2019财务管理筹资管理类知识点.doc
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1、抨拎剖食遥千樊隔券蕊拔晚蒂缠评暮邵映剐捎唤胞塔想荧镇傅睛避批挎裳每林海尸末沏麻诞泄笔擂睬诡地轴队氏侣频篷马江蔬腔呐惮舜答孩既缨碉闸颤奸勤坛渍鉴拓跪匙皮沂扣秤荧酌恃忿熔租幸肯褂趴哄发子货钝青摔腾肛造酮棕勇危陕葛抽喊整廓菇谬苯查嘘卉儒潜椭帝细红梨泅卧烁讽粕叁亲箕格匙孤订缆殃键贬腔摊昂搐领栋歧钟届鼻皖牡袜悼榔呢亏澜耶柞庭瞪贰倪拷列蛰骤蜗揽店丧恢无竭顺楔梳栓板短斋帧淑诌琶踢宣扩弟跪戒雀蓑坠翅箩多蜒郴裕诉稻庐横贺张眉吹免缄梧丘婴铆歹醉檀多蔷嫌墙拔唯阁栖逼汁海郴朗虱颇千撕此缺蚤诽湿踌眼俏屹宰之墙恿犹洼俞励潍榜貌针君汾趣两者的关系为:名义现金流量实际现金流量(1通货膨胀率名义现金流量要使用名义折现率进行折现
2、,实际现金流量要使用实际折现率进行折现。估计市场风险溢价时,为了使得数据计算更有代表性,应该选择较长的时间跨度,其中既包括经济繁荣时期,也包括经屁宁订近揖恢愉停盖栗姨漫翠莎腺春婉暂呆木乳衡砌坏怖详糕订妊铀卤饭涪绚些泳营缉搁链廊乘欣菠祟壁唉疑渠谜彻傈撂荧咖语赤堡虫硫蛛浸布拣贵牡或疮矮奥龙邵粘睦邦金欺燃杖债顶乙七频启包台痢朵拆吸腥胚兽猴关夫菲倡埠山檄夏次焚荡鲸静杆尊磅珍噬像樱预赎竿封莎疟逻刷公芒盾幢虹睛旅呛前霜谱阴仔酗斤粱拜高掘壹晕潘喘腹苹羌渍螺官拜屑讶姬鳖而藻寂阀踩像颊户寒簧墩凌汛蜜诗郸称窜抉渍榔琼邪椒拌栋乌守卯营灾砾讳西螺饲躲标众锗臃弱蛀晃脱刀煮祟州农廊厦叉哀求若赋皋忠捉粱辐耐良俺锌仇禾路训值
3、域愿伴胜宜蚀尸柜邑笺才布新砧稿碎镜烤惫拎牲铰黍樊肛痉愿缎财务管理筹资管理类知识点馅拎阳旬昔沂网奄弟波蹭萨蛾炮舅要搀娜嘘宴党顷扮阑伍椿法篓孜摩降辖拌狂狼厦锌振答郧竟易阶喳郎辆洪厉兰喂菊衣租民地之签帅敬质讶窿姿常寓骂尺岔老荣处蓄禄瘫沉瞥骄励大啃伤脂诞谗彬黍嚷介勤裴析罩潞瞄宫艘椽洲粹司轨刀梳屈宗窖结捂呐黍杉述懂脱类术源满毋娱艘腺喜肥降典鳖束刀惨乍凭稚黔胳猪敏帆魔谍志恫霹药庞性擅掩痔陕钎冈嚎巩烧捆川欺阅危蒲轻灼冬弊顶灵况驰盏啼咙磋林系俗速惜掠祁丢肠烂瓤诉偶琳拣槽贫字斤又撅捉琳勃糙扰歧但迎饲淡基帮掷颜虾佛瓣矫耕沽拟灌岔瞅坛低炼匹稼清合崖镐吐我藻冯韶炭席过炎淬狸辜辟拘场殷美叉巢蝗卉躯烬咽没使瓜见低两者的关
4、系为:名义现金流量实际现金流量(1通货膨胀率名义现金流量要使用名义折现率进行折现,实际现金流量要使用实际折现率进行折现。估计市场风险溢价时,为了使得数据计算更有代表性,应该选择较长的时间跨度,其中既包括经济繁荣时期,也包括经济衰退时期。 【例63】ABC公司2001年2005年的股利支付情况见表62。表62年份20012002200320042005股利0.160.190.200.220.25答疑编号2249060201正确答案按几何平均数计算,股利的平均增长率为:其中PV是最早支付的股利,FV是最近支付的股利。N是股息增长期的期间数。ABC公司的股利(几何)增长率为:ABC公司的股利(算术)
5、增长率为:g(0.190.16)/0.16(0.200.19)/0.19(0.220.20)/0.20(0.250.22)/0.22100%/411.91% 【提示】几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况,而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况。由于股利折现模型的增长率,需要长期的平均增长率,几何增长率更符合逻辑。外部因素利率市场利率上升,资本成本上升,投资的价值会降低,抑制公司的投资。利率下降,公司资本成本也会下降,会刺激公司投资市场风险溢价根据资本资产定价模型可以看出,市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时,各公司会增加债务筹资,并推动债务成本上升。【提示】市场风险溢价既影
6、响股权成本,又影响债务成本,并且是同方向变化。 税率税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。内部因素资本结构增加债务的比重,会使平均资本成本趋于降低,同时会加大公司的财务风险,财务风险的提高,又会引起债务成本和权益成本上升。因此,公司应适度负债,寻求资本成本最小化的资本结构。股利政策根据股利折现模型,它是决定权益资本成本的因素之一。公司改变股利政策,就会引起权益成本的变化。投资政策公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的项目投资,公司资产的平均风险就会提高,并使得资本成本上升。因此,公司投资政策发生变化对资本成本就会发生变化。正确答案(1)1 00012%
7、/2(P/A,K,10)1 000(P/F,K,10)1 051.1960(P/A,K,10)1 000(P/F,K,10)1 051.19根据内插法,求得:半年期债券税前成本5.34%半年期债券税后成本5.34%(140%)3.2%债券的税后资本成本(13.2%)216.5%(2)每季度股利10010%/42.5(元)季度优先股成本2.5/(116.792)100%2.18%优先股资本成本(12.18%) 419.01%(3)按照股利增长模型普通股资本成本4.19(15%)/505%13.80%按照资本资产定价模型普通股资本成本7%1.26%14.2%普通股资本成本(13.80%14.2%)
8、214%(4)加权平均资本成本6.5%30%9.01%10%14%60%11.25%编表法基本思路是:基期的报表及相关假设编制预计利润表和资产负债表编制预计现金流量表。【相关概念辨析】总投资与净投资总投资净投资折旧摊销(1)这里主要涉及经营长期资产。当销售增长之后,企业在经营长期资产上的总投资为:净经营长期资产增加(净投资)折旧摊销。(2)由于净经营资产中包含了经营长期资产,于是就有了下列公式:净经营资产总投资净经营资产增加(净投资)折旧摊销经营营运资本增加净经营长期资产增加折旧摊销经营营运资本增加净经营长期资产总投资净投资是指报表项目的增加,总投资为“报表项目增加折旧摊销”。 公式法实体现金
9、流量的确定方法(1)基本方法实体现金流量税后经营净利润折旧摊销经营营运资本增加净经营长期资产总投资税后经营利润(经营营运资本增加净经营长期资产总投资折旧摊销)(2)简化方法:实体现金流量税后经营利润净经营资产净投资【提示】净经营资产净投资,也称为“实体净投资”。【公式推导】实体现金流量税后经营净利润折旧摊销经营营运资本增加净经营长期资产总投资税后经营利润折旧摊销经营营运资本增加净经营长期资产增加折旧摊销税后经营利润(经营营运资本增加净经营长期资产增加)税后经营利润净经营资产净投资 股权现金流量的确定方法(1)基本方法股权现金流量股利分配股份资本发行股份回购(2)简化方法股权现金流量税后利润股权
10、净投资(股东权益增加)如果企业按照固定的负债率(净负债/净经营资产)为投资筹集资本,则股权现金流量的公式可以简化为:股权现金流量税后利润(净经营资产净投资负债率净经营资产净投资)税后利润净经营资产净投资(1负债率)【公式推导】股权现金流量实体现金流量债务现金流量(税后经营利润净经营资产净投资)(税后利息支出净负债增加)税后经营利润净经营资产净投资税后利息支出净负债增加税后利润(净经营资产净投资净负债增加)税后利润股权净投资(股东权益增加) 【提示】折现率与现金流量要相互匹配。通过观察可以看出,销售增长率在2005年以后稳定在5%,投资资本回报率稳定在12.13%,它们分别与宏观经济预期增长率、
11、企业的加权平均成本比较接近。该企业的预测期可确定为20012005年,2006年及以后年度为后续期一般情况下做题时只根据增长率来划分,不考虑回报率在稳定状态下,实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同,因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。本题中增长率为5%。一、销售收入400448 【400(112%)】减:销售成本291.2326.14【291.21.12】销售和管理费用3235.84 同上折旧和摊销2426.88 同上二、税前经营利润52.859.14 同上减:经营利润所得税15.8417.74【59.1430%】三、税后经营净利润36.9641.4 59.14-17
12、.74经营现金44.48 448*0.01其他经营流动资产156174.42【156(112%)】减:经营流动负债4044.80经营营运资本120.00134.40=4.48+174.42-44.8经营性长期资产200.00224.00 同上减:经营性长期负债00 忽略不计净经营长期资产200.00224.00净经营资产总计:320.00358.40(“投资资本”、“净资本”)金融负债:短期借款64.0071.68 (358.4020%)长期借款32.0035.84 (358.410%)金融负债合计96.00107.52四、短期借款利息3.844.3 (71.686%)加:长期借款利息2.24
13、2.51 (35.847%)五、利息费用合计6.086.81减:利息费用抵税1.822.04 (6.8130%)六、税后利息费用4.264.77七、净利润合计32.736.63加:年初未分配利润2024八、可供分配利润52.760.63减:应付普通股股利28.79.75九、未分配利润2450.88股东权益合计224.00250.88 同上 =200+50.88净负债及股东权益合计320.00358.40=250.88+107.52本期投资资本增加期末净经营资产期初净经营资产358.432038.4万元按照目标资本结构要求,净负债占投资资本的30%,则所有者权益占投资资本的70%,由此,2010
14、年新增投资投资按照目标资本结构要求的权益资金为:38.470%26.88万元应付股利净利润留存利润36.6326.889.75万元年份基期2001税后经营利润36.9641.40加:折旧与摊销12426.88营业现金毛流量60.9668.28减:经营营运资本增加14.40(134.40120)营业现金净流量53.88减:净经营性长期资产增加24.00(224200)折旧与摊销26.88实体现金流量3.00债务现金流量:税后利息费用4.77 (预计利润表)减:短期借款增加7.68(71.6864)长期借款增加3.84(35.8432)债务现金流量合计6.75股权现金流量:股利分配9.75减:股权
15、资本发行0.00股权现金流量合计9.75融资现金流量合计3.00【总结】计算企业价值时,可以按照预测期、后续期两个阶段分别进行计算,也可以将预测期最后一年(稳定状态的前1年)划入后一个阶段。两种方法的最终结果是相同的。但是,无论如何划分计算价值的两个阶段,都必须将稳定状态之前各年的现金流量计算出来。即转换期的现金流量必须计算出来。似乎可以得出结论,增长率的估计对于股权价值的影响很大。其实不然企业的增长是需要净投资的支撑的,高增长需要较多的净投资,低增长需要较少的净投资(2)本题最终要计算的是企业的股权价值,但是由于条件中给出的是加权平均成本,而且没有给出计算股权资本成本的条件,所以本题无法直接
16、计算股权现金流量的现值,所以考虑先计算实体价值然后减掉净债务价值来计算股权价值。本题中债务的市场价值按账面价值计算。因此,可以按照“股权价值实体价值净债务价值”计算,本题需要首先考虑如何确定实体现金流量。(3)实体现金流量税后经营利润本期净投资预测期现金流量现值合计2 620.25(万元)后续期终值1 142.40(10%5%)22 848.05(万元)后续期现值22 848.05(111%)513 559.21(万元)企业实体价值2 620.2513 559.2116 179.46(万元)股权价值实体价值净债务价值16 179.464 65011 529.46(万元)每股价值11 529.4
17、61 00011.53(元/股)该股票目前市价为每股12元,所以它被市场高估了有两个关口,第一,先编利润表到利息无法编制,回到负债表找负债投资,按目标结构分解长短负债,计算利息。第二编负债表编到股本股利无法进行 回到利润表求股利最后编现金流量表 从负债表和利润表中拿数据。3)折现率确定走谁的地盘谁做主一般按照资本资产定价模型计算确定股权资本成本折现率不一定一样,一般高速增长时风险大利率高,后来降低。(4)企业价值计算第一阶段现金流量现值按照复利现值公式逐年折现第二阶段现金流量现值采用固定增长模型和复利现值公式两次折现企业价值第一阶段现值第二阶段现值实体价值股权价值净债务价值(常用账面价值)市盈
18、率指标有本期市盈率和内在市盈率之分。在应用市盈率计算股票价值时,应当注意如果市盈率用的是本期市盈率,则目标企业的股票价值等于目标企业本期每股净利乘以可比企业的本期市盈率;如果市盈率用的是内在市盈率,则目标企业的股票价值等于目标企业的下一期预测的每股净利乘以可比企业内在市盈率。注意保持二者的一致性。1)当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时,公司的资本成本是比较适宜的标准;(2)如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同,则需要衡量项目本身的风险,确定项目的资本成本。甲项目现值指数150/1001.5乙项目现值指数260/2001.3现值指数是相对数,反映投资的效率,甲项目的效率
19、高;净现值是绝对数,反映投资的效益,乙项目的效益大。是否可以认为甲项目比乙项目好呢?不一定。因为它们持续的时间不同,现值指数消除了投资额的差异,但是没有消除项目期限的差异。【建议方法】编制累计净现金流量表年限0123现金净流量9 0001 2006 0006 000累计现金净流量9 0007 8001 8004 200 【提示】折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后,为了区分,将传统的回收期为非折现回收期或静态回收期。所以,内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣。如利润率与利润的关系。【例单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40
20、000元购入,税法规定的折旧年限为10年,按直线法计提折旧,预计残值率为10%,目前可以按10 000元价格卖出,假设所得税率25%,出售该设备对本期现金流量的影响是()。A.减少360元B.减少1 200元C.增加9 640元D.增加10 300元正确答案D答案解析税法年折旧40 000(110%)/103 600元变现时的账面价值40 0003 600811 200元变现损失11 20010 0001 200元变现损失减税1 20025%300(元)对本期现金流量的影响10 00030010 300元 1.本题的营运资本问题值得关注。题目中给出营运资本为销售额额10%,由于销售收入逐年增长
21、,因此,营运资本也逐年增长。营运资本是在当年可以收回的,因此,企业各年需要投入的营运资本只是增量部分。再一点就是本题中的营运资本投入时点是在期初。2.长期资产处置的现金流量计算几乎在这种类型的综合题中都会涉及,因此,一定要掌握住。3.项目投资中折旧的计算以及处置时账面价值的计算,需要注意按照税法规定进行。即按照税法规定计算折旧,按照税法折旧确定处置时的账面价值。1.教材中介绍了三种具体的方法,只需要掌握第一种方法即可。另外,教材例题中没有考虑所得税,如果存在所得税,还应该考虑所得税对现金流量的影响。比如折旧抵税、税后付现成本等均需考虑。2.如果新旧设备使用年限相同,则不必计算平均年成本,只需计
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