二О一三年六月.ppt
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1、二一三年六月,建筑工程13年中期投资策略 低负债率细分行业将保持良好抗风险及逆市扩张能力,罗泽兵 执业证书编号:S0130511090003,行业观点,整体观点:继续看好装饰、煤化工和大型房建的发展潜力。 下半年行业投资主要关注两点:一是低负债率公司的抗风险能力,二是行业结构变化及管理能力所支撑的逆市扩张能力。 装饰行业-亚厦股份、广田股份、洪涛股份、金螳螂;江河创建 一二线城市、重点房企的公装需求今年仍有保证,不必悲观 从主流企业投标中标率、经营策略看,行业竞争结构将持续优化 业绩确定性增强,3季度末估值基准有望切换,相对明年PE有望由目前17X上升至22-23X。 煤化工工程-东华科技、中
2、国化学 部分领域技术成熟:煤制天然气、煤制乙二醇 项目审批将趋于宽松:该领域是少数产能不过剩、项目自身有合理回报的基建领域 催化剂;天然气价格改革已启动,能源价格改革进程将加快; 中国建筑-低负债率保证行业竞争力,股息率已具安全边际,目 录,一、大装饰产业链:结构性需求仍稳健,个体公司扩张能力强势 二、煤化工工程:示范项目趋于成熟,能源价格改革加速工程应用 三、大型房建:股息率托底,稳健负债率确保业务承接能力 四、重点公司盈利预测及估值,公装行业:从商业用房施工面积的前瞻指标看,明年行业需求增速仍在20%左右 重点城市商业地产数据:目前还未上升至土建工程竣工及装饰的最高峰,国内商业用房施工面积
3、的月度累计增速,数据来源:国家统计局,1.1 装饰需求:明年行业整体增速仍可维持20%,数据来源:CRIC,一二线重点城市:装饰企业重点布局的该区域市场优于三四线城市 2012年银河重点城市商品房销售面积增长34% V.S. 行业增长2% 2013年前5月,银河重点城市商品房销售面积增速仍较全行业高出5个百分点,1.2 结构性的市场需求仍强劲:一二线城市与重点开发商,重点城市月度累计销售套数及同比变化,数据来源:CRIC,中国银河证券研究部,优势开发商:以其为重点客户的装饰企业回款质量可控 销售好于行业,市场集中度进一步提高 购地稳健,资金链明显改善,1.2 结构性的市场需求仍强劲:一二线城市
4、与重点开发商,主要房地产企业13年前5月销售金额及同比变化(单位:亿元),数据来源:公司公告,中国银河证券研究部,典型房企13年前5月购地支出与销售金额的比例(单位:亿元),购房人群的变化:首住及首改比例提升,这部分人群对精装房的接受度较高 一二线房企市场集中度进一步提高,有利于精装修房的推广,1.3 家装行业:购房者“去投资化”有利于市场推广,万科2009年以来置业者按购房目的分类,数据来源: 万科,公装、幕墙、机电安装等专业工程在项目营销和执行中具有明显协同效应 由此单个项目承包金额将有显著上升空间,提升上市公司核心资产周转率,主要装饰公司资产周转率对比( 2012年数据),数据来源:公司
5、公告,1.4 业务横向扩展趋势:专业工程融合提升资产周转速度,2012年以来主要装饰企业的并购行为,数据来源:公司公告,装饰行业净负债率在工程类企业中处于最低水平 与战略客户的合作关系深化,上市装饰企业仍将保持偏积极的扩张策略,建筑工程各细分行业的净负债率变化,数据来源:公司公告,中国银河证券研究部,1.4 经营策略判断:低负债率优势、主要企业战略仍积极,竞争结构的进一步优化:微观调研看,主要企业跟踪项目数、投标中标率良好; 上市公司收入增速仍将大幅高于行业增速,1.5 行业格局将进一步优化,2007-2011年上市装饰企业、行业百强企业与行业整体产值增速对比,数据来源: 公司公告,中国银河证
6、券研究部,目 录,一、大装饰产业链:结构性需求仍稳健,个体公司扩张能力强势 二、煤化工工程:示范项目趋于成熟,能源价格改革加速工程应用 三、大型房建:股息率托底,稳健负债率确保业务承接能力 四、重点公司盈利预测及估值,2.1 新型煤化工:国内能源消费构成决定其需求基础,能源对外依存度高企是既成现实 大力发展煤化工将形成国内现有石化产品的积极补充 过去的制约在于技术研发不足,示范项目不成熟,07-12年我国天然气国内产量和进口量,数据来源:CEIC、中国银河证券研究部,07-11年我国乙二醇国内产量和进口量,数据来源:CEIC、中国银河证券研究部,2.2 目前进程:多个产品线即将进入产业化推广阶
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