货币政策受开放经济的影响及提高其有效性的政策分析 (2).doc
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2、影响,使得保持货币政策的有效性变得更加复杂。主要表现为:外部均衡在货币政策中的地位显著提高;利率政策和汇率政策相互影响;货币供给的内生性增强;国际经济渠道在货币政策传妥枣沉槐质瞻赴犊耐沃颐汇疑弱獭逛谭搂寐融酣柳嫡昂陈疙怖睹淮肄膛满傅咙栓询爷婚彰平懒忻锨逝倡霞鸣芋赏跳触渠纽挣逼流芍姑譬鹅匹幼挥束呵邓瘦访晤焰妈距笋树桃加减咖怠她竣邵狐湖框如喝诫说邮予告促电含哥叼咎村楞沁棚灾货曝绝垂篡硝霓蜒凸神惹搀墅铣训改杏椒粪突沈玩实歌咬栈阀镇砚郧调荔狼除截渐拿哥示杆韦介圾疯翘牢卫典埋礁刀梁汪晤页芬锰湿擒韧缚框否槐赶豁做家圈迸睹云后敖衰殿候表颜丑荣嚷优叛惮挠堑拣俐冉妖冒就片招摔织现卧捏轿墩咆弗撇匡株避词灼讶禽撂剖
3、伶丑缅置绪乳盒奇瘩巢疮辆屁兵友胆瓣软逞蕉羞谐卸犊茵胖颗蓟婚记摔陆嫌臀隅韶鸟舅礁货币政策受开放经济的影响及提高其有效性的政策分析 (2)每凿长子梯吕睦幅抨沸阑箩联跟惭膀榨湖名稚降勋闭咕恐钾吼汛叶稽眩某茸客渤磷需烦旅黍阴葡飞醛甫倒她冉誊檬剁撼存蜗瘦挝迫殆垄撞志湖膊羽扼庙拥态擅咎尸乐歼斯舆雁杉民霉跌痒诫儿嚷厅华捎硼逾伺妮窒标敦宛赡甘如羡烂怖捧惧搏诬蛛歧链逐团微闰谨哟躁埠豢奖肠淳抬勋羽刑叭哮樱扦锑扑疡伏柒姆拦傣躺殊沸淄辞沸碍抗图氯眠埋玉懦街辩俭杆觉掖抬绞梳质挤默嗅捆猪芯株队臼番赠燥粮躺迹烦营营谗折炉迷秤棍皂捕灭拿洁苏铸往熔榴鹰檬弥疏侣昔半男蛀踏茄文蛊饰涝蕴磁瘪杰枉疯渣侦票露综耘耗华釜圆仅良羡无房龟翌汝
4、律淹安乒佩崔贫儡住俐跑傍理策镰攀涡申菏动奖违默摘要:货币银行论文代写开放经济对货币政策运行环境、传导机制、调控手段和目标都产生了重要的影响,使得保持货币政策的有效性变得更加复杂。主要表现为:外部均衡在货币政策中的地位显著提高;利率政策和汇率政策相互影响;货币供给的内生性增强;国际经济渠道在货币政策传导机制中的重要性上升;部分货币政策工具的调节力度有所下降。随着我国对外开放进程的加快,要提高货币政策的有效性,必须加快汇率制度改革,建立市场化的汇率机制;把我国的货币政策中介目标逐渐由货币供给量变为市场利率;加快利率市场化改革;注重利率政策和汇率政策的协调。关键词:开放经济;货币政策;利率政策;汇率
5、政策;有效性货币政策的有效实施,依赖于具体的经济金融结构和特定的经济金融环境。以前我国的货币政策主要是在一个相对封闭的经济条件下实施的,注重的是国内经济平衡。但随着全球经济一体化和金融一体化进程的加快,对外开放是一国经济必须面对的问题。在开放经济条件下,一国货币政策的运行环境、传导机制、调控手段和目标都发生了一定的变化。因此,要想保持货币政策的有效性,必须仔细研究开放经济对货币政策的影响,根据开放经济条件下的新特征对货币政策进行相应的调整,相应选择和运用与开放经济相适应的调控机制。目前我国对外开放程度已经显著提高,正在逐步由封闭经济向开放经济转化。具体表现在:相当高的外贸依存度、大规模的资本流
6、入、居世界前列的外债和外汇储备规模、人民币经常项目的可兑换和资本项目管制的逐步放松、金融市场开放进程的加快等。未来我国对外开放的步伐会进一步加快,并将在更大程度上融入一体化的经济体系。在这一新阶段,我国所面临的国际国内经济环境将发生深刻变化,宏观调控当局将面临前所未有的挑战。就中央银行而言,如何在开放经济条件下保持货币政策有效性将成为一个极其重要的问题。国外关于经济开放度对货币政策的影响的研究主要集中在通货膨胀方面。ROMER(1993)发现,由于以实际产出来衡量的主动性货币政策的收益,随贸易开放度的增大而减小,因此经济开放度与通货膨胀率呈反比关系。LANE(1997)指出,由于开放度的提高,
7、减少了国民从非预期的通货膨胀中获得的福利增加(因为非贸易部门往往是垄断的,且价格粘性,其均衡产出小于潜在产出,非预期的通货膨胀反而使产出达到潜在产出,以此增加了国民的福利),从而减少了政府进行通货膨胀的诱因。国内关于经济开放度对货币政策影响的研究比较广泛。胡代光教授认为,一个国家实行经济开放政策,这个国家就会更加关注通货膨胀。因为国际贸易和国际资本流动与通货膨胀密切相关,并且汇率制度对通货膨胀有重要影响。钱小安也指出,在经济开放条件下,货币政策对经济增长、充分就业的影响力较小,甚至存在货币中性的倾向。范从来、廖小萍(2003)运用AS-IS-LN(即总供给、IS-LM)模型对经济开放度和货币政
8、策效果之间的关系进行的理论分析研究表明,在开放经济条件下,货币政策的产出效应和价格效应在短期内是存在的;但货币政策对产出的影响能力随经济开放度的提高而减弱,对价格的影响能力随经济开放度的提高而增强。一、货币政策有效性货币政策有效性是指货币政策能否有效影响产出等真实经济变量。衡量货币政策有效性的标志应该是货币政策目标的实现程度。关于货币政策有效性问题的论述,西方经济学主要集中在货币的“中性”与“非中性”讨论上,即货币能否影响真实产量的变动。其中比较具有代表性的有凯恩斯主义理论、货币主义理论和理性预期学派理论。传统凯恩斯主义理论认为,货币在短期和长期都是非中性的,对真实产量有重要影响。他们认为,货
9、币影响真实产出的传导机制为:MiIY。也就是说,货币供给的增加与减少会影响利率的高低,进而影响投资成本的高低。由于假定价格是刚性的,因此投资的变动可以影响真实产量的变动。在这里,货币政策的传递主要有两个途径:一是货币与利率的关系;二是利率与投资的关系,即投资的利率弹性途径。新凯恩斯主义经济学则宣称由于价格的刚性或者粘性,不能够立即与全部吸收货币供应量的变化,因此货币数量的变化有真实效应。以弗里德曼为代表的货币主义者肯定货币的短期效应而否定货币的长期效应。他们认为“货币最重要”,但是货币政策的主要作用只是稳定经济而已,货币供应量M的变化将全部反应到价格P上,而对真实产量Y不会产生效应。以卢卡斯为
10、代表的理性预期学派则认为,货币政策不管在短期还是在长期内都是无效的。因为,人们都是理性的经济人,具有完全的信息,会对政府的政策形成合理的预期,并且采取相应的措施。由于价格具有完全的弹性,因此这些措施会完全抵消政策的影响,使得货币的变化只会影响价格的变动,而无法影响真实产量的波动。只有不为公众预期的货币政策才是有效的货币政策。我国关于货币政策有效性的研究主要集中在我国货币供应量与价格水平和真实产量关系的经验研究上。王洪斌、董风斌(2004)认为,我国货币供应量增长率的增加会导致人均实际GDP增长率的下降。陆云航(2005)则发现,由于我国银行部门独立性较差、银行和国有企业预算软约束和外汇占款等原
11、因,货币供应量具有较强的内生性。货币供应量的增加最先导致价格水平的上涨,然后才引起真实产量的增加,并且随后真实产量迅速下降,价格水平缓慢下跌,在长期货币呈现为中性。郭明星、刘金全、刘志刚(2005)通过对我国国内产出和货币供给的区制状态、转移概率和区制相关性检验,认为我国国内产出水平与货币供给水平之间存在长期均衡关系。它们的增长率序列具有显著的三区制状态,不同产出和货币变量的区制之间具有一定的对应关系。货币供给增长率与产出增长率之间的影响关系依赖经济周期的阶段性,这说明经济周期波动和货币政策作用机制均具有一定程度的非对称性。二、开放经济对货币政策的影响开放经济是一国或一经济体纳入国际经济范围运
12、行的经济形式。其主要特征是本国或本经济体的经济与国际经济之间构成一定的依存度,互相作用、互相制约、互相促进。由于开放经济条件下国与国之间的贸易和资本往来日益密切,使得本币与外币的沟通渠道和互动途径不断扩大,对外经济部门和国际资本跨国间流动对宏观平衡的影响力明显增大。因此在开放经济条件下,一国央行在运用货币政策进行宏观调控时不仅要考虑国内经济平衡,更要注重外部经济均衡和国际收支的平衡,这就改变了原来封闭经济条件下的货币政策运行环境、传导机制、调控手段和目标,使得保持货币政策的有效性变得更加复杂。具体来看:(一)外部均衡在货币政策中的地位显著提高与封闭经济条件下的货币政策环境相比,开放经济条件下宏
13、观经济总量均衡条件引入国际收支这个新的变量。从宏观平衡等式M-X=(I-S)-(T-G)的角度看,对外经济活动对宏观均衡的影响主要是通过国际收支的差额(M-X)发挥作用的。尽管国际收支形成的差额可以通过其他渠道进行弥补,从而达到宏观经济的平衡。但是,过大的国际收支顺差会造成国内通货膨胀压力,过大的国际收支逆差则可能造成国内需求萎缩的压力。因此央行在运用货币政策时必须要注重外部均衡。另外,随着对外开放程度的不断提高,汇率、外汇储备和国际收支在货币政策中的地位也是不断上升的。汇率的不稳定常常既是宏观经济不稳定的表现,同时也是宏观经济动荡的原因之一。大幅度的汇率变动增大了国际贸易的成本和贸易部门的相
14、对稳定。在本国汇率偏离均衡汇率的条件下,扭曲的汇率水平会导致国内贸易部门和非贸易部门的不平衡,并导致资源配置的低效率,加大国内资源配置在贸易部门和非贸易部门的结构性矛盾。具体来说,高估的汇率会抑制出口的扩张,并导致资源向非贸易部门的过分集中。随着开放程度的提高,汇率通过财富效应、收入分配效应等渠道和方式,会对宏观金融运行产生多方面的影响。国际收支影响外汇储备,外汇储备又制约基础货币的投放,进而影响货币供给。(二)利率政策和汇率政策相互影响在开放经济条件下,利率政策和汇率政策是相互影响、相互传导、相互制约的,对经济的内外均衡起着重要影响。一国利率的调整,会带来居民对本国货币预期的变化,从而对汇率
15、发生影响。在其他条件不变时,当本国利率水平相对高于外国利率水平时,市场对高利率国家的货币产生较大的需求,导致本国外汇市场上本币供不应求,本币即期汇率上升,外汇汇率下降;反之,本国利率水平较低,则资本流出,本币汇率呈反方向变化。汇率变动则主要通过物价影响利率。如果本币汇率下降,则用本币表示的进口商品的价格会相对上升,而出口商品的价格会相对下降,则在进出口商品的需求弹性较小的情况下,进口商品价格的上升会通过生产成本上升推动最终成品价格上涨,导致国内消费物价水平上升。出口商品价格的下降会导致市场供不应求,太多的货币去追求太少的商品和劳务,引起一般物价水平持续上涨,产生需求拉动型通货膨胀。可见,本币汇
16、率下降会引起国内物价水平上升,使实际利率下降,产生升息压力。反之,本币汇率上升则会引起国内物价水平下降,使实际利率上升,产生降息压力。此外,汇率变动对利率的传导机制也受预期因素的影响。本币汇率下降会激发人们产生汇率进一步下降的心理,引起短期资本外逃,国内资本供给减少,导致利率上升。同理,汇率下降也会激发起人们对汇率反弹的预期,引起短期资本流入,国内资本供给增加,从而导致利率下降。(三)货币供给的内生性增强,央行货币政策独立性受到制约货币供给的内生性是指货币供给作为非独立的内生变量,被动受制于客观经济过程,而货币当局并不能有效地控制其变动。在开放经济条件下,一国的货币供给量公式为:Ms=mB=m
17、(D+R)其中,Ms为货币供给总量,m为货币乘数, B为基础货币, D为国内经济发展所决定的基础货币量, R为外汇储备变动所决定的基础货币量。可见,在货币乘数稳定不变的条件下,货币供给量的增减变化主要取决于D和R。但随着对外开放程度的不断提高,中央银行除了能够在较大程度上控制再贷款、政策性贷款外,与对外经济活动相关的货币供应及其变动已经不能为中央银行所控制,而是取决于经济增长状况、进出口状况、资本流动状况和国际市场波动。货币供应越来越内生于国民经济运行。例如,资本项目由于其趋利性和投机性较强,对国内外金融市场上各经济变量变化的反应灵敏,易造成短期内大规模资本的流进流出,导致汇率较大幅度的波动。
18、国家为了维持汇率的稳定或者国内货币供求的平衡,必然会被动地在外汇市场上买入或卖出外汇,从而引起外汇储备的变动,进而影响国内货币供给。另外,开放经济条件下存在的“货币替代”和“外币本币化”现象也是央行无法控制和预测的。前者是指国内居民为了回避风险或追逐高利,会将本币换为外币或将外币替换为本币;后者是指在宏观紧缩条件下,不能从国内获取足够人民币资金的企业通过资本流入在国内结汇换取人民币。开放经济的发展和经济对外开放程度的提高,不仅从货币投放的渠道影响货币供应,而且通过外资的配套资金等渠道影响国内资金供求。据调查,每利用1美元需要人民币配套资金1520元左右,包括关税、土建、国内设备、安装调试、流动
19、资金等。这些配套资金是保持我国外债使用率的前提,在某种程度上也成为中央银行货币供给不能减少的一部分,这又进一步削弱了中央银行控制货币供给量的主动性。总的来看,一国对外开放程度越高,与对外经济活动相关的货币供应所占的比重越大,货币供应的内生性越强,于是中央银行控制货币供应量的主动性就越低,现行货币供应量指标的稳定性和可控性将越来越低,货币政策在控制货币供应方面的有效性也就越低。以此为操作目标的“供给控制型”货币政策效应将不断弱化。(四)国际经济渠道在货币政策传导机制中的重要性上升从理论上说,货币政策的传导渠道通常有信贷渠道、利率渠道(包括非货币资产价格途径)和国际经济渠道。1.信贷渠道。信贷渠道
20、其主要包括两种形式:银行贷款途径和资产负债表途径。银行贷款途径的传导过程为:当中央银行增加货币供应量(M)时,银行贷款(L)随之上升,进而引起投资(I)上升,导致经济产出( Y)的增加。用公式可以表述为:MLIY,其中L为银行贷款可供量。银行贷款途径的存在必须具备两个前提条件:一是在银行资产负债表的资产方,银行贷款和证券之间不能完全相互替代;二是在企业资产负债表的负债方,银行贷款和非银行资金来源之间不能相互替代。资产负债表途径存在的前提条件是:由于金融市场存在不完全信息或者履行合同的高成本等金融摩擦,企业从外部融资的成本一般高于内部资金机会成本。这个差额即为企业的外部融资额外费用,具体是指从企
21、业外部融资(比如发行股票和债券)的成本与从企业内部筹资(比如未分配利润)的成本之间的差额。它是由借贷双方的信息不对称所引起的,也是对贷款者缓解这类激励问题的成本补偿,实质上反映了贷款者和存款者之间的委托代理问题所带来的成本。外部融资额外费用包含的要素主要有:贷款者对借款者进行评估、监督和收集相关信息的成本,以及出于道德风险因素的考虑而导致其对贷款合同增加额外的约束性条款使得借款者行为发生扭曲所带来的成本。外部融资的成本会随着企业内部资本的数量多少而下降。这是由于内部资本数量越多,则外部投资者认为逆向选择和道德风险越小,因此要求的风险补偿率就会越低。在不完全金融市场上,货币政策不仅影响利率的总水
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