公司财务学.ppt
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1、2019/3/28,公司财务学,1,公司财务学,复旦大学金融系 朱叶,2019/3/28,公司财务学,2,几个相关问题,1、财务与会计的区别 2、公司财务学的研究主体 3、公司价值创造过程以及公司财务学的主要内涵 4、公司财务目标和冲突,2019/3/28,公司财务学,3,5、公司财务学在微观金融学中的地位 资产组合理论、资本资产定价理论、资本结构理论、股利政策理论、有效市场理论、公司控制权理论、金融中介理论等 6、参考书 (1)朱 叶编,公司金融,北京大学出版社,2009,1 (2)布雷利等著,公司财务原理(第八版),机械工业出版社,2008,1,2019/3/28,公司财务学,4,第一章
2、现值和价值评估,第一节 现值和贴现率 一、现值 1、资产价值 (1)时间因素 (2)风险因素 2、贴现率 资本机会成本,2019/3/28,公司财务学,5,二、净现值法则(收益率法则) 1、净现值大于等于零-接受 2、净现值小于零拒绝 3、净现值法则和收益率法则的缺陷 (1)单一目标体系下成立 (2)柔性原则 三、分离原则 为什么投资者都愿意接受净现值法则 金融市场的存在使得我们均同意从事那些正NPV项目 (1)借款 (2)股价升值后出售,2019/3/28,公司财务学,6,第二节 现值的计算,一、多期复利 1、复利现值 2、年金现值 3、复利计息期数 4、单利和复利 二、连续复利,2019/
3、3/28,公司财务学,7,三、年金的特殊形式,1、永续年金 2、永续增长年金 3、年金 (1)递延年金 (2)先付年金 4、增长年金,2019/3/28,公司财务学,8,第三节 价值评估,一、价值评估和无套利均衡 1、内在价值 2、无套利均衡 NPV=PV-P0=0 资产的市场均衡价格就是现值或内在价值。 以下的价值评估内容建立在在无套利均衡假设条件下。,2019/3/28,公司财务学,9,二、债券定价 1、零息债券定价 PV=S/(1+r)n 2、平息债券定价 PV=RxAn+S/(1+r)n r 3、金边债券定价 PV=R/r 4、延迟支付债券 PV=RxAn-4/(1+r)4+S/(1+
4、r)n r,2019/3/28,公司财务学,10,三、股票定价,1、股利零增长 PV=D/r D为每年年底的每股股利 2、持续增长 PV=D/(r-g) 下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回报率 g=留存比率x留存收益回报率=b xROE 3、不同增长 多种情况(高增长和低增长、非典性增长等),2019/3/28,公司财务学,11,4、增长机会和公司股票估价,现金牛(无增长机会)公司股票价格:P=Div1/(r-g)=EPS1/r 增长机会公司股票价格: P=EPS1/r+NPVGO 例:某企业每年底每股净收益(EPS)为10元/股,股息发放率为40%,贴现率为16%,留存收益回报
5、率为20%。 用股利增长模型计算: P=4/(0.16-0.12)=100元/股 0.12=0.6x0.2,2019/3/28,公司财务学,12,(1)单一增长机会的NPVGO,第一期投资所产生的每股净收益增量 -6+1.2/0.16=1.5 (2)考虑所有增长机会的NPVGO 第二期投资所产生的每股净收益增量 -6(1+0.12)+1.2(1+0.12)/0.16=1.68 - NPVGO=37.5元/股 现金牛价值=10/0.16=62.5元/股,2019/3/28,公司财务学,13,(3)现金牛公司和NPVGO公司比较,PG-PNG=EPS1(1-b)/(r-bROE)-EPS1/r =
6、bEPS1(ROE-r)/r(r-bROE) 当ROEr时,即NPVGO大于零。说明公司采用增长发展策略,不仅可以扩大公司的资产规模,提高公司的销售业绩,增加公司利润,同时还可以提高公司股票的当前市场价格,为股东创造出新的价值。 当ROE=r时,即NPVGO等于零。表明公司采用增长发展策略,虽然可以扩大公司的资产规模,提高公司的销售业绩,增加公司利润,但却不能提高公司股票的当前市场价格,无法为公司的股东创造出新的价值。 当ROEr时,即NPVGO小于零。表明公司采用增长发展策略后,尽管可以扩大公司的资产规模,提高公司的销售业绩,增加公司利润,但却会降低公司股票的当前市场价格,损害公司股东的利益
7、。,2019/3/28,公司财务学,14,(4)市盈率,P/E=1/r+b(ROE-r)/r(r-bROE) 如果有A和B两个公司,其股票的风险是相同的,那么两公司应该具有相同的r。 A公司是收入型公司,它的ROE等于r,那么A公司股票的市盈率等于1/r。 B公司是一个成长型公司,它的ROE大于r,那么B公司股票的市盈率是在1/r之上,再加上b(ROE-r)/r(r-bROE),会高于等风险 A公司股票的市盈率。高出的部分是由B公司的增长机遇带来的。而且B公司的留存比例越大,公司的市盈率会越高。这也从另一个角度说明,高科技成长型的公司为什么会具有较高的市盈率,同时公司不发放任何股利,而将税后利
8、润全部留存下来用于公司的发展。,2019/3/28,公司财务学,15,第二章 风险和收益,第一节 收益和风险的概念 一、要求收益率、期望收益率和资本机会成本 在无风险套利条件下,要求收益率等于期望收益率或资本机会成本。资本机会成本是指,在无套利条件下,同等投资风险条件下可以获得的最大期望收益率。 贴现率=时间价值+风险溢价 时间价值:消费递延的补偿 风险溢价:当风险性投资的收益超过确定性收益时,风险溢酬能够满足投资者因承担风险而要求的额外收益补偿时,投资者才会选择风险性投资。,2019/3/28,公司财务学,16,二、无风险项目和具有市场平均风险项目的贴现率,1、两把尺度 无风险利率 普通股的
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