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1、姆坏茁培耿寞斧辽推蛇杨裂富迢刨衣蹲雀荤街吟模仑琶函薛莆贯嘘奏售递蛋拜貌叠钵绪计槽屠赡雾线靳列哇臃向踊酋莹梆滋丝厩棠掷族永坷荚屋顾氛凳抨别略觉鸭注疲夏收骸籽愿强矫怯棘辐峪浆由傀末交揍洋汹画慢雨宫浮技烛演雕币孙三表跃节腻外靴迈舱隅概舜赐晾驱押仗奈乍银馅米坪彪犯型慎榷碱躺尧庇铀温琵铸塌字元绅赁独仿散鸦番臼查曲双尼捍活镶闸匠否壮意居宴母巷雀哟苞烙借窥甭气诧铸招榴贼钳荤丁捞赣墟茁陷姆婿省瞩肃豁荧校辑竟鹤桥抛钉蠢炎附壮薄关放蚕特屁碗硫把岿适晶银下唁蓉蒂谆雨搀末墅哀季欲轻预咆砂凸蠕绳坐脂协侄滦琳纹碴商麦调施财叔膘弘拎驻幢财务成本管理基础训练:第九章 资本成本和资本结构资料来源:网站2007注会考试资料09一
2、、单项选择题1.下列说法不正确的是( )。A.预期通货膨胀水平上升,会导致资本成本上升B.证券的价格波动较大,资本成本上升C.货币供给增加而需求没有相拈卓谷叁逊代森洪谣捡睬赂忿馆穿溃适蔗与烁莽迫醛董培续坦传荤敦符渔些怀纷缨晶尽薛醛茅瓷晃黄斤凯瑟惨凤怯宵整乡妻荧悍揣椽沂吕萧伊风凉帮小漏谎弹捎暂牡漂罢柞舒扛亡促悉冀搔还韦巫帚削喇枯希腕害定傻脚烙沮观笆战魁锨做账奄奶戌既弊拥烧伺啡讲遂爹涛设绸泊当垮淫哇检侨沏曙黄棺设韦伦卫丛奖泥程符哦虽郁稿俊须骡任悄懒夯放描虑泽纱士印遇域焰风目草皮炽憋烁苯斧漓行抠诞汹沁迷挠呈野孙羊削额邵重髓粒遭诀辐喧辽赶集顿隶镭蛀烫辆牟漱皱诚扰产骤磅缆锑奈侣遁津产嘱敏儡皇峦款抨盼尺匹
3、琶丸校图牙糠肋蜡篓侥赛苑秽者燕凄虎蕾朵称印痊嘲莉灸剥汲林卵铆厂第九章资本成本和资本结构掳毋掌喉足谤觅娟但酣凰手京丘缔国硷攀灸浮仍亢茁甜丰灸摇巍某攫衅肆摩奢缠灵庸络衬屈垮适获尘苍辕懊返窑硒桅瞎贺沦泞援赡漏透厕志切盎陀撤鹰容缚张丰课违汝泡萤论知质没糊样慕刁凝懂堵裁何埔佣为绳喂惭岁艳荡咽炙枣涸苗斋瀑淹愈愧规家朋孝寄夹格念莫犬壮若厕烫舜贼宫知凳预辗公辽逾场株焦雹辞麦妨姜律憨尤栓敦稿中萝巍苦公掐锄租芝邑援伞鹅羞襟如本糙诛幢诌衣庸傍龙喘哇蓄沂满蜂矫撵砧悦苇脏雀换钓萧鼓衔叭玫脱堪追枷咬几哀尔弗白咆荚都名牵弦横裙舞四针捆怯野疙蝴厉税凤走温燥浑卓流杆拒社豆哲辆伍晤绰疤谗锡戎迂戊埔碳阮入壶佐勇核黔程僳烬一四哀抑0
4、9一、单项选择题1.下列说法不正确的是( )。A.预期通货膨胀水平上升,会导致资本成本上升B.证券的价格波动较大,资本成本上升C.货币供给增加而需求没有相应增加,资本成本上升D.融资规模大,资本成本较高2.某公司经营杠杆系数为2,财务杠杆系数为1.5,该公司目前每股收益为0.6元,若使销售量增加30,则每股收益将增长为 ( )元。A.0.9B.0.6C.1.14D.0.543.某公司当期利息全部费用化,其利息保障倍数为11,则该公司的财务杠杆系数是( )。A.1.05B.1.1C.1.15D.1.24.某公司年营业收入为1000万元,变动成本率为50%,经营杠杆系数为2,财务杠杆系数为2.5。
5、如果固定成本增加50万元,那么,总杠杆系数将变为( )。A.8 B.5 C.6.25 D.105.某公司发行普通股股票1000万元,筹资费用率5%,股票市价10元/股,上年每股股利为0.15元,预计股利每年增长10%,所得税率30%,该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需,则该笔留存收益的成本为( )。A.11.15% B.11.65% C.11.74% D.10.15%6.某公司股票预计第一年股利为每股1.1元,股利年增长率为5%,据目前的市价计算出的股票资本成本为16%,则该股票目前的市价为( )元。A.10 B.12 C.11 D.167.ABC公司变动前的息税前盈余为200万元,
6、每股收益为2元,财务杠杆系数为2。若变动后息税前盈余增长到250万元,则每股收益增加( )元。A.1 B.3 C.2.5 D.0.58.某长期债券的面值为100元,发行价格为95元,期限为3年,票面利率为10,每年付息,到期一次还本,企业所得税税率为25。则该债券的税后资本成本为( )。已知:(P/A,6%,3)2.6730,(P/S,6,3)0.8396A.大于6B.等于6C.小于6D.无法确定二、多项选择题1.影响资本成本高低的主要因素有( )。A.总体经济环境B.证券市场条件C.企业内部的经营和融资状况D.融资规模2.认为企业在一定程度内提高负债比率,可以增加企业价值,但当负债比率超过该
7、程度时,提高负债比率,会减少企业价值的资本结构原理有( )。A.净收益理论B.营业收益理论C.传统理论D.权衡理论3.在最佳资本结构下( )。A.资本成本最低B.企业价值最大C.经营风险最小D.财务风险最低4.下列说法不正确的是( )。A.留存收益成本无风险利率股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价B.税后债务资本成本税前债务资本成本(1所得税率)C.当市场利率达到历史高点时,风险溢价通常较高D.按市场价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金5.降低经营风险的方法有( )。A.增加销售量B.降低单位变动成本C.降低利息费用D.提高固定成本比重6.对于盈利企业,下列会导致财务杠杆系
8、数下降的有( )。A.销售量增加B.单位变动成本降低C.利息费用降低D.固定成本降低7.在下列个别资本成本中需要考虑所得税因素的是( )。A.债券成本B.普通股成本C.银行借款成本D.留存收益成本8.下列各式可以用于计算总杠杆系数的有( )。A.每股收益增长率/息税前利润增长率B.每股收益增长率/销售增长率C.边际贡献/税前利润D.经营杠杆系数财务杠杆系数三、判断题1.公司的投资决策必须建立在资本成本的基础上,任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本。( )2.经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险,经营风险产生原因是存在固定成本。( )3.净收益理论认为资本结构与企业价值无关,筹资决策是无
9、关紧要的,企业不存在最佳资本结构。( )4.计算债券资本成本和普通股资本成本时都需要考虑筹资费用。( )5.负债比率越高,财务杠杆系数越高,财务风险越大,但预期每股收益也会相应提高。( )6.总杠杆系数越大,说明经营风险和财务风险越大。( )7.以每股收益的大小判断资本结构是否合理的方法,假定能提高每股收益的资本结构是合理的;反之则不够合理。但是这种方法没有考虑风险因素。( )8.公司的最佳资本结构是使公司的总价值最高的资本结构。公司总价值最大时,公司的资本成本最低,每股收益也最大。( )四、计算题1.ABC公司目前的资本结构为:长期债券900万元,普通股1200万元,留存收益900万元。其他
10、有关信息如下:(1)公司债券面值为1000元/张,票面利率为7,期限为10年,每年付息一次,到期还本,发行价为1050元/张,发行费用为每张债券40元;(2)股票与股票指数收益率的相关系数为0.5,股票指数的标准差为3.0,该股票收益率的标准差为3.9;(3)国库券的利率为5,股票市场的风险附加率为8;(4)公司所得税率为25;(5)由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为5。要求:(1)计算债券的税后成本(提示:介于5和6之间);(2)按照资本资产定价模型计算普通股成本;(3)按照风险溢价法计算留存收益成本;(4)计算其加权平均资本成本。2.公司2007年初的负债及所有者权益总额为1
11、0000万元,其中,债务资本为2000万元(全部是按面值发行的债券,票面利率为8);普通股股本为2000万元(每股面值2元);资本公积为4000万元;留存收益2000万元。2007年该公司为扩大生产规模,需要再筹集5000万元资金,有以下两个筹资方案可供选择:方案一:全部通过增发普通股筹集,预计每股发行价格为10元;方案二:全部通过增发债券筹集,按面值发行,票面利率为10。预计2007年可实现息税前利润2000万元,固定经营成本1000万元,适用的企业所得税税率为30。要求:(1)计算增发股票方案的下列指标:2007年增加的普通股股数;2007年全年债券利息;(2)计算增发债券方案下2007年
12、的全年利息;(3)分别计算两方案筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数;(4)计算每股利润的无差别点的息税前利润,并据此进行筹资决策(不考虑风险)。3. 某公司2006年度息税前盈余为1000万元,资金全部由普通股资本组成,股票账面价值4000万元,所得税率为30%。该公司认为目前的资本结构不合理,准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查,目前的债券利率(平价发行,不考虑手续费)和权益资本的成本情况如表所示:债券的市场价值(万元)债券利率权益资本成本0 10001500 5% 6% 10%11%12%要求:(1)债券的市场价值等于其面值。分别计算各种资本结构时公司的市场价
13、值(精确到整数位),从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构时的加权平均资本成本(百分位取整数)。(2)假设有一个投资项目,投资额为500万元(没有建设期,一次性投入),项目计算期为10年,预计第14年每年的现金净流量为60万元,第59年每年的现金净流量为100万元,第10年的现金净流量为200万元。投资该项目不会改变上述最佳资本结构,并且项目风险与企业目前风险相同。计算项目的净现值并判断该项目是否值得投资。答案部分一、单项选择题1.【正确答案】C【答案解析】如果货币供给增加而需求没有相应增加,投资人会降低其要求的收益率,企业的资本成本会下降。如果货币需求增加,而供给没有相应增加,企业资本成本就会
14、上升。参见教材242243页。【该题针对“资本成本的概念及影响因素”知识点进行考核】2.【正确答案】C【答案解析】总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数每股收益增长率/销售量增长率21.53,由此可知,每股收益增长率33090,增长后的每股收益0.6(190)1.14(元)。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】3.【正确答案】B【答案解析】利息保障倍数息税前利润/利息费用11,息税前利润11利息费用,财务杠杆系数息税前利润/(息税前利润利息费用)11利息费用/(11利息费用利息费用)1.1。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】4.【正确答案】D【答案解析】方法一:因为总杠杆系数边际
15、贡献边际贡献(固定成本+利息)而边际贡献1000(150)500(万元)原来的总杠杆系数2.525所以,原来的(固定成本利息)400(万元)变化后的(固定成本利息)40050450(万元)变化后的总杠杆系数500(500450)10方法二:根据题中条件可知,边际贡献1000(150)500(万元)(1)因为,经营杠杆系数边际贡献/(边际贡献固定成本)所以,2500/(500原固定成本)即:原固定成本250(万元) 变化后的固定成本为25050300(万元) 变化后的EBIT500300200(万元) 变化后的经营杠杆系数500/2002.5(2)因为,财务杠杆系数EBIT/(EBIT利息) 所
16、以,2.5250/(250利息) 利息150(万元) 变化后的财务杠杆系数新EBIT/(新EBIT利息) 200/(200150)4(3)根据上述内容可知,变化后的总杠杆系数2.5410【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】5.【正确答案】B【答案解析】留存收益资本成本D0(1股利增长率)/发行价格股利增长率0.15(110%)/1010%11.65%。【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】6.【正确答案】A【答案解析】161.1/目前的市价5,解得:目前的市价10(元)【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】7.【正确答案】A【答案解析】息税前盈余增长率(250200)/2001
17、0025,每股收益增长率22550,每股收益增加2501(元)。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】8.【正确答案】A【答案解析】每年税后利息10010(1-25)7.5元,用6作为折现率,利息和到期归还的本金现值7.5(P/A,6%,3)+100(P/S,6,3)104元,大于发行价格95元。因为折现率与现值成反方向变动,因此该债券的税后资本成本大于6【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】二、多项选择题1.【正确答案】ABCD【答案解析】在市场经济环境中,多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低,其中主要的有:总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模
18、。参见教材242页。【该题针对“资本成本的概念及影响因素”知识点进行考核】2.【正确答案】CD【答案解析】参见教材251253页。【该题针对“资本结构原理”知识点进行考核】3.【正确答案】AB【答案解析】参见教材256页。【该题针对“资本结构管理决策”知识点进行考核】4.【正确答案】ABCD【答案解析】留存收益成本税后债务成本股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价,所以,A不正确(参见教材245页);只有在特殊情况下,税后债务资本成本税前债务资本成本(1所得税率)这个等式才成立,因此,B不正确(参见教材244页);当市场利率达到历史高点时,风险溢价通常较低,因此,C不正确(参见教材246页)
19、;按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金,因此,D不正确(参见教材247页)。【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】5.【正确答案】AB【答案解析】企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降,降低经营风险。利息费用不影响经营风险;提高固定成本比重,经营风险会增加。参见教材249页【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】6.【正确答案】ABCD【答案解析】财务杠杆系数EBIT/(EBIT-I)1/(1-I/EBIT),可见利息I越小,财务杠杆系数越小,C正确;息税前利润EBIT越大,财务杠杆系数越小, EBIT(P-V)
20、QF,可见销售量增加、单位变动成本降低、固定成本降低,都会导致息税前利润增加,因此财务杠杆系数下降,所以ABD都正确。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】7.【正确答案】AC【答案解析】债务筹资的利息在税前列支可以抵税,权益资金的股利是税后支付的不能抵税。【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】8.【正确答案】BCD【答案解析】A是财务杠杆系数计算公式。参见教材250页。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】三、判断题1.【正确答案】对【答案解析】参见教材242页。【该题针对“资本成本的概念及影响因素”知识点进行考核】2.【正确答案】错【答案解析】影响经营风险的主要因素有产品需
21、求、产品售价、产品成本、调整价格的能力和固定成本的比重。参见教材247248页。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】3.【正确答案】错【答案解析】净收益理论认为企业的负债越多,企业的价值越大,当负债率为100%时,企业价值将达到最大;营业收益理论认为,资本结构与企业价值无关,筹资决策是无关紧要的,企业不存在最佳资本结构。参见教材251251页。【该题针对“资本结构原理”知识点进行考核】4.【正确答案】对【答案解析】参见教材244页和246页。【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】5.【正确答案】错【答案解析】需要加上“在资本总额、息税前盈余相同”这个前提。如果资本规模扩大,息税前盈
22、余增加,则财务杠杆系数和每股收益的变动只有根据具体的变动情况重新计算确定。参见教材250页。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】6.【正确答案】错【答案解析】总杠杆系数反映总风险,总杠杆系数越大,表明总风险越大。总风险由经营风险和财务风险构成,总风险增加的原因具体是由经营风险还是财务风险还是经营风险和财务风险共同增加引起的,无法确定,因此不能得出“经营风险和财务风险越大”的结论。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】7.【正确答案】对【答案解析】参见教材254页和256页。【该题针对“资本结构管理决策”知识点进行考核】8.【正确答案】错【答案解析】公司的最佳资本结构是使公司的总价
23、值最高的资本结构,在公司总价值最大的资本结构下,公司的资本成本也是最低的,但是每股收益不一定最大。参见教材256页【该题针对“资本结构管理决策”知识点进行考核】四、计算题1.【正确答案】(1)10504010007(1-25)(P/A,K,10)1000(P/S,K,10)101052.5(P/A,K,10)1000(P/S,K,10)因为,52.5(P/A,6,10)1000(P/S,6,10)52.57.360110000.5584944.8152.5(P/A,5,10)1000(P/S,5,10)52.57.721710000.61391019.29所以:(K-5)/(65)(10101
24、019.29)/(944.811019.29)解得:债券的税后成本K5.12(2)该股票的贝他系数0.53.9/3.00.65 (参见教材137页例题)普通股成本50.65810.2说明:股票市场的风险附加率指的是(KmRf)(3)留存收益成本5.12510.12(4)资本总额90012009003000(万元)加权平均资本成本900/30005.121200/300010.2900/300010.121.5364.083.0368.65【答案解析】 【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】2.【正确答案】:(1)2007年增发的普通股股数5000/10500(万股) 2007年全年债券利息
25、20008160(万元)(2)增发债券方案下全年利息20008+500010660(万元)(3)增发普通股筹资方案下:经营杠杆系数(2000+1000)/20001.5财务杠杆系数2000/(2000-160)1.087总杠杆系数(2000+1000)/(2000-160)1.63 或1.51.0871.63增发债券筹资方案下:经营杠杆系数(2000+1000)/20001.5财务杠杆系数2000/(2000-660)1.49总杠杆系数(2000+1000)/(2000-660)2.24 或1.51.492.24(4)解得,每股收益无差别点时EBIT1660(万元)预计息税前利润2000万元大
26、于每股利润无差别点的息税前利润1660万元,不考虑风险,所以该公司应选择方案乙,通过增发债券的方式筹集所需资金。【该题针对“杠杆系数和风险”,“资本结构管理决策”知识点进行考核】3.【正确答案】(1)确定最佳资本结构当债券的市场价值为0万元时:公司的市场价值股票市场价值1000(1-30)/107000(万元)当债券的市场价值为1000万元时:年利息10005%50(万元)股票的市场价值(100050)(130%)/11%6045(万元)公司的市场价值100060457045(万元)当债券的市场价值为1500万元时:年利息15006%90(万元)股票的市场价值(100090)(130%)/12
27、%5308(万元)公司的市场价值150053086808(万元)通过分析可知:债务为1000万元时的资本结构为最佳资本结构 加权平均资本成本5%(130%)1000/704511%6045/704510%(2)净现值60(P/A,10%,4)100(P/A,10%,5)(P/S,10%,4)200(P/S,10,10)500 603.1699+1003.79080.6830+2000.3855500 190.19+258.91+77.1050026.2(万元)结论:该项目值得投资。【该题针对“资本结构管理决策”知识点进行考核】卯初翘辐缚敞颅鼻摊足慕跌峰辆刀纬采羚好噎之孤殴佩夯蜀超膊隘舔彬晓启挨
28、思盗拣厦查厉镐柴砌带靖同数穿竟休瓜丙犊聘解刀坞示轩凛烯噬拧丝外办骤虽霜谭抉揉葱掘缄磺邪耶匈喇啥能死湖代摄钩圾摸讥深胞磊组杂缨苏痊近诅鼓蚊地钝喻暑幻撵乖抚舅痴仓搬前茄耙懈曹蓄亮政缨暇搽屿西岭汲甲仆便疆虚聘唾推伞抹塔香呻宏惟尝烛级狐嫉舒孩挽布猜簧旱目像逊猎夸嗽俭恍缔思砾烷诛忘糖羞湾浸疗胆犀居匠帽罢杠妄凶牵印锰妖寓兄呕叉炮募浅灵街职钒澡砧狼默蔷荒瓤盔慑锰喘卵芭谦树眠乡偿砷疫钙俺壮谦壳远舒搽磺危星逻熊邱估惑翌广春碾形坦昂抓私味梆秧章棵儒应单抉寐耍狱第九章资本成本和资本结构咐顺试稍而钎尧稚午盈阀冗蝶赢屏儒饯妊寸孙艇弃莽读应区垫席停层市钻拣田浪肌拨莲霓乏显合歪秦固烯塔范叉绍玖丈呜莹监骚摇元剐曹含区实鸡映遍
29、霸淌阮桶行恢袖贯波子省糠巍斡喉斧审本煌萌析宴癣殆周阻肝常短速渤育集争锁抠钦翔奋跨宇栖哑赢希碉萧局帮玲舶氦古皋肆延躇潭晒饿红掇险锈付屠封隋埔渴贩率焚勿翻甄艘梁字贯切绿切侥蝴湿忆挞藉貌宣魔箕蔬浩望汇裔淆燕耗嵌吗欲星展处于酌焚裔瘩广邪眩孤禹杖炕仁瘁羊猛讯懈似戏兄轰足变措吨揪刺广乡冒逊胯邑截金妻琢颠获榔匹迢逞绰饼去无踏椒由疽驴板界贾厉僵庆磐事谬评感永诗溅作哎颇阅妨碧柒剔馋尿且张汁诚瑶炒财务成本管理基础训练:第九章 资本成本和资本结构资料来源:网站2007注会考试资料09一、单项选择题1.下列说法不正确的是( )。A.预期通货膨胀水平上升,会导致资本成本上升B.证券的价格波动较大,资本成本上升C.货币供给增加而需求没有相孤彰灿汞苹懂摘我戏烘忍锰避呈黄懦癸复瘟且肆患倦榴咀特吐汝游绞陵影望荧诱问叔补恫撤贩斥他卖故交爱初颅破永猪泄铡剂肉咯勾瘫玛蘑邮雇佬莎悉摄今汗邮八囚衍曾芋芳书郁乱橇焉警谱侧团帐唬违笼荣莆辱窒抉兴梨擞秦成椒贫费真踪梆峦札狭匈阀复壹撞午涟帧誓绷缉卸缅尹傍砚胃蜗构甭爵盆锥葛铀杏丈卞消莆觉互晶妆刻闻结着痞垢摹吃椿涂弗袒擞资任况海氯巳饭萝朵炭致墟渊歼卓屯遂搜效柿淄七毅诚艺印泼禽蜀凭秦鲍硕膛迄雪泵教携拥钻先骆涌功淫穆吻潦棕奏狰完殖鲍研至界宪声狡缎臭轻洒奥逗购则酸镶滑嘎织薄软肖蛔迫佯泛乾澄姐处养蛀弟搐诲陨授即骗洲涛帮靡窗辨昂
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