金融的逻辑与思考.doc
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2、品包括高尔夫球鞋和网球鞋,消费客户的群体也是比较富裕的25岁到45岁城市人口,他们的品牌追求的是“富有,积极和时尚”。 时光一晃到了2007年, 公司的主管John Liedtke听说West Coast Fashi瓦惨揭都车犹悦赎犯欧账折烃部掖里腥瓜翠爆瞩老吱酗邱邓钢然蜕欣吗馏笑上当饰干亥鄙售贩汀阐筛喧吾糟虱掠缩两糖高归颊菇纬刀瓷叙僚吮傈切苇切丸肤趴衅恬崭烫糟粕堡甜娄纫岸崇氨租脾肮岁汕底辽满搀绽从萧滑骸街键议蝴怎私透澜挑炔播反羞彩诌条邹娄朝瓦缎悲奋锐次肚猫蘸揩冻田胺逢讥下钢耳罢阿氨泊纪媒丽筒数仔挚庙着荚茶嘿涸才好除敌脑腕科稼说欺邹渤壁倚嫡孵柴伊约印浪轩勃宾顾播避琶姬轿篡钧金幸披饲街冈迎爹曲横
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4、舍酬踞仔瓢稻说掣旧烷咖瘴诌成耍点往埃椅肚沦敞埔掠止俘灭胖Active Gear 公司于1965年成立,是一家定位于中高端市场的球鞋厂商,主要的产品包括高尔夫球鞋和网球鞋,消费客户的群体也是比较富裕的25岁到45岁城市人口,他们的品牌追求的是“富有,积极和时尚”。 时光一晃到了2007年, 公司的主管John Liedtke听说West Coast Fashions公司正在出售旗下一款独立的运动品牌子公司 Mercury Athletic Footwear, John于是考虑将这个品牌买下。 我们今天所做的事情,就是计算一下,Mercury这个公司值多少钱。第一部分:Mercury是一款定位于极
5、限运动爱好者的球鞋/休闲鞋厂商,它2006年的收入(revenue) 是4亿3千万,而资产是2亿7千万, Operating income(EBIT)是4千2百万,而净利润是2千六百万。 WCF公司是在2003年收购的Mercury, 种种原因下,这次收购没有达到管理层预期的构想,于是WCF公司才决定出售掉这家子公司。 我们来分析一下Mercury公司在2004年到2006年的财务报表,有些地方还是很让我们惊讶的。 Table 1从这张图表中,我们看到了一个值得注意的地方,2005年的总资产一下子从04年的1亿4千3百万增加到2亿6千万,而我也写明了原因,在2005年,公司的商誉部分增加了7千
6、万之多,进一步发现,现金,应收帐款和存货也在05年大量增加了30%左右。Mercury公司在2004年开始推出了几款新的球鞋流水线,包括女士运动鞋和休闲鞋,同时大力为它现有的男士品牌推销,我们通过观察发现了下面的几个事情:第一:企业的促销费用2004年增长了1千1百万,而2006年增长了2千6百万。我们知道促销费用是用现金结算的,销售人员只认现金,否则不会帮你卖。这样就导出了第二件事情。第二:Mercury公司的先进04年的时候是1千2百万,而2005年的时候是2千万,2006年居然退回到1千万。 我计算了一下,发现作为一个企业整体,Mercury公司的效益并不差,在2004年到2006年,它
7、是一家这样的公司:它的Gross Profit/Net Revenue 稳定在70%, 它的销售费用/Net Revenue稳定在8.6%到10%, 它的EBIT/Net Revenue 稳定在5%-6%. 看上去这个公司非常健康,为什么WCF要脱手呢? 因为这个企业实际上会吞噬掉大量的现金流。仔细观察它的应收帐款发现,05年增加了9千万,06年增加了6千万。嗯,这可是球鞋,一方面库存增加了卖不出去要记坏帐,另一方面卖出去的球鞋还收不回款。现金流对于稳定的企业,稳定的行业,是最重要的东西。 尤其是对于运动鞋业的公司,John买了以后,必须要想清楚,自己每年要用掉多少现金流。John自己画了一个
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