资。风险资金与高新技术两要素构成推动风险投资事业前行的两大车轮,二者缺一不可。风险投资家(公司)在向风险企业注入资金的同时,为降低投资风险,必然介入该企业的经营管理,提供咨询,参与重大问题的决策,必要时甚至解雇公司经理,亲自接管公司,尽力帮助该企业取得成功。是一种追求超额回报的财务性投资。风险投资是以追求超额利润回报为主要目的的一种投资行为,投资人并不以在某个行业获得强有力的竞争地位为最终目标,而是把它作为一种实现超额回报的手段,因此风险投资具有较强的财务性投资属性。1.3.2民间资本的范畴及特点(
16、l)民间资本的主要来源民间资本是相对于国有资本而存在的,从内容上说,民间资本包括民营企业所掌握并用以投资的一部分资本,以及居民储蓄存款、市场游资、居民手持现金、退休基金、房屋保险基金、非国有经济的资产范畴。具体的包括:居民储蓄存款。民间资本主要以居民储蓄存款的形态而存在,目前居民储蓄存款余额己达14万多亿元,而且从总额上看连年增长。本来,居民储蓄存款的增加对银行来说是个好事,但近几年来,商业银行改革步子加快,金融机构为了防范金融风险,化解不良资产,纷纷采取了贷款权限上收,县级机构撤并,业务经营出现了“惜贷”现象,结果造成了银行存款大于贷款的“存差”越来越大。到2003年底存差已达到了17000
17、亿元。存差的增大一方面说明货币政策受到制约;另一方面也说明民间投资渠道狭窄。居民手持现金。居民手持现金是民间资本的另一重要组成部分,据统计,到2003年底,流通中的现钞约14000亿元,大部分被居民窖藏,有些参与了民间借贷或“地下金融”活动,只有少部分作为私营、个体工商户的铺底资金。这种民间借贷作为一种自发融资方式有一定的市场,说明它具有交易成本低,信息对称等比较优势。但不可忽视,民间借贷规模过大,会扰乱金融秩序,给金融监管和宏观调控带来困难。数以千亿计的售房基金、住房公积金与社会保险资金闲置。改革开放以来,我国在住房、商业保险、社会保险等方面进行了改革和转制,积累了不少资金。这些资金的闲置,
18、降低了资金的使用效率,阻碍了住房和社会保障改革的进程。(2)民间资本的主要特点逐利性。民间资本作为资本的一种,自然会带有资本最基本的特点,那就是追逐利润,由利润低的行业流向利润高的行业,又利润底的地区流向利润高的地区。我国的民间资本又有别于国际上其他国家的民间资本,我国民间资本属于风险规避型,在追逐利润方面表现的并不突出,这主要是由于中国传统的观念造成的,老百姓的钱大多存放到银行里,保证其安全性。近年来在房市和股市的带动性,逐利这一特性才渐渐体现出来。分散性。之所以称为民间资本,主要是为了区别政府和一些大型企业的资本,这一名称也表明了大多数钱都来源于老百姓手中,这就注定了其另一特点,分散性。我
19、国有十三亿人口,而我国的民间资本也大多分布在这十三亿人口中,所以民间资本具有很大的分散性。2国际风险投资来源对比分析2.1美国风险投资的主要来源美国风险投资资金数量巨大,增长迅速。1985年,职业风险家掌握的资金为196亿美元,1995年达435亿美元,1997年美国风险投资运用额为122亿美元,其中605以上投向与技术相关的产业。美国在企业高风险起步阶段的投资强度,远超出世界上其他国家1。美国风险投资资金来源广泛,具体情况及变化情况参见2-1表表2-1美国风险投资来源比例 年份资金来源19881990-19951996-2002200220032004个人与家庭32%18%11%9%9%13
20、%捐赠资金9%8%12%12%21%9%银行保险公司16%13%12%17%5%1%公司10%13%10%4%13%30%养老基金15%31%45%49%43%40%其他18%17%11%9%9%7%从表中可以看出这样几个特点:(l)美国的风险投资从一开始就呈现了多元化的趋势,风险资本来源广泛,供给充足。(2)民间资本占据了美国风险资本的主体。(3)来自个人和家庭的投资曾在风险资本中占据了很大份额,但在二十世纪八十年代后,基金成为主要投资者。需要指出的是,风险投资在美国几起几伏之后逐渐走向成熟,近十年来,美国风险资本来源结构变化不大。2.2英国风险投资的主要来源2.2.1独立的私人投资基金它是
21、风险资金的主要来源之一。这些基金主要来源于退休金、团体、保险公司、捐赠等等,它参与风险企业发展的各个阶段。2.2.2金融和产业集团的附属机构这些公司不全是为获得高额利润,有的是为求得新技术、新市场或进行高新技术产业嫁接,这主要参与到风险企业发展后期的投资。2.2.3小企业投资公司这种公司是由政府设立,由小企业管理局管理。政府直接向民间基金组织提供低息贷款,以引导民间资产流向高技术产业,它主要是参与到风险企业的种子期和发展期。近几年,随着风险投资活动的日益活跃,参与风险投资的资金来源也越来越多,这些投资资金来源主要有:(l)商业老板。这种投资者拥有巨大的个人财富,并且希望投资到新的风险事业中,最
22、初他们在资金低于100,000英磅的资本市场活动很活跃,现在由于这个市场具有很高的回报率,使得这些投资者联合起来介入到资金需求量在500,000英磅的资本市场中,但他们主要还是定位于小型交易。(2)行业伙伴。公司在早期创业阶段,从行业伙伴中获得资金是较好的一种办法。行业伙伴对这些小公司都抱着同情的心理,因为他们理解与其相关行业的性质,并且知道支持这种公司将会获得商业利益。(3)拉长发起时间。拉长发起时间主要是指卖主递延支付。即允许购买者在一定的期间内支付购买款。这种方法适用于公司在寻找合适的交易买方或者不宜公开公司机密的小型交易和方案中。通常在这种递延支付中,卖主与买主会建立一种长期工作关系,
23、卖主由此可获得相关的收益,这也是对大量非股东管理者辛勤工作的报酬。资金的这三种来源作为“奖金填充物”,可使得一些小型公司从传统的风险资金以及贷款工具之外获得资金支持其发展。2.3我国风险投资的主要来源形式我国风险投资的主要形式除了主流的政府投资,金融机构的资金,企业资金和富有家庭的资金和个人的资金,各种基金,非银行金融机构等,还有几种新兴的渠道,在国内现在较少提及,但有广阔的发展空间。(l)政府投资。一是政府直接投资于风险投资业。一般来说,政府资本在风险投资业发展的起步阶段起到了重要的作用。随着风险资本的进一步发展,政府和经营者的矛盾日益突出,虽然有限合伙制可以解决这一矛盾,但目前在我国这形式
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