股市投资策略研究体系.ppt
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1、张兵 2011年3月31日,股市投资策略体系研讨,主要章节,解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略,长期看市场似乎很好理解,3,市场是对盈利增长的反应,4,盈利增长决定股价走势,日本:指数走势与业绩增幅趋势大致吻合,5,盈利增长决定股价走势,A股盈利增长与上证指数,6,市场是对预期盈利增长的响应,市场跟着预期走,预期盈利增长逐步逼近实际盈利增长 与盈利预测相比,盈利预测调整的方向更重要,关注相对短中期的市场运动轨迹,长期看市场似乎很好解读,价值投资大行其道。 问题在于: 未来盈利增长从预测角度看是不确定的。 相对于长期来说,一年是短周期,更不要说我们关注的月
2、甚至周、天了。 我们试图在多因素下,关注相对的确定性,关注相对短中期的市场运动轨迹。 我们需要解决多因素下,买什么卖什么的问题,这便是策略,主要章节,解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略,策略体系需解决的问题,大类资产配置 行业配置 公司选择 组合构建策略(本文暂不涉及),DDM估值 历史估值比较 估值与盈利增长匹配度,估值,大类资产配置 行业配置 公司选择,多因素驱动策略模型,策略分析路径,卖方策略的典型分析路径,浙商基金策略拟采用路径,自上而下与自下而上的相互验证 基本面与市场走势相互验证,主要章节,解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度
3、公司视野 组合构建策略,大类资产配置(宏观策略),策略需要什么样的宏观?,政府部门、学术机构、基金/券商 自上而下的方法体系,预测宏观经济走势 研判宏观政策走向 揭示行业景气格局,15,除了经济增长本身,未来长远的产业战略格局同样重要。战略性思维.,宏观策略:策略师怎么解读宏观?,宏观策略与分析宏观经济不同。 当前市场是如何理解宏观经济的, 是否存在噪音,噪音源是什么?(大牌分析师?过渡的悲乐观?。)未来宏观经济变化趋势是什么?是否与市场预期有出入?出入程度有多大? 当前市场趋势和宏观经济关联度有多高?未来合理的市场演绎逻辑如何? 行情的级别:系统性(大趋势),周期性(中趋势),交易性(小趋势
4、)。 当前宏观最需要关注什么?变量 事件 政策 。,宏观普遍关注的变量,我们关注的是这些变量背后的策略含义是什么?,经济增长指标的策略含义,经济增长与股市上涨并非简单的线性关系,经济和缓减速并不影响股市的良好表现。,经济增长策略含义:经济减速期间股市表现,经济减速过程中,股市的表现取决于经济减速的幅度还有减速前股市的估值情况。,石油危机 网络泡沫,名义经济增长的策略含义,我们与名义的增长打交道,你付账能扣掉CPI吗? 名义GDP增长与上市公司主营业务收入存在完美的拟合度。,预测,工业企业盈利,当然我们还要能推导出企业盈利增长。 解决收入、盈利增长,就该理财经理们干活了(估值、市场情绪、市场风格
5、),利润的决定因素: 经济增长与价格物价水平 劳动成本 能源原材料成本 利率与财务成本,物价指标的策略含义,CPI成策略关注焦点:对经济增长的担忧及CPI背后的可能政策解读。,政策指标的策略含义,货币政策:经济增长与流动性 财政政策:大额财政支出是股市风向标之一,政策和股市关系之解读,A股市场政策观测尤其重要,大家都依同样的逻辑在配置股市。 政策不能仅理解为事件性,还有更高层次的政策思考 2010年经济转型:代表新产业的小股票飞上天,传统大盘蓝筹充满诱惑但不涨。 2011年提高GDP质量、民生、保障房。,2009政策推动了经济复苏 股市大幅增长,流动性和股市关系之解读,货币流动性指标 M0、M
6、1、M2 M0:流通中现金 M1:现金+企事业单位活期存款 M2:M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户保证金 在这三个层次中,M0与消费变动密切相关,是最活跃的货币;M1反映居民和企业资金松紧变化,是经济周期波动的先行指标,流动性仅次于M0;M2流动性偏弱,但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况,通常所说的货币供应量,主要指M2 。,流动性和股市关系之解读,M2与股市涨幅之回归,如何观察宏观经济,28,不是本文的重点,简而略之: 供给增长、总需求及物价水平 劳动力、劳动者收入、货币(¥、$) 观察投资、消费、进出口增长。 先行指标、同步指标、中国特色指标 来
7、自市场的验证。 来自市场的验证。 股票市场 债券市场 提倡亲历而为的调研、以小见大 、合理的逻辑推理。 建立月度观测体系。,宏观策略还需要考虑的问题,上文阐述了经济增长、政策、流动性等 宏观策略还需要关注: 公司业绩增长及盈利预测调整方向 市场估值体系 资产在经济周期中的定位,30,资产在经济周期中的定位,第一阶段,信贷开始放松,但由于信心不足,资金主要进入债券市场,股票表现比较差;第二阶段,商品见底,经济预期有所改善,股票资产开始有良好表现;第三阶段,每个市场都是牛市;第四阶段,债券开始下跌,而股票和商品保持牛市;第五阶段,通货膨胀压力加大,只有商品市场是牛市;第六阶段,信贷紧缩,需求下降,
8、通胀回落,没有一个市场处于牛市,现金为王。,传统经济周期中大类资产轮换规律(美国股市1954-2008),宏观策略拟工作方式(探讨),经济周期所处阶段及股市与经济的关联度 上市公司业绩预测及调整体系构建 每周一给出策略周报,包括但不限于: 股市回溯及未来运行方向判断 政策跟踪与预判、流动性跟踪 跟踪估值体系及盈利预测调整方向(券商) 建立月度甚至到周的观测体系 给出每周的大类资产配置表格 自上而下行业传导链 特殊行情随时给出建议配置(随时),主要章节,解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略,33,为什么要进行行业比较,行业研究员更加关注纵向的比较 行业研究员
9、会告诉你和历史相比行业景气如何 行业研究员会告诉你和历史相比行业估值如何 行业研究员会告诉你那个公司更好 行业比较更加关注横向的比较: 基金经理需要知道的不仅仅是现在和历史相比行业如何 基金经理更加关注现在到底哪个更好? 行业比较观点和行业研究员冲突了怎么办? 机会或风险,值得花些时间,34,一些规律为行业比较提供借鉴意义,行业利润增长与相对PE估值正相关 行业毛利率波动和相对PE估值反相关,35,一些代表性的行业配置方法,1、自上而下的大主题型 方法简述:通过较大的宏观层面逻辑推导到产业的选择上 2、自下而上的小主题型 方法简述:对行业进行明确归类(一般都按上、中、下、金融、交运和TMT六大
10、类分),分类别进行选择和比较 3、投资时钟型 方法简述:利用投资时钟的规律,根据中国特点进行产业投资选择 4、驱动力型 方法简述:去挖掘每个行业的驱动力信号及其传导机制 5、评分体系型 方法简述:设定指标,综合打分,浙商基金行业配置路径(讨论),宏观策略分析师自上而下,行业研究员自下而上 行业催化剂、驱动力体系为行业比较核心。,行业配置框架,38,行业配置之构建自下而上体系,宏观环境、经济周期、政策等自上而下的行业传导前文已阐述 构建自下而上的行业比较体系 理解行业的基本面:例如行业生命周期、产业政策、上下游等 跟踪行业驱动要素的变化,构建行业驱动力、催化剂跟踪体系 建立行业数据库跟踪体系,判
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