沃尔特·施洛斯如何成为赚1000倍的大师.doc
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2、的六十五年”是沃尔特施洛斯(Walter J. Schloss)在1998年参加一个投资论坛时发表的演讲,虽然他几乎从未出现在任何财经节目和报道中,他的基金也从未进行冻涵耕蚕姓妈约栗此传秒筏约己元闲钝狰跃诉舒厦涵杨莫貉葬裁椎各赎沏消燃就诅问络帮详挛雾压翘浦蔗撮膀定平庞陇赐瓮咕景寥掳拌乙井碗偶她霖趋何瑚颁嗣默狗烽灌拣亚弗张厢妙祥陛退欲对到蚕案孕情病守捅痰乞纯蛤清池溺液蔫擞藉编没充坞此栽歪兰令吵曰毒纂躁闽映腰敷匡剐措邵塌妆业襟炉戌陌桓旋汲沏涕囊载亲超试丧唁院洽袜渡径琵双蒙昌苟死兼惑册锄欧廓菠扔芝颧夺辟育啥幂汹弊诛万韧饺私谱彼幸安融奋提专豺迈岭参畴些镰玩版本毡利熔灼揽单佑捞贞议脑竣眺挝疑甥蛇刁裂豁修
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4、般畅惊组套澳耳琼慌嘛墓欣准恃沃尔特施洛斯如何成为赚1000倍的大师沃尔特施洛斯:“我在华尔街的六十五年”“我在华尔街的六十五年”是沃尔特施洛斯(Walter J. Schloss)在1998年参加一个投资论坛时发表的演讲,虽然他几乎从未出现在任何财经节目和报道中,他的基金也从未进行过任何营销,但是在华尔街几乎没有人能够在投资业绩上和他相比。如果你在1955年向施洛斯的基金投入1000美元,在2002年其价值将超过100万美元,也就是说1955年的每1美元,在2002年都变成1000美元。更重要的是,几乎没有人有像他那么长的投资经历。沃尔特1916年生于纽约一个犹太移民家庭。幼时家庭遭遇变故,沃
5、尔特高中毕业后没有继续读大学,成为华尔街的经纪公司“波尼快递”中的一员,在街上跑来跑去传递信息。其间,他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的夜间课程,从此步入投资界。1946年二战结束,沃尔特从军队退役后加入了“格雷厄姆 - 纽曼公司”,成为一名证券分析师,他和巴菲特共用一间办公室,成就了两位大师超过60年的友情。1955年,格雷厄姆解散了自己的投资公司,巴菲特和沃尔特也从那时开始自立门户。沃尔特成立了自己的沃尔特施洛斯有限合伙公司,简称WJS,开始时只拥有19个股东,规模仅为10万美元。即使在最高峰的时候,WJS的股东数量也不超过100个,市场影响力更是难以与大名鼎鼎的伯克希尔哈撒韦
6、相提并论。沃尔特不收管理费,但在盈利时收取25%的业绩提成。WJS开始只有一个工作人员,就是沃尔特自己,后来他的儿子埃德温加入进来,二人共用同一部电话,在一个小到被巴菲特戏称为“壁橱”的办公室里工作了几十年。WJS没有证券分析师,没有交易员,甚至连个秘书都没有。沃尔特几乎不与外界沟通,不去调研也不与管理层进行沟通,没有任何特别的信息渠道,他只是在办公室里通过电话向上市公司索取财务报告,然后认真阅读,平均每两周寻找一只新的股票。他甚至不对自己的投资人披露投资组合,仅每年出具一封简单的信说明一下合伙基金的投资业绩和成本支出等情况。即使是这样,很少有股东离开WJS,有的股东的父母就曾是他的股东,有的
7、甚至一家三代都是他的股东。WJS的股东中很多人并不是有钱人,这笔投资对他们的家庭来说非常重要,因此,沃尔特坚持将资产安全性放在首位。在近50年的投资生涯中,虽然经历过18次经济衰退,但沃尔特为WJS的所有股东赢得了20%的年复合回报率。在1955年至2002年期间,他管理的基金在扣除费用后的年复合回报率达到15.3%,远高于标普500指数10%的表现。其间累计回报率更高达698.47倍,大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。沃尔特施洛斯是一个比巴菲特更为坚定的“格雷厄姆”追随者。在其大半个世纪的投资生涯中,他坚持着。沃尔特一直珍藏着一本1934年版格雷厄姆的证券分析,将其奉为65年职业
8、生涯的圣经。在书的封面上写着:“格雷厄姆关心的是如何控制自身投资的风险,他不想赔钱。人们不记得以前发生了什么、事情发生时的具体情形,以及事情是怎么发生的。这也是人们在投资中经常犯的一个错误。”经历过18次经济衰退的沃尔特显然牢记控制风险这一首要原则,他的WJS合伙基金在19561984年近30年中,仅有4年没有取得正收益,而同期标准普尔500指数则有8年都是亏损的。在如此长的时间里做到这一点并不容易,但沃尔特的投资方法听起来却异常的简单:用足够便宜的价格买入具有价值的公司。沃尔特喜欢“便宜货”。他曾经表示,相对于价值来说,价格是最重要的因素。他寻找那些交易价格是账面价值80%或者更低的公司,股
9、息收益率超过3%,最好没有或者很少债务,管理层持有一定比例的股票。沃尔特不关心宏观经济和市场形势,也不在乎货币政策或者流动性,他几乎从来不与管理层见面会谈,甚至也不太考虑投资时机。他已经做到了格雷厄姆所说的在投资中消除情绪,只按照严格的价值投资纪律买入和卖出证券。在投资方法上,人们常常喜欢拿沃尔特与巴菲特、彼得林奇相比,前两者确实在很多地方有相似之处,而沃尔特与彼得林奇则完全不同:前者每年去300个上市公司调研,而后者则几乎没有拜访过任何一家上市公司,仅在办公室里分析财务报表;彼得林奇有着惊人的高换手率,他可以在一天内买入100只股票,再卖出100只股票;而沃尔特的组合也非常分散,但是他分散的
10、目的是因为他投资的公司都很小,沃尔特希望通过持有以保持关注。沃尔特在他的整个职业生涯中都近乎是处于全仓投资,他曾经说:“我在持有股票时比我持有现金时睡得好!”有时,沃尔特也会将自己的投资知识进行反向运用,特别是在估值极高的行业领域,比如在互联网泡沫时期的2000年和2001年,这两年标准普尔500指数的收益为-9%和-12%,而他通过做空互联网公司获得了28%和12%的正收益。沃尔特施洛斯:“股神”眼里的“超级投资人”他的一生经历过18次经济衰退,但他执掌的基金在近50年的漫长时间里长期跑赢标杆股指;他曾得到“价值投资之父”本格雷厄姆的亲传,与“美国股神”巴菲特共事,并被后者赞誉为“超级投资人
11、”;他长期坚守简单的价值投资原则,在九十岁高龄时仍保持着高度机敏的投资嗅觉。他就是沃尔特施洛斯(Walter Schloss).2月19日,沃尔特病逝,享年95岁。在听闻这一消息后,巴菲特发表声明称施洛斯是与自己相交61年的朋友,“他的投资记录辉煌,但更重要的是,他树立了正直的投资管理典范。他信仰的道德标准与他的投资技巧同样出色。”五十年常胜将军沃尔特1916年生于纽约。他从未上过大学,还不满二十岁就开始在华尔街工作。据沃尔特回忆,起初他就职的证券公司统计部门负责人向他推荐了彼时刚刚出版的格雷厄姆著作证券分析,随后他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的课程,从此步入投资界。二战期间,沃
12、尔特入伍服役,但仍然一直与格雷厄姆保持联系,并于1946年退役后开始为这位传奇投资人工作。在为格雷厄姆工作期间,沃尔特曾与巴菲特共用一间办公室。1955年,沃尔特离开格雷厄姆的公司,与其他19位投资者以10万美元起步创建了自己管理的基金。在担任基金独立管理人期间,沃尔特不收取任何管理费,但要求在盈利的条件下收取25%的利润。据悉,他在管理基金的过程中没有聘请任何研究助手,甚至没有秘书。他和儿子埃德温在一间房间里工作,集中精力阅读价值线杂志和各种财务报表。运用直接从“价值投资之父”格雷厄姆那里学到的投资技巧,沃尔特的投资获得了稳定回报。据他本人计算,在1955年至2002年期间,他管理的基金在扣
13、除费用后的年复合回报率达到15.3%,远高于标普500指数10%的表现。期间累计回报率更高达698.47倍,大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。不冒真正的风险在2006年的致伯克希尔股东信中,巴菲特曾特别提到沃尔特,称他是“华尔街最优秀的人物之一”。在巴菲特看来,沃尔特的投资原则之一是“不会冒真正的风险,也就是永久资本损失。”沃尔特本人在总结自己投资经验时还提到了不少细节,比如他乐于关注股价一直创新低的“最差股票”,之后利用价值标准进行分析;乐于寻找公司高层持有大量股份的股票,回避负债高的公司;乐于多元化投资组合,任何股票在其持仓组合中的占比都不会超过20%。沃尔特在1998年出席公
14、众会议时还曾表示,自己倾向于保留足够的现金,以便在股价进一步下跌时买入更多股票。一个著名的例子是铜生产商美国阿萨科公司。1999年,沃尔特在该公司股价跌至13美元历史低点时大举购入该公司股票,随后不久墨西哥最大矿产公司墨西哥铜业集团便以22.5亿美元的报价收购了阿萨科,合每股支付30美元。沃尔特的投资转眼就翻了一番。在出售时机的选择上,沃尔特也一直强调保持冷静,不要着急出手。“如果股价已经到了你认为合理的价格,那你卖掉可以。但如果只是因为股价涨了50%,别人劝你锁定利润,我认为还是不要急着出手,至少卖之前要重新评估一下公司,要考虑当时市场的情绪是否对股价构成影响。”沃尔特曾在接受采访时表示,自
15、己和巴菲特的共同点就是都很理性,即便在非常不利的情况下也不会很情绪化。他的儿子埃德温在谈到父亲的投资理念时也表示,“很多投资者担心一个季度的盈利表现,但我父亲从不在乎这一点。”沃尔特施洛斯:保本比收益更重要沃尔特施洛斯(Walter Schloss)是20世纪最伟大的投资者之一。在长达47年的投资生涯中,他基金的年均收益超过标准普尔500指数6个百分点。几乎没有与施洛斯直接可比的投资者,因为很少有基金经理具有近50年的投资时间跨度。即使是那些职业生涯较短的投资者里,如果其一年的收益超过了标准普尔500指数6个百分点,也是一项令人欣喜的成绩。如果你在1955年向施洛斯的基金投入1000美元,在2
16、002年其价值将超过100万美元,也就是说1955年的每1美元,在2002年都变成1000美元。而且,所有这些都是扣除费用后的收益。沃尔特施洛斯跟沃伦巴菲特一样,是本杰明格雷厄姆的学生。然而,施洛斯采用算术性的保守方法去投资,他比沃伦巴菲特更喜欢定量。他从来不是特别喜欢菲利普费雪的成长股投资策略。因此,施洛斯的投资方式与巴菲特相比更接近于格雷厄姆的教诲。他最终也像本杰明格雷厄姆一样优秀,被认为是现代最好的基金经理之一。净值保本投资策略施洛斯在20世纪50年代开始在格雷厄姆-纽曼公司工作。施洛斯的投资技术类似于格雷厄姆,他的投资着重于降低投资风险,保护投资者本金,因此其重心在于廉价的买入股票资产
17、,对于施洛斯来讲,股票价格便宜意味着股票价格需要低于其净流动资产价值或净资产。净流动资产价值指的是流动资产,包括现金,应收账款和存货,减去所有负债后的数值,如果其股票价格低于该数值,则施洛斯认为该股票有着保本的安全边际。原因在于,股票的售价低于其清算价值。具有这类特征的股票在20世纪30年代和40年代早期是很常见的,但它们在20世纪40年代后期和50年代初就很少见了,投资机会减少,也是格雷厄姆在20世纪50年代中期解散他的基金的原因之一。格雷厄姆-纽曼公司解散时,巴菲特和施洛斯同时失去了工作。1955年离开格雷厄姆-纽曼公司后,施洛斯和巴菲特各自建立了自己的投资伙伴公司。在两人职业生涯的前10
18、年,保本净值投资策略仍然是在股市赚钱的最好方式。20世纪60年代情形发生了改变,不过在20世纪70年代形形色色的廉价股票再次出现并充斥美国市场。在2007年施洛斯公布的股票清单中显示,施洛斯并非全部持有具有净流动资产价值安全边际或净账面价值安全边际的股票。一些市盈率非常低,但几乎不存在有形资产的股票在施洛斯投资生涯的后期也出现在其股票名单上。但施洛斯持有的大多数的股票与巴菲特的投资组合中股票相比,除了便宜没有任何其他共同之处。低换仓并长期持股施洛斯曾表示,他的投资组合年均换仓约20%至25%。这比本杰明格雷厄姆的换仓率还要低一点,格雷厄姆的换仓率往往是30%左右。这意味着施洛斯的持股周期较长,
19、平均持股周期为4-5年。从长远来看,施洛斯的投资回报正是来源于其买入非常便宜的股票并长期持有的结果。有时,他买入股票后账面上也会有亏损,但从长期来看,他是赚钱的。施洛斯在格雷厄姆-纽曼工作的时候,经常持有近100只股票。如果他在自己的基金公司也是持有近100只股票,并持有4年,那么施洛斯一个月只需要找到两只要买的新股票。事实上,施洛斯根本不与外界进行沟通,也没有任何获取有用信息的特别渠道,华尔街上根本没有人认识他,他也根本不理会华尔街上的任何想法。他只是仔细查看股票手册上的有关数据,向公司索取年报,他所做的一切仅此而已。施洛斯花了他所有的时间在办公室阅读财务报告,每两周寻找一只新的股票,这与今
20、天的基金经理相比,看起来是非常清闲的。观察施洛斯在2007年公布的股票名单,上面有很多不知名的股票。巴菲特在他2006年写给股东的信中指出:施洛斯的投资策略是一种保本型的投资方式,它避免涉及那些容易造成永久性本金损失的风险.施洛斯在他工作的47年中创造的成果,其收益大大超过了标准普尔500指数,正说明了这种策略的正确性。特别值得注意的是,他通过投资约1000只股票而创造了这项纪录,这些股票大多是平淡无奇的类型。他的成功中没有几个表现特别牛的股票,因此巴菲特认为施洛斯47年中创造的成功几乎不可能是因为机遇,而是因为正确的方法。保本比收益重要我们从沃尔特施洛斯身上可以学到什么呢?施洛斯在自我描述中
21、写道:“我从来没有忘记我是在替别人管理财富,这迫使我有着对损失的强烈厌恶感。我对我自己有着非常坦诚和真实的清醒认识,金钱和股票在我面前都是真实的,这也引导我的投资走向寻求资产安全边际的原则。”在施洛斯的16条投资经验中,有一条是:“记住钱是你自己的,一般来说保存财富比挣钱更难。一旦你失去了很多钱,这将很难挣回来。”施洛斯认为,投资者在投资中应该努力减少遭受股票价格下跌带来的本金损失风险。他觉得能够实现降低风险的最好的方式是要把关注重点放在公司的资产上,而不是公司的收入上。以下引自他的在市场中盈利的必需因素一文,“收入经常会发生显著变化,而资产通常会变化缓慢。”“如果一个人购买公司是基于其盈利,
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