管理会计学第8章w.ppt
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1、管理会计学 (第五版),中国人民大学商学院 孙茂竹 文光伟 杨万贵,第8章 投资决策,8.1 投资决策基础 8.2 投资决策指标 8.3 几种典型的长期投资决策 8.4 投资决策的扩展,学习目标,掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时所采用的各种评价标准。 理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。 了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。,8.1 投资决策基础,是指的是货币经过一定时间的投资与再投资后,所增加的价值。 一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的l万元,到年终其价值要高于1万元。,货币时间价值,例如,甲企业拟购买一台设备,采用现付方式,其价款为4
2、0万元;如延期至5年后付款,则价款为52万元。设企业5年期存款年利率为10,试问现付同延期付款比较,哪个有利?,假定该企业目前已筹集到40万元资金,暂不付款,存入银行,按单利计算,五年后的本利和为40万元(1+105年)60万元,同52万元比较,企业尚可得到8万元(60万元-52万元)的利益。,可见,延期付款52万元,比现付40万元,更为有利。这就说明,今年年初的40万元,五年以后价值就提高到60万元了。,资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢?,任何资金使用者把资金投入生产经营以后,劳动者借以生产新的产品,创造新价值,都会带来利润,实现增值。周转使用的时间越长,所获得的利润越多,实现的增值额
3、越大。,所以资金时间价值的实质,是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后,资金所有者要分享一部分资金的增值额。,1)时间价值产生于生产流通领域,消费领域不产生时间价值,因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而不是消费领域。 思考:各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同?企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同?,2)时间价值产生于资金运动之中,只有运动着的资金才能产生时间价值,凡处于停顿状态的资金(从资金增值的自然属性讲己不是资金)不会产生时间价值,因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。 问题:停顿的资金会不会有时间价值的问题?,3)时间价
4、值的大小取決于资金周转速度的快慢,时间价值与资金周转速度成正比,因此企业应采取各种有效措施加速资金周转,提高资金使用效率。 问题:企业采取措施加速资金周转,是否一定产生时间价值?,预备知识 单利与复利 终值、现值、利息率、计息期,复利终值,复利终值系数 , 查阅复利终值系数表 (本书附录一),利民工厂有一笔123 600元的资金,准备存入银行,希望在7年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备,当时的银行存款利率为复利10,该设备的预计价格为 240000元。 要求:试用数据说明7年后利民工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。,复利现值,由: 变型,得:,复利现值系数 , 查阅复利现值系数表 (本
5、书附录二),普通年金终值,年金:在一定时期内,系列的、等额的收款或付款。 年金的种类 普通年金(后付年金) 现付年金 延期年金 永续年金,普通年金。普通年金是在每期期末收付的年金,所以又叫后付年金。 普通年金的终值指的是自第一次支付到最后一次支付时,全部支付额 按复利计算的最终本利和。,普通年金终值图,年金终值系数 , 查阅年金终值系数表 (本书附录三),普通年金现值,普通年金的现值指的是为在将来若干期内的每期末支取相同的金额,按复利计算,现在所需要的本金数。,普通年金现值图,年金现值系数 , 查阅年金现值系数表 (本书附录四),某企业计划租用一设备,租期为6年,合同规定每年年末支付租金100
6、0元,年利率为5%,试计算6年租金的现值是多少? 已知:A=1000;i=5%;n=6,求: P = A(P/A,i,n) = 10005.076= 5076(元),递延年金,递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下,随后若干期等额的系列收付款项。,延期年金现值图,递延年金现值计算的乘法算式:,递延年金现值计算的减法算式:,RD项目于2001年动工, 由于施工延期5年, 于2006年年初投产, 从投产之日起每年得到收益40000元。 按每年利率6%计算, 则10年收益于2001年年初的现值为:,5年前发行的一种第20年末一次还本 100元的债券,债券票面利率为6, 每年年末付一次利息,第5
7、次利息 刚刚付过,目前刚发行的与之风险相当 的债券,票面利率为8。 要求:计算这种旧式债券目前的市价 应为多少?,这里i=8,n=205=15(年) A=1006%=6(元) 则目前该债券的市价: P=68.559+1000.315 =82.85(元),【例】某企业有一笔5年后到期的借款,数额为2000万元,为此设置偿债基金,年复利率为10%,到期一次还清借款。则每年年末应存入的金额应为? 【例】C公司现在借入2000万元,约定在8年内按年利率12%均匀偿还。则每年应还本付息的金额为?,在项目投资中,“现金”是一个广义的概念,它不仅包括货币资金,也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价
8、值。,现金流量,现金流量的概念,现金流量指的是在投资活动过程中,由于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量。,是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目,包括:建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资,如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。,是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目,包括:营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。,是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标,它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。,现金流量的计算,由于一个项目从准
9、备投资到项目结束,经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段,因此投资项目现金流量包括: 投资现金流量 营业现金流量 项目终止现金流量,由于交纳所得税也是企业的一项现金流出,因此在计算有关现金流量时,还应该将所得税的影响考虑进去。,包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。,投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益,因此不受所得税的影响。,投资在固定资产上的资金有时是以企业原有旧设备进行投资,在计算投资现金流量时,一般以设备的变现价值作为其现金流出量的(但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等)。,另外还必须注意将这
10、个投资项目作为一个独立的方案进行考虑,即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入(设备的变现价值),以及企业由此而可能将支付或减免的所得税,即:,投资现金流量 =投资在流动资产上的资金 +设备的变现价值 -(设备的变现价值-折余价值)税率,从净现金流量的角度考虑,交纳所得税是企业的一项现金流出,因此这里的损益指的是税后净损益,即税前利润减所得税,或税后收入减税后成本。,折旧作为一项成本,在计算税后净损益时是包括在成本当中的,但是由于它不需要支付现金,因此需要将它当作一项现金流入看待。 营业现金流量可用公式表示如下:,营业现金流量 =税后净损益+折旧 =税前利润(1-税率)+折旧 =(收入-总成本
11、)(1-税率)+折旧 =(收入-付现成本-折旧)(1-税率)+折旧 =收入(1-税率)-付现成本(1-税率) -折旧(1-税率)+折旧 =收入(1-税率)-付现成本(1-税率) +折旧税率,应注意的是:上式中的“折旧”应包含固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等。,折旧与现金净流量和税金的关系:,设甲乙二厂的各为元,元,所得 税率为,甲厂有折旧元,乙厂无折旧. 则二厂的利润和现金净流量如右表:,包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。,在投资决策中,一般假设当项目终止时,将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减,因此也不受所得税的影响。,固定
12、资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同,那么在会计上就不涉及利润的增减,所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中,最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值,它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少,因此在计算现金流量时,不能忽视这部分的影响。,项目终止现金流量 =实际固定资产残值收入 +原投入的流动资金 -(实际残值收入-预定残值)税率,现金流量计算示例,某项目需投资1200万元用于构建固定资产,另外在第一年初一次投入流动资金300万元,项目寿命5年,直线法计提折旧,5年后设备残值200万元,每年预计付现成本300万元,可实现销售收入800万元,项目结束时可全部收回垫支的流动资金,所得
13、税率为40%。,则,每年的折旧额 =(1200-200)/5=200万元,销售收入 800 减:付现成本 300 减:折旧 200 税前净利 300 减:所得税 120 税后净利 180 营业现金流量 380,思考: 为什么用现金流量指标,而不是利润指标作为投资决策的指标?,某企业正在考虑生产一种新产品,为此需购置一套价值40万元的新设备,设备安装费用为10万元,并一次性支付4年期的厂房租赁费40万元。该设备使用期4年,会计上的预计残值为零,按4年平均计提折旧。,例8-2,例8-2,但该设备4年后可收回残值预计为5万元。此外,配套投入的流动资金为10万元。该企业所得税税率为40%。在不考虑所得
14、税的情况下,各年末净营业现金收入见表8-1。,例8-2,根据上述资料计算该项日各期的现金流量。 (1)投资现金流量。 (2)营业现金流量。,例8-2,因此,各年营业现金流量为:,例8-2,(3)项日终止现金流量。 因此,项日各期预期现金流量如表8-2所示。,例8-2,资金成本指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用,包括:用资费用和筹资费用两个部分。,资本成本,用资费用,是指企业在使用资金中而支付费用,如股利、利息等,其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比,它是资金成本的主要内容。 筹资费用,是指企业在筹集资金中而支付费用,如借款手续费、证券发行费等,其金额与资金筹措有关而与使用资金的数
15、额多少及时间长短无关。,个别资本成本,K资本成本 D用资费用 P筹资数额 f筹资费用 F筹资费用率,资本成本计算的通用公式,长期借款成本,Kl长期借款成本 Il长期借款年利息 T企业所得税税率 L长期借款本金 Fl长期借款筹资费用率 Rl借款年利率,利息可以抵税 所以,负债的 资本成本 总是低于股票的 资本成本,债券成本,Kb债券成本 Ib债券年利息 T企业所得税税率 B债券发行额 Fb债券筹资费用率 Rl债券利率,普通股成本评价法 Kc普通股成本 Dc普通股基年股利 Pc普通股筹资额 Fc普通股筹资费用率 G 普通股年增长比率,普通股成本资产定价模型法 Kc普通股成本 RF无风险报酬率 股票
16、的贝塔系数 Rm平均股票必要报酬率,优先股成本 Kp优先股成本 Dp优先股年股利 Pp优先股筹资额 Fp优先股筹资费用率,保留盈余成本,Kr留用利润成本 Dr预期年股利 Pr保留盈余筹资额 G普通股年增长比率,综合资本成本,Kw综合资本成本 Kj第j种个别资本成本 Wj第j种个别资本的权数,权数的确定: 帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数,某公司资金总量为1000万元,其中长期借款200万元,年息20万元,手续费忽略不计;企业发行总面额为100万元的3年期债券,票面利率为12%,由于票面利率高于市场利率,故该批债券溢价10%出售,发行费率为5%;,例8-3,例8-3,此外公司普通股500
17、万元,预计第一年的股利率为15%,以后每年增长1%,筹资费用率为2%;优先股150万元,股利率固定为20%,筹资费用率也是2%;公司未分配利润总额为58.5万元。该公司所得税率为40%。 如何确定个别资本成本和综合资本成本?,例8-3,(1)长期借款资本成本。 (2)长期债券资本成本。 (3)普通股资本成本。,(4)优先股资本成本。,(5)保留盈余资本成本。,(6)综合资本成本。,例8-3,8.2 投资决策指标,即没有考虑时间价值因素的决策指标,主要有: 投资回收期 投资报酬率,静态投资 决策指标,投资回收期(PP),投资回收期指的是自投资方案实施起,至收回初始投入资本所需的时间,即能够使与此
18、方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间,即满足公式:,有三个投资机会,有关数据如下:,例7-4,投资回收期的计算,合计回收时间(回收期)=1+4500/5500=1.82,例8-4,合计回收时间(回收期)=1+1+3000/3500=2.86,例8-4,合计回收时间(回收期)=1+1+6000/7000=2.92,例8-4,优点: 计算简单,易于理解。 对于技术更新快和市场不确定性强的项目,是一个有用的风险评价指标。 缺点: 未考虑投资回收后的现金流量情况。 没有考虑投资回收期内的现金流量发生时间的先后,即没考虑货币的时间价值。,94,甲方案 -5000 2500 2500 乙方案
19、5000 2500 2500 2500 2500,情景1,回收期 均为2年,投资报酬率:0,投资报酬率 25%,95,A方案 -5000 3500 1500 2500 2500 B方案 -5000 2500 2500 2500 2500,情景2,回收期 均为2年,投资报酬率 均为25%,投资报酬率(ARR),投资报酬率也叫投资利润率或会计利润率,它表示年平均利润占总投资的百分比,即: 投资报酬率=年平均利润/投资总额,方案A、B、C的投资报酬率分别为: 投资报酬率(A) =(500+500)2/10000=5% 投资报酬率(B) =(1000+1000+1000+1000)4/10000=10
20、% 投资报酬率(C) =(2000+2000+1500+1500)4/20000 =8.75%,投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点,但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点,因而仍然可能造成决策失败。,当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时,应以动态评价指标的评价结论为准。,动态投资决策指标在充分考虑“货币时间价值”的基础上,对方案的优劣取舍进行判断。主要有: 净现值 获利指数 内部报酬率,动态投资 决策指标,净现值(NPV),净现值指的是在方案的整个实施运行过程中,所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和的差额。,根
21、据上表资料,假设贴现率i=10%,则三个方案的净现值为: 净现值(A)=5500(P/A,10%,2)-10000 55001.7533-10000 -454.75 净现值(B)=3500(P/A,10%,4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.65,净现值(C) =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =1470.91,净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额,它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系:,当净现值大于
22、零时,意味着投资所得大于投资,该项目具有可取性;当净现值小于零时,意味着投资所得小于投资,该项目则不具有可取性。,方案A的净现值小于零,说明该方案的报酬率小于预定报酬率10%,无法给企业最终带来收益,因此应该放弃该方案。 方案B和 C的净现值均大于零,这两个方案都可取。但是我们很难对方案B和C进行优劣比较,因为虽然方案C的净现值大于方案B,而它的投资额同时也大于方案B。,只要净现值相等,不同方案就具有相同的选择性吗?,净现值的大小取决于折现率的大小,其含义取决于折现率的质的规定:,如果以投资项目的资本成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失);,项目甲: 投资1000万
23、,借贷利率8%,净现值100万的含义是?,如果以投资项目的机会成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益;,项目乙: 投资1000万,以原计划投资A项目的款项投资项目乙, A项目预期收益率为15%,净现值100万的含义是?,如果以行业平均资金收益率作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。,项目丙: 投资1000万,行业平均资金收益率为18%,净现值100万的含义是?,净现值的大小取决于折现率的大小,其含义取决于折现率的内容规定: 折现率 =时间价值+通货膨胀补偿+风险报酬,为什么不同国家、不同时期、不同行业的收益率不
24、一样?,考虑了资金时间价值,增强了投资经济性的评价; 考虑了项目计算期的全部净现金流量,体现了流动性与收益性的统一; 考虑了投资风险性,因为折现率的大小与风险大小有关,风险越大,折现率就越高。,优点,该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平,并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。,缺点,获利指数 (PI),获利指数也叫现值指数,其内容为在整个方案的实施运行过程中,所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和的比值,即:,获利指数的经济意义是每元投资在未来获得的现金流入量的现值数与净现值相比,获利指数是一个相对数,因此解决了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性
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