现金流管理风险控制与价值创造.ppt
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1、现金流管理 风险控制与价值创造,纳税人俱乐部 400-650-9936,内容架构,企业现金流管理:12345 企业现金流战略风险控制架构 企业现金流营运风险控制体系 企业现金流内部风险控制环节 企业现金流价值创造的DNA 企业现金流管理模式的适用条件及其风险因素,纳税人俱乐部 400-650-9936,现金流管理,现金管理,资金运作,资本运作,水润良田,挑水灌溉,机器抽水,人工降雨,理财活动,第三层次:CEO的财务,第二层次:CFO的财务,第一层次:财务人员财务,现金为王:三个层次,纳税人俱乐部 400-650-9936,纳税人俱乐部 400-650-9936,纳税人俱乐部 400-650-9
2、936,三维现金流的内在逻辑解析,经营现金流:内生性现金流的源泉 投资现金流:产生内生现金流的前提 融资现金流:资产现金流的起源和补充,纳税人俱乐部 400-650-9936,纳税人俱乐部 400-650-9936,分析:哪种情况更好?,纳税人俱乐部 400-650-9936,现金流的逻辑,面向历史 经营活动 投资活动 筹资活动,面向未来 现金存量 营运资本需求量 利息费用 资本性支出 现金股利 融资活动,纳税人俱乐部 400-650-9936,现金流量操纵手法分析,会计选择 利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地 理财策略 利用理财策略影响现金流的发生时间 直接造假,纳税人俱乐部 400
3、-650-9936,会计选择 利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地,公司出于美化经营现金流的需要,将实质上属于投资、筹资活动的现金流入纳入经营活动现金流,将某些经营活动现金流出移至投资、筹资活动的现金流项目,于是产生了现金流量表的“会计选择”问题 较普遍的问题是票据贴现和应收账款出售,从理财的角度来看,票据贴现和应收账款出售是企业与银行等金融机构之间的融资行为,不应属于经营活动现金流,至少不应属于“销售商品、提供劳务收到的现金”,纳税人俱乐部 400-650-9936,会计选择 利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地,按照现行准则,收购企业资产(既包括固定资产,也包括应收账款、存货等
4、流动资产)所支付的现金全部计入投资活动支出 当收购资产中的应收账款产生现金回笼、存货实现现金销售时,却“理所当然”地计入了经营活动收到的现金 那么仅仅依靠收购营运资本(非货币的流动性资产减去非货币的流动性负债)为正的子公司,就可以获得经营现金流的增长,纳税人俱乐部 400-650-9936,理财策略 利用理财策略影响现金流的发生时间,具体方法包括加快货款回收,清理资金占用,延长采购付款期限,通过关联方代垫费用支出等方式 这种方法也可以与现金流量表分类的选择结合使用 这些方式往往只能带来经营活动净流量一次性的提高,甚至是以牺牲未来经营活动流量为代价,纳税人俱乐部 400-650-9936,直接造
5、假,在实务中常见三种做法 将非经营活动甚至违规行为所得计入主营业务收入,同时计入销售收现,结果导致利润和现金及现金等价物余额都获得提高 配合收入造假虚构销售收现,同时通过虚构投资支出消化虚增的现金 为避免主营收入缺乏现金支撑的质疑而粉饰销售收现能力,虚增“销售商品、提供劳务收到的现金”,同时虚增“购买商品、接受劳务支付的现金”将虚增的现金部分抵消掉,纳税人俱乐部 400-650-9936,4种变量:流向、流量、流速、流程,现金流流向的内涵主要包括三个方面 一是指现金流的流入和流出 二是指现金流在集团公司、子公司、孙公司之间和公司内部各组织及部门之间流动的方向 三是指现金流的投资方向 这一流向是
6、战略性的,对企业的影响意义重大,纳税人俱乐部 400-650-9936,3,市场快速成长,市场萎缩,竞争实力强,竞争实力弱,2,1,4,多元化战略的内外条件,纳税人俱乐部 400-650-9936,企业现金流分析的五方面评价指标,偿债性 灵活性 盈利性 增长性 结构性,纳税人俱乐部 400-650-9936,企业现金流指标业绩评价模板,纳税人俱乐部 400-650-9936,权重?议而不决,五十名中高层参与评价,纳税人俱乐部 400-650-9936,指标加权平均量化表,纳税人俱乐部 400-650-9936,指标加权平均量化表,纳税人俱乐部 400-650-9936,企业现金流指标同行业评价
7、模板,纳税人俱乐部 400-650-9936,企业现金流指标趋势评价模板,纳税人俱乐部 400-650-9936,企业现金流战略风险控制架构,良性增长 可持续增长率 价值创造 经济增加值,纳税人俱乐部 400-650-9936,可持续增长率,可持续增长率(self-sustainable growth rate,g) 营运效率和筹资政策不变 ROE(Retain On Equity)=净利 / 期初权益 这就是可持续增长率的期初模式,纳税人俱乐部 400-650-9936,权益净利率的现金流量视角,NOCF:经营活动现金净流量,纳税人俱乐部 400-650-9936,经济增加值的计算思想 (E
8、VA,Economic Value Added),H公司的税后利润为3500万,净资产为1.8亿,市场确定的股权必要报酬率是12%,所以 EVA=3500-18000*0.12=1340万 续上例,假设公司债务为0.9亿,利率为8%,所得税率25% EVA=息前税后利润全部资本费用 (3500+90006%)(180000.1290006%) 404027000101340 27000(4040/2700010)1340 27000(14.96%-10%) 1340 EVA=投资资本(投资资本报酬率加权平均资金成本) EVA=C (ROIC-WACC),纳税人俱乐部 400-650-9936,
9、经济增加值的定义及计算公式 中央企业负责人经营业绩考核暂行办法,经济增加值是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额,计算公式 经济增加值=税后净营业利润-资本成本 =税后净营业利润-调整后资本平均资本成本率 税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项50%)(1-25%) 调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程,纳税人俱乐部 400-650-9936,资本成本率的确定,中央企业资本成本率原则上定为5.5% 承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业,资本成本率定为4.1% 资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业
10、企业,资本成本率上浮0.5个百分点 资本成本率确定后,三年保持不变,纳税人俱乐部 400-650-9936,经济增加值公式解释,EVA=税后净营业利润-调整后资本平均资本成本率 税后净营业利润:NOPAT (Net Operating Profit after Taxes ) 调整后资本(C) 平均资本成本率(WACC) EVA=调整后资本(税后净营业利润/调整后资本)-平均资本成本率 EVA=C (ROIC-WACC) EVA率ROICWACC,纳税人俱乐部 400-650-9936,分配剩余现金 提高资产管理效率 扩大市场份额、提价或控制费用 以提高营业利润率 检讨资本结构 若非最优资本结
11、构,则优化资本 结构,降低WACC 如果上述决策失败,则出售业务,现金剩余,现金不足,EVA0,EVA0,使用剩余现金加快增长 新投资促进整体增长 获取相关业务 分配剩余现金 增加股利支付 回购股份,减少股利 筹集资金 发行新权益 增加借款 降低销售增长至可接受水平 淘汰边际利润率低和资产周转率低 的产品,尝试彻底重组 全面出售业务,销售增长率g,ROIC-WACC,企业现金流战略风险控制架构,纳税人俱乐部 400-650-9936,企业现金流营运风险控制体系,营运能力缺失型现金周转危机 信用风险失控型现金周转危机 资金运作失衡型现金周转危机 投资策略失当型现金周转危机 担保责任连带型现金周转
12、危机 关联方恶意占用型现金周转危机,纳税人俱乐部 400-650-9936,资金链断裂的“杯具”,EBIT=Q(P-V)-F Q,销售量,防止钙化,经营决策 F,固定费用,资产结构,投资决策 DOL=(EBIT+F)/EBIT,经营杠杆系数 NI=(EBIT-I)(1-T) I,利息费用,资本结构,筹资决策 债务的金额(本金和利息)和期限 DFL=EBIT/(EBIT-I),财务杠杆系数,纳税人俱乐部 400-650-9936,3,投资 风险小,投资 风险大,经营难度小,经营难度大,2,1,4,四种不同的企业经营模式,纳税人俱乐部 400-650-9936,拯救资金链危机的五大措施 中欧商业评
13、论,措施一:退出激进预算 客观地进行环境影响因素分析和企业战略分析,确保现金流向与环境变化相协调,重新制定稳健的财务预算,是危机中的首要任务 措施二:改善成本 尽管几乎所有的企业都在进行削减成本的工作,但专家认为,聪明的公司会将成本的细分做到精细化,将成本的预算作为企业资源配置管理,理清成本的投入产出关系,削减那些未来不会或者只是很少带来产出的一些成本,纳税人俱乐部 400-650-9936,拯救资金链危机的五大措施 中欧商业评论,措施三:检修供应链 供应链的管理在萧条时期变得异常重要 措施四:广开资金源 对于资金饥渴的企业而言,单一依靠银行贷款并不是明智的选择 在宏观经济进入下行周期中,银行
14、最常扮演落井下石的角色 因此企业在注意资本金和借贷之间的比例、长期负债和短期负债之间的比例,避免短资长用的同时,尽量广开财路,使资金来源多元化 相比银行贷款,寻求上市筹资也因股市紧缩而变得更加困难 不过风险投资信托计划、股权融资或者私募基金投资也是企业可以考虑的途径,纳税人俱乐部 400-650-9936,拯救资金链危机的五大措施 中欧商业评论,措施五:合理瘦身与逆势扩张 对于一个高负债低现金的企业而言,重新审视过去的投资行为,出售相关资产或者关闭生产线可以快速缓解现金的饥渴 在决定出售什么资产、出售多少之前,必须进行谨慎的价值贡献分析 抛弃长期对企业价值贡献为负值的资产,才能使优质资产得到保
15、全从而带来新生的机会,纳税人俱乐部 400-650-9936,现金流的汇率风险管理,交易风险 远期结售汇 货币掉期 利率掉期 货币期权 经济风险,纳税人俱乐部 400-650-9936,内部债务融资 折旧投资 股东借款,债务,权益,外 部,内 部,外部债务融资 对外发行债券 信贷融资,外部权益融资 对外发行股票 增资扩股,内部权益融资 股利转资本公积 增资配股,融资模式的优选排序,可转换债券,纳税人俱乐部 400-650-9936,资产出售:一个新的融资视角 来源于资产负债表左边的融资,当一家企业的管理层想通过筹资达到某个经营目标,但它负债率已经很高了,而且业绩也不好,那么其他的融资渠道都变得
16、昂贵或者不可能,那么,资产出售就成为一种相对比较好的选择 股东预期资产出售所得的收入用途合理,则股价上升 Larry Lang; Annette Poulsen; Rene Stulz; JFE, 1995,纳税人俱乐部 400-650-9936,整存零取:蓄水滴灌,挖一个水池子,只要灌入的水量大于流出的水量,就会有不断增长的水量沉积下来 这个蓄水的原理同样可以蓄钱 如果存取之差形成规模并持续不断,就可以挪用这笔钱进行投资 直销是一种天才的营销模式,纳税人俱乐部 400-650-9936,整存零取:蓄水滴灌,1人20000的货,500人就是1000万 在月底会返佣金,但1000万会趴一个月,这
17、就是蓄水滴灌 直销员不但在为公司销售产品,同时也在为公司融资。随着直销队伍的扩大,公司账上沉淀的资金越来越多,而这笔钱没有任何风险,风险都被直销员承担了。但是由于直销队伍是一个庞大的流动群体,风险被高度分散了,具体落到每一个人头上的风险也变得很小了,即使有人会放弃这份工作,他可以把存货折价转售给其他直销员,纳税人俱乐部 400-650-9936,整存零取:蓄水滴灌,淘宝网的商务模式也类似蓄水滴灌 淘宝网扮演了一个银行在国际贸易中的信誉担保角色 舆论信用体系 在这个游戏中,最终无论交易是否成功,预付的货款都会在淘宝网上存留一段时间,如果网上交易的群体足够大的话,淘宝网就真可以开银行了 这样的企业
18、从来就不用担心现金流,纳税人俱乐部 400-650-9936,延迟支付:蓄水滴灌,以信用保障为由的延迟支付,实际的操作流程是: 买家将钱打到支付宝帐户 卖家发货 买家收到货品后在支付宝进行确认 支付宝将买家所支付的金额再转入卖家的帐户,纳税人俱乐部 400-650-9936,你知道淘宝怎么赚钱吗?,0,1,4,6,10,20,30,40,2,3,5,40,40,40,纳税人俱乐部 400-650-9936,零存整取:星火燎原,项目公司在每一个地区都设立一个独立法人的子公司,便于资本运营 750万元,750万股,100%股权, 骨干创业团队,占位与放量 增资扩股,引入当地资源,2502=500万
19、元 总股本1000万股,总投资1250万,市值2000万 股权比例75:25 增值后的股权溢价3.13倍,240万股6.25元,套现1500万元 市值6250万元 股权比例51:25:24 撤出创业团队,将子公司交给本土团队经营,套现1500万再分别投资两个规模相同的地区子公司 3000万起步,4个子公司,12,36,108,两轮过后资产过22亿 资本运营模式的可复制性,星火燎原,子公司控股权捆绑在一起,合并报表上市融资 用股民的钱实现后续扩张,纳税人俱乐部 400-650-9936,整合资源:空手套狼,融资也意味着融入资源 具有高度智力和执行力的人力资源 就算你获得了资金,你还是要拿钱去购买
20、所需要的资源,与其拐个弯儿,还不如直接获得资源更简单 资金,说白了就是一个整合资源的媒介,如果你所需要的各种资源可以空手对接,这个媒介就是多余的了,纳税人俱乐部 400-650-9936,产权式公寓:海南岛,在20世纪末,它在中国还是一个新生事物 亚洲金融危机后,很多开发商急于出售手中的物业 项目公司首先与开发商协议,以每平方米2500元的价格收购其滞销楼宇,分5年支付; 然后以每平方米5000元的价格卖给有买楼能力的高收入人群 去海南的唯一目的就是度假 买楼者先交30%的楼款,然后用房子抵押,在银行申请20年按揭。银行为其垫付买楼款。项目公司用银行的买楼款支付开发商的楼款。,纳税人俱乐部 4
21、00-650-9936,产权式公寓:海南岛,项目公司用30%的首付款对建筑进行装修,配备家具电器,四星级 与航空公司签订合作协议,项目公司以每销售一平方米支付400元的代价,交换航空公司给买房业主的30年的优惠服务,其中包括每年提供5张免费机票以及30年的低折扣机票,解决交通负担 每年一个月的产权消费,只支付水电而无房租和服务费 其他时间出租分红 分红支付按揭,纳税人俱乐部 400-650-9936,企业现金流内部风险控制,企业风险管理框架力求实现主体的以下四种类型的目标: 战略(strategic)目标 高层次目标,与使命相关联并支撑其使命; 经营(operations)目标有效和高效率地利
22、用其资源; 报告(reporting)目标报告的可靠性; 合规(compliance)目标符合适用的法律和法规。,纳税人俱乐部 400-650-9936,应用指引,内部环境类指引 组织架构、发展战略、人力资源、社会责任、企业文化 控制活动类指引 资金活动、采购业务、资产管理、销售业务、研究与开发、工程项目、担保业务、业务外包、财务报告 控制手段类指引 全面预算、合同管理、内部信息传递、信息系统,纳税人俱乐部 400-650-9936,企业现金流内部风险控制环节,纳税人俱乐部 400-650-9936,报销流程中的控制活动 一个舞弊案件的思考,公司报销申请人(即本案例中的“经手领导”)提供相关的
23、报销凭证、在确认报销内容无误后签字确认,并交付给 Y,Y 将相关凭证及确认签字交给公司报销审核人(即本案例中的“另一领导”),报销审核人确认无误后签字并将相关资料凭证交还给 Y,Y 再将相关凭证签字等资料交给公司相关部门(如公司财务部门)并取得现金,之后 Y 将现金交给报销申请人,整个报销流程结束,纳税人俱乐部 400-650-9936,报销流程中的控制活动 一个舞弊案件的思考,从 2000 年 12 月至 2004 年 7 月案发,Y 贪污的公款已有证据证实的就达 50 万余元 基于上述犯罪事实,Y 于 2005 年 10 月 26 日被法院以职务侵占罪判处有期徒刑 9 年,纳税人俱乐部 4
24、00-650-9936,报销流程中的控制活动 一个舞弊案件的思考,根据上述流程,Y 从取得报销凭证、交付领导签字、根据经签字的凭证提出现金几乎是“一气呵成” 就公司控制手段而言,取得两位高管(即“经手领导”和“另一领导”)的签字则成为他从拿到凭证到取到得现金过程中的唯一“障碍” 只要能够通过一定方式(包括伪造笔迹)获得签名并同时“虚增”报销金额,之后取得现金几乎就是“一马平川”了 公司报销申请人拿到报销现金后通常不会再关注此事,相关报销凭证资料经账务处理完毕后就再也无人过问,Y 获得的不法收入也即“溶解”到公司日常经营支出当中,纳税人俱乐部 400-650-9936,报销流程中的控制活动 一个
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