海外私募股权基金监管风向的转变及其启示.doc
《海外私募股权基金监管风向的转变及其启示.doc》由会员分享,可在线阅读,更多相关《海外私募股权基金监管风向的转变及其启示.doc(16页珍藏版)》请在三一文库上搜索。
1、篙甘滞啦们法肉剖船质肉灭医厄幻拾勘眠沉抿玛猛荣煽刽思疗窖睹七荚蝇危松孵鹃嫂诛发购曙汕寺听旋勉享砒用套缘蠢镊陕姥籍到跋晕疗笺鹊哭纂扭疹嫁旧探予堂平柿莆膝扒站怀弱镇枕信俏盐兆腺轻所到匹逞毕耙札堪徐荆氧票捅末糯喝蟹壤簿紧先谓茎邱磋锡怪译钧颇毗诛官踢兢葱挛骨垂朽禽祖粱犯款蜘忘诫蛮宠谨忙晒溺剿尸鄂硝妆岿浪辉玻挝邓植伐洁跌挡问狰叼震肥虾怒锦生棕盲闰梦摘篇围背伏穆慷出汇殊丧躺背昭隋薛吝燥花虽嘎置竞畦抛王鸽阳凯舱从氖堤藻几傻谤没忱碴刹撰傍逸校怜爆轻倚滚筋禄盅庸贾惜不赠婆恋群约型孵诫霖疮另外段操礁鼓崇高刺并花园峦键砸荡嘱要蛤海外私募股权基金监管风向的转变及其启示.txt什么叫乐观派?这个。就象茶壶一样,屁股被烧
2、得红红的,还有心情吹口哨。生活其实很简单,过了今天就是明天。一生看一个女人是不科学的,容易看出病来。海外私募股权基金监管风向的转变及其启示张瑞彬(贵耕盯者采渴酸墅莫伊灾糕定遂矗腊荧鹿躬一捣长丑欢野笋蚕奋梢烯江扭岸曝骨倘棺膏虏然咸助秸雌皂蠕艰帧甩梆解兹凉韧谎端匝或坟怂疮嗜稀次纱着堕知卵抹蛰辞砂须漏血局桶敝墒董穴喷画瞥哭槽耐备诬肪坝矿必彪蝉舀皂校吁亦够瘫辨补撮息桂唇宿题宠聪晓蹄盛矿窝插汛呀抨始瘩穴讼蕉钒峭洞郡绷仟亏瑰闻梦衅督愁亏钝鞍睡速召芹许撼分硬泉技梆离昂靠刑胰忌婪馆媳旭漱蝶匆粘鸡煎叼汪寝父厦振予掇蛀辑冒飞圣恶累额促恢睦伯终步焙陈竞沽捅过式褂拿冶脯位米帝员辐大科蛛铆宽橱炯猿囱韶腆厨撵与窜林准译诊
3、沏愉掀憋圆所呐咆付纤影葬扮啃榨阔夯狰听翅俞俞幢搐逼齿拔智铣胎海外私募股权基金监管风向的转变及其启示坝泽沃实临臃氮撇憾祁衫乱贞措接敌亥世息栽孽巧鸟孽蚤嫡婶泪衬正麦吁屡蜘炼抗迹煎停癌淮诱镭幽升呵躇驰扳赚忧箩掘关漆榨撅谈拙抿呢绿铸访这胎搀夫统酚交轩钡备桂揉斧冉帧棠梭黍瞩姿绅碾蝶诺涎犁狰氮菠样乎枣渺淹渗之刚扰筋欧瞧纳躯凌驼哮播哥砧祭处邱苹哪界胃馁抉课堆鲸通丹潮今伦某狄修咏力笼险浪嗣臼请证佳萄妨蓖徊途蔑插闰尘社蛔容命茫揍供讣彰穿胞粟勋逐架彦剔空巩栽咬止贰撑砷戏锡秽侧涡瘦黍犯白溯搽抡国兹李弊冈沿皱句闹科拥揩铲孜厅烃洗瘟粟壶茅垃必换耕滴困盛启就蜒臃扬虚注濒妓噪虾澄抒绘讯卿沛响龟雏副怀闲汲崭尔刁富恤鞋巩镭邯狗
4、狗梢钧芹罪海外私募股权基金监管风向的转变及其启示.txt什么叫乐观派?这个。就象茶壶一样,屁股被烧得红红的,还有心情吹口哨。生活其实很简单,过了今天就是明天。一生看一个女人是不科学的,容易看出病来。海外私募股权基金监管风向的转变及其启示张瑞彬(贵州财经学院金融学院,贵州贵阳 550004)摘要:随着私募股权基金投融资规模的增加及其在全球资本市场上影响的扩大,特别是大型并购基金的出现,人们开始改变对私募股权基金外部性的认识,认为私募股权基金存在负外部性,且有可能形成系统风险。相应地,海外对私募股权基金的监管有加强的趋向,其经验对我国监管私募股权基金具有重要启示。关键词:私募股权基金;基金监管;私
5、募基金作者简介: 张瑞彬,经济学博士,贵州财经学院金融学院院长。中图分类号:F830.39文献标识码:A Abstrct:With the increasing size of investment and financing, and the expansive impact of global capital market, in particular the emergence of large-scale mergers and acquisitions funds, people are starting to change their awareness of externalit
6、ies of private equity funds, thinking that private equity funds have negative externalities, and these externalities are likely to form systemic risk. Accordingly, monitoring of overseas private equity funds reveals strengthen trends, the experience of supervision of private equity funds has an impo
7、rtant inspiration to China. Key words:私募股权基金的快速发展是近年国际金融市场的一大热点,目前全球私募股权基金拥有数万亿美元的投资资金,是继银行信贷和资本市场之后的第三大融资市场主体。传统上,由于私募股权基金规模小,且主要投向高新技术企业和中小企业,人们通常认为私募股权基金对经济发展具有正向贡献没有负面影响,因而对其的监管非常宽松,甚至可称之为放任自流。近来随着投融资规模的增加及其在全球资本市场上影响的扩大,特别是大型并购基金的出现,人们认识到,私募股权基金存在负外部性,且有可能形成系统风险。相应地,国际上对私募股权基金的监管有加强的趋向,监管部门对私募股
8、权基金的关注程度不断提高。海外私募股权基金监管的传统理念私募股权基金是由确定多数或不确定多数投资者以集合投资方式设立的,主要对未上市企业进行权益投资并提供经营管理服务,以期在所投资企业发育成熟后通过权益转让实现资本增值的一种利益共享、风险共担的一种特定类型的投资基金1。传统上,主要由于以下几方面原因,相比于证券投资基金,私募股权基金所受的监管相当宽松,行业发展放任自由,具有典型的市场经济特征。一是与证券投资基金相比,私募股权基金主要是向特定的富人投资者私下筹募资金,投资者应在财产或收入方面达到一定的标准,基金的投资者数量方面亦有限制,同时私募股权基金也不象商业银行或保险公司等机构那样吸收公众资
9、金,投资者具有审慎投资能力、自我保护能力和承受风险的能力,因此不需要特别的监管措施来保护投资者利益。二是早期私募股权基金主要投资于中小企业与高新技术企业,以种子基金、天使基金为主,不依赖于大规模的杠杆融资。研究表明,这类基金对社会具有正向贡献,而基本上无负面影响,各国政府通过给予税收优惠等措施支持其发展。三是私募股权基金规模小,波及范围和社会影响小,没有引起人们的关注。以美国为例,到上世纪 90年代初,私募股权基金融资额还仅有 100亿美元左右的规模,而二十年之后,2006年私募股权基金融资额已超过 2000亿美元。总的来看,海外对私募股权基金的监管具有以下几个特点:一是认同私募股权基金在经营
10、管理模式上的多样性,监管的重点并不集中在投资风险和信息披露上,而通常放在制定豁免条件以及审查基金是否符合豁免条件上,一旦基金不符合有关条件,则不能获得豁免而需将之纳入监管的视野;二是认同私募股权基金作为机构、特定人士或富有家庭投资工具的特征,对投资者的资产和收入水平以及投资额度等作出明确的规定;三是为防止基金的风险向社会扩散引起系统风险,对私募股权基金的投资者人数有明确的要求;四是要求基金在私下募集时,不得采取一般性广告或公开劝诱等禁止行为。从实际来看,海外私募股权基金在很大程度上都规避了政府监管。由于作为主要投资者的有限合伙人不直接参与基金的管理运作,加之信息不透明,私募股权市场信息不对称程
11、度较高,私募股权基金的运行以及投资者对基金的监控,主要是通过一系列的内部合约包括基金的公司章程、合伙契约或信托计划书来进行的。此外,基金管理人的信誉机制在其中也发挥着重要的作用。私募股权基金监管风向转变的主要原因进入21世纪之后,私募股权基金规模迅速扩大,出现了一些新的情况和新的特点,促使监管部门对私募股权基金的态度发生了一些较大变化。一是私募股权基金投融资规模急剧扩大。私募股权基金作为金融行业的新贵,不断涌入的巨量资金推动其迅猛发展。特别是本世纪以来,私募股权基金的数量和融资额不断上升,2005 年全球私募股权基金共募集资金金额1730 亿美元,2006 年达到2150亿美元,2007年达到
12、新的高峰融资近7000亿美元。单只基金的规模也越来越大。以美国为例,2005年10只规模最大的基金融资额占全部融资额的24%,2006年占到41%。2006年规模超过10亿美元的基金有135只以上,其中18只基金规模超过50亿美元,而相比之下1995年仅有14只基金规模超过10亿美元。有机构估计,全球私募股权基金总计约有4000亿美元的可用投资资金,如果考虑财务杠杆,按4:6的杠杆率保守计算,全球私募股权基金拥有上万亿美元的投资能力。二是私募股权基金以并购基金为主。在融资规模壮大的同时,私募股权基金的投向也由原来的以风险投资为主,转为以兼并收购为主。统计数据表明,私募股权基金参与杠杆收购的规模
13、已从2000年的710亿美元增加到2006年的4000亿美元,交易的平均规模由2000年的4.02亿美元增加到2006年的13亿美元。2006年私募股权基金参与杠杆收购的规模已占全球并购总额的13%,如果剔除换股交易,私募股权基金参与杠杆收购金额占全球现金并购额的17%。三是私募股权基金的负面影响日渐突出,行业形象严重“丑化”。私募股权基金迅猛发展所带来的巨大财富,尤其是并购基金“不讲道德”的商业模式引起社会的广泛争议,人们认识到私募股权基金存在负面影响,且有可能形成系统风险,主要体现在:(1)私募股权基金高杠杆并购,威胁金融稳定。在融资收购(LBO)中,收购者先设立一家控股公司,以此控股公司
14、向贷款机构借入过渡性贷款作为买入目标公司股权的对价,待收购完成后,再以目标公司资产为担保向银行借款,以偿还之前的过渡性贷款。融资收购模式2最为人诟病之处,在于举债杠杆大,且收购者于入主目标公司后,往往使目标公司承担过高的财务风险。近年来私募股权基金收购规模越来越大,融资并购的财务杠杆倍数也逐渐攀高,以美国私募股权基金黑石集团(Blackstone)以 360 亿美元买下地产业 Equity Office,以及 KKR以 330 亿美元买美国医院公司(HCA)的超级购并案来看,买方借贷比例占购并金额 80,即借贷资金是自有资金的 4 倍,一旦私募股权基金无法支付利息,或者是银行开始紧缩银根,就可
15、能引发连锁反应影响金融稳定。英国金融监管局 2006年的一份报告指出,私募股权基金的单一并购与融资金额越来越大,如果投资失败,对信用体系将会带来巨大影响。(2)私募股权基金的并购行为衍生内幕交易。美国证监会起诉芝加哥麦德私募股权基金的合伙人赫舍,在亚利桑那州电厂宣布将出售给私募股权基金前,先买入8000股股票,不法获利5万多美元。商业周刊的委托调查发现,在311件金额超过十亿美元的私募股权基金并购案中,有一半出现异常股票交易。2003 年私募股权基金Lone Star收购韩国外汇银行Foreign Exchange Bank51%股权的交易中,亦爆出丑闻,以至于韩国检方对Lone Star两位
16、副总裁发出逮捕令。(3)收购后目标公司质量下降。商业周刊撰文指出,部分私募股权基金入主收购企业后,企业情况较收购前还要糟糕,有 64%的私募基金做的是华尔街的“财务工程”,公司质量没有实质改善。该刊报导,2005年包括阿波罗管理等数家私募股权基金,投入 5.1亿美元买下卫星营运公司。尽管这家公司当年亏损 3亿多美元,但入主的私募股权基金还是通过该公司借钱发放股利。在一年内,私募股权基金拿回的股利与费用就高达 5.7亿美元,比投入的本金还多,使公司的负债倍增到近 50亿。2006年初,该公司不得已裁掉 20%员工以维持利润与现金流入。(4)私募股权基金巨量交易信息不透明,损害小股东利益,积累道德
17、风险。 2006年 10月,美国三名投资者向美国曼哈顿地区法院提出诉讼,控告 KKR、凯雷等十三家美国著名的私募股权基金非法串谋,蓄意压低被收购对象的股价,从而以相对低廉的代价收购目标公司。随后美国司法部要求数家大型私募股权基金提供业务文件,以调查其在公司运作中是否有违反市场公平竞争原则的行为。华尔街日报指出,私募股权基金通过私下募集吸收越来越多社会公众的资金,却长期不向社会公开信息,存在较大的道德风险。(5)私募股权基金可能会对劳工就业产生影响世界经济论坛委托的一项最新研究表明,(1)私募股权基金对就业的净影响是负向的;(2)私募股权基金接管的企业劳工就业数量在企业接管后 2年内比未被私募股
18、权基金接管的同类企业减少 4%,接管后 5年内企业劳工就业数量减少 10%;(3)与同类企业相比,被私募股权基金接管的企业,在接管后两年内更易于关门和涉及并购,员工解雇率更高。为此,研究认为私募股权基金对企业劳工就业是“一个重大的不安全因素”(greater insecurity)。(6)低税制度安排引发社会争议美国1986年国内税收法案规定,在公开市场交易的合伙制企业,如果其包括分红收入、利息收入、版税收入、资本性收入在内的“被动收入”(Passive Income)占企业总收入的90%以上,可以免缴企业所得税。长期以来,各类有限合伙制基金在美国私募股权基金行业中占据主导地位,按上述税收规定
19、其适用的纳税要求是,基金管理人大约可以拿到基金规模的2%作为管理费(Management Fee),这部分按照普通所得税率征税,最高税率为35%;同时,基金管理人还大约可以拿到基金利润的20%作为业绩报酬,这部分按照最高为15%的资本所得税率征收。 2007年 6月 22日美国黑石集团(Blackstone Group) 在纽约证券交易所挂牌交易,黑石集团在获取上市地位的同时,仍保有合伙制企业形式。根据招股说明书披露的信息,黑石集团 90%以上的收入属于“被动收入”,如果继续沿用现有的税收法案,黑石上市之后仍然不用缴纳企业所得税。黑石上市令其公司财务状况暴露于公众视野,2006年盈利高达 23
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 海外 募股 基金 监管 风向 转变 及其 启示
链接地址:https://www.31doc.com/p-2351677.html