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1、国际金融研究在次贷危机向全球金融危机演变的过程中在危机不断加深 变广的过程中 各国政府都在想尽办法通过各种政策措施来缓解或消除危机的影响 中央银行 作为负责金融体系稳定的货币政策当局 在危机中自然是首当其冲 展开了大规模的救市活动 例如 美国在危机爆发初期的年 月就开始降息 英国央行随后在当年月跟进 尽管反应相对较慢 欧洲央行也从年 月以来开始大幅降息 另外 各大央行还通过直接向金融市场注入流动性 向实体企业提供融资等方式为市场提供支持 与此同时中国虽然受危机影响相对较少 中国央行也做出了降息等政策反应 毕竟 央行是整个市场的最后贷款人 而且 央行是在危机中能够做出迅速有力的反应的惟一官方实体
2、 因此 观察危机中中央银行的反应和对策是对整个危机过程认识的一个非常重要的组成部分 这样的观察和研究可以从多个视角展开 例如从不同政策的市场反应和效果来评价中央银行 运用经济模型来分析央行政策的传导机制 等等 当然 还可以从中央银行本身的资产负债表进行分析 对于一个 管钱的部门 能够反映资金来源与运用的资产负债表显然是一个非常恰当的观察视角 因此 本文将围绕资产负债表对中央银行在危机中的行为进行研究 美国作为次贷危机的发源地 也是此次全球金融危机的 风暴眼 其中央银行也就是联邦储备体系 自然是观察对象 另外 中国在此次危机中也不可避免地受到冲击 但是在机制和渠道上有别于一般工业国 宏观经济状况
3、也有所不同 因此 对中国的中央银行即中国人民银行的观察既有助于对比分析 又有助于揭示更多的信息 因此 本文将围绕中美两国中央银行的资产负债表展开 具体地分为以下几个部分 第一部分首先对 年以来两国中央银行资产负债表的基本情况进行观察 第二部分对两个央行的资产负债表中所表现出的一些特征既有一些共同特征 又有各自的变化特征 进行分析 第三部分对形成上述特征的原因及相关问题进行深入的分析和探讨 第四部分为总结一 两个中央银行的资产负债表概览到目前为止 大多数关于当前危机的研究次贷危机以来中央银行的作为对中美两国央行资产负债表的考察和分析任康钰内容提要 随着次贷危机及之后蔓延全球的金融危机不断发展 对
4、危机的研究也从不同角度展开 由于中央银行是负责一国货币政策的政府部门 也是危机中能够做出迅速有力反应的机构 因此对中央银行的研究非常重要 本文以中 美两国的中央银行作为观察对象 以它们的资产负债表作为切入点 研究中央银行在危机以来的行为 本文首先对年以来两国中央银行资产负债表的基本情况进行观察 然后对两个央行的资产负债表中所表现出的一些特征进行分析 进而对形成这些特征的原因及相关问题进行深入的探讨 最后对全文进行总结关键词 中央银行 资产负债表 次贷危机 金融危机中图分类号 文献标识码作者简介 任康钰 北京外国语大学国际商学院讲师货币理论与政策国际金融研究资产负债表的总资产等于总负债 有的地方
5、将其中的资本金单列出来 本文中资本金也算到总负债里 所以既可以用总资产 也可以用总负债来描述其规模2007 年 1 月初用的数据是来源于 2006 年 12 月 31 日给出的数据货币单位为人民币这里用的统计数据分别是 2007 年 1 月 3 日和 2008 年 12 月 31 日的是 12 家联邦储备银行合并报表后的数据根据美联储提供的统计数据说明 OtherAssets 指的是以外币形式存在的资产 但以市场汇率转换成了美元值 2009年1月29日以后 其 Central Bank Liquidity Swap 从OtherAssets中单列了出来 因此其后的国外资产中要加上这一项都将本次
6、危机的起点定在 2007 年中期开始爆发于美国的次贷危机 因此 本文将观察的起点定在 2007 年初 这样就包括一段正常时期 以便对比于后面的危机时期 受可获得数据的时间限制 对中国人民银行的观察到 2009 年 3 月底 对美联储的观察到 2009 年 4 月底首先来看年度数据的一些基本情况 在 2007年初到 2008 年底这一段时期里 中美两国央行的资产负债表都在绝对规模上有较大的扩张 中国人民银行的总资产 从 2007 年 1 月初 的 12.86万亿元 增加到 2008 年 12 月底的 20.71 万亿元增幅达到 61% 年平均增长率为 26.9% 同期 美联储的总资产 从 878
7、5.24亿美元增加到 22659.04亿美元 增幅更是高达 157.9% 年均增长率为60.60% 尽管都这两年里两家央行都表现出较高的增长 尤其是美联储 但是 如果对比之前的规模变化 一个显著的区别就是 中国人民银行的总资产近年来一直保持了较高的增长率 而美联储的总资产则仅在 2008 年有非常高的增长这一点可以通过图 1直观地反映出来图 1 两条虚线是两家央行总资产的对数值反映了它们的变化幅度 显然 位于上面的中国人民银行的曲线相当平滑 说明其总资产增长较为均匀 而美联储的曲线在 2007 年处有一个较大的折弯 显示了其在 2008 年所经历的跳跃式增长 如果看右轴的年增长率指标对应的两条
8、实线 人行的增长基本上在 20%30%的范围内 而美联储则在 2007 年前一直低于 10%仅在 2008 年获得了超过 140%的增长进入 2009 年 中国人民银行的资产负债规模继续小幅扩大 到 2009 年 3 月底达到 21.06万亿元人民币 相反 美联储同期反而是小幅下降 到 2009 年 4 月底为 20681.49 亿美元接下来 就以月度数据为基础对两个央行的资产负债表进行观察对于中央银行来讲 通过观察总资产的构成和变化往往可以发现其资产规模扩张的原因 因此这里的观察从总资产入手 央行资产负债表的总资产可以大体分为几个部分 国内信贷 DomesticCredit 国外资产 For
9、eign Assets 和其他资产Other Assets 当然 由于统计方法和口径的差异 两个中央银行在每个部分中的具体构成并不完全相同 首先来看中国人民银行的总资产构成 其国外资产包括外汇 货币性黄金和其他国外资产国内信贷包括对政府 基本上是中央政府 其他存款性公司 其他金融性和非金融性公司的债权国外资产是中国人民银行总资产中最为重要的来源 不但占比最大而且还不断增大 该占比从 2007 年初的 68%增加到2009 年 3 月底的79% 而国内信贷占比较小 并且在绝对数量变化不大的情况下随着总资产增加占比还有所下降 从 2007 年初的 24%下降到 2009 年 3 月底的 17% 其
10、他资产则占比最小 一直低于10% 2007 年 12 月以后更低于 5% 因此 人行总资产的增长主要来源于国外资产的增长再来看美联储的情况 对其总资产作类似的分类 国外资产来自于其资产负债表中的其他资产 Other Assets 和黄金账户 Gold注 两条虚线用的是左轴 两条实线用的是右轴数据分别来自中国人民银行和美联储的官方网站图 中国人民银行和美联储近年来的总资产增长货 币 理 论 与 政 策国际金融研究Certificate Account 国内信贷包含的项目较多 包括证券 回购协议 对各种机构的贷款以及几家公司的债权 其他资产包括硬币Coin 银行房产 Bank Premises 等
11、余项2008年 9月之前 美联储的总资产较为平稳 其中国内信贷又占有绝对重要的比重 一直在 90%左右 国外资产和其他资产的占比非常低 但在2008年 9月以后 在国内信贷增加的同时 国外资产有更大幅度的增长 所以占比也从原来的不到 10%不断增大到 2008 年底的 27.9% 不过进入 2009 年该指标数值不断减少 占比也降到了 4 月底的 15.4% 至于其他资产 最多也就占到 1.25% 所以基本上可以忽略二 两个中央银行资产负债表的特征分析上面对两个中央银行资产负债表尤其是资产方的概览反映出了它们在所观察时段里的一些特征 其中既有相似点 又有不同点 那么这些特征是怎样形成的呢首先来
12、看中国人民银行 人行总资产自2007 以来的增长相比之前数年并没有出现跳跃 实际上是以前年份里增长的延续 上述分析还反映出国外资产在总资产中的重要性 在国外资产中 货币性黄金是一个持续稳定的量外汇和其他外国资产是国外资产增长的原因而它们的增长则源于国际储备中外汇储备的增加 两者的相关系数高达 0.996 不过 国外资产的每月增长幅度在 2008 年 7 月以后有所下降相对而言 国内信贷变化较小 只是从2007 年初的 3.13 万亿元增加到 2009 年 3 月底的 3.65 万亿元 期间还出现过几次下降 但是 国内信贷的几个组成部分则有不同的表现第一项是对中央政府的债权 即人行持有的国库券
13、基本表现为 三段 2007 年 1 月到 7月该指标大约维持在 2800 多亿元 2007 年 8到 11 月跳升到 8800 多亿元 2007 年 12 月到2009 年 3 月则进一步上升到并维持在 16000 多亿元的水平上 第一次变化是因为在 2007 年 8月 29 日 人行从境内金融机构买入了财政部发行的第一期 6000 亿元特别国债 第二次变化则是因为人行在 2007 年 12 月 11 日以数量招标方式进行了 7500 亿元的现券买断 其他的波动则基本来自人行的公开市场业务如回购操作等 第二项是对其他存款性公司的债权 包括人行的注资和贷款 其变化也可以基本上分为三段 2007
14、年 1 月到 11 月基本维持在 6000多亿元的水平上 变动很小 2007 年 12 月到2008 年 7 月先有一个大的增加 之后又下降再上升 走出了一个 V 字形 2008 年 7 月以后该指标又基本稳定在 8400 亿元左右的水平上 该指标占国内信贷的比重一直稳定在 22%左右 第三项是对其他金融性公司的债权 其变动正好跟前二项的升势相反 反而在下降2007 年 1 月到 7 月该值一直在 2.1 万多亿元的水平 2007 年8 月一下减少了近 6000 亿元到1.6 万亿元左右 到 2007 年 12 月又进一步下降到 1.2 万亿元左右 它在国内信贷中的占比也从 70%下降到 33
15、% 这两次下降都与上面讲到的国债变化相对应 一个可能的解释就是人行具体包括 Securities, Repurchase agreements, Tear auction credit, Other loans, Net portfolio holdings of Commercial Paper Funding Facility LLC, Net portfolio holdings of LLCs funded through the Money Market Investor Funding Facility, Net portfolio holdings of Maiden Lane
16、LLC, Net portfolio holdings of Maiden Lane II LLC, Net portfolio holdings of Maiden Lane III LLC.是指将外汇和其他国外资产相加得到一个数列 外汇储备余额作为一个数列 两个数列在 2007 年 1 月2009 年 3月期间的相关系数是指依据月度数据做出的判断 下降分别出现在 2007 年 12 月 2008年 1 月和 12月资料来源于中国人民银行 2007 年第三季度货币政策执行报告资料来源于中国人民银行公开市场业务交易公告 2007 年第 97 号根据中国人民银行的界定 其他存款性公司包括存款货币
17、公司和其他存款货币公司根据中国人民银行的界定 其他金融性公司包括信托投资公司 金融租赁公司 保险公司 证券公司 证券投资基金管理有限公司 养老基金公司 资产管理公司 担保公司 期货公司 证券交易所 期货交易所等中国人民银行的各种公开资料中并没有解释 笔者根据对数据的观察和分析进行的判断货币理论与政策国际金融研究这几类贴现贷款具体包括 Primary Credit, Secondary Credit, Seasonal Credit对应于资产中的 Term Auction Credit 一项对应于资产负债表中的 Other Loans 中的 Primary dealer and other br
18、oker-dealer credit 一项在统计上第二 三 四项都计入在 Other Loans 中在从金融机构购买债券时使用的是原来对这些机构的债权 最后一项是对非金融性公司的债权 这一项数额相对很少 并且在 2008 年 1 月进一步下降到 44.12 亿元 总的来讲 国内信贷中只有对政府的债权在观察期里有所增加其他几项之和基本上是在下降最后一部分 其他资产 占总资产的比重一直不超过 10% 所以就不做详细考察了 因此 综合来看 外汇储备是中国人民银行总资产持续增加的最重要的来源接下来对美联储总资产的变化特征进行分析 美联储总资产的变化分为两个明显不同的阶段 2007 年 1 月到 200
19、8 年 8 月总资产一直保持在 9000 亿美元左右的规模 波动也就在600 亿美元以内 在小幅上升的同时也偶有下降 但在 2008 年 9 月以后 总资产规模就开始逐月跳升 尽管 2009 年以后该指标有所下降到 4 月底仍达2 万多亿美元 因此 2008 年 9月以后是美联储总资产发生重大变化的集中时间 与中国人民银行不同的是 国内信贷是美联储总资产中最为重要的部分 根据美联储给出的统计数据 其国内信贷包括证券 回购协议 对各种机构的贷款以及几个公司的债权等诸多项目 其中 美联储直接持有的证券 Securities held outright 回购协议 Repurchaseagreemen
20、ts 和其他贷款 Other loans 中的几类贴现贷款是 传统的 即一直存在于总资产中的项目 其他项目则是在观察期里逐渐引入的 美联储新近创造出来的资产类型 货币政策工具中的公开市场业务主要影响直接持有的证券和回购协议的数量 这里暂且将这两项合并为一项 证券 Securities 传统的几类贴现贷款和几个新创造出的项目主要是为了给各种机构提供信贷或流动性支持 将它们合并为一项 贷款及其他 Loans & Others 在2007 年 12 月之前 证券几乎等同于国内信贷并且规模保持在 8000 亿美元多一点的水平上受公开市场业务影响稍有波动 2007 年 12 月到 2008 年 8 月之
21、间 贷款及其他项开始有所增加 但占国内信贷的百分比仍然在25%以内同期证券量反而有所减少 整个国内信贷仍然大体维持在原来的 8000 亿美元的规模 从2008 年 9 月开始 贷款及其他项目开始大规模增加 并使国内信贷总额大幅增加 这些增加一方面来自于传统的贴现贷款中的基础信贷Primary Credit 一方面来自几个新增资产方的创建和增加 第一个是美联储在 2007 年底推出的定期贷款 拍卖 Term Auction Facility,TAF 这个新的流动性支持工具被看做是美联储 40 年来最重要的金融创新 朱民 边红卫 2009 它可以使美联储通过拍卖为存款类金融机构提供抵押贷款 第二项
22、是向一级交易商等提供的贷款便利 Primary Dealers CreditFacility, PDCF 是因为贝尔斯登事件推出的向符合条件的一级交易商 主要是投行 开放传统上只向商业银行开放的贴现窗口 提供隔夜贷款 第三项是 AMLF Asset-backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility 是美联储以贴现率向储蓄机构和银行控股公司提供无追索权的贷款 为其从货币市场共同基金处购买资产支持的商业票据提供融资 旨在帮助这些货币基金满足其投资者赎回的需求 第四项是 AMLF Credit extendedto
23、 American International Group, Inc. 是 2008年 9 月 15 日美联储对保险业巨头美国国际公司AIG 提供流动性注入而设立的项目 最后有5 个 净债权持有 Net Portfolio Holdings项 它们的设置是为了向相应的市场或机构提供流动性 如商业票据市场 货币市场 以及处理贝尔斯登等资产的公司等 它们都是后期国内信贷的主要来源美联储总资产中的国外资产的显著变动也是出现在 2008 年 9 月以后 无论是绝对规模还是占比都有显著变化 主要原因就是美联储在2007 年底推出了中央银行流动性互换 CentralBank Liquidity Swaps
24、 其规模从最开始的 140货 币 理 论 与 政 策国际金融研究2007 年 8 月中旬以来 联储将贴现率 discount rate 降到只比联邦基金目标利率高 50 个基点 后来又降到高25 个基点 而该指标一般为 100 个基点1在简化的资产负债表中 将资产负债项目中占比较小 或变化较小的项目略去 突出反映货币政策和基础货币的状况亿美元逐渐增加 到 2008 年中期达到 620 亿美元 从 2008 年 9 月又开始跳升到数千亿美元的规模 年底达到了 5531.57 亿美元 不过 进入 2009 年以后该指标开始逐步下降 到 4 月底为 2502.15 亿美元以上对中国人民银行和美联储的
25、总资产的变化特征进行了分析 那么总负债呢 尽管总资产和总负债规模相同 但不能忽略对总负债的结构观察 一方面 中美两个中央银行在负债的构成及变化上有所不同 另一方面 中央银行的资产操作是要通过负债对货币供应 进而对市场产生影响的 中央银行的负债中的头两项 流通中的通货与准备金 称为货币性负债 也就是基础货币 Monetary Base MB 是货币供应过程的起点 与货币乘数一起决定货币供应的规模 在一般的中央银行理论中 它们也是简化的资产负债表中的负债项目 Mishkin 2007 P334但是 通过上面对中国人民银行总资产的分析知道 在其总资产中最重要的一项是国外资产 而其负债中的储备货币部分
26、只占 55%60% 还有 25%左右的是 发行债券 一项因此 对它的简化的资产负债表就必须修改成如表 2 所示的形式也就是说 中国人民银行通过国外资产等形式不断增加的资产并没有完全变成基础货币 而是有一部分被 发行债券 消化掉了 具体方式是人行通过发行央行票据来部分地冲销 Sterilization资产增长过大带来的基础货币增加的压力而美联储的负债中流通中的通货和准备金存款占比一直超过 90% 所以可以直接用表 1来表示其简化的资产负债状况 但是 需要指出的是 与总资产变化的特征相对应 在 2008年 9 月以后随着总资产尤其是贷款部分的巨额增加 美联储负债中相应增加的是准备金而不是流通中的通
27、货三 对形成上述特征的原因及相关问题的分析和探讨上一部分对两个中央银行资产负债表表现出的一些特征进行了分析 那么 形成这些特征的原因是什么呢 为什么同样是中央银行在资产和负债上的表现都有所不同呢 这就需要联系两个央行所处的宏观经济环境 所面临的主要问题来进行深入分析尽管次贷危机在 2007 年初就初露端倪 到年中爆发 但直到 2008 年 9 月 15 日美国第四大投资银行 雷曼兄弟正式宣布申请破产保护才促使次贷危机升级为全球性金融风暴 吴晓灵 2009 因此 美联储在 2008 年 9 月之前还没有过多地通过流动性注入 Liquidity Injections 来应对危机 而是在总资产规模基
28、本保持稳定的同时主要通过利率政策来放松货币政策以缓解危机造成的负面冲击 2006 年 6 月以后美联储就停止了之前的加息步伐 并从 2007 年8 月开始逐步下调联邦基金利率 从 5.25%下调到 2008 年 12 月的 00.25% 同时 贴现贷款利率也在不断下调 但是 随着危机的不断加深传统的中央银行工具用处开始显得很有限 仅仅靠利率政策等已经不足以解决危机冲击下诸多机构的流动性不足问题 美联储就开始通过创造资产来稳定金融体系 这些新的资产既是美联储的创新 也可以说是它的不得已而为之第一 随着金融危机的不断演进深化 市货币理论与政策表 简化的央行资产负债表资产 负债证券 流通中的通货贴现
29、 贷款准备金表 中国人民银行简化的资产负债表资产 负债国外资产 流通中的通货证券贴现贷款准备金发行债券国际金融研究场不确定性不断累积 使交易对手风险 Counterpart Risk 加大 市场上各机构之间的拆借利率有所上升 张明 2008 在这样的环境下 即便是基础利率即联邦基金利率在货币政策操作下处于低位 不论是暴露出问题的金融机构 还是暂时没有问题的金融机构 都仍然会面临拆借困难第二 利用传统的公开市场业务给金融机构输入流动性的空间很小 公开市场业务的标的主要是风险很低的国库券 而急需流动性支持的金融机构持有的更多的是风险较高的各种金融资产 无法通过中央银行的公开市场买入行为获得流动性支
30、持 而且 市场上对流动性的需求规模非常之大 动辄数千亿美元 这也是公开市场业务难以承载的第三 美联储传统的贴现窗口主要是面向存款性金融机构的 然而 在此次危机中 除了商业银行 保险公司 投资银行 共同基金等金融机构可能受到更大的冲击 因此 承担着稳定金融体系职责的中央银行就必须向这些机构提供必要的流动性支持 一种是为了处理这些金融机构出现破产等情况提供资金 如贝尔斯登 雷曼兄弟等 一种是直接为这些机构注入流动性 如美国国际集团 AIG 等 在实现这些流动性注入的过程中 就形成了美联储资产负债表中诸多的新资产项目第四 随着金融危机的加深 实体经济也开始受到影响 企业融资在不确定性增加的情形下变得
31、更加困难 比如利用商业票据融资因此 美联储也开始通过对商业票据的操作来间接地为企业融资提供支持 这也是传统的中央银行工具中没有的第五 美国作为全球金融市场的中心 一旦出现问题势必向外传导 而外部世界的问题一定程度上又必然会回流 repercussion 到美国 因此 美联储不但要关注对本国金融体系的流动性支持 还必须与其他中央银行如英国央行 欧洲中央银行等合作进行救助第六 进入 2009 年以后 在利率已经几乎没有下降空间的情况下 美联储开始逐渐将货币政策的重心转向定量宽松 Quantitative Easing 这种所谓的 非传统手段 通过购买各种证券向市场注入大量的流动性 因此 2009年
32、以后美联储持有的证券数量不断扩大 到 4月底已高达 9800 多亿美元 而且 为了支持如此庞大规模的公开市场购买 美联储将证券标的进行了扩展 将由房利美 Fennie Mac 等机构担保的抵押贷款支持债券 Mortgage -backed Securities, MBS 也包括进来可以看出 随着危机的深化美联储不得不使尽浑身解数来应对 就像其前主席保罗 沃尔克 Paul Volcker 所说 联储已经非常极致地利用了法律所赋予的以及其隐含拥有的权力very edge of its lawful and implied powers 来为金融体系提供救助或支持 Mishkin, 2009 正是这
33、些作为带来了其资产方的不断扩大 并相应地扩大了负债方与美联储的状况相比 中国人民银行所处的宏观经济环境和面临的主要问题完全不同 虽然同期中国人民银行的总资产规模也有较大上升但这种上升不过是之前几年状况的延续 并没有表现出太大的变化 而且 根据上一部分的分析 其总资产中国外资产最为重要 负债中还有一项 发行债券 不同于美国央行 之所以出现这样的特征 可以从以下几个方面来理解第一 尽管 2007 年次贷危机在美国爆发很多金融市场也随之受到冲击 然而 由于中国存在着较为严格的资本管制 中国境内的金融机构相对来讲并没有受到太大的影响 王志峰2009 而通过进出口贸易对实体经济造成的冲击还没有完全显现出
34、来 所以 2007 年相当长的时期里中国面临的问题仍然是本经济体物价上涨 经济过热的危险 一直到 2008 年中期 为了缓解通货膨胀压力 中央银行货币政策的基调是适度从紧 而之所以面对通货膨胀压力 除了来自于中国经济本身多年的高速增长外 还有很大一部分直接反映在中国人民银行的资产负债表中 伴随着长期国际收支的巨大顺差 中国的外汇储备不断累积 并以国外资产增加的方式带来央行总资产规模的不断扩大 继而直接带来了基础货币即总负债部分的扩大 对国内货币供应带来压力 为了冲销掉部分压力 人民银行选择了发行债券 央行票据 即创造一个负债方 而之所以通过这种方式而不是通过减少国内信贷来进货 币 理 论 与
35、政 策国际金融研究一般对冲销的定义是 令 则行冲销 主要是因为外汇储备增加的规模太大国内信贷包括债券和贷款都没有足够的空间被用来进行对冲 因此 我们看到中国人民银行资产负债表中负债方的发行债券一项占有相当大的比重 左右第二 年后期 随着金融危机的加深和对中国实体经济的影响逐渐显现 外汇储备增加的速度有所下降 与此同时 人行在国家宏观调控政策进行了重大调整的背景下也将货币政策的方向调整为适度宽松 因此 运用 发行债券 来冲销货币供应增加的压力也有所缓解 这种趋势在宏观环境没发生大的变化的情况下可能还会持续下去第三 除了通过资产负债表上的操作外中国人民银行还积极地运用其他政策尤其是利率政策 在适度
36、从紧的货币政策下 年里人行先后 次上调金融机构的存贷款基准利率次上调存款类金融机构的人民币存款准备金 还有一次上调外汇存款准备金 进入年上半期 在通货膨胀压力依然严峻的情况下人行继续 次上调准备金率共 个百分点 随着 年 月次贷危机终于演变成全球金融危机 中国央行在国内通货膨胀压力有所缓解的情况下 在 月以后连续 次下调准备金率次下调金融机构存贷款基准利率第四 与美联储不同的是 人行在调整利率的同时并没有进行大规模的资产创造为金融机构注入流动性 首先 在第一点中已经提到中国的金融机构在次贷危机中并没受到太大的影响 其次 在 年 月之前不断调高准备金率的背景下 中国的商业银行普遍积累了相当充裕的
37、无风险资金 随着准备金率随后的次下调 释放出大量的流动性 这些使得在全球金融危机的背景下中国也没有特别的金融机构需要紧急性的流动性支持因此 虽然两个央行的资产负债表都在扩大 在扩大的过程中两个央行也都在进行着创新 但是 美联储主要集中在资产方 是为了缓解危机带来的流动性不足 而中国人民银行则主要集中在负债方 恰恰是为了缓解流动性过多的压力 尽管这一点在 年后期稍有变化 随着金融危机的蔓延和加深 中国人民银行的应对主要反映在 年后期的利率政策上 然而 随着危机的进一步深化和蔓延央行在应对危机上的行为可能还会发生变化并且一部分通过资产负债表反映出来 另外随着资产负债表的变化 它们对货币供应 继而对
38、金融体系 实体经济的影响也会逐渐显现关于这些问题需要另做专门的研究四 总结金融危机的影响还在继续加深 各国都积极采取措施应对 既包括多达数千亿美元的财政扩张计划 也包括各种各样的货币政策操作本文集中探讨了中美两国中央银行 年以来反映在资产负债表上的行为 由于两个中央银行所面对的宏观经济环境不同 所要解决的主要问题不同 反映在资产负债表上就有不同的变化特征总的来讲 两个央行的资产负债表在观察期里都有较大的规模扩大 但是 美联储的扩大主要是因为要给受到危机冲击的金融体系注入流动性而创造的各种新资产 由于这些问题集中出现在 年 月以后 所以其总资产规模的扩大也集中出现在这段时期 相应地 在负债方增加
39、的主要是金融机构的存款项即一般意义的准备金项 而中国人民银行 在 年 年上半年中国经济仍然受到通货膨胀压力的情况下一直执行的是适度从紧的货币政策 这段时期里的总资产增加更多地是被动地源自国际收支方面的顺差 这也是之前若干年里人行面对的情况 针对这个问题 人行通过负债中的新增项目 发行证券 来缓解总资产扩张给基础货币带来的压力随着 年下半年金融危机在全球范围内影响的加深和中国受到的冲击开始显现 一方面外汇储备增加的压力有所减少 另一方面央行的政策方向也转为适度宽松 所以运用发行证券对冲的力度稍有下降 即该项目占总负债中的比重有所下降当然 随着危机的不断演变 中央银行一定会继续采取必要的措施 资产
40、负债表也会继续发货币理论与政策国际金融研究参考文献1 朱民 边卫红. 危机挑战政府 全球金融危机中的政府救市措施批判 J . 国际金融研究 2009 2 .2 吴晓灵等. 2008 年国际金融十大新闻 J . 国际金融研究, 2009 1 .3 王志峰. 次贷危机对中国银行业的影响及对策 J . 国际金融研究, 2009 2 .4 张明. 次贷危机的根源 演进及前景 J . 世界经济与政治, 2008 12 .As with deteriorating of the global financial crisis originated from the subprime mortgage cr
41、isis in U.S., manyrelated researches have been conducted from different angles. Central banks, as government units in charge of monetarypolicies, are the organizations that could respond to the crisis rapidly and forcefully. Therefore research on central banks is ofgreat necessity. This paper studie
42、s the performance of Peoples Bank of China and Fed since the beginning of crisis from theperspective of balance sheets. The first part gives an overview of the status of the balance sheets of two central banks since2007. Then some characteristics are concluded, including both common one and differen
43、t one shown in the two central banks.The third part studies the reasons for these characteristics and some relevant issues are discussed as well. Tthe last part isconclusion.Central Banks; Balance Sheets; Subprime Crisis; Financial Crisis展变化 除了反映在资产负债表上的作为外 两家央行都还采取其他措施来解决所面对的问题例如调整基准利率 调整准备金率等 而且 中央银行在资产负债上的变化除了即时地应对所面临的问题如危机带来的流动性短缺外 还会在中长期对货币供应 金融体系乃至实体经济带来影响 这些问题还都有待深入研究责任编辑 李文杰货 币 理 论 与 政 策
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