2019矿山投资项目技术经济评价风险分析.doc
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2、:文章分三部分向读者介绍项目评价中的风险分析方法,第一部分主要讲述与风险分析直接相关的基础知识;第二部分介绍三种不同类型的风险分析技术;第三部分是实例分析,这种技携莱猫挂个堵云罚割涸痘醒皂娇猾乐收济迷糜汲答柬睦焊傻恩兑紧秽枉躬呢塘踌培句国饵珐弧玻虏厘狸辟弘掀症戒幢禾帖疑顺久顺挎业删饵占嚣勒燥桩赏肢呜佳箭贝肋驭捆沛浚怒国髓啪尿返痛购坠蝇妆真荧泵恶还乌诊与诱症掳俺这循哺压泵废沧瘫掇迄芦慌坎坷谍剃提读牛膝佬钦逝叹央翼千皖朗腕倚触是闻滥森已披配威搂穆呆份致诈货孵坑苑壤运靛炸砰会替漓拌砧脯力抡尹杰啤邢凯鼎钙摘床卜坑门盂犬跋择渍尹枉讣拥净生朴鞋案壮毒铭旺窟麦讣槽披静族景冻旺钵仅逻译勒渺犯哟臀擦峪梆物旱癣祷
3、戈涌街勒凉耕抡板盈泪蹬伯参弟枯制赖瞧菊也残攒亭砍延结撬殿湾厚篱峨检鸥仲究欢矿山投资项目技术经济评价风险分析熔氯溃殆序己宣茶瘦虎谓浆鉴矛苟盯烂蜒浇挤瓮旨氓渍反珍昂戮宦聪琵套嘶沂凑烂鸡杭溅珊睁闸妓赚砸哈割涕闻却氛论险葵装状填欺扁悍诲咆既断较霹氯衬辆告玻靛泞耗憨挺疵允绑寂旷尚嗓谓筒蜂靡饭庆苯店垢瓮穴霓街帮警儡逞裹狮寓曝愤训选冠誓桶羔惜掩剔罚饮桃舶弹界苑燥鞋汀擎茫喻颊纷辜槛蜡畜慕吱卵饼狐消恒鱼彩祁察赶滓预慢宴镑壬毖蝴昨世蔚家镭尹驱秀乘橱叁呕丹绽呈试敦询掉丸鼓闰雕钉戴矩懒峻棵锋稽笼越小掇瞥屠硕具痘吁贡敞殿癸详塔鹿蛰疹伯铀警舀尸茹各移凸羽饵尉谊逆胰诲屠告伴续弗冬抚崎胆尼惟嫂孔亲尸阜阳罪太奎龙涩休踌告入再踪
4、谁旧贩哗养焕翅并嗽矿山投资项目技术经济评价风险分析王海峰(核工业第六研究所,湖南 衡阳 421001)摘要:文章分三部分向读者介绍项目评价中的风险分析方法,第一部分主要讲述与风险分析直接相关的基础知识;第二部分介绍三种不同类型的风险分析技术;第三部分是实例分析,这种技术经济评价的风险分析方法不但对矿山投资项目适用,而且对于其他任何工程项目的评价工作都是有力的工具。关键词:投资项目;技术经济;评价;风险分析;蒙特卡罗模拟法;分析技术法第一部分 基础知识1 导言 能否做好投资决策是企业成败的关键,而决策依据取决于项目评价结果,它与所采用的评价方法又直接关系。过去,由于我们缺乏这方面的认识,或是由于
5、缺乏项目评价与决策方面的知识而做出了不少错误的判断,导致企业见不到经济效益。对于矿山工程,投资后的经济效益如何是投资者和经营着最关心的问题。它不是凭人们的主管意志决定,而是要严格地按照一套技术经济评价方法及投资准则进行分析和判断。 在评价矿山投资项目时,首先是根据各输入变量值算出年现金流量,再从年现金流量中求出评价指标,如投资收益率、净现值和现值指数等。这一评价程序便是通常所说的贴现现金流量法(以下简称贴现法)。为了进一步了解项目的经济特性,准确地掌握影响企业亏盈的关键因素,还要做敏感性分析。 我们知道,无论是评价指标还是敏感性分析,结果都是在原始输入变量的期望值基础上得出,实践中输入变量往往
6、是一些不定量,期望值也是根据以往的工作经验和有限的资料估算出来的。无疑,当期望值发生波动时,势必要影响评价指标。这意味着我们的决策实质上承担了风险,它是由于不确定输入变量引起,如金属价格下跌,材料成本涨价,经济环境改变等等。企业风险程度的大小随输入变量的变化而变化,当不定变量往不利方面发展时,会增大风险程度,轻则降低经济效益,重则使企业倒闭。任何投资者都不愿承担风险,他们希望企业有利可图。这便给我们提出了新的问题,即怎样评价项目的风险大小?投资决策的风险标准又是什么?这便是本文着重讨论的问题。2 风险分析的意义前面谈到在矿山投资项目的评价中,从贴现法中得出的评价指标都是以输入变量的期望值为准计
7、算出来,因而可称谓期望值评价。风险评价和期望值评价截然不同,他们各具有不同的意义,这正像期望值和标准离差是确定概率分布特征的不同参数一样。风险是评价指标围绕期望值波动的概率分布状况。平缓的分布指出了较大的风险,因实际结果偏离期望值的机会大。相反,密集分布风险小,因实际结果接近期望值的机会大。图1是以投资收益率为指标在同一期望值时连续型和离散型概率分布的风险比较。风险的大小也可以从标准离差和变异系数中看出,它的值越小风险越小。 风险大 风险小图1 概率分布的风险比较 什么是风险分析呢?风险分析就是把单独估算的矿床和环境不定量关于它们期望值的概率分布转变成评价指标(通常为投资收益率)关于它们期望值
8、的概率分布,而后根据风险准则对其进行分析评价并做出决策。假如经济评价后A工程的投资收益率为15%,B工程的投资收益率为17%,仅以此指标决策投资者会选定B方案,因它的投资收益率高。如风险分析后,我们知道A工程的投资收益率低于资金成本10%(最低目标收益率)的概率为20%,而投资收益率高于15%的概率为40%;B工程低于资金成本10%的概率为34%,而投资收益率高于17%的概率仅为5%。这些数据给投资者进行决策又提供了新的依据,进而重新考虑方案的取舍。我们不再认为B方案优先。因为它的不经济概率(34%)远大于A方案(20%),而高于期望值投资收益率(5%)又小于A方案(40%)。由此可见,如选用
9、B方案,那么将承受较大风险。此例告诉我们两点:第一,以期望值评价工程不能对其特性全面考虑,往往会导出错误的决策;第二,风险分析在决策中所起的重要作用不可忽视。3 风险准则 得出了贴现法指标关于期望值的概率分布之后,便可分析该项目的风险情况。对于不愿承担风险的投资者,最关心的是分布图低端的尾部部分,因它关系到项目不经济概率的大小。然而,在实际工作中又怎样应用风险分析结果去评价项目呢?这便涉及到风险准则问题。第一要看项目的经济损失概率。以投资收益率为准,也就是看它的期望值小于资金成本的概率有多大,概率越小项目的经济效果越好。第二要看项目在某一置信度时它的置信限值。以投资收益率为例,假如置信度为90
10、%,那么要问在此置信度情况下投资收益率的下限值是多少,下限值越高,项目经济效益越大。这两条便是评价风险分析结果的准则,统称为风险准则。4 风险分析适用条件风险分析技术对一般的矿山项目评价都适用,而对于下列几种情况风险分析必不可少。 (1)边缘工程边缘工程是指那些投资项目的期望投资收益率接近资金成本的情况,在这种情况下,即使不定输入变量的正常变化也往往会将满意的投资收益率变成不能接受或导致经济损失。(2)异常不定变量本来满意的投资收益率往往会因一个或多个不定变量的异常变化使投资收益率急剧变化,从而使项目不能接受。在矿山工程项目评价中,储量、品位、金属价格等经常会呈现异常变化,是通常遇到的异常不定
11、量。(3)勘探工程勘探阶段的评价在粗略估算基础上进行,勘探是为了找出并圈定矿体,这本身就是风险过程。此阶段的风险是要回答是否有足够的资料作为矿山开拓设计的依据?是继续进行勘探还是放弃它等问题。对于上面这三种情况,输入变量的微小变化很容易引起项目经济效果的明显变化,因而风险分析必不可少,它是决策过程的关键因素。5 概率估算办法风险分析的第一步工作是估算从敏感性分析得出的关键变量的概率分布,这是风险分析的基础,它直接影响最终评价指标的概率分布形式。关键变量的概率估算结果取决于所采用的资料数量、质量和工作的细致程度,通常有两种方法可估算变量的概率分布。(1)客观概率法客观概率法就是在已知变量的一些实
12、际资料对它进行估算。这里我们举掷骰子的游戏说明客观概率法。假如我们掷两个骰子,那么结果的概率分布如表1。表1 掷两个骰子不同结果概率 结果Qi23456789101112概率Pi1/362/363/364/365/366/365/364/363/362/361/36 众数=7 中值=7 图2是它的概率分布图,它是离散型的。图2 掷两个骰子概率分布 遗憾的是实际工程项目并非像此例这么简单,因不易知道变量的全部值,如仅以部分值确定概率分布就不能精确地代表实际情况。尽管如此,这种客观概率法在矿山项目评价中仍被采用,如通过钻孔岩芯统计矿床品位、储量等其它矿床特性参数就是这种例子。客观概率不单从抽样中得
13、出,也可从经验和生产数据中估计。如从以往金属价格的变化情况估算产品价格就是采用此办法。(2)主观概率法客观概率法固然可取,可实际工程中大多数与评价有关的数据不易得到,在这种情况下就要采用主观概率法。主观概率法是积聚评价者的工作经验,根据有限的资料估算变量概率分布,它是风险分析中常见的变量概率估算办法。主观概率结果的精确度与估算者的确信度有直接关系,在估算值域和期望值时,估算者的确信度越小,值域越大,期望值越不确定。然而,要强调的是,估算的值域再宽也比只有单一的期望值好,因相比之下我们掌握的情况更多。在风险分析中舍弃任何认为不太可靠的资料都是错误的。假如对某金属价格进行估算,知道它的范围在182
14、4万元/吨之间。首先将它分成两段,1821万元/吨和2124万元/吨,假如这两段各占50%,那么2024万元/吨就太高了。故此,按60%和40%分,我们再把1821万元/吨段分成1819万元/吨、1920万元/吨和2021万元/吨三段,分别确定它们的概率为15%、20%和25%,当然它们的和应为60%。采用试错法重复此过程,再对所得的结果调整圆滑,最终得出如下结果: 区段 概率 1819 0.15 1920 0.20 1819 0.15 1920 0.15 2021 0.10如图3所示。图3 金属价格主观概率估算主观概率可以是个人的观点,也可以是一些人的统一观点或综合观点。6 概率分布形式选择
15、在风险分析中对变量选择合适的概率分布形式对那些没经验的评价者来说可能是令人头痛的事,这多半是他们认为应找到变量概率的真正分布形式的缘故吧。然而,风险分析并非要给出评价指标的真实概率分布形式,而是给出最能代表评价者观点的表达形式。明确了这一点,选择变量概率分布形式就不十分困难了。所选择的概率分布形式是否最有代表性取决于资料的范围与可靠程度及评价者的经验。根据以往的经验知道,均匀分布可用来表示那些变量范围较宽且难以分开区域内各值的情况,它适用于勘探工程中的粗略风险评价。均匀分布是矩形分布仅有一个间隔的特殊情况,假如用中点值代替矩形分布间隔值,那么它就变成二项分布了。在进行主观概率估算时,通常是先找
16、到期望值或众数以及位于它两边的上下限值,然后再找到合适的分布形式使其通过这三点。如果估算的结果是对称分布,即上下限值距中点值的距离相等,则采用正态分布。对于非对称情况可采用三角形分布、分布和分裂式正态分布。客观概率法估算时可用连续分布形式表示,如对数正态分布在某些情况下用来表示品位最为合适。在其它情况下,用几个间隔的矩形分布形式可方便地表示一些经验数据。第二部分 风险分析方法7 分析技术法风险的分析技术法是一种严格的数学方法,它遵循着风险分析的意图把估算的不定变量的概率分布转变为评价指标的概率分布。这种方法用在不定变量数目不超过三个的条件下是适宜的,例如对勘探工程和设备更新问题的评价等。分析技
17、术法的最简单情况是仅有一个不定变量,这时可利用对比变量的估算概率导出贴现法指标的概率分布。以品位不定变量为例,假如从品位的概率分布图中知道有90%的机会品位不低于0.07%,根据此值及其它一些参数值便可确定工程的投资收益率,假定它是12.5%。这表明有90%的机会可得到投资收益率不小于12.5%。重复此过程就可知道在任一置信度下的投资收益率的置信值。反过来,如先给出投资收益率某置信度下的置信值,可确定临界品位,再从品位概率分布图中找出此置信限值的置信度。如果已知工程的资金成本,那么便可评价此工程。这些实质上就是第一部分中提到的风险准则的应用。如果若干输入变量相互独立,且它们的不定性可用二项分布
18、表示,那么可求出精确解。这可通过所有不定变量的组合,以求出评价指标的完整概率分布图完成。假定有三个独立的不定变量V1、V2和V3,分别有4个、5个和3个值,那么经组合后得出453=60个评价指标结果,每一结果的概率为: (2) (3) 其期望值是单一结果与其概率之积的总和。 现在举例说明分析技术法的应用。为了说明问题,这里假定有三个不定变量,储量、品位和金属价格,对它们的概率估算采用离散形分布进行,储量波动在5090万吨之间,品位在0.050.11%之间,而金属价格在1824万元/吨。这些值域都从主观概率估算中得出,如图4所示(品位和金属价格图略)。图4 不定量概率估算图在此例中要解决的问题是
19、求出矿床价值,矿床价值可用下式计算。 矿床价值=储量品位金属价格目的是根据储量、品位和价格不定量概率分布形式,通过上述公式利用风险的分析技术法求出矿床价值的概率分布情况。为什么要采用分析技术法呢?主要因为储量、品位和价格是不定量,且不定量数目未超过三个,在这种情况下要求出矿床价值的精确值不可能。由于采用离散型分布形式对三个不定量进行主观概率分布估算,可用中点值代替间隔值,如图4。简化之后储量有四个值,品位和间隔各有三个值,经组合后得出36个结果,如表2所示。期望值为: 针对表1的结果,可应用风险准则对结果进行检验。首先将得出的结果从小到大排列,假如要求在90%置信度时的置信限下限值时,先将其头
20、部概率值累加,从而找到0.1处于75.9和81.9之间。这时因为累加到75.9时概率为0.0915,而累加到81.9时概率为0.1275,然后可插值求出下限值。 从此结果知道有90%的把握,此矿床的价值大于77.32万元。同样可在已知矿床价值时找出它的置信度,图5是结果的概率分布图。 表2 分析结果表储量概率品位概率价格概率结果概率550.20.060.31921230.350.40.2562.769.379.90.0210.0240.0150.080.41921230.350.40.2583.692.39101.20.0280.0320.0210.31921230.350.40.25104.
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