行业研究员成长的思考.doc
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1、 行业研究员成长的思考行业研究员的主要职责是在调研上市公司、分析行业景气的基础上,运用财务模型和估值模型,给出公司价值分析报告。职责关键在于通过审读上市公司财务公报、卖方研究报告,基于行业发展趋势和外部环境,分析公司核心成功要素。那么,要想成为一流的行业研究员,将经历哪些发展阶段?每个阶段又该从哪些方面磨练自我,最终“化茧成蝶”呢?中信建投投资经理王琦给出了自己的见解:一、 行业研究员的三个阶段 一般来讲,行业研究员会经历三个阶段:基础(fundamental)、进阶(professional)和高级(master)。每个阶段都有不同的要求: 1、基础阶段 基础阶段的行业研究员必须掌握行业整体
2、供需状况、行业主要的技术经济特征以及市场在当前阶段对供需水平的一致预期。比如,该行业是否具有规模效应、竞争的主要手段(技术、品牌、渠道、管理)等。(1)熟练认知所负责行业的基本特征。基础阶段的行业研究员必须掌握行业整体供需状况、行业主要的技术经济特征以及市场在当前阶段对供需水平的一致预期。比如,该行业是否具有规模效应、竞争的主要手段(技术、品牌、渠道、管理)等;(2)熟知行业估值的历史区间。行业研究员不仅要熟知纵向的历史区间,还能使之与当时的经营或盈利状况相对应,把握行业生命周期;(3)熟知行业内主要公司及其经营状况,对当前估值情况进行横向对比。一般来讲,行业研究员的基础阶段将持续一年左右,期
3、间应该详细梳理行业基础数据及竞争特点,并对行业及主要公司的纵向、横向估值状况了然于胸,而推荐的标的往往就是基于估值(尤其是横向估值)比较来进行的。 2、进阶阶段(信息主导阶段)与上市公司(董秘或证代,甚至是总经理或董事长)及同行(买方与卖方分析师)保持较密切的联系。(1) 与上市公司(董秘或证代,甚至是总经理或董事长)及同行(买方与卖方分析师)保持较密切的联系。通过交流,及时获取上市公司及行业整体的最新信息,如对业绩大幅增长或下滑的判断、资产重组、送配信息、技术突破、再融资、股权激励和增减持;(2)能判断信息的价值并给出合理推荐(强力、一般、持续、短期),并对其中长周期信息及时跟进;(3)掌握
4、判断信息价值的技巧至关重要。在此列举部分鉴别信息质量及价值的原则: 第一、企业高管的利益与投资者一致,如在再融资前、股权激励行权后(最好是离解禁还有一段时间)、公司大股东或高管大比例增持股份后、前次增发即将解禁前(这个力度稍弱,要留意企业的责任心)等。这一点至关重要,因为即使是同样的消息,企业释放利好的不同动机也会造成截然不同的结果,如高管股份解禁前拉高股价,随之而来可能有大笔卖出。第二、信息与行业、公司基本面不存在逻辑背离。以下几种情况都存在逻辑背离:有大额投资但公司实际上资金紧张(当年大龙地产巨资拍地被证明是“地托”),号称技术突破但缺少足够技术积累,号称业绩大增(大比例送配)但大股东或高
5、管在减持,号称业绩大幅增长但同行业经营不佳且缺少足够个性化因素。第三、理性对比信息的收益与风险。上述分析后,即使假定信息属实,也要理性对比信息所可能带来的收益和风险。我们往往会面临这样一个局面:股价已上涨一定幅度,而我们也经过努力掌握了上涨原因,这时该如何决策呢?事实上,这很难给出确切答案,但我们可以通过计算“预期收益”及“策略保护”来平衡收益与风险。对于“预期收益”,就是要估计信息兑现的可能性与收益,并与之对比失败的概率及风险。比如那些完全没有当前价值支持的重组类信息,在股价有所表现的情况下,一旦失败,风险巨大,投资需谨慎;而另外一些由于细分行业景气持续改善所导致的业绩超预期消息,即使短期低
6、于预期,只要行业景气持续改善,就仍有希望。在“策略保护”方面,如赌重组类的操作,就要先确定资金配置不能超过一定比例,其次制定严格的止损纪律,从而为自己加上保护膜,使最终推荐成功的概率更大。 第四、重视信息兑现的时间,综合考虑兑现前与市场整体的互动。比如,有时候信息属实,但兑现时间太久,期间大盘疲软,可能提前止损。因此,我们不仅要广泛了解信息,还要及时、密切地跟进信息,提出或调整相应的投资建议。 综上所述,如果信息覆盖率达到较高水平,行业研究员自身又具备较好的判断能力,那么行业研究员可以视进阶阶段为努力的最终目标。一般来讲,行业研究员基础阶段“摸爬滚打”一年后就开始向进阶阶段过渡,过渡期的时间与
7、研究员的努力程度、个人性格都有很大关系,大致2至3年便可完成过渡,并为投资经理给予有力支持。 当然,如果要对操作策略和风险控制等方面有更好的理解,则需要与投资紧密结合,比如基金公司将行业研究员视为行业基金经理,或者像目前交易部所试行的,给予成熟的行业研究员以少量仓位试验,那么该过程将至少持续2-3年。行业研究员只有经历了行业自身及市场的完整周期,才能对实际操作和风险有更深、更全面的认识,进而通过实际锻炼,将行业经验运用至其他行业,成为为组合投资经理。3、高级阶段高阶的行业研究员凤毛麟角,历练时间也十分漫长。因为他不仅要拥有判断能力,还需具备极强的自信心。事实上,成熟的进阶阶段已经是对行业研究员
8、提出的高要求,若要再上一层,行业研究员则需经过以下历练:(1)对行业发展规律有极深的理解。高级阶段的行业研究员除了要认识行业自身的技术、供求等特点,还要深刻理解行业的宏观环境和长期因素,甚至准确判断社会环境特点与发展方向。最典型的例子体现在资源和品牌消费行业。过去5-10年中国产业有两大显著特点。一是资源价值重估,上游资源行业谈判能力越来越强,侵蚀了中游行业不少利润,自身利润更是几何式增长;二是消费大升级,品牌消费特别是带有一定垄断性质的高端消费品(白酒)经历了近10年的“旺季”。如果能准确判断这样的大趋势,那么收益将是巨大的。即使是判断更小的周期,也会有可观的收益。(2)对于非周期行业,要从
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