公司财务孙谦.ppt
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1、0,公司财务 孙谦,南洋EMBA,NBS Sun Qian,1,第一章 公司财务:引言,公司财务和财务经理 商业经营的组织形式 财务管理的目的 代理人问题和公司控制 金融市场与公司,1.2,NBS Sun Qian,2,公司财务,财务管理中的一些重要问题 公司应该进行哪些长期项目投资? 如何进行长期融资以支持长期投资? 如何打理日常的财务活动? 财务经理要回答所有这些问题,1.3,NBS Sun Qian,3,财务经理,公司中最高的财务经理一般为财务总监 Treasurer 负责现金管理,信贷管理,资本支出以及财务计划 Controller 负责税务,成本会计,财务会计以及数据处理,1.4,N
2、BS Sun Qian,4,财务管理决策,资本预算 投资哪些长期项目 资本结构 如何筹措资金来进行投资? 举债还是发股? 营运资本管理 如何打理日常财务?,1.5,NBS Sun Qian,5,经营组织的形式,三种主要形式 个体所有 合伙经营 一般 有限 公司 小公司 有限法偿公司,1.6,NBS Sun Qian,6,个体户,优点 低门槛 所受管制较少 所有人独得全部利润 缴纳一次个人所得税,缺点 寿命有限 股本局限于个人财富 无限法偿 股权难以售卖,1.7,NBS Sun Qian,7,合伙经营,优缺点 类似个体户,1.8,NBS Sun Qian,8,公司,优点 有限法偿 永续经营 所有
3、权和经营权相分离 易于转让股权 便于融资,缺点 产权和经营权分离 双重征税,1.9,NBS Sun Qian,9,财务管理的终极目的,什么是公司的目的? 利润最大化? 成本最小化? 市场分额最大化? 股票现值最大化? 股票价格最大化是否是唯一目的?,1.10,NBS Sun Qian,10,代理人问题,代理关系 老板雇人打理业务 股东雇佣经理来管理公司 代理人问题 主佣之间的利益冲突 管理目的和代理成本,1.11,NBS Sun Qian,11,管理管理者,经理人员的报酬 用激励机制来调和管理者和股东之间的利益冲突 公司被吞并的危险可以改善公司的管理 其他参与者,1.12,NBS Sun Qi
4、an,12,金融市场,流入公司的现金 初级和二极市场 交易商市场和拍卖商市场 上市与柜台交易 NYSE NASDAQ,1.14,NBS Sun Qian,13,第五章: 货币的时间价值,未来值和复利 现值与折现 现值与未来值,NBS Sun Qian,14,基本定义,现值 未来值 利率 不同时间值的汇率 折现率 资本成本 机会成本 所需收益,NBS Sun Qian,15,未来值:一般公式,FV = PV(1 + r)t FV = 未来值 PV = 现值 r = 每期利率 T = 时期数 未来值的利息因子 = (1 + r)t,NBS Sun Qian,16,复利效应,单利 复利 考虑下面的例
5、子, 本金为$1000, 利率为5%: 以单利计算的FV = 1000 + 50 + 50 = 1100 以复利计算的FV = 1000(1+.05)2=1102.50 额外的2.5块钱是利滚利的结果,NBS Sun Qian,17,现值,为实现某一未来值现在我需要投资多少? FV = PV(1 + r)t 变形PV = FV / (1 + r)t 折现就是为某一指定未来值找出对应的现值. 如果不加说明,“价值”就是指现值.,NBS Sun Qian,18,现值重要关系,给定利率,投资期限越长,所需现值越低。 给定投资期限,利率越高,所需现值越低。,NBS Sun Qian,19,基本折现公式
6、,PV = FV / (1 + r)t 这个公式里有4个变量 PV, FV, r and t 任知其三,可解其四,NBS Sun Qian,20,折现率,我们经常需要计算某一投资所隐含的投资回报率 将现值公式变形可解得 r FV = PV(1 + r)t r = (FV / PV)1/t 1,NBS Sun Qian,21,折现率 例 1,考虑一项投资,今天付1000元,5年后得1200元,求利率。 r = (1200 / 1000)1/5 1 = .03714 = 3.714%,NBS Sun Qian,22,求解时期数目,FV = PV(1 + r)t 变形得 t = ln(FV / PV
7、) / ln(1 + r),NBS Sun Qian,23,时期数 例 1,你愿意付20000元买一辆新车。假如你现有15000元,每年的投资收益为10%。你需多久才能买新车? t = ln(20,000 / 15,000) / ln(1.1) = 3.02 years,NBS Sun Qian,24,第六章:现金流折现估值,多个现金流的现值与未来值 年金和永续年金的计值 利率比较:计利期的效应,NBS Sun Qian,25,现金流 现值,找出以下现金流的现值,假设利率为12%, Year 1 CF: 200 / (1.12)1 = 178.57 Year 2 CF: 400 / (1.12
8、)2 = 318.88 Year 3 CF: 600 / (1.12)3 = 427.07 Year 4 CF: 800 / (1.12)4 = 508.41 Total PV = 178.57 + 318.88 + 427.07 + 508.41 = 1432.93,NBS Sun Qian,26,例 6.3 时间线,NBS Sun Qian,27,年金和永续年金,年金 有限付款序列,在相同的时间间隔付相同的款项 普通年金 即付年金 永续年金 无限等量等间隔付款序列,NBS Sun Qian,28,年金及永续年金的基本公式,永续年金: PV = C / r 年金:,NBS Sun Qian,
9、29,在没有计算器的情况下求解年金的利率,试错法 选择一个利率并计算现值。若所得现值大于贷款值那么利率太低,否则利率太高。不断调整以使得现值与贷款值相等。,NBS Sun Qian,30,即付年金,你为了买新房每年存10000元,年利为8%。今天存放第一笔钱,三年后这一年金值多少?,NBS Sun Qian,31,现付年金时间线,35,016.12,NBS Sun Qian,32,永续年金,公式: PV = C / r 假设优先股的季度股利率为2.5%,面值为100元,求季度股利。 100 = C / .025 C = 2.50 per quarter,NBS Sun Qian,33,有效年利
10、率 (EAR),考虑了一年中实际计算复利次数后所得或所付的年率。如果你要比较具有不同计利期的两种投资,你必须用EAR。,NBS Sun Qian,34,年百分率(APR),年百分率为法定价格 根据定义APR = 时期利率乘以一年中的时期数 同样时期利率=APR/一年中的时期数,NBS Sun Qian,35,EAR 公式,NBS Sun Qian,36,连续计利,EAR = er 1 假设APR为7%,连续计利,求EAR。 EAR = e.07 1 = .0725 or 7.25%,NBS Sun Qian,37,第七章:利率和债券定价,债券与债券定价 债券的特征 债券分级 不同类型的债券 债
11、券市场 通货膨胀和 利率 决定债券收益的因素,NBS Sun Qian,38,定义,债券 面值 票息率 票息 到期日 到期收益率,NBS Sun Qian,39,现金流的现值随利率波动而变化,债券价值=票息现值+面值的现值 利率上升,债券价格下跌,反之上升,NBS Sun Qian,40,贴水债券(年票息),假设一债券的年息票率为10%,面值为1000元,五年后到期,目前的到期收益率为11%。该债券的价值应该是多少? 根据公式: B = PV of annuity + PV of lump sum B = 1001 1/(1.11)5 / .11 + 1000 / (1.11)5 B = 36
12、9.59 + 593.45 = 963.04,NBS Sun Qian,41,溢价债券(年票息),假设一债券的票息率为10%,面值为1000元,20年后到期,目前的到期收益率为8%。该债券的价格应为多少? B = 1001 1/(1.08)20 / .08 + 1000 / (1.08)20 B = 981.81 + 214.55 = 1196.36,NBS Sun Qian,42,债券价格: 票息率与收益率之间的关系,如果 YTM = 票息率, 价格 = 面值 如果 YTM 票息率, 面值 价格 贴水债券 如果 YTM 票息率, 面值 价格 溢价债券,NBS Sun Qian,43,债券标价
13、公式,NBS Sun Qian,44,利率风险,价格风险 由于利率变动导致的价格变化 长期债券比短期债券有更大的价格风险 再投资风险 再投资时所面临的利率不确定性 短期债券较长期债券有更大的再投资风险,NBS Sun Qian,45,计算到期收益率(YTM),到期收益率可由债券的现行价格导出 计算器 试错法,NBS Sun Qian,46,债券定价定律,相同风险和期限的债券应得相同的YTM,无论它们的票息率是多少。 如果你知道一个债券的价格,你可以估算它的YTM并用它来计算另一类似债券的价格,NBS Sun Qian,47,股票和债券的区别,债券 并非所有权 没有选举权 利息支出可抵税 债主可
14、以依法追讨利息和本金 过量借债可以导致财务危机和破产,股本 所有权 有选举权 股息要缴税 公司可以不发股利 不欠债的公司没有破产的问题,NBS Sun Qian,48,债券协议,公司与债权人之间的合约包括 债券基本术语 债券发行量 用作担保的资产 分期摊还基金条款 回购期权 具体的保护性条款,NBS Sun Qian,49,债券分类,记名和无记名 担保 有价证券抵押 地产抵押 无担保债券 10年以下无担保债券 优先权,NBS Sun Qian,50,债券特点及所需收益,票息率取决于发行时债券的风险 假定其他情况相同,哪些债券应有更高的票息? 有担保证券和无担保证券 优先债和从属债 有摊还基金的
15、债券和无摊还基金的债券 有回购期权的债券和无回购期权的债券,NBS Sun Qian,51,债券评级 投资质量,高级 Moodys Aaa and S&P AAA - 偿还能力极强 Moodys Aa and S&P AA - 偿还能力非常强 中级 Moodys A and S&P A 偿还能力强但受制于环境改变 Moodys Baa and S&P BBB - 偿债能力适中,但不利情况发生时会受严重影响,NBS Sun Qian,52,债券评级 投机,低级 Moodys Ba, B, Caa and Ca S&P BB, B, CCC, CC 适于投机 特低级 Moodys C and S&
16、P C 未付息的收入债券 Moodys D and S&P D 已经拖欠本金和利息的债券,NBS Sun Qian,53,政府债券,财政部证券 联邦政府债券 T-bills 纯折价证券,期限在一年以下 T-notes 票息债券,期限在一到十年间 T-bonds 期限在10年以上的票息债券,NBS Sun Qian,54,零利息债券,到期前不付息 YTM完全来自价格差 不可能溢价出售,NBS Sun Qian,55,浮动利率债券,票息随某一指数波动 价格风险低,NBS Sun Qian,56,其他债券,灾难债券 收益债券 可转换债券 可卖回债券,NBS Sun Qian,57,债券市场,通过债券
17、商进行,基本上是柜台交易由电子网络连接 大量不同的债券,但每一特定发行的交易量却又不大 难于得到反映现状的交易价格 财政部证券例外,NBS Sun Qian,58,通货膨胀与利率,实际利率 购买力变化 名义利率 所见的标价,包括购买力变化和通货膨胀变化,NBS Sun Qian,59,费雪效应 (Fisher Effect),(1 + R) = (1 + r)(1 + h), 其中 R = 名义利率 r = 实际利率 h = 通膨预期 近似公式 R = r + h,NBS Sun Qian,60,例,假如你想得到10%的实际收益,而通膨预期为8%。名义利率应是多少? R = (1.1)(1.0
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