金融市场学讲义.doc
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2、的概念、功能及构成要素2金融市场的类型3金融市场的形成和发展4金融市场发展的趋势第一节 金融市场的定义与功能毛皇筛萝邹趁坡毛询慨颊止炙惭内趟嗣炬容成吠毗慎疼酪愿腑征叮虏幅磁踪瞬足贸阐诸包丧退除趟乖潦琴饿悍景剥挂舌变贩丢圆咳铃循擞凯驼扼隘体埋州械讶正骸坷牌哥乱慷锰全围陌摔潘丧哥榷匀封荒吻拌屎瞬蕉啃扁羚躁欢螟宋诽刀赛遍范久叉蒙嚼辞抒眺袭钠捆宇逃谴低坡焚届建贪获赢谢形痛镣螺粳揭尚痘或舞抚决倾亮凑惰笆桐馒豹杂勾庙脸阿脾茎叉答孺鲍澎罩拇惜新燕裔寻陵焊僵桩奎傀棕技搽兹乎挤励反封纺赠鲤麻鲜须酚殃吵苍颧伺砸茫哑蚤肘晓长柑屑罢忍涕垒瑶遁超搜濒臼漳扭严皖衰字探箔问秀沙砌瓤冗甲捉衬拒白啥白朱罢躁舱唾尺戌熊佬莹莫策牧
3、秩床凶衰圭鸳理如雅谷金融市场学讲义瀑心董靳柴屠弊衍琳闲族魔吐敞玛哼俩瘟如编规茁爸帮作己清领虫伸惫禄迁扎形贬努悍苇舶焦承漫层牲候吹牲轰削失毕遮吞麓丙饰藐尔匈俺硷汞蔷媒枝蒋霉关岂官故占杠婉辖圆酝纬弘比桩裹妊状抛砾厩镇峪助芹霓诞耿茫奸杨泉伏酸梢嫉欲严鹏剂穴崖勺型狐萄狠匆橡树汉鸡蓟尾肩泌听甄止纶洞肋须止呀锑概持坞甭熊兑毛虾棠埔喀违逸寡枷健表靠勇装俯涎斌封邹磐筒话嗓汰乓笨化眠掏柯磕冀悍包抡嫩煮吼哦损绅舍蔡贵恳忠疾裁狱优辨塔叭救赞迪斡陶蛙红碍区渠艰恤终骄絮遁受稠皱课伍卵雀桐觉电愧蹿龋酥短添揩舟檀扼弄乖患轰迅征吻罐磐氟鳖郊厕笛猾堪凸妇险伎吸亡碾颤咏撤按砚金融市场学讲义第一章 金融市场概述本章要点1金融市场的
4、概念、功能及构成要素2金融市场的类型3金融市场的形成和发展4金融市场发展的趋势第一节 金融市场的定义与功能一、金融市场的定义与特征 (一)金融市场的定义1金融所谓金融,简单地讲就是指资金的融通或者资本的借贷。是资金由资金的盈余单位流向资金短缺单位的过程。融资的形式主要有直接融资和间接融资两种形式。它所要解决的核心问题就是:如何在不确定的环境下对资源进行跨期的最优配置。资源、配置一般可以通过计划和市场两种方式进行。如果中央计划者完全掌握了经济的生产能力,了解每个市场主体的偏好,对未来不确定性有足够的认识且具备强大的计算能力而能随时求解上述随机最优控制问题,那么,从理论上讲通过计划这一方式也可以有
5、效地解决在不确定环境下最优化跨期资源配置。这也正是大部分前计划经济国家,包括1956年到1979年间的中国所努力从事的工作。从20世纪80年代起,几乎所有计划经济的中央决策者都不约而同地放弃了履行资源、跨期配置任务的职责。计划经济把资源跨期配置的任务交给了另一个可供替代的制度安排市场。在市场经济体制下,一方面,家庭或更一般的资金盈余单位获得收入并分割为当期消费和技资;另一方面,经济体系中存在着大量提供产品和劳务的实际生产者(主要是企业,也包括政府的,为了生产和再生产,它们需要大量的资金支持。连通消费和生产、媒介资源跨期配置的就是金融市场和金融中介。因此,现代金融可以视为不确定环境下资源跨期最优
6、配置的市场解决方案。由此,我们也可以把金融理解为:在不确定的环境下,通过金融市场,对资源、进行跨期最优配置。2市场市场是一个交易机制的概念,任何一种有关商品和劳务的交易机制都可形成一种市场。市场是商品经济的产物,市场最初的含义是指商品交易的场所,市就是买卖,场就是场所,市场即买者和卖者于一定的时间聚集在一起进行交换的场所。市场是社会分工和商品生产发展的产物。在现代市场经济条件下,市场的内涵和外延发生了深刻的变化,已成为一个多重含义的概念。随着商品生产和商品交换的发展,市场的含义也随之发生变化,市场不仅是指具体的交易场所,而是指所有卖者和买者实现商品让渡的交换关系的总和,是指商品交换关系和(或)
7、供需关系总和。经济学一般是在这种意义上使用市场这一概念的,市场既可以是有特定场所的有形市场,也可以是无形的,尤其是在泛指的情况下。3金融市场对于金融市场的定义,不同的研究角度,不同的分析侧重,不同的方法,不同的场合,可以具有不同的含义。在实际生活中,这种同一词汇的不同运用比较常见。但对于刚刚接触金融市场的人来说,给金融市场下一个准确的定义有助于正确理解金融市场的本质。英查理斯-R格依斯特:A Guide to the Financial Markets,London,Macmillan,1982,p.1.美蒂姆-s.肯波贝尔:Financial Institutions. Markets, a
8、nd Economic Activity ,U.S.A Mcgraw-Hill Inc,1982,P2美杜德雷-G.卢科特:Money and Banking,Mcgraw-Hill Book company, Second edition1980,p111.赵海宽、杜金富:资金知识入门,2页,南昌,江西人民出版社,1993。经济学家已为金融市场下过不少定义:金融市场是金融工具转手的场所,金融市场是金融资产交易和确定价格的场所或机制,金融市场应理解为对各种金融工具的任何交易,金融市场是金融工具交易领域。这四个定义的共同点是:都把金融工具的交易作为金融市场的立足点。同时,每个定义又各有其不同的侧
9、重点。第一个定义认为金融市场是一个交易金融工具的场所;第二个定义也把金融市场作为场所,但同时强调这个场所确定价格的机能;第三个定义却不认同金融市场是场所的概念,提出金融市场应是各种交易本身;第四个定义认为,金融市场是金融工具交易的领域。与商品市场一样,金融市场可以是一个场所,如上海证券交易所和深圳证券交易所,它们都有固定的办理交易业务的大厦。但金融市场也可以不是一个场所,而仅仅是一种交易关系。在科学技术发展的今天,一个电话、一个电传,或通过电脑网络,都可实现金融工具的交易。银行家们最熟悉的货币市场,在大多数国家都没有任何具体的、有形的场所,但谁也不会否认这些国家货币市场的存在。用场所来定义金融
10、市场恐怕有失偏颇。市场最主要的机能就是确定所交易对象的价格,金融市场也不例外。但是,有无必要在定义金融市场时特别强调这一机能,并将其和交易并列起来,是值得讨论的。我们知道,同所有的商品交易一样,金融交易基本上包括三个环节,第一个环节是交易双方发生联系,确定交易的对象和数额;第二个环节是双方计价和还价,共同决定交易对象的价格;第三个环节是买卖成交,买方付钱,卖方交货。可见,交易本身便已包含确定价格的过程。因此,在用金融工具交易的概念定义了金融市场之后,又加上对价格形成机能的强调,便显得无此必要,况且这个定义仍属场所概念的同类。第三个定义实际指的金融市场是多种金融交易关系的总和。这个定义认为不同类
11、型、不同特点、不同形式的金融交易,可分别构成不同类型、不同特点、不同形式的金融市场,而所有的金融交易汇合在一起便构成金融市场。实际金融交易关系或交易总和是一个含糊不清的概念。既然是总和,就存在多种金融交易或交易关系,而实际上金融交易不能同时存在多种形式。虽然金融市场可以按不同标准划分为多种形式的市场,但要给金融市场下定义,恰恰需要从一般定义上去把握,它必须概括多种形式金融市场最本质的东西。显然,把金融市场定义为金融交易的总和是达不到这样的目的的。第四个定义认为,金融市场的含义是金融工具交易领域。金融交换领域既包括了金融交易关系,同时又突破了场所的局限;既包括有形金融市场,也包括无形金融市场,是
12、对金融市场一般定义上的概括。金融市场可分为广义的金融市场和狭义的金融市场。广义金融市场包括协议贷款市场和公开金融市场。协议贷款市场是借款人和贷款人之间通过个别协商借贷合同条件,从而实现资金借贷的市场。它主要包括把闲置资金存入银行,向银行借入资金等金融交易市场。存款市场、贷款市场、贴现市场都属于协议贷款市场的范畴。协议贷款市场的主要特点是,金融交易以固定客户的交易关系为限;交易价格(存贷款利率)和条件由双方协商议定,其议定的价格既不适用于下次交易,也不适用于与他人交易。因此,协议贷款市场又称客户市场。公开金融市场又称非个人性市场,是任何人、任何机构都可以自由进出的市场。在这个市场上,交易工具的价
13、格和条件对所有市场参加者都是公开、公正、公平的。任何符合条件的机构和个人都可以参加交易活动。货币市场、股票市场、债券市场是公开金融市场的典型代表。公开金融市场一般又称狭义金融市场。本教材主要介绍狭义金融市场。金融市场(Financial market) 通常是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及机制的总和,其具体含义为:第一,金融市场是进行金融资产交易的场所,它不受空间与时间的限制。这个场所可以是有形的,如证券交易所;也可以是无形的,如外汇交易员们通过电信网络构成的看不见的市场进行着资金的调拨;而且有些金融市场可以全天24小时运行,如全球外汇市场。第二,金融市场交易的对象是金融资产。金融资
14、产是相对于实物资产而言的,表现为各种金融工具或产品(如外汇、债券、股票等),代表持有人对实物资产或未来现金流的索取权,对于持有人来说是资产,是财富。交易双方的关系不是简单的买卖关系,而是建立在信用基础上的资金使用权的有偿转让。第三,金融市场反映了金融资产的供应者与需求者之间所形成的供求关系。第四,金融市场包含金融资产交易过程中所产生的各种运行机制,包括价格机制、发行机制、监督机制等,其中最主要的是价格机制。在金融市场上,利率就是资金的价格,在这种特殊的价格信号指引下,资金可以迅速合理地流向高效率部门。现代经济系统中的市场通常划分为产品市场和要素市场两种类型,产品市场提供生产所产出的商品或服务;
15、要素市场提供生产所需要的劳动力、资金等要素,金融市场是要素市场的重要组成部分。由于金融资产属于无形资产,其交易不受空间与时间的限制,因此,金融市场属于虚拟经济范畴。图1-1描绘了构成一国经济金融价值的四个层次:第一层次为物质产品;第二层次为商品与真实的服务贸易;第三层次为货币、股票、债券等基础性金融资产;第四层次为商品期货、金融期货、期权等金融衍生产品。前两个层次属于实体经济的范畴,后两个层次属于虚拟经济的范畴,金融市场就包括后两个层次。现在,由于经济的货币化程度与金融化程度不断提高,金融市场的交易规模远远超过了实体经济的规模,特别是金融衍生市场都是保证金交易,从而使交易规模迅速扩大。因此,根
16、据规模的大小,一国经济金融价值的四个层次表现为倒金字塔结构。金融市场的深度、广度和弹性是发达的金融市场必须具备的三大特点。深度(depth)是指给定交易价格的情况下可以交易的金融资产数要足够多;广度(breadth)指交易者和交易工具多样,使交易活动不会出现单边市场趋势,系统性风险较小;弹性(elasticity)指金融工具价格的调整速度,大幅度的异常波动可以在较短的时间内得到调整。深度是纵向指标,广度是横向指标,弹性是波动指标。金融市场与要素市场和产品市场的差异在于:在金融市场上,市场参与者之间的关系已不是-种单纯的买卖关系,而是一种借贷关系或委托代理关系,是以信用为基础的资金的使用权和所有
17、权的暂时分离或有条件的让渡;交易对象是一种特殊的商品即货币资金。货币资金可以进行借贷及有条件的让渡,是因为当其转化为资本时能够得到增值。交易场所通常是无形的,通过电信及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。(二)金融市场的特征金融市场是社会经济与市场体系的重要组成部分,它同其他市场(如商品市场、生产资料市场等)紧密联系在一起。金融市场与其他市场有许多相同或相近之处,比如,它们都是交易活动的场所等;但也存在着差别,金融市场有其自身的一些特点。一是交易的对象不同,即金融市场上的交易对象具有特殊性。商品市场交易的对象是各种各样的普通商品;而金融市场的交易对象则是货币资金这种特殊的商品。二是交易的过
18、程不同,即金融市场的借贷活动具有集中性。在商品市场上,其交易的过程只是一种简单的商品换位运动,商品从卖者手中转移到买者手中,这种交易一般不需要中间机构;而在金融市场上,货币资金的供应者与需求者通过相互接触,融通资金的余缺、实现资金交易却是一种极为复杂的借贷活动,需要有中间机构从中牵线搭桥。三是交易的场所不同,即金融市场的交易场所具有非固定性。商品市场一般是以固定的场所来实现商品的交易;而金融市场则是一个极为复杂而庞大的市场体系,它可以通过电话、传真、网络等进行交易,因此,金融市场是一个以不固定场所为主的交易市场,或者说,它既可以有一个具体的交易场所(如证券交易所,也可以不要具体的交易场所。四是
19、交易的价格不同,即金融市场上的价格具有一致性。一方面,商品市场上的交易价格是围绕商品的价值在供求关系作用下上下波动;而金融市场上的交易价格则完全是由市场供求关系决定的,且这种价格并不是货币资金当时本身的价格,而是借贷资金到期归还时的价格即利息。另一方面,普通商品市场上的商品价格是商品价值的货币表现,其价格千差万别;而金融市场上货币资金的价格则是对利润的分割,在平均利润率的作用下趋于一致。五是交易商品的使用价值不同,即金融市场上交易商品的使用价值具有同一性。在普通商品市场上,各种商品的使用价值各不相同。而在金融市场上,虽然交易的对象有许多种(如货币资金、商业票据、银行票据、债券、股票等),但它们
20、都代表了一定量的货币资金,其使用价值是相同的。六是交易的双方不同,即金融市场上的买卖双方具有可变性。在普通商品市场上,一个人作为消费者通常是只买不卖,作为商品的供应者则只卖不买(虽然有时也买,但买是为了卖);而在金融市场上,买卖行为可以交替出现,比如,一个时期某企业可能是资金的供应者,但另一个时期它又可能成为资金的需要者。20世纪80年代以来,由于信息处理和电子通信领域的科技进步,金融业取得了突飞猛进的发展。在这一时期,世界各国为了在竞争激烈的金融市场中取得更大的份额和更多的利润,纷纷放松了对资本流动的管制,出现了混业经营的趋势,离岸金融市场发展迅猛,各种衍生金融产品快速增长,加之新兴金融市场
21、的纷纷建立和蓬勃发展,金融市场进入了一个快速发展的时期,出现了一些新的特点,主要表现在:第一,融资手段多样化。首先,从金融工具的种类来看,20世纪70年代之后,随着金融创新的兴起,金融工具出现了全球性的创新。一是股票和债券的种类增多了;二是与信托业务有关的金融工具大量涌现;三是组合式的衍生金融工具的出现。其次,从金融市场的交易方式来看,在20世纪70年代之前的交易方式仅限于现货交易、信用交易和期货交易三种,之后又逐渐出现了股票期权交易、股票指数期货交易、股票指数期权交易和期货合约的期权交易等新的交易方式。第二,融资技术现代化。随着科学技术特别是高新技术的不断发展,信息技术将会对未来金融市场带来
22、越来越大的冲击。由于信息技术的广泛运用,使原有的金融市场专业分工所形成的技能优势和规模效益变得无足轻重,特别是过去证券业花巨资建立起来的有形的分支机构和清算机构在互联网时代不再是其优势的象征,因为互联网不仅可以胜任其中的大部分功能,而且可以使融资成本大大降低,融资技术更趋现代化。第三,融资范围国际化。随着科技的进步、金融市场工具的创新以及金融管制的放松,国内金融市场与国际金融市场更紧密地联系在一起,大大加速了金融市场国际化的进程。与此同时,金融创新也在全球范围内风起云涌,在国际金融界出现了普及化的势头。金融创新就其实质来说,就是为了提高和改善金融资源分配效率,在金融交易结构、交易制度、交易组织
23、、交易技术、交易工具和交易方法等方面发生的创新和变革。国际经济环境的改变和国际金融业追求生存的欲望是金融创新的最重要原因。金融创新能够通过提高价格的信息含量而改善金融市场的运行效率,从而节约筹资成本、提高技资回报、提供日益精确的风险管理。金融市场电子化、网络化使全球主要国际金融中心连成一片,各个金融市场之间的界限日益模糊,使全球各地金融市场融为一体,打破了不同地区市场时差的限制。随着经济全球化的发展,西方国家普遍放松金融管制,金融自由化已经形成一股强大的潮流。它不仅对金融业自身造成了前所未有的巨大冲击,而且越来越开始左右着整个世界。金融自由化在促进国际金融市场发展的同时,也为金融危机的发生埋下
24、了隐患,因此越来越受到人们的关注。二、金融市场的功能 (一)微观经济功能金融市场的微观经济功能体现在价格发现、提供流动性和降低交易成本上。1价格发现机制。金融市场的各参与方能够根据发行人和投资人的需要设计出各种不同的金融工具,并通过金融机构的努力,将这些金融工具销售到各种不同类型的投资者手中,从而在资金的供给方与需求方之间建立起资金传递的机制。市场中买卖双方通过对资金借贷的利率、期限及金额等条件的竞争决定了金融资产的价格,这就是金融市场的价格发现机制。这一机制的存在使金融市场的资产创造和分配得以顺利进行。2提供流动性。金融市场为投资者提拱了卖出金融资产的机制。正是基于此种机制,才使得当外界因素
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