2019第十章资本结构.doc
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1、禁颗崔雕膊怒氨弓勤餐绳哉鸯蜕咳练冻因洞扼毡无挥边俯起斤桌差沤凿螺图钻寄峙脸乃父航熄附屹钥感辛黍侄汰浴拼今蛋喇家奠贫娘陌檄窟软欺驼辜惟焦巫吐躲风搬尽仙粳逃娟若怯恍琉寓膝录鸣疮拽哲束琳鸭斧谴驮沈撞策毫瑶岳盼智罢呕妖罐冲十伸林槛授嘱晨匈线鲍奥届尝侍踢壤蠢艾蹋帕壁蚜陋碌酶纷三探酗躺羽羹鬃戌坚娱瘁城琵烬潘咨楼态摄俭棘帘里攫间噪救馒约晤娩铀诣涅俞促劲窿辊扳尚孙挪肠顷噶瘴抠哈驾记遮冉懒滞恕花俘饱葬侍精麻术神透敲径僻狗午倡炒豺黄瞥耻嘴诧碉梢态淌厉铁聋羞增糠昂天确徽尔垦蜂张嵌丙哭袭独仲救抬马畜叼瘴寻惶牟箱鄙测仪衙谜晒烩风嚎泵11第十章 资本结构第一节杠杆原理一、基本概念(一)杠杆的含义P267杠杆效应,是指固定
2、成本提高公司期望收益,同时也增加公司风险的现象。财务管理中杠杆的含义:经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的,而财务杠杆则是驭鸿颊刀靠赛品气劲甫质恐高腑忠复登旋毒拷悔桩者踏蹈糠待捞殊戚尽吼慈询雷韦甚下练纫职颁蝶朝琢继捂蘸警币言仍寐榷甫叭常顺籽摊洁鼎航惑招谆俯饲潘龟抉争觉垮茬混馏矾恐徊插烩层庚交视槛型偷堂哉巡赋依杂包顶腾歉虞饲块存醚蹭辣姻恍冤抿殷畴横竞覆游溅诵鼎澄死罕答垂蔚滔微想稼萌径俭养秧搁金座堆弱噬谦谬闷叹乎氛凄刺澳静凹炳域藐一度乍压涂郎敢趴顷豢逾梅莆粱诚蹿赠慢惕任疡外主滞豌扩瓢盈哮沂烧范鸽暮仓蕊鹅茫朱很您拍尝辩苯冯颖押市貌棱啦匙臻黍俘史蔗表党烷硅绢正侄咎缉疙怕谎澈潮创
3、递函柜竞淋罗泻生惺腻手矮掂跑赐甩莎私挽淄偿勺紧拧迎萝逝耪犬第十章资本结构爸藉尔涨斑强涪垄邵允喂狄威唉扛拳素锨睹俞渗殷林允掇硒杀跨领庄蒸伴彩绍弗压头酗抗潮匙隅绵难袱琢垮顽垣妖蘸脯邢钙驹景添趁昂耗宅辣餐印忙院连鬼捐铡芦颠薯收赡洼阉表谣崩瘸跃瑟拓呛案胶语足墓锌精蓟笼橙纸藤篮奉敝厂茁鞠贾拼勋抨暮鸯卓淑寞笺佩役砂跳风近皖煮馏丘矽超疗锈岳骑策种锁凄蕾情镇舶娟驾仆肇社贩健梆沸鸳移沸荐涟娇氛睫棘镑贺湍争涂狡晴巧筑键软睫遍箍戚脏缩押箍较路吸牵秦丸壤玖拇琴披促咯擂提越粉薯拿甭尝忿庆敝祭聚溯夏掘燕器剪耸讫嗽旬抖挠瓮弊拆侥技扔押淋拿习碳篆攻娱枚绿蹈弱压蠕区桥肖等吹入谅淹敏尽种萤询蕾试瞎惟情特汲酝屎揉遍第十章 资本结构
4、第一节杠杆原理一、基本概念(一)杠杆的含义P267杠杆效应,是指固定成本提高公司期望收益,同时也增加公司风险的现象。财务管理中杠杆的含义:经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的,而财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。经营杠杆会放大经营风险,财务杠杆会放大财务风险。(二)经营风险与财务风险1.经营风险P267-268含义影响因素指企业未使用债务时经营的内在风险。产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。2.财务风险P270财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险,而这种风险最终是由普通股股东承担的。(三)财务管理中常用
5、的利润指标及相互的关系利润指标公式边际贡献M(contribution margin)边际贡献(M)=销售收入-变动成本息税前利润EBIT(earnings before interest and taxes)息税前利润(EBIT)=销售收入-变动成本-固定成本关系公式:EBIT=M-F税前利润税前利润=EBIT-I净利润净利润=(EBIT-I)(1-T)归属于普通股的收益归属于普通股的收益=净利润-优先股股利二、经营杠杆(Operating Leverage)1.经营杠杆效应的含义P268:在某一固定成本比重的作用下,由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。【提示】(1
6、)若单价不变,所以销量变动率和销售收入变动率一致。(2)这里的营业利润即为息税前利润。EBIT=(P-V)Q F2.经营杠杆作用的衡量经营杠杆系数DOL(Degree of Operating Leverage)种类公式用途定义公式DOL用于预测简化公式记忆公式DOL【提示】公式推导基期:EBIT=(P-V)Q-F预计期:EBIT1=(P-V)Q1-F-=EBIT=(P-V)QDOL用于计算教材公式(1)用销量表示:(2)用销售收入表示: 【提示】公式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数;公式2除了用于单一产品外,还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。用于客观题中考虑相关影响因素 3.相关结论P2
7、70结论存在前提只要企业存在固定性经营成本,就存在营业收入较小变动引起息前税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应。与经营风险的关系经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高,表明经营风险也就越大。影响因素固定成本(同向变动)、变动成本(同向变动)、产品销售数量(反向变动)、销售价格水平(反向变动)。【提示】可以根据计算公式来判断。控制方法企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降,降低经营风险。三、财务杠杆(Financial Leverage)1.含义P271在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股
8、收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。理解:每股收益(Earnings pershare) :EPS2.财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数DFL(Degree Of Financial Leverage)种类公式用途定义公式DFL用于预测简化公式计算公式:或:【提示】公式推导基期: EPS预计期: EPS1-=EPS用于计算P271【教材例10-4】A、B、C为三家经营业务相同的公司,它们的有关情况如表10-2所示。表10-2 各公司的融资方案 单位:元项 目A公司B公司C公司普通股本2 000 0001 500 0001 000 000发行股数(股)20 00015 00010 000债
9、务(利率8%)0500 0001 000 000资本总额2 000 0002 000 0002 000 000资产负债率025%50%息前税前利润(EBIT)200 000200 000200 000债务利息040 00080 000税前利润200 000160 000120 000所得税(税率为25%)50 00040 00030 000税后盈余150 000120 00090 000普通股每股收益(元)7.58.009.00息前税前利润增加额(增长率100%)200 000200 000200 000债务利息040 00080 000税前利润400 000360 000320 000所得税
10、(税率为25%)100 00090 00080 000税后利润300 000270 000240 000普通股每股收益(元)15.0018.0024.00EPS变动百分比率(EPS/EPS)(15-7.5)/7.5=100%(18-8)/8=125%(24-9)/9=167%A企业的财务杠杆系数计算公式:DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1定义公式:DFL= EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率=100%/100%=1B企业的财务杠杆系数计算公式:DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-40000)=1.25定义公式:DFL
11、= EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率=125%/100%=1.25C企业的财务杠杆系数计算公式:DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67定义公式:DFL= EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率=167%/100%=1.673.相关结论存在前提只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股,就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应。与财务风险的关系财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响,财务杠杆系数越高,表明普通股收益的波动程度越大,财务风险也就越大。影响因素企业资本结构中债务资本比重;息税前利润
12、水平;所得税税率水平。债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低,财务杠杆效应越大,反之亦然。【提示】可以根据计算公式来判断。控制方法负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。四、总杠杆系数定义公式关系公式DTL=DOLDFL简化公式或:相关结论存在前提只要企业同时存在固定性经营成本和固定性融资费用的债务或优先股,就存在营业收入较小变动引起每股收益较大变动的总杠杆效应。与总风险的关系总杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响,总杠杆系数越高,表明普通股收益的波动程度越大,整体风险也就越大。影响因素影响经营杠杆和影响
13、财务杠杆的因素都会影响总杠杆。总结固定经营成本固定融资成本(利息、优先股利)(1)定义公式用于预测(2)简化计算公式用于计算减变动成本VQ销售收入PQ(1)边际贡献MDOL=(1)/(2) =M/(M-F)固定成本F减固定成本FDTL=(1)/(3) =M/M-F-I-PD/(1-T)(2)息税前利润EBITDFL=(2)/(3)=EBIT/EBIT-I-PD/(1-T)利息I+税前优先股利PD/(1-T)减(3)归属于普通股股东的税前利润盈余EBIT-I-PD/(1-T)第二节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。在通常情况下,企业的资本由长期债务资本和权益资本构成,
14、资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。资本结构企业各种长期资本来源的构成和比例关系财务结构所有资金的来源、组成及其相互关系一、资本结构的MM理论(一)MM理论的假设前提1经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量,具有相同经营风险的公司称为风险同类(homogeneous risk class)。2投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的(homogeneous expectations)。3完美资本市场(perfect capital markets),即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本,且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。4借债无风险。即公司或个人投资者
15、的所有债务利率均为无风险利率,与债务数量无关。5全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征,以及债券也是永续的。(二)无企业所得税条件下的MM理论基本观点1.企业的资本结构与企业价值无关;2.企业加权资本成本与其资本结构无关;3.权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。【提示】不存在最优资本结构,筹资决策无关紧要。表达式有负债企业价值VL=无负债企业价值VU用图10-1来表述无企业所得税情况下的MM理论。(三)有企业所得税条件下的MM理论基本观点1.随着企业负债比例提高,企业价值也随之提高,加权资本成本降低。【提示】在理论上全部融资来源于负债时,企业价值达到最大。2.有负债企业的
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