中级财务管理第一章.ppt
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1、1,中级财务管理,苏灵 武汉大学经济与管理学院,2,课程主要安排,公司财务预算与营运资金管理 风险报酬原理与资本成本 投资理论 资本预算 资本结构与融资行为 股权融资 股利理论与政策 期权与公司金融,3,参考教材:,Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe, Corporate Finance (7th Edition)。 傅元略,2007,中级财务管理复旦大学出版社。,4,第1章 绪论,什么是金融? 公司金融的首要原则 公司金融的主要内容 现代公司组织形式 公司金融的目标 代理问题 公司金融眼里的现金流量,5,一、什
2、么是金融(1),金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换,所有涉及到价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易,金融学就是研究跨时间、跨空间的价值交换为什么会出现、如何发生、怎样发展。 如:货币货币解决了价值跨时间的储存、跨空间的移置问题。 山西“票号”,则主要以异地价值交换为目的,其好处是大大降低异地货物贸易的交易成本。 借贷交易是最纯粹的跨时间价值交换,债务人 “透支未来”,债权人“推迟现在的享受”。,6,一、什么是金融(2),现代社会金融交易更为复杂。比如,股票所实现的金融交易,表面看也是跨时间的价值配置,但这种跨时间的价值互换又跟未来的事件连在一起,股票这种金融交易也是
3、涉及到既跨时间、又跨空间的价值交换,这里所讲的“空间”指的是未来不同赢利/亏损状态,未来不同的境况。 经济发展的过程:农业社会里的人际金融交易发展到非人际金融交易 农业社会里,人际金融交易也以人格化的隐性方式实现,其交易范围缩小到家庭、家族这些血缘体系内。子女是实现跨时间价值转移的最主要方式,养子就是为了防老,子女即人格化了的保险品、信贷品和养老投资品;亲戚间“礼尚往来”就是我说的跨时间价值交换的代名词。 现在我们熟悉的由金融市场提供的信贷、保险、证券、基金等等金融产品,并非人际间跨时间、跨空间金融交换的唯一形式,只不过,它们是超越血缘、超越社团组织的非人格化的实现形式 ,只要你具有交易信用、
4、能够有支付能力,他们就会跟你做金融交易 。,7,一、什么是金融(3),关于价值论:一件东西、一种经济活动的价值由什么决定?交易行为本身是否创造价值? 劳动价值论来理解,一件物品有它的固有价值,即,其生产所要花的时间乘以社会单位劳动时间的成本。也就是说,只有劳动创造价值,交易不创造价值。 金融经济学效用理论:任何东西或证券不存在什么“固有价值”,只存在相对价值。也就是,只有相对于人的效用而言,才有价值这回事。东西或证券的价值取决于它能否让个人的效用提高,包括消费效用、财富效用、主观幸福或满足感。,8,一、什么是金融(4),效用决定价值,而不是劳动成本决定价值 是因为价值取决于这些公司能带来的效用
5、,或者说收益,而不取决于其建设成本,跟建设所需的劳动时间关系不大;换言之,价值由未来的收益而定,不是由过去的成本决定。 效用决定价值,而不是劳动成本决定价值,这对于理解金融的逻辑极为重要。 对于公司金融来说,判断资产价值的标准也是按未来资产能创造出来的收益来确定的。,9,一、什么是金融(5),Finance Public Finance Corporate Finance 公司金融研究的是:公司层面上的所有涉及到价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易。如公司的投资决策、融资决策、营运资金管理等。 证券的定义:对未来现金流入的要求权。,10,二、公司金融首要原则(1),自利行为原则(
6、竞争的经济环境) 自利行为原则:人们按照自己的财务利益行事。在非人格化的交易中,当其他条件都相同时,从可供使用的资源中获得最大的利益是首要考虑的。一般而言它是正确的,是人们行为的一个最好近似。 自利行为原则的一个重要推论:机会成本 一种行为的价值和最佳选择的价值之间的差异称为机会成本,它表示出一种决策的相对重要性。当机会成本小时,做出错误选择的成本就小。 自利行为原则一个重要应用:代理理论 委托人-代理人关系中利益与行为的矛盾,产生道德风险问题,11,二、公司金融首要原则(2),双方交易原则(竞争的经济环境) 每项财务交易都至少存在两方 在理解财务交易时不要以我为中心,别忘了当我们遵循自利行为
7、原则时,其他人也在按照他们自己的经济利益行动。必须想法实现双赢。 很多财务交易都是零和博弈:一个人获利只能建立在另一个人付出的基础之上。如高的价格使买方受损而卖方获利。 当引入政府后,有些交易就可能表现为非零和博弈。如免税市政债券(由地方政府发行,其利息收入免缴税收)此时两个实体(债券发行方和投资者)都将获利。,12,二、公司金融首要原则(3),信号传递原则(竞争的经济环境) 行动传递信息。信号传递原则是自利行为原则的延伸。由于自利行为,一项资产买卖决策能暗示出决策者对未来预期的信息。同样公司并购、进入新行业、发放股利、发行新证券。 当行动和公司宣告不一致时,行动通常比语言更有说服力。,13,
8、二、公司金融首要原则(4),行为原则-一个次优原则(竞争的经济环境) 当所有的方法都失败时,寻求其他的解决途径 行为原则是信号传递原则的直接运用。信号传递是说行动传递信息;而行为原则是:我们试图使用这些信息。 如你被邀请参加晚宴,面对没见过的银器,该。 当面对一财务决策,看上去没有唯一的、明显的正确方案。 一个合理的办法就是从类似其他公司中寻找出路,进行模仿,特别的同一行业的其他企业所选择的政策能提供有用的指导,这被称为“行业效应”。 使用行为原则的两类情况(1) 我们的理解存在局限,如资本结构理论与实务。(2)它的运用比获得最准确答案的方法更能节约成本。 一个重要推论:自由跟庄,羊群效应。,
9、14,二、公司金融首要原则(5),价值与经济效率 有价值创意原则:新创意能获得额外报酬。可以是实物资产如产品创新,也可以是改善商业实践或营销方面。 比较优势原则:专长能创造价值。比较优势是对外贸易的基础,每个国家都在生产它最能有效生产的产品和劳务。 期权原则:期权是有价值的。一种不附带任何义务的权利,对所有者来说,期权不会产生任何负价值,因为可以什么都不做(当然除了开始的购买期权成本)。有限责任就提供了不必全额偿还债务的期权。 净增效益原则:财务决策建立在净增效益的基础之上。它涉及到沉没成本。有些人不顾净增效益,好像对沉没成本有一种感情依托。,15,二、公司金融首要原则(6),财务交易 风险-
10、报酬衡量原则:在风险和报酬之间对等关系。当其他一切条件都相等时,人们倾向于高报酬和低风险。你必须权衡两者(trade-off) 分散化原则:分散化是有利的,因为它可以降低风险 资本市场效率原则:资本市场能迅速反应所有的信息,即金融资产市场价格反应了所有可获得的信息,而且对“新”信息能完全迅速得做出调整。市场效率取决于新信息反应在股价上的速度。 如果市场是有效的,那么绝大多数证券的价格就是合理的,是处于均衡状态下的均衡价格。因此,在正常的证券投资中,投资者预期能够获得的投资报酬取决于投资风险的大小。,16,二、公司金融首要原则(6),财务交易 风险-报酬衡量原则:在风险和报酬之间对等关系。当其他
11、一切条件都相等时,人们倾向于高报酬和低风险。你必须权衡两者(trade-off) 分散化原则:分散化是有利的,因为它可以降低风险 资本市场效率原则:资本市场能迅速反应所有的信息,即金融资产市场价格反应了所有可获得的信息,而且对“新”信息能完全迅速得做出调整。市场效率取决于新信息反应在股价上的速度。 如果市场是有效的,那么绝大多数证券的价格就是合理的,是处于均衡状态下的均衡价格。因此,在正常的证券投资中,投资者预期能够获得的投资报酬取决于投资风险的大小。,现代企业所面临的商业环境,17,存量资源/能力 制造、产供销、人才、管理、研发,利益诉求多样化,三、公司金融主要内容(1),18,19,三、公
12、司金融主要内容(2),通过资产负债表理解:资产=负债+权益,20,三、公司金融主要内容(3),21,当前业务,增长机会,债务,过渡型 融资工具,股权资本,产品市场战略与投资决策,资本市场战略与融资策略,产业发展机会与产品市场竞争,金融系统,各类投资者,资产定价,三、公司金融主要内容(4),公司应该投资于何种长期资产?资产负债表左边资本预算(capital budgeting) 必须通过购买资产创造超过资产成本的现金(投资策略) 公司如何筹集资本性支出所需资金?资产负债表右边资本结构(capital structure) 必须发行债券、股票和其他金融工具以筹集超过其成本的现金(筹资策略) 公司如
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- 中级 财务管理 第一章
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