家庭投资组合资产收益与财富不平等.ppt
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1、,家庭投资组合,资产收益与财富不平等,current draft: 2014/10/25 魏尚进1 吴卫星2 张琳琬2 1哥伦比亚大学商学院 2对外经济贸易大学金融学院,目录,主要内容 研究背景 理论模型 实证分析 稳健性检验 结论,2,目录,主要内容 研究背景 理论模型 实证分析 稳健性检验 结论,3,财富分布不平等产生的原因,经典解释:财富继承、储蓄水平不均等和劳动收入差异 。 本文提出并证明,居民的资本市场参与行为对家庭财富分布有重要的影响。 由于居民的相对风险厌恶程度随着财富的增加而递减,家庭资产组合投资行为的特点和效果将会受到财富的影响,这种现象结合较高的资本收益率是造成家庭财富不平
2、等程度加深的重要原因之一。,4,居民的资本市场参与行为与家庭财富分布,直觉的解释是: 随着家庭财富的上升,家庭参与风险金融市场、房产市场和生产性投资的可能性越高,家庭的投资组合收益的收益也越高; 导致高财富家庭有更大的机会从资本市场上获得收入,而低财富家庭则相对亏损; 因此在资本市场上,低财富净值的家庭通过他们的投资行为“补贴”高财富净值家庭。 财富分布不平等的加剧 。,5,本文研究目标,假说1:家庭的财富水平越高,所持有投资组合越复杂;投资于高风险(收益)的资产比例越高。 假说2:家庭的财富水平越高,投资组合收益率越高。 假说3:家庭的财富水平越高,由于其资产组合收益率更高,未来将更为富有;
3、全社会财富不平等会加剧。,6,目录,主要内容 研究背景 理论模型 实证分析 稳健性检验 结论,7,财富不平等问题,世界范围内由于不平等问题所引发的经济和社会矛盾自2007年全球金融危机爆发之后显得尤为突出。 “占领华尔街”、“99%与1%” 。 2013年国家统计局公布了我国十年来的基尼系数,其中2013年这一数据为0.473 。,8,21世纪资本论,近来法国教授Piketty的著作21世纪资本论引起各方的热烈讨论(Piketty,2014),其核心观点是,由于资本性收入的分配比劳动收入更加不平等,越富裕的阶层的收入中资本性收入的比例就越大,所以利润、利息、红利等资本性收入是导致目前全球范围内
4、财富分布日益集中的重要原因,威胁社会的流动性。,9,本文研究目的,本文研究居民的资本市场参与行为对家庭财富分布的影响。 本文的直觉在于,居民的相对风险厌恶程度随着财富上升而递减,富有的家庭更愿意持有风险较大的资产组合,除了股票外,参与房地产市场、企业投资的比例也更高。这些资产给参与家庭带来了与储蓄相比更高的收益。股票投资尽管要承担一定的风险,但也有着显著的风险溢价。 这种现象导致富有家庭的资产组合收益率相对更高。 从而导致了财富不平等的加剧。,10,实证工具,家庭金融微观调查数据 “城镇居民经济状况与心态调查”(The Survey of Household Finances and Atti
5、tudes,SHFA) 2009年样本,5056个家庭 资本市场历史收益数据 安全性金融资产:现金、银行存款 风险性金融资产:直接股票投资、基金、债券(、理财产品) 非金融资产:房产、家庭生产经营性投资 兼顾家庭投资的异质性特点和市场特征,11,目录,主要内容 研究背景 理论模型 实证分析 稳健性检验 结论,12,投资组合、风险态度与财富,投资者为了期望效用最大化而选择是否购买股票以及如何配置资产 假设风险资产的价格服从连续的Gaussian过程,13,最优化问题的解 其中 为Pratt相对风险厌恶系数 风险资产的最优投资份额不仅与风险资产的收益率和风险有关,还与投资者的效用函数形式即风险态度
6、和财富之间的关系有关 。,14,投资组合、风险态度与财富 (续),风险资产投资份额随着财富的变化 若投资者的效用函数符合一般的假设,即常或递减相对风险厌恶(Friend和Blume,1975),即 这说明当投资者的风险厌恶程度随着财富的增加而减少的时候,随着财富的上升他更倾向于投资期望溢价为正的风险资产,而减少对无风险资产的投资。,15,投资组合、风险态度与财富 (续),dt之后财富的期望为 计算可知若 则 投资者表现为常或递减相对风险厌恶时,期望财富增长率与现期财富呈正比 。 因为投资者在财富增加的时候增加了对溢价为正的风险资产的投资,而其决定因素为投资者效用函数的性质(nature)。,1
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- 关 键 词:
- 家庭 投资 组合 资产 收益 财富 不平等
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