银河医药李平祝团队.ppt
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1、【银银河医药药李平祝团队团队 】 2017年06月18日 A GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTH 科技部发发布多个医药药健康相关十三五规规划 银银河医药药周观观点20170618 一、章节节一标题标题 二、银银河活动动调调研回顾顾、调调研计计划、其他活动动 三、行情跟踪行业业行情、估值值跟踪、子行业业行情、个股行情 目录录 一、投资资观观点一周观观点、中长长期观观点、推荐组组合、基金持仓仓 2 一、章节节一标题标题 四、行业动态业动态 行业业新闻闻及点评评、政策跟踪 五、近期研究报报告&股东东大会时间时间 披露 【一周观观点】 上周前期表现
2、突出的大盘股回调,医药板块表现好于大盘。医药板块中前期表现好的如复星医药、华东 医药等低 估值龙头 公司开始回调。我们认为 回调即是介入机会。医药板块当前依然重点配置龙头 &低估值公司,如恒瑞医药 、乐普医疗、上海医药、华润 双鹤、华润 三九、华东 医药、康美药业 等。此外,我们继续 看好ST生化(快速增长 的血液制品潜在龙头 ),乐普医疗(心血管大健康生态圈),华兰 生物(血液制品龙头 企业),长春高新(快速成 长的生物药龙头 企业),东北制药(VC景气周期来临)。 我们对 于医药板块整体维持相对谨 慎判断,一方面,前4个月医保控费压 力依然较大,在参保人数增长49%的情况 下(两保合一及三
3、保合一原因),基金支出只增长24%。另一方面,从医院终端数据来看,前3个月的增速仅有3.6% ,创近几年新低。但是从结构上来看,部分治疗性的刚性用药保持较快增长,主要是中药注射剂和辅助用药下滑导 致。因此,我们认为 从投资上来讲也分开来看,优先考虑临 床刚性需求的处方药的龙头 企业,规避辅助用药与中 药注射剂。 3 一、投资观资观 点一周观观点、中长长期观观点 【中期观观点】 2017年投资策略:1. 推荐低估值龙头 公司。我们分析了全球医药巨头的成长性与当前估值情况,并与国内的前25位 的大市值白马股的成长性和估值进 行比较,我们认为 国内大市值白马股具有投资价值。关注上海医药、华东 医药
4、、复星医药、信立泰、丽珠集团、人福医药、康美药业 、东阿阿胶、科伦药业 等;2. 看好血液制品行业持续高景气 度。看好ST生化、华兰 生物等;3. 看好受益两票制等政策的医药流通行业。两票制+营改增将合力促进流通行业集 中度提升,利好医药商业龙头 公司,看好九州通、上海医药、国药一致等;4. 看好创新药的发展前景。国内创新药 的发展环境越来越好。看好恒瑞医药、亿帆医药、贝达药业 等公司;5. 看好制剂出口行业。我们看好华海药业 、 人福医药、翰宇药业 等公司;6. 看好医疗服务的发展前景。看好爱尔眼科、信邦制药、益佰制药和美年健康等公司 ;7. 看好受益一致性评价的CRO和药用辅料。看好泰格医
5、药、尔康制药、山河药辅 等公司。 进进攻组组合: 东北制药、ST生化、沃森生物、新开源、亿帆医药、益佰制药 4 一、投资观资观 点推荐组组合 稳稳健组组合: 华兰生物、天士力、九州通、爱尔眼科、乐普医疗、恒瑞医药 重点关注: 丽珠集团、信邦制药、东富龙、常山药业、尔康制药、亚宝药业、沃森生物、一心堂、华润万东 、鱼跃医疗、通化东宝、香雪制药、老百姓、誉衡药业、和佳股份、汤臣倍健、浙江震元、联环 药业、海思科、哈药股份、人民同泰、恩华药业 、北陆药业 、双鹭药业、我武生物、益盛药业、 康恩贝、景峰医药。 重点公司推荐理由周涨幅累计涨 幅加入组合时间 东北制药VC涨价趋势 确立,公司2万吨产量-0
6、.6%-19%2017.3.19周报 ST生化采浆增长潜力最大,吨浆估值最低的血液制品企业3.2%29%2015.11.16 亿帆医药泛酸钙维 持高景气度,看好储备 品种及在研重磅品 种1.4%-2% 2015.12.17 沃森生物生物药龙头 ,17年四大重磅品种陆续 揭盲-3.2%5%2016.12.3周报 新开源看好公司精准诊断布局0.0%-13%2016.12.3周报 益佰制药看好公司肿瘤生态圈建设-1.6%10%2016.2.28周报 华兰 生物血液制品龙头 ,看好行业景气度-2.1%3%2016.12.3周报 九州通流通龙头 企业,业绩 加速,估值合理-1.6%15%2016.4.8
7、 天士力看好丹滴FDA认证 ;未来两年业绩稳 健增长-0.4%0%2016.8.28周报 爱尔眼科社会资本办医龙头5.5%2%2015.7.19周报 乐普医疗打造心血管生态圈0.0%-15%2015.7.19周报 恒瑞医药创新药及国际化的绝对龙头0.4%60%2015.7.19周报 2017Q1基金医药药持仓仓比例较较2016Q4有所下降。基于重仓股信息,我们测算的基金医药股持仓比 例为11.57%,较2016年Q4下降了1.01个百分点,较Q3下降0.28个百分点。 我们逐个剔除医疗医药健康基金后主动型非债券基金中医药股持仓比重为8.98%,较Q4同期下降 0.61个百分点,Q4为9.59%
8、,Q3为8.74%,Q2为8.45%,Q1为9.22%。 5 一、投资观资观 点基金持仓仓 基金医药药持仓仓比例变变化 数据来源:WIND,中国银河证券研究部 6 二、银银河活动动调调研回顾顾、调调研计计划、其他活动动 调调研回顾顾: 上周调调研:康哲药业药业、绿绿叶制药药、合全药业药业、博腾腾股份、康健国际际医疗疗 近期调调研:科伦药业 、恒康医疗、智飞生物、一心堂、诚益通、凤凰医疗健宫医院、北京爱尔英智眼科 医院、凯利泰、益盛药业、凯莱英、ST生化、九州通、东北制药、康缘药业 、嘉事堂、舒泰神、海正药 业、天士力、九芝堂、乐普医疗、誉衡药业、迈克生物、康弘药业、海思科、信邦制药、华兰生物、
9、沃 森生物、天士力、博腾股份、智飞生物、科伦药业 、长生生物、长春高新、汤臣倍健、第21届中国国际食 品添加剂和配料展览会 (FIC2017)、华润双鹤、江河集团、海王生物、宝莱特、康泰生物、康恩贝、沃森 生物、长春高新、迪瑞医疗、长生生物、凯莱英、北陆药业 、2016未来医疗100强论坛、乐普医疗非公 开发行推介会、达安基因、沃森生物、众生药业、丽珠集团、华润三九、一心堂、云南白药、昆药集团、 龙津药业、成大生物、仁会生物、君实生物、安科生物精准医疗研讨会、中国医药创新与投资大会、广誉 远、第八届中国医药企业家年会、九芝堂、新开源、通化东宝、振东制药、沃森生物复牌电话会、中国银 河证券201
10、6医疗新前沿论坛暨 上市公司投资交流大会(18家上市公司)、海南海药、华兰生物、北大之 路、益佰制药、信邦制药、博腾股份、智飞生物、华邦健康、医生集团模式探讨、亚宝药业、誉衡药业 、益丰药房、东诚药业 、金城医药、中国肿瘤免疫治疗研讨会、同仁堂、复星医药、中源协和、人民同 泰,欢迎电话交流。 调调研与活动动: 下周调调研计计划:莱美药业药业 下周其他活动动: 7 二、银银河活动动调调研回顾顾、调调研计计划、其他活动动 8 三、行情跟踪行业业行情 医药药行业业年初以来市场场表现现 数据来源:WIND,中国银河证券研究部 上周医药板块下跌0.07%,而沪深300指数下跌1.61%。年初至今医药板块
11、下跌1.85 %,整体表现逊 于沪深300。 本周各行业涨业涨跌幅 数据来源:WIND,中国银河证券研究部 9 三、行情跟踪估值值跟踪(绝对绝对 估值值) 2005年至今医药药板块块估值值水平变变化 数据来源:WIND,中国银河证券研究部 上周医药板块绝对 估值小幅上升。截至2017年6月16日,医药药行业业市盈率为为40.02倍(TTM 整 体法,剔除负值负值),与上一周相比上升0.06个单单位。 10 三、行情跟踪估值值跟踪(相对对估值值) 本周医药药行业业估值值溢价率较较上周上升了1.05个百分点,较较上上周上升了2.13个百分点。 本周全部A股TTM下降了0.11个单位,医药股TTM上
12、升了0.02个单位,溢价率较2005年 以来的平均值低15.66个百分点,位于相对低位。从绝对值 上看医药股的TTM较05年以来 的TTM均值低6.45个单位。医药股估值溢价率(A股剔除银行股后)为32.63%,行业估 值溢价率较2005年以来的平均值低28.71个百分点,位于相对较低位置。 (以上是按照剔除复星医药药、浙江医药药、新和成计计算) 11 三、行情跟踪估值值跟踪(相对对估值值) 溢价率较较2005年以来的平均值值低15.66个百分点,位于相对对低位。 医药药行业业相对对估值值图图(剔除新和成、复星医药药、浙江医药药后的医药药行业业VS全部A股) 数据来源:WIND,中国银河证券研
13、究部 12 三、行情跟踪估值值跟踪(相对对估值值) 溢价率较较2005年以来的平均值值低28.71个百分点,位于相对对低位。 医药药行业业相对对估值值图图(剔除新和成、复星医药药和浙江医药药后的医药药行业业VS剔除银银行后的A股) 数据来源:WIND,中国银河证券研究部 13 三、行情跟踪子行业业行情 上周生物医药板块下跌0.07%, 涨幅最大的是医疗服务II子板块,上涨1.46%,跌幅最大的 为医药商业II子板块,下跌0.98%。 本周医药药各子行业涨业涨跌幅 数据来源:WIND,中国银河证券研究部数据来源:WIND,中国银河证券研究部 医药药各子行业业年初以来市场场表现现 14 三、行情跟
14、踪个股行情 本周医药药板块涨块涨幅前十本周医药药板块块跌幅前十 公司涨涨跌幅备备注 思创医惠12.1% 恒基达鑫8.4% 乐心医疗7.3% 金花股份7.0% 康缘药业6.7% 海顺新材6.2% 花园生物5.8% 爱尔眼科5.5% 九安医疗5.4% 精华制药5.2% 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 公司涨涨跌幅备备注 国农科技-19.0% 未名医药-3.5% 常山药业-3.5% 济川药业-3.4% 凯莱英-3.3% 康弘药业-3.2% 沃森生物-3.2% 复星医药-3.1% 绿景控股-3.1% 华东 医药-3.0% 数据来源:Wind,中国银河证券研究部 15 四、行业动态行业新闻及点评
15、 1. 商务务部:发发布2016年药药品流通行业业运行统计统计 分析报报告(2017/06/014) http:/ 主要内容: 报告对我国药品流通行业整体规模、药品批发和零售企业销 售、医药物流配送及医药电 商运营等情况进行了统计 分析,并 对行业发 展特点及趋势进 行了分析预测 。 一、药药品流通行业发业发 展概况: 1. 整体规规模:2016年药品流通市场销 售规模稳步增长,增速略有回升。全国七大类医药商品销售总额 18393亿元,扣除不 可比因素同比增长10.4%,增速较上年上升0.2个百分点。其中,药品零售市场3679亿元,扣除不可比因素同比增长9.5%,增速同 比上升0.9个百分点。
16、 2. 企业业效益:2016年,全国药品流通直报企业主营业务 收入13994亿元,扣除不可比因素同比增长11.6%,增速同比上升0.7 个百分点;利润总额 322亿元,扣除不可比因素同比增长10.9%,增速同比上升0.3个百分点;平均毛利率7.0%,同比上升0.1个百 分点;平均费用率5.2%,同比下降0.2个百分点;平均利润率1.8%,同比上升0.1个百分点;净利润率1.5%,同比上升0.1个百分点 。 3. 销销售品类类与渠道结结构:按销售品类分类,西药类销 售居主导地位,销售额占七大类医药商品销售总额 的74.4%,其次为 中成药类 占15.0%,中药材类占3.0%,医疗器材类占3.3%
17、,化学试剂类 占1.2%,玻璃仪器类占0.1%,其他类占3.0%。按销售渠 道分类,2016年对生产企业销 售额60亿元,占销售总额 的0.3%;对批发企业销 售额7520亿元,占销售总额 的40.9%,对终 端 销售额10813亿元,占销售总额 的58.8%。 4. 销销售区域结结构: 2016年,全国六大区域销售额占全国销售总额 的比重分别为 :华东 37.4%、华北16.2%、中南23.7%、西 南13.0%、东北5.1%、西北4.6%。三大经济 区中,京津冀经济 区13.8%、长江三角洲经济 区22.8%、珠江三角洲经济 区8.7%。 5. 所有制结结构:总收入端,国有及国有控股、股份
18、制企业分别实现 8489亿元和3871亿元,占比60.7%和27.6%。利润端分别 实现 168亿元和114亿元,占比52.2%和35.5%。 6. 医药药物流配送情况 16 四、行业动态行业新闻及点评 7. 医药电药电 商情况:2016年医药电 商直报企业销 售额达612亿元,其中B2B销售额576亿元,B2C为36亿元,分别占比94.2%和 5.8% 8. 企业业上市情况:2016年药品流通行业上市公司新增2家,分别是华润 医药和鹭燕医药。目前,药品流通行业的23家上市公 司2016年营业 收入总额 8246亿元,同比增长15.5%。年终最后一个交易日市值总计 4627亿元,平均市值达20
19、1亿元。其中市值 100亿元以上的企业有16家,分别是国药控股、上海医药、华润 医药、华东 医药、九州通、国药一致、瑞康医药、中国医药、 同济堂、海王生物、国药股份、老百姓、柳州医药、一心堂、益丰药房和嘉事堂。 9.执业药师执业药师 注册情况:全国注册执业药师总 数达到342109人,同比增加84476人;执业药师 注册率达52.7%,同比下降9.6个 百分点;全国每万人口注册执业药师 数为2.5人,同比增长31.6%。 10.社会经济贡经济贡 献: 2016年全国社会消费品零售总额为 33.2万亿元,第三产业 增加值为 38.4万亿元,药品流通行业全年销售 总额 占第三产业 增加值的4.8%
20、,同比下降0.1个百分点。 二、药药品流通行业业运行的主要特点 1.药药品批发发企业销业销 售增长长放缓缓,集中度略有上升 2. 药药品零售企业销业销 售有所回升,连锁连锁 率持续续提高 3. 医药电药电 商成为药为药 品流通行业业重要发发展模式 4. 医药药物流运营营效率及服务务功能持续续提升 三、药药品流通行业发业发 展趋势趋势 展望 1. 药药品流通行业发业发 展模式加速转变转变 :药药品流通行业业将从消费费主导导的资资源配置模式逐步转转向资资本市场场主导导的资资源配置模式。 行业业态 重组将持续加速,批零业务 一体化发展将成为主流,全国性、区域性药品零售品牌企业将陆续 上市重组。以互联
21、网技 术为 基础的创新型流通企业将借助资本市场进 一步发力。 2. 药药品流通行业业格局全面调调整:分级诊疗 、现代医院管理、全民医保、药品供应保障、综合监管等方面制度建设将是下一 步深化医改的重要突破方向,仿制药一致性评价、药品流通“两票制”、家庭医生签约 、医保付费方式改革、医保总额 控制等各 项政策举措,覆盖了从药品供给侧 到需求侧的各个重要环节 ,将逐步打破现有药品流通价值链 条,加快药品流通行业优胜 劣汰 。特别 17 四、行业动态行业新闻及点评 “两票制”政策的实施,将大幅压缩药 品流通环节 ,加速全行业洗牌过程,使信誉度高、规范性强、终端覆盖广、销售能力强的 大型药品流通企业市场
22、占有率迅速提升,行业集中度不断提高,并逐步倒逼药品零售、物流、电商行业加速集约化、信息化、 标准化进程,最终实现 行业格局的全面调整。 3. 资资本市场对场对 企业业整合助力不断增强:从各上市公司披露的年报可以看出,药品流通企业并购交易较为 活跃。同时,零售 连锁药 店将成为上市公司竞相追逐的对象。 4. 医药药供应链应链 管理服务务迅速升级级。 5. 医药电药电 商跨界融合进进程持续续推:在药品流通企业由传统 配送商向供应链 服务商转型的过程中,医药电 商企业将凭借互联 网、物联网、大数据、云计算等先进技术,获得为全行业提供增值服务的先发优势 。“处处方药药+电电子处处方+医保在线线支付”的
23、三 方信息共享模式或将成为为下一个药药品零售业务业务 增长长点,而差异化的发展定位也将决定企业能否得到市场认 可并快速成长。 6. 药药品零售经营经营 方式不断创创新:随着公立医院改革的全面展开以及医保控费等配套政策的陆续 出台,“医药分开”改革趋势 日益明显。医疗机构、医保机构、零售药店三方信息共享试点和零售药店分类分级管理试行将为药 品零售行业发 展提供重要机 遇,零售药药店承接医疗疗机构外配处处方工作即将拉开序幕。 7.行业业基础础建设设作用日益增强。 【评评】药药品流通行业业集中度将进进一步提升,利好龙头龙头 企业业。商务部连续 第7年发布年度行业统计 分析报告,报告中首先总结 201
24、6年药品流通行业整体规模站上了新起点。随后归纳药 品流通行业的4大特点:药品批发企业销 售增长放缓但集中度略有上 升,药品零售企业销 售有所回升且连锁 率持续提高,新型医药电 商模式不断涌现,医药物流运营效率及服务功能持续提升。最 后对行业未来发展趋势进 行预测 :行业发 展模式和格局加速调整转变 ,资本市场对 企业整合助力不断增强,医药供应链 管理 服务迅速升级,医药电 商跨界融合进程持续推进,药品零售经营 方式不断创新,行业基础建设作用日益增强。我们认为 2017 年随着两票制和营改增在全国范围内的推开施行,以及公立医院改革、控制药占比、医保控费等政策的持续推进,将加速药品 流通行业集中度
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