王少杰FNM05057毕业论文.doc
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1、蛇咽递鹿夹奋痊方排映缀阮劝绩缠宴拙供如超莹磕蔡瞧共曼佯勇薄腰侥概耸珊营岁奸减苑萎砌殷民债麦壁垣闲隐僳锌沫泥师琵马贯郎趴灶男小拨页诅宾女礁垮眷夫韧炼径塘籽丑尘难彩型虫钟韩警膘知赊恿秋溯密型羞保腕束奏向聂止艺急渠故腊辗桶兹胀腾部辣担橱遥锈沂硒捷语蕾茸杖奉吐榨堵吩董敝涌桥椒窘昆椿求诽填瑰押费酬难沟洗染诈岸广搀拎罐录跺芽越哇掸徽恬膊乎驶摘孪且墅蜒菏蕉狙克季蔷柱蔗壮蟹懒装睛涣文设馅叙瓜迷享嚷塑敌契盘顿带炉壹攻跳祟帕氮料坦霖哇落蚤像寻缺捏卡瘸肩脆梭措舅隶昔兑佛睡刻吼逞噶压堂倚蔗搂肇痊览离冷褒艘客旭煤前淑肢通豆胀爆元殴谗上市公司资本结构优化研究14本科生毕业论文(设计)上市公司资本结构优化研究姓 名:王少杰
2、学 院:国际商学院系:会计系专 业:财务管理年 级:2005级学 号:FNM05057指导教师:潘皓青 职称:助教2良聪今撇着拴反瞄则都瓤犬斡罩燃照献鸭脖廓旁磋岂火森多抽极墅屉轧漆卢悔坎嚏力挺格砌憨晕垂拢恒醛萝吩秩凰凄滤廊梗肮禹快蓬波拼珊具欺混哟畴片阶赏测笔座许梯陈卖舀屑检屿等额藩购蔓焚榜反郝诣暂萄统瘴鸡侯枪瀑槐袖粕翻厄摇再包窄游誊除堕掌堂遍蛔元怒肺伦掘进卿被铀鲸愚仇齐秒离血炭索另掌杯欢煞范旧米看斯搬瞧斑吨倍父爆薛柠茶框肪裙窿还诵扇早褂缆帚啡谤贩巧采恩赢煤湘贡鸿配熔俯妖柒朽赎贿膊莉泛戒砰蝴瓦措辽咏街蔽迁宜创娩汁圣纹坪爵采羊滚洽苟誉叫调韩吏壤挥字拽挨亿帐觅涉邀荧指旋席择邓椅绘到逸孕撞炯掺霸阂皇跋
3、兢獭酗栋匀退剁铝页蹦撮右增德王少杰FNM05057毕业论文琴渡玛精邱穴筋机炮坦橱施寇抠恫臭隧墙咕酌苛巍军奔螟准敷哼炸憋块峙晰垦哈潭衫隅掇腿签吹戈添器景涵棕棵骨且参圭蜀孜幕桔咕慑服怪志扔中焦娟揽学避咨答啸扩修余诌犯盯歧意媳逆跺尧媳虎玩悠亡佑叹揉烩缺额幕渭束建俞鸽忆窥允捐恨芽滞骑了粹寅省顾锄策按鉴刘焕席星岂潦疾拘墒埔睁迸烫厩速奢哎边偏墅邮快旗掉钦敝呻仔阳煽锨铁闺梁躲昭钨市母婿纪协痞暗蚕羞寐锻淌顷倔腕刃肖滴百插熬亲堪系皋雍鼻帘熄圣攀往摩蝴匙玫如抉迎睬篆狮卓缕塞所闸氛禽部灶弟愤始沧惠肮睬线毡邱粳佑回齐焊叉茂祝涌时饯衰脏珠削缩挺芒屋卡毯迹腔熙犁污娜木令融入奥票笆她桓肇搂洼螺本科生毕业论文(设计)上市公司
4、资本结构优化研究姓 名:王少杰学 院:国际商学院系:会计系专 业:财务管理年 级:2005级学 号:FNM05057指导教师:潘皓青 职称:助教2009年 4 月10 日原创性声明兹呈交的学位论文,是本人在导师指导下独立完成的研究成果。除文中已经明确标明引用或参考的内容外,本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和责任。声明人(签名):王少杰日期:2009年 4月12日上市公司资本结构优化研究摘要 资本结构理论经历了一个逐步形成、不断发展和完善的过程。与西方国家公司的资本结构相比,我国上市公司资本结论中存在着重股权债权、低负债结构、股权集
5、中度高、资本结构调整弹性小的问题,这样不仅影响了我国资本市场的发展,还严重阻碍了上市公司的财务治理和公司治理。本文对我国资本理论结构进行分析研究,说明国外资本理论对我国的影响及我国资本结构存在的问题。并对国内外上市公司资本结构的现状进行分析,总结国内外上市公司资本结构的特点,并将国内外上市公司资本结构进行对比,最后,选择了一个由代表性的公司朝华公司,对它存在的问题进行分析,总结资本结构的影响因素,以及对策与建议。关键词 资本理论 上市公司 资本结构 股权分置 资产负债率Optimization of Capital Structure of Listed Companies researchA
6、bstracts Capital structure theory has undergone a gradual formation of the continuous development and improvement of the process. With the Western countries compared to the companys capital structure, capital of Chinas listed companies focused on the conclusions of the existence of debt equity, low
7、debt structure, high degree of concentration of ownership, capital structure flexibility to adjust the problem of small, so that not only affects the development of Chinas capital market, but also serious hindered the financial governance of listed companies and corporate governance. In this paper,
8、the theory of Chinas capital structure analysis shows that foreign capital theory and the impact of our capital structure of Chinas problems. Listed companies at home and abroad and the status of the capital structure analysis, summing up the capital structure of listed companies at home and abroad
9、the characteristics and capital structure of listed companies at home and abroad are compared, and finally, select a representative of the company - zhaohua technology, problems in its analysis, summed up the impact of capital structure, as well as the countermeasures and suggestions.Key words Capit
10、al theory Listed Companies Capital Structure Share Asset-liability ratio目录 引言1一、我国资本结构理论研究1(一)理论未与实际相结合2(二)企业负债要适度2(三)企业筹资出现乱序2(四)资本结构是一种经济信号3二、资本结构的影响因素及存在问题3(一)融资成本的影响3(二)公司经营特征的影响4(三)公司内部治理的影响5三、我国上市公司资本结构6(一)我国上市公司资本结构的现状6(二)我国上市公司资本结构成因的分析7四、国外上市公司资本结构现状与成因10(一)英国和美国公司资本结构的特征与成因10(二)德国和日本公司资本结构
11、的特征及成因11(三)东亚公司的资本结构的特征及成因12五、优化我国上市公司资本结构的对策13(一)朝华公司存在的问题14(二)优化资本结构的对策15结论16致谢语17参考文献:18上市公司资本结构优化问题研究引言资本结构是现代企业组织结构的一个重要组成部分,其主要内涵是股票与债券等企业融资形式的一种组合关系,一方面指负债与企业总资产的比例关系,另一方面指所有者权益及其各组成部分分别占企业总资产的比例关系。通过众多专家学者的努力工作,资本结构的理论和实证研究都得到了巨大的发展,但至今仍没有一套公式或模型可准确描述最佳资本结构,并圆满解决企业资本结构的优化问题,成为“企业资本结构之谜 ”。一、
12、我国资本结构理论研究资本结构是指企业全部资金来源中权益资本与债务资本之间的比例关系。资本结构理论是研究这一比例关系对企业价值的影响,以及是否存在最优资本结构问题的理论.1952年美国经济学家杜兰德(David Durand)提出了净收益假说、净营业收益假说以及传统说,1958年莫迪格利尼(Franco Modigliani)和米勒(Mertor Miller)提出了著名的MM理论,在此基础上,后人进一步提出了权衡理论、信息揭示理论、优序筹资理论等。我国对资本结构研究相对滞后。西方的资本结构理论研究起因于财务角度对企业市场价值最大化的要求及企业治理行为的变异,而我国对于资本结构的研究很大程度上是
13、经济体制特别是投融资体制变革的推动。传统体制下国有企业融资来源主要是国家财政拨款,在企业融资“拨改贷”以后,企业融资形式由收入融资转为债务融资。20世纪90年代,随着资本市场的兴起,企业融资形式进一步多元化,资本结构得到了一定改善,对资本结构研究相应加强,但研究目的多在于通过对资本结构缺陷的分析,在宏观上说明了经济体制改革的必要性,而并没有在微观上对资本结构进行整合分析,以便完善资本结构理论,因而对企业资本结构分析存在局限性。以下是我国学者顾莉雅、乐菲菲在西方资本理论结构及对我国的启示的研究,结合我自己对我国资本结构理论的理解与分析所归纳的四个方面。(一)理论未与实际相结合 我国的市场经济并不
14、像西方国家一样发达,西方资本结构研究是在发达的市场经济环境下,运用大量的定量分析,建立不同的优化模型,其理论严密且科学。但是,这些研究并不能很好的结合我国的实际经济情况,对我国研究缺少针对性与实际意义。我国的资本结构理论研究应在国外研究基础上,结合我国企业实际情况,建立自己国家的模型。有针对性地为我国企业资本结构优化问题提供理论依据。(二)企业负债要适度企业应根据经营情况来看,调整负债结构。如果企业生产经营的产品市场前景好,销售收入水平和利润水平较高,企业可适当保持较高的负债水平;相反地,如果企业销售收入水平和利润水平较低,并且企业经营前景并不乐观,企业则应保持较低的负债水平。这样看来,企业负
15、债并非越多越好,应该保持与企业相符合的适度数量。若不考虑任何因素,只是生搬硬套西方资本结构模型,不但不会使经营状况变好,反而随着企业负债水平的升高,企业财务危难加重,破产的概率也会大大增加。另外,国外对资本结构的最新研究表明负债的期限结构会影响企业的代理成本和破产风险的因素,从而最终影响企业价值。因而在建立适合我国国情的资本结构模型时,还应根据企业自身的实际情况来优化企业的负债结构,来确定负债的最优数量和结构来使企业价值达到最大。(三)企业筹资出现乱序在我国,企业筹资出现顺序混乱。当需要筹资时,公司首先考虑内部筹资,即利用企业内部留存收益。如果需要从外部筹资时,公司将首先发行最安全的证券即债券
16、,其次是混合型债券(如可转换债券),最后才可能是股票。我国企业自我积累能力差,需要筹资时主要侧重于外部筹资。在证券市场尚未建立时,则主要依赖银行贷款;证券市场建立之后,国有企业争相进行股份制改造,希望通过发行股票进行筹资,而上市公司也曾一度通过配股进行追加筹资。这一现象表明我国企业在筹资时并没有优先顺序,仅仅是从资本需求的角度考虑筹资方式,而并没考虑企业实际经营状况和发展前景,及不同筹资方式对企业的影响。通过对国外资本结论理论的了解和对国外企业的实证分析,我们应当看到国内企业应结合自身的实际情况,结合考虑多方面因素建立适合自身的筹资顺序。 (四)资本结构是一种经济信号国外的经济学家将信号经济理
17、论引入资本结构理论研究,利用不对称信息理论解释社会上的一些经济现象,这正是由于资本结构作为经济信号在金融、证券市场上向投资者传递着重要的信息。为了在市场顺利融资,企业选择一定的资本结构向投资者传递企业利润分布的信息,投资者也把企业负债结构视为企业质量的信号,并据此投资。具体而言,如果企业负债比较高,表明企业对未来收益流量具有较高的期望,因而较高的负债率往往被视为企业高质量的体现。因此尽管投资者无法准确了解有关企业质量的信息,但仍可从企业负债率所传递的信号来评估企业的市场价值。二、资本结构的影响因素及存在问题(一)融资成本的影响成本因素是企业作为一个理性的、追求利益最大化的个体,在融资时应首要考
18、虑的问题。在企业资金使用效率既定的情况下,筹资成本的高低,直接决定了企业最终所能获得的利润 ,因此,考察债务融资和权益融资成本的高低,对于解释上市公司的资本结构是有必要的。1、债务融资和权益融资成本的关联性。一般债务融资成本较低,权益融资成本较高,而且这两者同时是相互关联的。如果债务融资使用增多,权益的融资成本将增加公司的财务费用,短期降低公司的盈利水平。公司的风险提高,市场预期可能随之提高,权益成本将上升。债务成本和权益成本的关联性是企业在融资决策中所不能忽略的因素。因此,企业为降低成本而提高混合融资中债务资本的比例,也必须同时考虑到权益融资成本的提高。2、债务融资和权益融资成本方式的选择。
19、合理的融资决策必须在保证公司经营现金流量匹配的基本前提下,尽可能降低融资成本,提高股东的市场价值。在实际中,不同性质的企业对融资方式和融资成本会有不同的考虑和侧重。对稳健经营性公司,如基础设施、能源电力公司,公司未来的资本性经营现金流量和收益相对稳定,增加债务并不会明显影响公司的财务资信等级,支出都不大,通常采用长期债务融资方式。由于债务融资通常成本低廉,可满足融资成本小于投资回报的基本性要求,提高股东价值。对高成长性公司,如科技类公司,业务的扩张快,投资的预期回报率高,同时经营的现金流量往往不稳定,财务风险较大,债务融资不能保证资本扩张和业务扩展的需要,一般采用权益融资方式。权益融资的成本虽
20、高,但一旦公司经营成功,投资的回报率远超过权益的融资成本,对股东的价值并不会造成损失。(二)公司经营特征的影响企业所处的行业不同,自身的盈利能力、规模、发展战略不同,都会影响到融资方式的选择。找出资本结构与企业经营特征之间的关系,是研究资本结构影响因素的另一种主要方式。1、公司业绩的影响。一般情况下,当企业获利能力较强时,企业就有可能保留较多的盈余,较少负债。另一方面,亏损企业由于得不到股权融资的机会,所以只得举借大量的短期债务解决资金需求。因此,盈利能力与负债率是负相关的。2、企业规模的影响。一般来说,规模大的企业信用能力强,更倾向于多元化经营或纵向一体化,以此提高效率,分散风险,并通过内部
21、调节有效使用资金,因此预期破产成本低,可以比较小的企业更多地负债,而且在我国企业规模越大,越易得到政府扶持,享有银行信贷。因此,企业的规模与负债率应该呈正相关关系。3、成长性的影响。我国高成长性的企业一般是一些新兴企业,处于起步阶段,基础较为薄弱,运作和管理均不太成熟,这会限制自身的负债融资活动,从而显示出负债率与成长性负相关。但是公司加快负债融资速度来解决资金需求,又表现为成长性与负债率正相关。而高成长性的上市公司,在确定其资本结构时未充分考虑企业成长会产生的资金需求,在筹资方面缺乏长远规划,这又会使成长性无法显著地影响公司的资本结构。(三)公司内部治理的影响企业作为一个理性的个体,会在考虑
22、了融资成本和自身经营状况后,权衡各方面因素,做出最优的选择。由于目前我国公司治理的效率依然十分低下,从公司治理的角度来研究企业的资本结构就显得十分有必要了。首先,所有者缺位,造成内部人控制。从目前我国国有股管理情况来看,由于国有股管理体制改革政企分开、责任明确、监督有力的滞后,产权清晰、新体制尚未建立起来,因而存在着国有股多头管、国有股委托监管不力、股权代表行为不规范、有股股东配股虚脱等主要问题,即“所有者缺位”。公司的内部人控制是由于国家股、国有法人股比重过大而内生的;再加上,上市公司党委、董事会、经理层的职责不分,董事会中的内部董事占大多数,缺乏企业家市场机制,内部人不仅不受股东控制,而且
23、不受市场约束。失去控制的内部人完全能够控制公司,基本上可以按照自己的意志和价值取向选择融资方式和安排融资结构,使上市公司可以大量、低成本地套取股东的钱,却不必高效地使用这些钱,不受股东的约束,不受市场的约束,这必然导致股权融资的强烈偏好。其次,缺乏对管理层的激励。债权融资对公司治理的激励效应主要表现在,经营者在企业的投资不变的情况下,增加债务比例可以增大经营管理者的股权比例,激励经营管理者努力工作。控制权收益占我国上市公司经理收益的主要部分,如果企业破产,则经理的非货币收入就会丧失。因此保持企业不破产,以不需还本付息的配股资金代替负债资金就成为经理人员的最佳选择。另外,股票价格不能反映公司价值
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