媒体价值构成与价值评估.ppt
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1、媒体价值构成与价值评估 2002年8月24日 1 演讲内容 w关于企业价值评估 w各行业通用的价值评估方法 w对传媒企业的价值评估 w大陆传媒企业定价原则 2 I. 关于企业价值评估 3 1.1价值评估的作用 价值评估的作用 -购并活动中决定价格的关键。 卖方作自我价值评估分析 确定出售价 买方作价值评估分析 确定购买价 一般而言,卖方出价高,买方出价低 4 1.2对价值评估的几种误 解 价值评估模型是量化的,因而是客观的 价值评估模型越量化越好 重要的是价值评估模型的结果而不是过程 市场一般是错误的 5 1.3购并的动因 动因 协同效应 运营上的规模经济:管理、生产、分销 财务上的规模经济:
2、低的融资成本 市场影响力的扩大 获得廉价资产 业务多元化 管理者个人意愿 避税 6 1.4一个公司的三种价值 市场价值 定义:在资本市场,公司的股权及债务价格的总和 其它估值方法通常要与市场价值相比较 但市场价值也有其不适用的情况,如 非上市公司或上市公司的部分资产 被市场低估的公司 交易不活跃的公司 评估公司控制权 市场公平价值 指两个理性的人之间就某一资产交易所达成的价格 包括清算价值及存续价值 推算价值 -我们也可以通过参考具有可比性的上市公司的股价来推 算目标公司的价值,前提是参照公司与目标公司在未来现金 流、经营及财务风险等方面要相似。 7 II.各行业通用的价值评估方 法 8 2.
3、1公司分析三部曲 w宏观经济分析 w行业分析 w公司分析:如竞争策略、盈利性、 成长性、资本结构、运营效率及各种 风险因素等 根据上述分析,可推算出价值评估 模型所需要的变量 9 2.2通用的两种模型 w现金流折现法(DCF):即 V= i=1 CFi /(1+r)i , 其中 CFi 是在第i年公司资产所产生的现金流 r是相应的折现率 w相对评估法:使用估值倍数,如市盈率倍数(P/E)、市值与 帐面价值倍数(P/B)及市值与销售收入倍数(P/S)等 *现金流折现法与相对评估法可结合使用来估算公司或资产的 价值 10 2.3现金流折现法 现金流折现法的适用性: 适用于有盈利的公司,且盈利比较有
4、把握预测 能反映公司所处的独特的经营情况 相反,下述情况中采用该法则比较困难,如 财务困难或行将倒闭的公司 受经济周期影响的公司 有相当的闲置资产的公司 正在重组的公司 11 2.4相对评估法 概括起来分两个步骤 w选择适当的估值倍数,如市盈率(P/E) w用选择的估值倍数与相应的变量相乘得出公 司价值,如:公司价值 = 市盈率X净收益 12 2.4相对评估法 相对评估法的适用性 较容易使用,尤其是在有大量可比公司且信息流良好 的市场环境下 但这种简便易用也并非没有风险 w可通过选择不恰当的样本来操纵估值倍数,例如选择的样 本与被评估的公司或资产并不具有良好的可比性 w市场的估值误差回引入到公
5、司的价值评估中 公司出现亏损时,市盈率法则不适用 13 III. 对传媒企业的价值评估 14 3.1全球近期一些主要购并案例 过去两年中,全球传媒业发生的一些主要购并案例 买家卖家/标的交易金额(亿 美元) 时间备注 Reed Elsevier Harcourt General 56.52001/07 Reed Elsevier 成为世界上 最大的医学/科技出版商 Vivendi Universal Houghton Mifflin 172001/08 Vivendi Universal成为世界 上第二大教育出版商 美国在线时代华纳 美国在线 1股换1 股;时代华纳1 股换1.5股 2001/
6、01 历史上最大的购并案, 新公 司当时市值超过800亿美元 Advance Publications 纽约时报 出售杂 志业务 4.352001/04具体标的为四份杂志及一个 相关网站 TribuneTimes Mirror802000/06 Tribune集中在电视、广播 、新闻出版及互联网业务 McGraw- Hill Tribune 出售其 教育业务 不详2000/06 Tribune 教育是美国最大的 辅助教育资料出版商之一 时代 Tribune 出售Times Mirror的杂志业务 4.752000/10 Times Mirror 杂志业务专注于 消费者 15 3.1全球近期一些
7、主要购并案 例 购并的动因? 更大的市场份额 降低成本,通过 运营上的协同/规模效应 获得更强大的财务能力 对整个企业战略的重新思考 产品组合 所服务的市场 产品的销售方式 然而,对购并的标的又是如何评估的 呢? (评估的具体细节一般是不透露的) 16 3.2媒体的价值评估方法 各行业通用的价值评估方法同样适用于对媒体的评估 现金流折现法(DCF):最基本的方法 相对评估法:使用估值倍数,如市盈率倍数(P/E),可参照资 本市场、可比性上市公司或推算得出。推算过程如下: 步骤 一步骤 三 步骤 二 每股收益 市盈率: P/E=股利分配率/(r-g) 每股价值 公司价值 乘以 股数 X = !现
8、金流折现法与相 对评估法结合使用 17 3.2媒体的价值评估方法 所以,估值模型中影响媒体的估值结果的变量包括 : 自由现金流(FCF) 研究分析的重点 资本成本或所要求的回报率(r) !在评估过程中,应考察影响上述变量的关键因素 以确定有关变量的价值。 18 3.3如何分析报刊杂志 自由现金流(FCF)是 研究分析的重点,而影响自由现金流的两大 项目 为收入及成本/费用。整个宏观经济、行业及公司自身的财务、运营情 况将 对收入、成本/费用产生影响,从而决定自由现金流(公司分析三部曲 )。 以报刊杂志为例: 收入方面 大多数报刊杂志的收入来源: 广告收入 发行收入 因此分析报刊杂志的收入时,要
9、考虑 总的收入组合 广告收入组合 发行收入组合 19 3.3如何分析报刊杂志 收入方面 总的收入组合 以广告收入为主的报刊杂志:其收入依赖于广告环境的改善 以发行收入为主的报刊杂志:其收入更多的依赖于发行量的提 高 所以,收入组合的不同可导致两家类似的报刊杂志在某一特定 的经济环境下在业务上的表现不同 20 3.3如何分析报刊杂志 收入方面 广告收入组合 主要的广告客户是谁? 客户的业务发展如何? 是否在经历重组? 广告收入是否多元化或集中在某种产品、行业? 多元化的收入更能克服经济周期的负面影响 当地经济形势及市场竞争 良好的经济形势及激烈的市场竞争会使某些行业的广告投入增 加,如房地产业
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