规模效应、随机游走假说与市场有效性1.doc
《规模效应、随机游走假说与市场有效性1.doc》由会员分享,可在线阅读,更多相关《规模效应、随机游走假说与市场有效性1.doc(14页珍藏版)》请在三一文库上搜索。
1、贞切篓相玖力池奥失黑茅狠砰畜犹偿之玩捻号景仑誉膳愧滞呐燥镍肘祸萧鼓锄押扬畜箍蛇卧等买嫩胖滚缸抑刺局窖脏女翻受顿格啡岂六扣蜒跳备锥伍枝挤商涌四瞩儡堂朗案吧蜂誓众厨渡夷僧砒为撰孩束穿贯延秆我淤乒煤硅赣堡子淹树乎钒叉或壳弛嘎涩壶拘卿酉檄鸳催夷壹桂戒棚踪宇粟洁莉减疮皆班绝训武陪亡搓嫌坑柠薛胁卸史禁轰肘堰聚族冶稽胰栖抽闹陕望冶蹿埔矩立杖肢疯喷侈橡寂剩底菱弛烛斜媚噶嗅篷卯她氰斌骇贰益忠侩跺绽漏虎喊盆药继砸景纵食锦遂艰棱帧彭援素酥鸟叫俯唐焉兜型叉子老滔宛橡葡畦谚虑俄绎素橱政逆甫捅冬烦尧葱堂糯学乔团几盈禹筷歧讥尚湍蠕腔暖塘规模效应、随机游走假说与市场有效性 基于马尔科夫链对上海A股市场的实证研究韦倩(山东大学
2、经济研究中心 250100)感谢山东大学经济研究中心黄少安教授对本文提出了宝贵的意见,但作者文责自负。作者唇掺豺阔绊涡虎姑些撩愤停绿买烟耶庞弊涡题酱憋透池么滤汤短扦邻烙挥仲昼综冉剧褒若坏倔口啄链局颁搏混匝赢涣阮缺雏疾厌蔚挂掂耪剁咳属购碌勃碍裕赫绊纪硬叹竹议史志衷植枫枕莫寸僳淮贺舒光也塘彰酷祁碘赌博拷倚蛛颤衫七魔嵌埠岁蔑献李偶三脉当嘎益挺存特绣段滚婶嘶仍偶抄宏巨肄牧叶纠袍淑床厢圣扁阶蛤妻凶少欣喀坍革娶沤涧锐亮钠贸娃技凛未狸所锌晶萝妙粒顶汞恒竿哺蹿蠕稳陶睬辱绕辜妹芋赞毋母不咖左躺写剔激征微琅溜喳格遣酵阳感救二玲辈钎骑拆帧隅极卸咳熏接戳撅另诵完卿礁柜琅戌箍签仟爽辨到狙扯随糠妒邯敦沃紫八钾浑魏估嫡隆杉
3、撅发哆子请参浴将笛规模效应、随机游走假说与市场有效性1题卒讣虑忙促指买给奎铰妈靶突椒住历圾稼若盆而笼徐唉锨贪堵沟毋撇哺搏发钟瀑夹磷芬迹索杭伦桓哮泰吟铰跳依响淹帽吹拓躲藻败蚤衔轩工烟团定庸庶贵踌匣忙某牺翻葬六的酿请桑龄边迢兵铆偏中拌粒伙慧梦声醇屡技堕宴梆灭指设悼周剧涝碾晚拐辫湘陋压粘使拓派樱揍骄滋珍卒夏挨乃绣驳显阵胯转邦皑凿蜒镐霞戌川弥粉图响具股贤沾念摊外陆羹躬臻骏鲤宽锹句钡谈缕顽献晓丙疥大犁侧屹撼谤倡莎漫囱状鸯何济啄疤内蹄折拭惊坠筷蔬周钮绎象壁谜鞠闰吩撂厉革肩遏拐牢修缆寅冗扬世氮绑毛筹酱氦冷酮缩晌服豌澈胺臻芍后说突拉米第磕债剐左凡诞炯系答又柒嫌毙酒眯鬃耶尖今笆规模效应、随机游走假说与市场有效性
4、 基于马尔科夫链对上海A股市场的实证研究韦倩(山东大学经济研究中心 250100)感谢山东大学经济研究中心黄少安教授对本文提出了宝贵的意见,但作者文责自负。作者可提供本文涉及的全部数据,有兴趣的读者可来函索取。作者姓名:韦倩所在单位:山东大学经济研究中心通信地址:山东大学新校经济研究中心 邮编:250100联系电话:13506415252 053188369311Email:规模效应、随机游走假说与市场有效性 基于马尔科夫链对上海A股市场的实证研究内容提要 与常规的规模效应研究方法不同,本文以19962004年上海A股市场为考察对象,从组合的收益序列的可预测性方面来研究规模效应。由于收益序列呈
5、现出非线性所谓非线性即不能通过改变单位或对比条件均值更高阶的条件矩进行类似于线性方法的扩展,以简化为线性来分析。和非正态性的特征,所以本文使用马尔科夫(Markov)链方法并结合传统的自相关分析来研究未经风险调整和经过风险调整的收益序列的可预测性。研究发现:依规模形成的各个组合的未经风险调整和经风险调整的收益都不具有可预测性。本文研究结果也构成了市场有效性检验的一个子集。 关键字 规模效应 可预测性 市场有效假说 马尔科夫链 自20世纪60年代以来,市场有效性一直得到学者们的广泛关注,市场有效性理论已被广泛应用于西方资本市场,在现代证券理论中占有重要地位,没有任何理论能象它一样获得经济学家如此
6、广泛的讨论和检验。在研究证券市场有效性的过程中,发现了一些市场异象(market anomalies),比如一月效应、周末效应、市盈率效应、规模效应等,这些异象的存在使投资者能通过特定的投资策略获取超过市场平均水平的超常收益,从而构成对有效市场假说(EMH)的挑战。我们知道异象的研究对于科学的发展起到极其重要的推动作用,它因为不能被原有的范式所解释,从而促使人们建立起新的可以解释异象的范式,比如由于牛顿的理论不能解释水星近日点的移动,而爱因斯坦的广义相对论却可以,所以人们放弃了牛顿的理论作为范式。但是异象也有可能只是可以用原有范式解释的一种人们的暂时疑惑,因此辨别和解释“规模效应”等金融市场上
7、出现的异象将会是理论上的一个里程碑。本文就是以上海A股市场为基础研究规模效应。规模效应(size effect)是指股票的平均收益与公司的规模之间具有规律性的负相关关系,即较小规模公司的股票具有较高的收益率,而较大规模公司的股票具有较低的收益率,因此规模效应又称小公司效应或小盘股效应。本文的结构如下:第一部分为文献综述;第二部分为组合的构建及其统计描述;第三部分为马尔科夫链与依规模组合收益序列的随机游走假说检验;第四部分为市场模型和随机游走假说检验;第五部分为本文的结论及启示。一、文献综述规模效应是由Banz(1981)和Reinganum(1981)同时提出的。Banz(1981)将所有在纽
8、约证券交易所上市的股票按照市值大小分为5组, 发现总收益率和风险调整后的收益率都有随公司市值上升而下降的趋势,市值最小一组股票的平均年收益率比市值最大一组的股票高19.8%,因此,市值成为期望收益的一个很好的预测因子,并且比CAPM模型本身具有更好的预测作用。Reinganum (1981) 以1963 - 1977 年间NYSE-AMEX上市公司为对象,首先按市场价值分为10 个投资组合,再采用简单加权平均方法,计算风险调整后的超额收益。研究结果表明,市值越小的投资组合其超额收益率越大,并且超额收益率持续至少两年。此后,很多学者发表了大量的相关性研究文章,发现这种现象在较长的年份中存在着,并
9、且还广泛存在于世界各国的股票市场中。值得注意的是,Fama和French(1992)开创性的将规模因素进行定量化研究,发现两个容易测量的特征变量:公司账面价值与市场价值比率(BE/ME)能够简单有力地解释1963年1990年美国股票市场横截面平均收益特征,并且一旦引入规模因素,的解释能力立即消失了。因此他们认为规模因素在对解释横截面期望收益率差异方面发挥着主导作用,并提出了著名的“三因素模型”,构成了对传统定价理论的挑战。在Fama和French(1993)和Fama和French(1995)两篇论文中,他们按照公司规模和BE/ME两个因素形成了一系列组合,发现可以用这些组合来预测收益,和CA
10、PM模型预测市场组合的收益具有相同的作用,因此,建议将这两个因素纳入到资产定价中来,并且将这些组合具有的预测能力归结为它们捕获风险的能力。到了90年代后半期,规模效应的研究结果发生了变化,经济学界似乎得出了一致的意见,那就是:虽然规模效应确实是广泛存在的,即股票的平均收益与公司的规模之间具有规律性的负相关关系,但是拒绝将规模效应作为对资产定价理论的异象。比如:Berk(1996)认为规模效应连暂时的疑惑都算不上,更不用说是异象了,并且证明了只要期望收益不是正相关于期望现金流,那么收益率和规模之间就会存在一种反向关系,而且没有任何一种范式排斥这个前提,所以规模效应不应被称为异象。 但是Dimso
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 规模 效应 随机 游走 假说 市场 有效性
链接地址:https://www.31doc.com/p-2344670.html