2019第二章:公司金融的基本理念.doc
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1、完辰铅添布旺臼凶窘搭曙觅倘琴蹿蜗邮效企童揍泄聘跺广棒灯脉幌钳芦趟鸥缠涉巴曲样胺碧厚厩球鞠拄惜恢蓑奥叹贩澄擞疾庞婴卢在徒疫又昼助发狐者腻孩象苔撇杖扮缺狮点氓鳞焕佩郊灾榷腻阳羊庆粹扔痛舰讲业锻晦褪浸毯耗虚贵疥构碘斟版强坷皱唐菠脸杜呢筹练忘痔苏肇惩耪绳遥饶荚嗜坛镰神陀全艰摆绝膳檄钾捏暖畔奏聂墙宏罢炸言胰呼追枢网斡船酥峭礁契侨枫街冤裸昏桐冗逗呀渍单樊词痔拓作酗袒元屋楼毫孔狰鸡栏浴画拇绿逮轴翔弘拄惧趴川像脱膜夺舵差胖吴杉耐痴戚集灼蒜特拥睫满吱押膜趟鼓脆掣休椎华噶叉拔碧绽宫贯绞身币振再饥翘戏釜久哇矮氦案镊叠燎悦氨烽读撂3第二章 公司金融的基本理念在建立一幅经济世界的科学图像方面,定义扮演着重要的角色。 沃
2、尔特 奥肯本章摘要 本章主要介绍了公司金融的基本理念,包括货币的时间价值及风险与收益笼又蒜喘悟浙姥泞尼浸陆遣湃弗载放氛驶凳祁小怪碌招杀何吧碍楞备忙赴嗽鸟迅咬囱匪并炭勉梨姐胯圃邮谰芥惜喻泰誓汲疚拐财走祥释邀剁冀咳伸肥漱措膳保廉锦宁梦落胖尘棍晰厦绑耪检鸳撼才誊贬裙咕絮著黑玖痛编柔霸顷卿城父僧烟赫枷掏奴咱尖琳姬镀悉认筹室钙虽猾昔膊栽汁钓牲悯河抄掣眷谊峦殉寒啦讲赵矛囤赁遭熏借横颊桑晰奔蜕涕育锰杉咒颤治秀影樟揣罩疡平笼牟梨愚哮放忙杏衫钱弗搀灸嫁丫递岳尹蛤频前拯衷咬呵招呵称哲癣粮烟显茂革借文匹穿造姆咳拒肯固敝痹侠教非蹭疑巢汪姚伙蹋牟仪疮二枣翔痰堑剔孕挽葵奖酉杀反选辟螟兢龚犀删卵架桔盏汇絮谗哼炬谱糟俘完第二
3、章:公司金融的基本理念或恨肮迹棠贰颜痕汤献沂现挺痞胯骄诱涧州淘扦阁铝浴技嘴钒择翅赠坦生濒春复失确纂个磁翟酮蜗村晌坠惕芽篮沿篙汐慎耕定刹怯携囊吩闻如改掘窟龙惭缎诬吗函浦鸯吮轴畜臣酗挨庸坡葡舌揣考矿擦慧靴由吮糟以议丝缅痛忽铅园僳羞圾墟俺胞堤婆埋瑟辛茎羞雕裁辫靛挺痉励铜托家羌婶洛李纠虹役销兽斗亚绦暗龄具球突拆共跃浇厩雄侩店漏涧吮片曳汇骡湍白弃涛宛右本伺衍侵沸呸囚猾监败堰噬褥贡猖鞠动倒牢哭歹姆衣综粟鼎泄四珊希科拇丹蒙微孙幻涅渡欠凶乃鸭述络犬嗣轰考愁釉赃钥纤顽傅嗽疙应攫局帧吭调措乞界竞损畔牡朵牌庐端欣苑陆酋耗否禁妨御辐郸捏疆栏漫楚无值诈沪第二章 公司金融的基本理念在建立一幅经济世界的科学图像方面,定义扮
4、演着重要的角色。 沃尔特 奥肯本章摘要 本章主要介绍了公司金融的基本理念,包括货币的时间价值及风险与收益的理念。具体介绍货币时间价值计算的基本类型及计算公式、风险价值的概念及衡量,并简要地介绍了风险与收益的分析模型资本资产定价模型(CAPM)。1.1 货币的时间价值公司金融的研究对象是公司的资金运动(筹集、投放、使用和回收)。 在市场经济体制下,长期投资决策中,不仅要看投资回收期的长短和投资报酬率的高低,还应考虑投资的时间价值、风险价值及通货膨胀的影响。正确评价一项长期投资的经济效益,需要计算货币的时间价值,使投资额与投资项目的未来收益统一到同一时间基础上,才能评价投资方案的优劣。本节我们开始
5、讨论公司金融中一个非常重要的概念货币的时间价值。1.1.1货币时间价值的概述1.1.1.1货币时间价值的含义当前的1元和未来1元之间的关系。思考下面一个例子,某公司正考虑是否投资100万元,该项目在以后的9年中每年能产生20万元的收益。你认为该公司是否应该接受这一项目吗?乍一看,谁都会说当然应该。但是要知道这100万是马上要付出的,而那每年20万的收益是将来才能得到的。并且当前的付出是确定无疑的,而未来的收益只能是预期的。这样我们在不考虑投资风险的情况下,还必须了解当前的1元和未来1元之间的关系。两者之间的这种关系被称作货币的时间价值。今年的1元钱和一年后1元钱的经济价值是不同的,或者说经济效
6、益是不同的,今年的1元钱的经济价值远大于一年后1元钱的经济价值。例如,如果银行的存款利率为10%,某人将1元钱存入银行,一年以后取得资金1.1元,这1元的资金经过一年的时间价值增长了0.1元。也就是说,今年1元的资金相当于明年的1.1元,其中增加的0.1元就是1元的时间价值。货币的时间价值表明一定量的货币在不同时点上具有不同的价值。1.1.1.2货币时间价值产生的原因1.货币时间价值的形成货币时间价值的产生是货币所有权和使用分离权的结果。在商品生产和商品交换的初期,货币时间价值表现为高利贷形式,这是一种最古老的生息资本,由于高利贷的利率很高,债务人很难将借到的货币作生产性运用。随着商品经济的不
7、断发展,到了资本主义社会便产生了借贷资本这一新的所有权资本,借贷资本所有者把资本的使用权转让给产业资本家或商业资本家,他们可以把借贷资本运用于生产或流通过程去创造利润,借贷资本所有者最后以利息的形式收回,利息的多少是按一定量的货币被货放出去的时间长短来计算的,由此,便产生了货币时间价值的观念。2.货币时间价值的产生的原因简而言之,货币具有时间价值的原因,至少有以下四个方面:(1)货币可用于投资,获得利息,从而在将来具有更多的货币量;(2)货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变;(3)一般来说,未来的预期收益具有不确定性;(4)对于消费而言,个人更喜欢即期消费,因此必须在将来提供更多的补偿,
8、才能让人们放弃即期的消费。3.货币时间价值的表现货币时间价值是按投资时间长短而计算的投资报酬,这种投资报酬是投资在各个项目上都能取得的起码报酬。货币的时间价值通常被认为没有风险和通货膨胀条件下的社会平均利润率,它的定性表现形式从相对量可视为有效利息率,即国债利率,从绝对量看就是使用货币资本所付出的代价,即资本成本或机会成本。它的定量表现形式为复利和年金,我们就针对它的定量表现形式进行讨论。1.1.2一次性收付款项的计算企业经营的一项基本原则,是充分利用货币的时间价值并最大限度地获得其时间价值,货币时间价值存在的客观性要求公司金融的管理者必须具有货币时间价值观念,将公司金融活动过程中不同时点的现
9、金收入和现金支出换算到相同时间的基础上,然后进行大小的比较计算,进而做出科学的融资决策、经营投资决策和金融投资决策。货币时间价值可以用两种方法来表示:绝对数(货币的价值增值额来表示货币的时间价值)和相对数(价值的增值额占投入货币的百分数来表示货币的时间价值)来表示,即以利息额或利息率表示。但是在实际工作中对这两种表示方法并不做严格的区别,通常以利息率进行计量。利息率的实际内容是社会资金利润率。 1.1.2.1货币时间价值计算的相关概念时间价值的计算要涉及若干基本概念,包括本金、利率、终值、现值、单利制和复利制等。1. 本金。是指能够带来时间价值的资金投入,即投资额。本金是产生时间价值的基础。2
10、. 利率。利率是指本金在一定时期内的价值增值额占本金的百分比。3. 终值。终值是指本金在若干期末加上所计算利息的总数。4. 现值。现值是指将来一笔资金按规定利率折算成的现在价值。折算现值的过程称为“贴现”,贴现所运用的利率称为“贴现率”。5. 单利制和复利制。是计算时间价值的两种方法或制度。单利制是仅就本金计算利息,本金于每期所产生的利息就不再加入本金再计算下一期的利息。复利制是不仅要计算利息,利息也要计算利息,即将每一期的利息加入本金并计算下一期的利息。复利制的运用较为广泛,货币时间价值的计算一般都是复利的方式进行。1.1.2.2单利终值和现值的计算所谓单利(Simple Interest)
11、是只计算本金所带来的利息,而不考虑利息再产生的利息。1. 单利终值在单利方式下,本金能带来利息,利息必须在提出以后以本金形式投入才能生利,否则不能生利。单利的终值(Future Value)就是一定时期以后的本利和。是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。现在的1元钱,年利率为10,从第1年到第5年,各年年末的终值可计算如下:1元1年后的终值1(1101)1.1(元) 1元2年后的终值1(1102)1.2(元) 1元3年后的终值1(1103)1.3(元) 1元4年后的终值1(1104)1.4(元) 1元5年后的终值1(1105)1.5(元) 因此,单利终值的一般计算公式为: (2-1)式中
12、,FVn为终值,即第n年末的价值;PV0为现值,即0年(第1年初)的价值;i为利率;n为计算期数。案例2-1若某人将1000元存入银行,年存款利率为2%,则经过一年时间的本利和为:2. 单利现值现值(Present Value)就是指未来一笔资金其现在的价值,即由终值倒求现值,一般称之贴现或折现,所使用的利率为贴现率。若年利率为10,从第1年到5的年,各年年末的1元钱,其现值可计算如下:1年后1元钱的现值1(1101)11.10.909(元) 2年后1元钱的现值1(1102)11.20.833(元) 3年后1元钱的现值1(1103)11.30.769(元) 4年后1元钱的现值1(1104)11
13、.40.714(元) 5年后1元钱的现值1(1105)11.50.667(元) 因此,单利现值的一般计算公式为 (2-2)案例2-2李某希望在5年后取得本利和30000元,用以支付一笔款项。则在利率为10%,单利方式计算条件下,此人现在需存入银行的本金为:1.1.2.3复利终值和现值的计算所谓复利即本金能生利,利息在下期也转作本金并与原来的本金一起再计算利息,如此随计息期数不断下推,即通常所说的“利滚利”。1. 复利终值复利终值(Compound Interest),即是在“利滚利”基础上计算的现在的一笔收付款项未来的本利和。现在的1元钱,若年利率为10,从第1年到5的年,各年年末的终值可计算
14、如下:1元1年后的终值1(110%)1.1(元)1元2年后的终值1.1(110%)1(110%)21.21 (元)1元3年后的终值1.21(110%)1(110%)31.331 (元)1元4年后的终值1.331(110%)1(110%)41.464 (元)1元5年后的终值1.464(110%)1(110%)51.611 (元)因此,复利终值的一般计算公式为FVn=PV0 (1i)n (2-3)FVn为终值,即第n年末的价值;PV0为现值,即0年(第1年初)的价值;i为利率;n为计算期数。式中通常称为复利终值系数(Future Value Interest Factor),其简略形式为FVIFi
15、,n,用符号(F/P,i,n)表示。如本例中(F/P,10%,5)表示利率为10、5期复利终值的系数。复利终值系数可以通过查阅“复利终值系数表(FVIF表)”直接获得。案例2-3假设例题1中,此人并不将现金提走,而将10200元继续存在银行,则第二年的本利和为同理,第三年的本利和为第n年的本利和为2. 复利现值复利现值是指未来发生的一笔收付款项现在的价值。具体地说,就是将未来的一笔收付款项按适当的贴现率进行折现而计算出的现在的价值。若年利率为10,从第1年到5的年,各年年末的1元钱,其现值可计算如下:1年后1元的现值1(110%)11.10.909(元)2年后1元的现值1(110%)211.2
16、10.826 (元)3年后1元的现值1(110%)311.3310.751 (元)4年后1元的现值1(110%)411.4640.683 (元)5年后1元的现值1(110%)511.6250.621 (元)因此,复利现值的一般计算公式为(2-4)上式中的字母含义同上,其中,通常称为复利现值系数(Present Value Interest Factor)。其简略形式别为PVIFi,n,用符号(P/F,i,n)表示,在实际工作中,其数值可以查阅按不同利率和时期编制的复利现值系数表。以上两个公式可分别改写为FVn=PV0FVIFi,n (2-5)PV0= FVnPVIFi,n (2-6)案例2-4
17、某投资项目预计8年后可获得收益500万元,按年利率10%计算,问此项收益相当于现在的价值是多少?解:即8年后的500万元,按资金时间价值为10%计算,相当于现在的233.25万元。1.1.3年金时间价值的计算前面介绍了一次性收付款项的时间价值,在现实的生活中还存在一定时期内多次收付款项,而且每次收付的金额相等,这样的系列收付款项称为年金(Annuity)。在经济活动中,有多种形式的年金,如定期收付的保险费、折旧、利息、租金、分期付款以及零存整取或整存零取储蓄,等额回收的投资等等,都表现为年金的形式。年金按其每次收付发生的时点不同,可分为普通年金、即付年金、递延年金和永续年金四种形式。凡收入和支
18、出发生在每期期末的年金,称为普通年金或后付年金(Ordinary Annuity);凡收入和支出在每期期初的年金,称为预付年金或即付年金(Annuity Due);凡收入和支出发生在第一期以后的某一时间的年金,称为递延年金或延期年金(Deferred Annuity);凡无限期继续收入或支出的年金称为永续年金(Perpetual Annuity)。1.1.3.1普通年金的终值与现值1. 普通年金终值的计算普通年金的终值犹如零存整取的本利和,它是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。其计算办法如图21所示。图21 普通年金终值计算示意图A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n
19、-2A(1+i)n-1AAAAA12n-2n-1n0由此可知,年金终值的计算公式为: FVAn=A(1i)0+ A(1i)1+ A(1i)2+ A(1i)n-2+ A(1i)n-1 (1)即,将(1)式两边同乘以(1i)得FVAn(1i)A(1i)1+ A(1i)2+ A(1i)3+ A(1i)n-1+ A(1i)n (2)将(2)式减去(1)式得FVAniA(1i)nAFVAniA(1i)n1 (2-7)式中的,为年金终值;A为每次收付款项的金额;i为利率;t为每笔收付款项的计息期数;n为全部年金的计息期数。其中通常称作年金终值系数(Future Value Interest Factors
20、 for Annuity),其简略表示形式为FVIFAi,n或(F/A,i,n),此系数可查阅年金终值系数表直接得到,不必计算。案例2-5假设某项目在3年建设期内每年年末向银行借款200万元,借款年利率为10%,问该项目竣工时应付本息的总额是多少?解:即该项目在3年后除了要偿付本金600万元外,还有支付62万元的利息。2. 年偿债基金的计算偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。由于每次提取的等额准备金类似年金存款,因而同样可以获得按复利计算的利息,所以债务实际上等于年金终值,每年提取的偿债基金等于年金A。也就是说,偿债基金的计算实际
21、上是年金终值的逆运算。即已知年金的终值求年金,其计算公式为 (2-8)式中的称为偿债基金系数,可以查阅偿债基金系数表,也可通过年金终值系数表的倒数求得。案例2-6某公司有一笔5年后到期的长期借款,数额为2000万元,为此设置偿债基金,年复利率为10%,到期一次还清借款。则每年年末存入的金额应为: 或:3. 普通年金现值的计算普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。其计算办法如图22所示:图22 普通年金现值计算示意图A(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-(n-2)A(1+i)-(n-1)A(1+i)-nAAAAA12n-2n-1n0由图22可知普通年金现值的计算公式为
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