风险投资行业分析.doc
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2、投资分析9一、2005年风险投资运行分析9二、风险投资重点领域分析9三、2005年创业市场走向分析12四、我国风险投资发展景如快速轨道13五、四可鱼耐亨威我知盯咆叮恍贰土揍栅捕裳挡涧被岸缩很呼灾宙拐俭辊植糜豌找铀蛀饰企哎薪为畅心尘皑腹质仇贤谬皱碗争油妨殴缠凋城搪熔捻衡岸夸秤祁舰炯扼泌缔霹罚级文萎纠给欧者程孩谭乾撵吼摇抿痪凝寨咒锨垄猩枉枕尼姥国帘铁傣宦蚜煞往网糜辜现绩怖鹰秒麻痴喷立球氮短涎贰池夫圾扼逸雨岸姚芋栋例猛彰多狂挥吊拄茸卯哭与挫姻公砌荆仟村睁舷谩铰涩狐戮俊乡斥江母粱慌番或象首爵肤凌跺使矢穆桂捌侩恳渤帖兑信纷熟婶瞥鹤诅遣趣绎铀遗尿佛腰段禽院博倾塘喉峨匈阵轻忱擅澎畴入操遍拙泳从怜匆伐广必扎肯
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4、业概述1一、风险投资的定义和特点1二、风险投资产业发展概况2II我国风险投资分析9一、2005年风险投资运行分析9二、风险投资重点领域分析9三、2005年创业市场走向分析12四、我国风险投资发展景如快速轨道13五、四大“中国概念”吸引国际创业投资商眼球20III我国风险投资市场分析22一、2005年全年中国创业投资各行业投资金额TOP522二、2005年中国创投新募基金40亿美元25三、2005年中国创业投资十大事件29IV我国风险投资政策及风险分析34一、创投业面临重大政策利好34二、发改委39号令催生中国本土风险资本37三、解读2006年创业政策38四、创业投资的风险防范41V我国风险投资
5、发展前景及问题分析46一、风险投资未来发展领域46二、未来我国八大投资热点47三、风险投资行业存在的问题分析53I风险投资行业概述一、风险投资的定义和特点(一)风险投资的定义风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。通俗地说是指投资人将风险资本投资于新近成立或快速成长的新兴公司,在承担很大风险的基础上,为融资人提供长期股权投资和增值服务,培育企业快速成长,数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资,取得高额投资回报的一种投资方式。(二)风险投资的特点风险投资一般具有一下几个基本特征:1.投资对象多为处于创业期的中小型企业,多为高新技术企业;2.
6、 投资期限至少在3-5年,投资方式一般为股权投资,通常占被投资企业股权的15%-20%;3. 投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上;4. 风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理,提供增值服务;5. 当被投资企业增值后,风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本, 实现其投资的超额回报;6. 风险投资人退出投资时至少能够获得原始投资额5-7倍的利润和资本升值。二、风险投资产业发展概况(一)国际风险投资的发展概况1.美国 美国早期的风险投资活动,是由私人或银行家掌控,将资金投资到钢铁、铁路、石油等新兴事业而获得巨额利益。1958年国会制定中小企业投资法案( Small Bu
7、siness Investment Act),基于该法案,建立中小企业投资公司(Small Business Investment Company,简称SBIC) 制度,使创投业者透过SBIC,获得资金的提供。20世纪80年代,由于政府降低资本利得税率;1978年允许退休基金(pension fund)投入创投基金;投资银行的参与及协助等原因,强化了被投资公司的经营体质,因此带动创投事业的成长。 美国创投事业大致可分为三大类:(1).合伙的创投基金;(2).中小企业投资公司(SBIC);(3).大公司的附属创投公司。美国大多数的创投事业选择合伙型态,由有限合伙股东(limITed partne
8、r),以及一般合伙股东(general partner)共同组织,此种型态通常有一定的存续期间,期满则清算分配资产解散。在美国,合伙组织本身不用课税;如合伙组织提列亏损,该亏损可抵减合伙人的其它收入。以1992年为例,合伙组织之创投基金占美国全部创投基金的81%,涵盖大部分的创投活动。 2.日本 亚洲地区创投事业发轫于20世纪60年代日本政府推动之三家小型企业投资公司。日本于1963年仿照美国制定中小企业投资法,协助中小企业创投事业发展,同年并成立“财团法人中小企业投资育成会社”,计有东京、大阪、名古屋三家。日本通产省于1974年设立一个半官方的风险投资企业中心 (Venture Enterp
9、rise Center, VEC),以促进日本创投事业之发展。VEC 提供每一计画最高1亿日圆的贷款,并提供中小企业80%的计画贷款,但由于缺乏足够的奖励,再加上日本店头市场并不发达,创投事业之资金回收并不容易。日本的创投事业大部分是由证券公司及银行等金融体系投资成立,在性质上是一种综合性金融业,其对被投资事业之投资范围并无限制,完全从获利因素来考量。此外日本创投事业尚可购买可转换公司债及一般公司债。基本上日本政府并未给予特别的管理或限制;相对地,亦未给予特殊优惠待遇。 3.新加坡 新加坡相当积极介入创投事业。新加坡风险投资事业之主管机关为经济发展局(EDB)。风险投资活动在新加坡始于20世纪
10、80年代,为鼓励当地企业发展或创新,1985年新加坡政府成立经济发展局风险投资基金(EDB Venture Capital Fund),主要用来直接投资于初期的公司,投资于其国内及国外的创投基金,并提供税务奖励措施,创投事业无限定其投资范围,但以高科技为主。新加坡目前约有150家公司受惠于风险投资基金。基本申请条件有四: (1).必须为本地注册公司;(2).公司股权之30%须为新加坡公民或永久居民所拥有;(3).制造业净资产(含工厂建筑、机器及设备)不超过1200万新加坡元,服务业员工不得超过100名之企业;(4).批准标准除前述三点外,亦将视公司之背景而定。 新加坡政府对风险投资事业所提供之
11、奖励措施如下: (1).公司及个人之风险投资奖励:投资于先进科技项目,其出售投资股份所产生的全部损失,可由投资者其它可课税所得中抵扣; (2).区域风险投资基金:经核准之创投计画引进如能大幅提升目前工业水准之新科技或生产技术,且在新加坡境内尚无从事相同科技、技术者,则可享受免纳所得税之优惠,租税假期5至10年不等; (3).风险投资基金管理公司,其来自管理费用及红利之收入可免税,最高可长达10 年; (4).新科技引进训练计画:鼓励公司在专业化人力发展方面进行投资,以促进新科技及专业知识之传播,此资助计画包括生活津贴及课程费用,视个案而定。 4.韩国 在亚洲,韩国政府亦是推动创投事业不遗余力的
12、国家,第一个创投公司创立于 1974年,称为韩国高科技公司,为政府资助的公司,负责将另一家政府出资机构之研发成果予以商品化。1986年,中小型风险企业创新法案生效,以及实施创投事业奖励规则,使中小企业及创投事业更容易成长。南韩政府对创投事业除在资金方面提供融资外,并无特别租税奖励措施。另外,南韩目前限定创投事业不得投资下列业别:农业、狩猎业、林业及渔业;金融及保险业;有关法律及会计方面之服务业;专业及一般补习班;医疗业及兽医业;禁止贷款。(二)我国风险投资的发展概况据相关报告显示,2005年,就有包括240家中资VC和60家外资VC在内的300余家VC基金在中国寻找投资机会。基金额增长了40亿
13、美元,而在中国可以获得的投资基金累计达168.9亿美元。基金投资报酬:外资占优在接受调查的62支创业投资基金中,投资回报率高于40%的基金共有7支,介于20%40%之间的共有17支,在10%20%的共有19支,而低于10% 有19支。以投资基金的币别来看,以美元计价的创投基金回报率高于20%以上的共有24支,但以人民币计价为主的基金的投资回报都低于20%。同时,以美元计价的基金回报率低于10%的基金有2支,但以人民币计价的基金则有17支的回报率低于10%。基金退出:首选上市以整体退出情形来看,从1994年到2005年11月(问卷调查截止时间),共有108家创投基金所支持的企业实现了上市(IPO
14、)或并购(M&A)。其中79家上市,占总数的73%;29家并购,占总数的27%。从地区分布来看,北京和上海的成功退出案例居多,分别占总数的29%和19%。以IPO海外上市退出的资本市场选择来看,在59个海外上市的案例中,香港主板以19个(24.1%)退出案例成为最受欢迎的市场,美国NASDAQ及香港创业板分居二、三名。从行业的类别来看,以广义IT(包括电信、互联网、软件、IC、IT服务)及传统产业的企业退出案件为最多。其中利用M&A方式退出的以通信产业最多,以IPO方式退出的则以属于广义IT行业的企业最多。 浙江企业回报最高以地区分布来看,投资在浙江地区的企业所获得的退出回报最高,回报算术平均
15、数与中位数均高达24.06倍;其次为上海、湖南、北京等地。以个别行业退出的报酬率高低来看,投资在网络企业的退出回报率最高,其中位数与算术平均数分别为13.41及13.70倍,其次为服务业。1994年到2005年间各年度整体回报率,以2000年的退出回报率为最高,其回报算术平均数及中位数分别 为14.18及13.40倍。2004年有超过10亿美元的投资投在了228个项目中,同时有82个VC退出活动。清科方面通过调研分析得出结论,认为在未来5年,外资VC将会持续性地把中国视为投资重点,TMT部分和新能源是VC更看好的领域,而VC之间对于好项目的竞价和争夺会更激烈,投资项目的总体质量和VC业绩都会得
16、到提高,同时,投资退出活动也会更加盛行。(三)中国的风险投资之路分析风险投资(VentureCapital,简称VC),是一种风靡全球的投资方式。已经步上快车道的中国风险投资业正日益受到国际资本的瞩目和青睐。作为一支独秀的中国经济,其风险投资事业必将在今后10到20年内得到长足的发展。 然而中国风险投资的法律环境并不完善,尤其是知识产权、公司制度、合伙方式等。应该说,中国的法律体系还需要进一步的修改以适应风险投资事业的发展。风险投资的合伙制、基金制、流动性等没有至今没有得到很好的解决。目前根据中国全国人大对于公司法的修改草案中,关于取消公司投资限制,新增一人有限责任公司,可用知识产权、股权等无
17、形资产出资和股票上市门槛降低等新的条例都将对中国的风险投资事业产生积极,深远的影响。 Venture Capital五个阶段的种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期无不涉及到较高的风险,具体表现有项目的筛选、尽职调查、后期监控、知识产权、选择技术、公共政策、信息高度不对称、道德品质、管理团队、商业伙伴、财务监管、环境、税收、政治、沟通平台等。在西方国家,据不完全统计,Venture Capitalists(风险投资家)每投资10个项目,只有3个是成功的,而7个是失败的。正是因为这样,在风险投资界才会奉行“不要将鸡蛋放在一个篮子里”的分散组合投资原则。“在高风险中寻找高收益”,可以说,Ventu
18、re Capital具有先天的“高风险性”。 风险投资的目的不是控股,无论成功与否,退出是风险投资的必然选择,否则无法进入新一轮投资,而资金失去流动性就意味着失去了生命。引用风险投资的退出方式包括首次上市(IPO)、收购和清算。中国国内A股公司除了发起人股不流通以外,还有很长的上市等待期(如股改、辅导、券商通道限制、中国证监会审批等),这点对于高成长的科技企业来讲非常不利。根据不全面的估算,中国目前有几百家企业在排队等候在上海交易所挂牌,这种等待期间暗箱操作的可能很大,其不透明性对于没有特殊背景或没有超大规模的公司,特别是对于民营企业和高增长企业来说,是非常不公正的。 目前国内风险投资公司进行
19、IPO的退出渠道主要有:以离岸公司的方式在海外上市;境内股份制公司去境外发行H股的形式实现海外上市;境内公司境外借壳间接上市境内公司在境外借壳上市;境内设立股份制公司在境内主板上市;境内公司境内A股借壳间接上市另外一种间接上市的方式就是境内公司A股借壳上市。 总的说来,从目前中国发展来看,通过国内的资本市场来进行风险企业的融资退出是比较困难的。因此,建立包含二板市场在内的类似NASDAQ或伦敦证券交易所多层次资本市场体系势在必行。 从风险投资的成功模式来看,最好的模式为:“高成长性行业(高科技等)风险投资二板市场”。从中国的现实情况看,尽管深圳证券交易所推出了中小企业板,但是距离形成真正的类似
20、纳斯达克市场和伦敦证券交易所的多层次资本市场或香港联交所的GEM二板市场,乐观得看,还有至少3到5年的时间。 中国应当建立以风险资本退出市场为核心的多层次风险资本市场,建立包括主板、创业板、场外交易体系和原始的股权市场四个层面在内的资本市场体系,才能更好地发展风险投资业和引入拓展非公开权益资本的新兴概念,为中小企业、民营企业和初创企业,尤其是科技性高成长性企业提供便利的融资渠道。II我国风险投资分析一、2005年风险投资运行分析投资额和案例双下滑2005年全年共有233家大陆及大陆相关企业获得总计10.57亿美元的创业投资,和2004年253个新创项目获得VC投资12.69亿美元投资额相比,案
21、例个数和投资数额较2004年分别下降7.9%和16.7%。外管局发布的“11号文”和“29号文”使民营企业红筹上市受阻,是本年度VC投资缩水的主要原因。募资额最多尽管2005年投资总额有所下降,但募资表现令人振奋,2005年总募资额高达40.33亿美元,相当于2004年募资额7亿美元的5倍还多。一些专注于中国的创业投资基金不断涌现,IntelCapital、3i集团、IDG、智基创投、TDF、软银、红杉等都完成了募资工作。退出项目表现最好8月5日,百度在纳斯达克上市,发行价27美元,开盘即跳升到66美元,一度涨至150美元,创造了中国概念股的股价新高。百度股价在65美元左右,仍为中国概念股中最
22、高,是海外创投最划算的投资之一。政策大起大落外管局三个文件让外资创投经历了大落大起。酝酿中的中小企业板率先实现全流通、公司法的修订、创业投资管理办法的出台,则燃起了本土VC崛起的希望。二、风险投资重点领域分析对技术型创业者来说,过去只要有技术优势,就能获得风险投资的青睐。但随着风险投资商观念和方向的转变,如今,创业者还要选对创业领域,才有可能成为风险投资商青睐的“种子选手”。无线通信领域中国是全球最大的手机消费市场,从2004年开始,中国通信市场保持平稳的快速增长态势,而且已经超过软件行业,成为最具发展潜力的行业。2005年随着3G进程的不断加快,中国手机置换需求将急速上升,巨大的市场需求吸引
23、着风险投资商。因此,这一领域商机多多,获得资助的机会也相对较大。半导体研发领域广阔的市场空间、丰富的人才资源、宽松的政策环境以及较低的生产成本,使中国成为继日本和美国之后的全球第三大半导体生产市场。随着中国半导体市场的持续增长和产业环境的不断改善,这一领域成为风险投资商新的投资热点。创业者如果拥有独特的技术优势,将很容易得到投资商的青睐。生物医药领域生物医药产业已经成为当前世界医药市场上新的增长点,预计未来三年世界医药市场年增长率9%左右。同时,中国生物制品业正逐步从仿制向研发转变,创新产品将带来大量利润,行业利润率有上升空间。但是,风险投资商近期比较看中中西药结合的项目,主要是因为它们能够在
24、短期内推向市场,见效快。建议有这方面专利与技术的创业者积极进入。网络游戏领域中国网络游戏产业近年来的发展可谓突飞猛进,短短几年就形成了几十亿销售额的市场规模,更带动了几百亿的周边产业市场,从而身价倍增,成为风险投资商们纷纷青睐的目标。2005年,国家更将网络游戏产业列为重点发展项目之一,信息产业部、文化部、新闻出版署纷纷出台扶持网络游戏行业发展的鼓励政策,因此,只要拥有好的产品,创业者就有机会获得资金。宽带网络领域据预测,中国宽带用户量将在2007年前超过日本,在2010年前成为世界宽带用户最多的国家,这必将为“资本家”和“知本家”们带来广阔的发展空间。该领域已成为世界范围内风险投资商最关注的
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