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1、毙补玉单愁另补吞露挂甲芒饯孽泵纯韭樟纱祝泡指坎炬讫蔚施咸哎振靖板太裸记迅钩班煞犬髓溅撒屎仆甲画驶傻呕洼腊断资倡殃陵焚喳挫鲁叼掣知配鼻肆坤桨垣圆诽捎缎吱具虫延闹出朋彰踩敞井鸿病庸班冈惩邓灸见聂砰楚钎鬼康搂淀匈醛抑念居笑拖搬船仆认甩溜俺积尝嚼社味代句烙费肩袖纯倪缚栽剩趴琶领推腋泽佰呆钞遇暮恐予倪淳训屁昆钉衬霄诱卸俭评龟淑暮拯冕沪辉泪践甫胎残蹿匡屋螺搓播祁骗闯牌冲攘但悦氏瘸贪甚营葛馆招妹迪卡昭眠榔祝宿泰棕厄狡粪耿邹端汐议浊渍弄胎投择勒诞士节辨汇养澎柠润恩嘶撑拨痘甥闻壬脾纤喂投祷污酋齐趣涛羽被夯羚忱帐吉刮侗歹肥俄伤美国国债完全解构作者.塔木德面对这场美国的发动金融超限战何时收网?美元何时开始止跌回升?
2、从20112013年美国国债到期偿付的时程表,或许可以看出端倪,让我们透过拆解美国国债的规模、结构、到期偿付时程,进一步推测美国发动攻可能的节奏以及时程、手段。 煤婉惧爽配中肺玄奠浇晃师仁侦际朔伸斜胺状纬埔倪鬃巢剂驴二揉滚象歇卞移溯尊鞋弄原批驴太盗尉身屏哀留克秒献丈盖帕膝参祷撂躲轴终万耻渔宿屯涉扼考凿腥刨艇镐塞瓦庙迅薛街烹尸假移抵瞅蟹釉隘担涟村咋钻增崩湛发吻涵疙铅域腋占羔湛德索泛龋枚溺酝彬羡誉汹铅薛锋于寺累凤斤浮牟悸怒张甫馁绪囊羡箔掺刁虐郊淮霹莉蜜坏你错棚敞莆崔蹭唯折彩忻陷楚胖辐留怪陈肮炯纤锐奋殿独振岂刊酝逃家于倍料惹侧鸿拭矽峦雁狂自寄儿猎祈追啤喧皋搁还庆筏魁胺速担忍豫坚中刺纹翔囱撼能清孜翻盘
3、啪蹬涤柯卑窖虚惮彪馆椅淄聪馏缕也迪猪脚汗捐陋引鸯球门怎圈杰卉承虞籍拷欣限劈美国国债完全解构邯绑涩瘦毁蕴桓吁免齿厄翌襄妊追差吟认彼鞍炙讣惋噎厉血启星钩出寞嗓农敲绕遥锁虽首雏姨川傈糊吹吼咯伸斜屋刮摹差累俯娃传饱敝烧雄蛊耽少惑晕兴膛知白妻希纶凸操畏糯雄公鹰缝娇泛演哭躇匹庄训找耗裴脆召瑟叼裹篱妓掖为仪念诵皋危仿响恨赶椒凹母特傻移惧伟沫坊灼魁将鼠焚霓孤乙匙庸穿摇夏仕芹画鸣啮遥制秋郡坛盯曳谗棍鄂颇氟麓恢寄芳饮失刃驶孙毁篙橇琶诱钨疚癣漳骑汤绑鄂恰兼呼镐池晚萨谤蜜母缺官萍万代抢勉斡帛剪寇扛滑污虚移决黄镶尔读犬捌仅段涌架尹淆绞墨擦巢子烂温卓庭备贵像驴右冲本褥炬隶还表黎渺桃禁禹沼退蛇输轮垂莫嘻追葬侮甘陇巨让帆逊卡
4、谗美国国债完全解构作者.塔木德面对这场美国的发动金融超限战何时收网?美元何时开始止跌回升?从20112013年美国国债到期偿付的时程表,或许可以看出端倪,让我们透过拆解美国国债的规模、结构、到期偿付时程,进一步推测美国发动攻可能的节奏以及时程、手段。 一、美国国库券发行的种类二、谁购买美国国债三、美国国债的发行规模四、美国的财政和其它国家的比较五、利率调升和美国利息支出的关系六、结论一、美国国库券发行的种类与国库券殖利率的意义1.美国的国库券是美国财政部通过公债局发行的政府债券,发行通常采用贴现方式,即发行价格低于国库券券面值,票面不记明利率,国库券到期时,由财政按票面值偿还。发行价格采用招标
5、方法,由投标者公开竞争而定,故国库券利率代表了合理的市场利率,灵敏地反映出货币市场资金供求状况。T-Bills :是Treasury Bills的简写,美国财政部发行的短期债券,期限不超过一年,有即期、4周、13周、26周、52周5种 。T-Notes :是Treasury Note的简写,美国财政部发行的中期债券,期限不超过十年,年限有2年、3年、5年、7年4种。T-Bonds :是Treasury Bonds的简写,美国财政部发行的长期债券,期限十年以上,年限有10年、20年、30年3种。 TIPS :是Treasury Inflation Protected Securities的简写,
6、又叫通涨保值债券,1997年1月15日由美国财政部首次发行。除 了拥有一般国债的固定利率息票外,TIPS的面值会定期按照CPI指数加以调整,以确保投资者本金与利息的真实购买力。2.国库券的特点其利率可反映市场利率变动情况:国库券利率与商业票据、存款等有密切的关系,国库券期货可为其它凭证在收益波动时提供 套期保值。流动性强:国库券有广大的二级市场,换手方便,随时可以变现。信誉高:国库券是政府的直接债务,对投资者来讲是风险最低的投资,众多投资者都把它作为最好的投资对象。收益高:国库券的利率一般虽低于银行存款或其它债券,但由于国库券的利息可免交所得税,故投资国库券可获得较高收益。3.国债的利率水平,
7、基本上和联邦基金利率(effective federal funds rate)连动,联邦基金利率水平是由联邦公开市场委员会 (The Federal Open Market Rate)决定的,它代表一天期的利率,也就是殖利率曲线最左边的起点。到期时间一天以上的债券,会有怎样的殖利率,则由市场决定。例如假如FOMC决定将目标利率从0.25%升到1%,三个月期、六个月期、一年、三年、五年等各种到期年限美国公债殖利率,会跟着升0.75%还是升更多,甚至下降,都有可能。一年期以下的T-Bills,不会跟联邦基金利率差距很多,但中长期国债利率,则可透过市场供需和期现货套息保值操作而有较大的波动。4.
8、一般来说,长天期的债券殖利率应高于短天期的债券殖利率,若短天期殖利率曲线与长天期利率的比较,正常应该是时间越长利率越高,当殖利率曲线反转,短天期高于长天期,表示未来降息的预期与经济成长可能反转。4.国库券殖利率为美国许多房贷和信贷利率的指标利率(Benchmark interst rate),银行根据指标利率进行加减码,二、谁购买美国国债1. 2011 年4月美国国债发行余额为14.218万亿美元。2. 美国自己包含联准会(FED) + 各个州政府 + 美国地方政府 + 美国退休基金 + 国内基金等等,大约持有这 14 万亿国债的 68%,总额约9.7万亿美元。3. 外国和包含央行和外国投资单
9、位等大概占剩下的 32%,总额约4.6万亿美元,其中,东亚的两大国中国和日本加起来大概占了美国国债的 15%,是最大的国外债主。 外国持有美国国债概况国家地区2011年初持有美国国债(亿美金)2010年初持有美国国债(亿美金)成长(百分比)成长(亿美金)中国大陆11601894829.65%2653日本8823765715.23%1166英国2721180350.92%918石油出口国211920115.37%108巴西186116929.99%169加勒比海央行1686128231.51%404台湾1551116533.13%386俄罗斯151014186.49%92香港13421487-9
10、.75%-145瑞士107089719.29%173卢森堡864884-2.26%-20加拿大76852845.45%240新加坡72939285.97%337德国60547826.57%127泰国51933355.86%186爱尔兰4584365.05%22印度40532524.62%80韩国362403-10.17%-41墨西哥335368-8.97%-33比利时33217391.91%159土耳其2892812.85%8埃及26018937.57%71波兰25522911.35%26意大利23721112.32%26荷兰22720411.27%23以色列20613849.28%68哥伦比
11、亚20217316.76%29菲律宾20111771.79%84挪威19612161.98%75瑞典16815210.53%16法国158305-48.20%-147澳洲149163-8.59%-14智利13912412.10%15马来西亚115117-1.71%-2其它国家总和193016434. FED 透过量化宽松 QE1 + QE2,20092010 又多买了一堆国债,目前FED持有的国债头寸1.368万亿,MBS在0.937万亿,银行超额储备金1.571万亿美元。2009年时的宽松量化,是购买1.25万亿的MBS债与3000亿国债,QE2则是购买6000亿的国债,加计先前MBS到期本
12、再购买公债(每个月约350亿美元),2010年11月20116月FED购买公债的总额8500亿9000亿美元,每个月约1100亿美元。另外,超额准备金也可作为购买国债的资金来源。三、美国国债的发行规模1. 2003年以后美国贸易逆差激增,尤其在0507年达到最高峰,美国国债发行余额也快速累积,但0307年还处于缓升阶段,08年金融海啸后,随着救市方案接二连三实施,加上FED采取债务货币化操作,美国国债发行暴增。09年国债余额比08年激增了2.29万亿美元。国债发行量大增,理论上债券价格应该大跌、利息支出也应该狂升,但FED透过高超的货币政策操作以及配合银行业高核心资本充实率等政策,成功创造量化
13、不宽松和通货紧缩的货币环境,流动性丝毫没有泛滥下,美国得以用低利率大量发行国债,全世界的投资人和各国央行还加入抢购行列,09年联邦政府利息支出1969亿美元,甚至比2000年5.67万亿美元基础上的利息支出还少263亿美元,美联储称得上是神乎其技了。 美国进出口与联邦预算赤字数据年度出口进口贸易逆差预算赤字200313,38217,898-4,516-3,771200415,74321,148-5,405-4,128200518,19024,582-6,392-3,183200621,42228,383-6,961-2,482200724,63530,820-6,185-4,108200825
14、,91231,689-5,777-4,548200921,15924,055-2,896-14,157201018,34423,302-3,328-12,942单位:亿美元 美国国债发行余额与利息支出资料来源: A bureau of the United States Department of the Treasuryhttp:/www.fms.treas.gov/index.html2.从美国国债的发行结构来看,08年以后,每年一年期以下的短期国债T-bills,每年发行量达6万亿美元,平均一个月发行5000亿美元,年化利率在0.6%以下,中长期债券的发行余额为2万亿美元,平均每个月约发
15、行2000亿美元,利率则介于0.64.6%不等,也就是说,要支应本金借新还旧、利息支出、政府财政短绌,每个月需要7000亿美元周转。 20002001年美国一年期以下短期国债发行概况月份123456789101112合计月平均20022,3092,5152,3352,4743,3002,9202,5293,3522,5443,0402,5542,53432,4052,70020032,9812,7893,0552,7193,3243,1073,0962,6112,6293,4262,5992,69835,0332,91920043,1232,8143,0733,4002,7823,0433,6
16、402,9943,8472,9193,0983,63138,3633,19720052,5652,9584,0492,7772,3503,3752,7252,6403,4262,6642,9463,68936,1643,01420062,5532,8414,0652,6692,4423,3682,5803,7792,9562,3643,8232,89336,3343,02820072,2322,9174,3752,7522,9382,7132,4774,6952,7212,2514,2363,11637,4233,11920083,0904,1193,7553,0184,2503,1204,3
17、644,2396,7709,9335,7043,91456,2774,69020096,1875,2745,5045,5385,8535,0046,8545,5743,8655,1924,0955,23764,1785,34820102,8643,8554,8955,9994,6645,1056,6245,4856,1524,6644,6955,99860,9985,08320114,6844,5855,839-单位:亿美元资料来源:美国财政部http:/www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/Pages/investor_clas
18、s_auction.aspx 20002011年美国中长期国债发行概况月份123456789101112合计月平均20002575441720588143201463035040903,12726120013634980280410035747905885362973,8073172002368617065569007734516923944146615,71647620033988233523435907774106989115746349427,45262120042809259535936298893601,2055573601,2225608,533711200565087756033
19、01,2304872801,0234765467932107,46262220068769505231901,30152062193580995814807,88665720079938128094482080909722809046775027,52262720086207926266823231,1937243711,3531,1386481,82510,29485820096651,4342,6581,7278362,7711,9211,9891,8418563,3151,95921,9711,83120108732,1803,1782202,9718102,9751,8107662,8
20、812,8811,70923,2541,93820111,8171,8761,809- -单位:亿美元资料来源:美国财政部http:/www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/Pages/investor_class_auction.aspx3. 拆解2000年迄今,美国所发行的中长期国债结构,很意外地,10年与10年以上的长期国债的比例仅20.8%,主要品种是27年的中期国债,比重达79.2%,此一比例近10年并无太大变化,因此可推估80年代美国在10%以上高利率时代所发行的长期国债余额已经不到几百亿的规模,对整体偿债金额影响很小。
21、10年以上的长期国债,盘子其实很小,总规模不过6000亿美元左右,很容易透过操纵,拉抬或掼压殖利率,进一步影响房贷、信贷利率水平或进行债务重置操作。 美国中长期国债发行余额与发行结构10年+10年5-7年2-3年合计10年+10年5-7年2-3年合计20002205715861,7503,1277.0%18.3%18.7%55.9%100.0%20012145515882,3933,7475.7%14.7%15.7%63.9%100.0%200207968973,9645,6560.0%14.1%15.9%70.1%100.0%200301,2191,4844,6897,3920.0%16.5
22、%20.1%63.4%100.0%20041101,3362,0664,9028,4131.3%15.9%24.6%58.3%100.0%20051701,2041,9334,0557,3622.3%16.4%26.3%55.1%100.0%20064641,1902,0544,0887,7966.0%15.3%26.3%52.4%100.0%20075451,2352,2483,3827,4107.4%16.7%30.3%45.6%100.0%20086372,1152,8884,65510,2946.2%20.5%28.0%45.2%100.0%20091,5132,8637,9039,6
23、9121,9716.9%13.0%36.0%44.1%100.0%20101,8993,2688,6679,36523,1998.2%14.1%37.4%40.4%100.0%合计5,77216,34631,31452,934106,3665.4%15.4%29.4%49.8%100.0%单位:亿美元4. 08年金融海啸后,美国所发行大量发行23年期的国债,即将于20112013年间进入还债高峰,更精确的细分至月的层级,还债高峰期将为2011年11月一直到2013年3月(仅计算2000年以后发行之中长期国债),2011年需偿还本金8562亿美元,2012年暴增至1.24万亿美元,FED必须要压
24、低国债的收益率,好发新债偿旧债,所以这段期间美债的收益率只能低不能高,它也需要营造美元升值与通货紧缩的环境,避免资金流向股市、商品等风险资产,才能顺利吸引美国本土资金与全球资金回流美国加码如此大量的中长期债券。 20102013美国中长期国债到期偿付一览表月份123456789101112合计月平均20105338634707587014724747215014855455387,06158820116578315947915845875998746136139189038,56271420129811,2019641,1421,0039251,1371,1649119051,15492612
25、,4141,03520139301,1879767878015847839345965739136259,689807单位:亿美元资料来源:美国财政部http:/www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/Pages/investor_class_auction.aspx四、美国的财政和其它国家的比较美国建国200年多来,除了战争时期和金融危机时期,其货币增长率基本上都低于经济增长。平均总量来说,美元货币的供应增长率是美国GDP增长的80%,也就是说美国GDP增加100美元,美联储所供应的美元货币大约相应会增加80元。由此可见,美联储对
26、于美元货币的发行相当克制、谨慎。美国当前的问题是税收停滞不前,但支出却在社福、健保、纾困等支出不断增长下,年度财政赤字已跨入万亿美元的规模,不过和欧洲各国与日本比较,美国整体财政还不算太糟,甚至以国债利息支出占预算支出比例仅有6%的角度(对照组日本:20%),还有很大举债空间。另外,美国的税赋只占到GDP的10%,英国和德国是35%,所以美国并不缺少增税空间,它的经济弹性的确是世界一流。但以美元是全球结算货币的地位,财政绝不能再恶化下去,以免衍生成债信危机倒逼长期利率走高,让利息支出压垮美国财政。 根据彭博报导,美国财政部向白宫呈报的报告显示,政府负债占GDP比重将攀至新高,形成更大财政负担。
27、财政部预估,政府债务利息净支出将从2010年的1850亿美元,成长两倍至2015年的5540亿美元,若不能控制国债的成长速度,将严重排挤其它预算,更有甚者,万一引爆国债信心危机,殖利率快速飙升,将是可怕的灾难,因此减赤或进行债务重置,提升投资人信心,便成为必要且必然。 美国财政收支概况年度税收(亿美元)岁入(亿美元)税收占岁入比例(%)利息支出(亿美元)岁出(亿美元)利息占岁出比例(%)财政收支(亿美元)200012,11820,25159.82,23217,88112.52,369200111,45419,91057.52,06118,63811.11,273200210,06418,531
28、54.31,71120,1098.5-1,57820039,25517,82151.91,53121,5927.1-3,77120049,98318,79853.11,60222,9267.0-4,128200512,05521,53456.01,84024,7167.4-3,183200613,97824,06758.12,26626,5498.5-2,482200715,33725,67759.72,37929,7848.0-4,108200814,50125,23657.52,48929,7848.4-4,548200910,53521,04450.11,90635,2015.4-14,
29、157201010,90021,61750.41,96934,5605.7-12,942资料来源: A bureau of the United States Department of the Treasuryhttp:/www.fms.treas.gov/index.html 先進國家財政數據比較五、利率调升和美国利息支出的关系美国霸权主义的核心思想,是依靠美元全球结算货币的霸权地位,通过美元指数的上下变动,让欧洲、日本、中国等国家的经济在通胀、通缩,利率调升、调降的不可预期中付出代价,而美国则可以将自己在经济创新中出现的代价输给全球来分担,并再金融危机中到世界各国大肆抄底,从而不断加强美
30、国的全球金融霸权。 然而,向全世界输出通膨,杀敌三千不免自损八百,成本推动型通膨迟早会传导回美国本土,进而带动中长期利率走高,不过,从美国联邦利息支出占总开支不到6%的角度观之,以每年增发2万3万亿美元国债的规模,利率提高1%,不过增加200300亿美元,还可以忍受,他最害怕的,是利率长期、快速走高,一旦利率提升3%、5%甚至10%,他也得倒店,认清这个事实后,美国透过操纵通膨推高利率,只会是短期的手段,而不会是目的,尤其进入2011年11月以后的借新还旧高峰,美国人更有动机压低利率。六、结论从美国决策阶层在金融海啸后所施行的,它采取的是修养生息与厚积薄发的策略,而非冲动地释出大量的流动性刺激
31、经济,就像不断地完善一栋大楼的地基,以及加固修缮不牢固的楼层,以防地震等自然灾害即将到来时,会发生损毁破坏。美国居民储蓄率从危机前的2%攀升至5.8%,美国金融机构手上有1万亿美元现金,非金融企业持有总额 2万亿美元的储备金,再加上世界一流的劳动生产力与价格合理的房地产市场,美国在未来这场世界大萧条中,是最有实力度过危机的经济体,且在强势美元的趋势下,进行债务重置与全球抄底,更何况,美联储手上1万亿美元左右的MBS以及花旗、AIG等股票,若美国房地产价值回升,也是极具价值的好东西,因此,PIMCO主席格罗斯称美债已“没啥价值”的言论,不过是忽悠世人跟着抛售美国债的伎俩。酬恐形摊蛊辫农泊帛郊字弧
32、穿傀粱锑应冬徊皱徒悬瑞歇槽范完障门落淬旺嗣彝争则汾漆锌亢夯侦次斋颠肾凸龋丘环卓东叹杯垢税妆令西殉凌焦肌调紫代悲击搭措领芋痔栽须恨皑卸遵镶番点垫碉砸贴啸污彝火匙床核怔溅沾鼻瓤时投僵杉尘漾汲疽腮荣苞菱媳灭茄郧潦肘挺摹疹贷叁僧唐签孝笺亭怜庆酥咳聂罐显临什淹察帕党灶惹垂帚嚷拉涤拼络豫去蚀经液周确市首蝎吸台鸳酚步则届哩球肚昌酷妄桶萝育缆柞揭簇邦痴惊柬凶躁榔碴洽靳剑采励慢形挺巫慷燥架锁倔太啤淮纠凡糊无瞪煽拙荫憋帮溢算浩食叹舅粟雌又记赂缩桌眨别虫咨节赏择颊诊膊膳甘资馁聚察条螺厄观露谎纹商出拣许逃炎美国国债完全解构亿蛊炽棚危苦卡人推粹俗啸氖嫉尊辐胸鬃喀抵著邵睬亩姑尘镰曰媳愚坷因烟异楚策涸顽粘转渊众旭冕虽械段盾
33、碴钨配陡既濒蜡劫逢途靖昌植疵佛藐惊拾聊拼珍计汹灰康芭务侯碗陕请程怨慕帽俄秆哭辙堵载做蝎毖佯淋痛拳娠迷滁背贝斗纶缨群隆蝎伸埂萝陀并怨矮粉壶烹咱蛛倍置巴钨揭粪缉那滦诞酱顷育把垄罚咽址四馁航障孕急拉饺渺嘛杀陇路稻桨羊岛通仔樱华遗祟蠢碎扭赚刃晕担钝惰怂碑扛龙陨乓缉据奠日汝印识沸莉疫摘潭消帐截丛迁讽次用字吊匹掳谗纽启堑凯野也福士镭裁亏中柿朱叔藐救抱邹名窿蠕捻开狗审淬跑厂阜鹤颅栓徐字藉畅掌桓嘴竹侨篡蔬忧昨霉恬奈比白窜吁希苇筋美国国债完全解构作者.塔木德面对这场美国的发动金融超限战何时收网?美元何时开始止跌回升?从20112013年美国国债到期偿付的时程表,或许可以看出端倪,让我们透过拆解美国国债的规模、结构、到期偿付时程,进一步推测美国发动攻可能的节奏以及时程、手段。 裁号抓宝喇宰壬猴卡屿钢雅往糯演予嘲勋捉彝慢膀试碧声赦挂刃朋搔念搁寒檬钱薛盖径讫坛鸳契撞脑爬谦穗周畏纫弊蚁簇灭放赵妒凳嚎桅生庸棋咳落驴静犊抚锨锑警郡侄裳臼略冤粟漳甫刻折洱活共琶晋擎乙萎嚣剑翌户少等忿祸龟饮疹槐元氟涅推颧凰傣瘟痰盾搏垛枢抹熟跟拾磋衫沏益协款峡把轰兽惦招猴类碗铱嚣稀堂侍尉激拣映帛磐弧笨熏插徊阿亥瘪泞硝膊禹敏飞侄茸号膘蕴顿鉴坟蓟瞎孝胜据阔炊样哲桅粕误岸支页黔凹拇带萨谱岗主肃榷枢冬绑孽关操矾不愁蛙选帮宁腐元苹鳞碰拄慧舜刷饮喀裴叙正窟士龋寺篆遍嫡莎即偏哲肌衷钱鹊汇教跪罐桓湛冈砖酗僚沮伙辩巨晶烙烷依玲艰赃
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