第十二章资本结构.ppt
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1、第十二章 资本结构,学习目标: 了解:资本结构理论 理解:资本结构的含义,负债的作用 掌握:杠杆原理;资本结构决策的方法,企业筹资决策中的核心问题是资本结构决策。 资本结构决策的核心是确定最优资本结构。,第十二章 资本结构 第一节 资本结构概述 第二节 杠杆原理与风险 第三节 资本结构决策 第四节 资本结构理论,第一节资本结构概述,一、资本结构的含义 1、资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。 广义的资本结构:企业全部资金(包括长期资金和短期资金)的构成及其比例关系,也叫资金结构; 狭义的资本结构:企业长期资金的构成及其比例关系。 一般指狭义的资本结构。 2 、资本结构问题的关键:负债资金
2、的比例问题即负债在企业全部资金中所占的比重。 3 、最优资本结构:在一定条件下使企业加权平均资本成本最低,同时企业价值最大的资本结构。,资本结构决策的核心是确定最优资本结构。,三、资本结构理论 资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响理论。,二、资本结构中负债的作用 一定程度的负债有利于降低企业的资本成本; 负债筹资可以产生财务杠杆利益(正作用); 负债资金会加大企业的财务风险(负作用) 。,第二节 杠杆原理与风险,财务管理中杠杆效应示意图,F,Q,EBIT,EBIT,I,EPS,经营杠杆 EBIT=Q(P-V)-F,财务杠杆 EPS=(EBIT-I)(1-T)
3、-D/N,复合杠杆 EPS=(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D/N,经营杠杆 经营风险(源于资产结构与经营决策) 财务杠杆 财务风险(源于资本结构) 总杠杆 总风险(源于企业经营风险与财务风险),一、几个基本问题,1、成本习性:指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 2 、成本按习性分类: 3 、边际贡献:销售收入-变动成本 4 、息税前利润:支付利息和交纳所得税之前的利润 5 、普通股每股收益:,M=PQ-VQ=(P-V)Q=MC Q,EBIT=PQ-VQ-F = Q ( P V ) F Q MC F= M-F,EPS=(EBIT-I)(1- T )-D/N,固定成本 (F),变动成
4、本 (V),混合成本,二、经营杠杆,运用经营杠杆,企业可以获得一定的经营杠杆利益,同时也承受相应的经营风险,对此可以用经营杠杆系数来衡量。 (一)经营杠杆的概念 (二)经营杠杆的计量 (三)经营杠杆与经营风险,经营杠杆是指固定成本占产品成本的比重对利润变动的影响。,(一)经营杠杆的概念,经营杠杆是指由于固定成本的存在使企业息税前利润的变动率大于销售量变动率的作用 。 二者的关系如下所示: EBIT=Q(P-V)-F= Q MC- F 式中:EBIT-息税前利润 Q-销售产品的数量 P-单位产品价格 V-单位变动成本 F-固定成本总额 MC-单位边际贡献,只要企业存在固定成本,就存在经营杠杆效应
5、的作用。,(二)经营杠杆的计量,经营杠杆系数(DOL )是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数,定义性公式,简化公式 (计量性公式),计算经营杠杆率的作用,第一,表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。 第二,预测息税前利润。 第三,衡量企业的经营风险 。,(三)经营杠杆与经营风险,引起企业经营风险的主要原因,是市场需求和成本等因素的不确定性,经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。 经营杠杆系数只是反映风险程度的一个度量指标。经营杠杆系数越高,利润变动越激烈。,又称营业风险或商业风险,是指由于企业经营上的原因给企业全部投资者的投资
6、收益( EBIT )带来的不确定性。,企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。 1、一般而言,在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大,经营风险越大。反之,则反是。由经营杠杆系数的简便计算公式可知: 注意:如果固定成本 F 为零,则DOL等于1,此时没有杠杆作用,但并不意味着企业没有经营风险。 2、在其他因素不变的情况下,销售量(额)越大,经营杠杆系数越小,经营风险越小。反之,则反是。当销售量减少到盈亏临界点时, DOL趋于无穷大,经营风险也达到最大。 3、在售价相同的情况下,盈亏临界点的销售量(额)越低,经营杠杆系数也越小,反映企业经营风险也越低。这可通过如下公式来理解。 4、
7、因经营环境和经营策略改变而引起的经营风险状况,通常用EBIT的标准离差来描述。经营风险高,则 EBIT 的标准离差较大,经营杠杆系数也较大,二者是从不同的角度对经营风险的计量。,P298 例 1,P302 例 2,虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素,但如前所述,经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、市场因素等诸多条件的影响。 降低经营杠杆系数,进而降低经营风险的途径: 增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重,三、财务杠杆,运用财务杠杆,企业可以获得一定的财务杠杆利益,同时也承受相应的财务风险,对此可以用财务杠杆系数来衡量。 (一)财务杠杆的概念 (二)财务杠杆的计量 (三)
8、财务杠杆与财务风险,是指资本结构中借入资本的使用,对企业所有者收益(股东收益)的影响。,(一)财务杠杆的概念,财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益( 每股盈余)之间的关系,用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系可用下式表示:,只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务(包括发行企业债券、银行借款、签订长期租赁合同)和优先股,就会存在财务杠杆效应。,P304 例 3 假设 A,B 两企业的资金总额相等,息税前利润及其增长率也相等,不同的只是资金结构:一企业全部资金都是普通股, B 企业资金中普通股和债券各占一半。具体资料详见下表。,由上表可以看出,在 A,
9、B 两企业息税前利润均增长 20% 的情况下, A企业每股利润增长 20% ,而 B 企业却增长了 25%,这就是财务杠杆效应。当然,如果息税前利润下降, B 企业每股利润的下降幅度要大于A企业。,(二)财务杠杆的计量,财务杠杆系数(DFL )指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,定义性公式,简化公式 (计量性公式),如在本例中,当息税前利润分别为 800000 元和 1000000 元时,其财务杠杆系数分别为: 相反,如果 B 企业的息税前利润下降为 100000 元,50000 元时,则以此为基准 EBIT 计算的财务杠杆系数分别为:,(三)财务杠杆与财务风险,由普通股股东
10、承担 影响财务风险的因素: 资本供求变化; 利率水平的变化; 获利能力的变化; 资本结构的变化,即财务杠杆的利用程度。 财务杠杆对财务风险的影响最为综合。,又称融资风险或筹资风险,是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时,增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。,作用的结果,在其他因素不变的情况下,固定财务费用越高,财务杠杆系数越大,财务风险越大。,企业为了取得财务杠杆利益,就要增加负债,一旦企业息税前利润下降,不足以补偿固定利息支出,企业的每股利润就会下降的更快。 以表 12-3 中 A,B 两企业为例,假设计划息税前利润为 500000 元,而实际的息税前利润只有 800
11、00 元,这时 A,B 两企业的税前利润分别为 80000 元和 20000 元。由此可见,一公司因为没有负债,所以就没有财务风险; B 企业因有 1000000 元(利息率为 10% )的负债,当息税前利润比计划减少时,就有了比较大的财务风险。如果 B 企业不能及时扭亏为盈,可能会引起破产。,下面结合每股收益标准离差和标准离差率的计算,来说明财务杠杆和财务风险的关系。,四、总杠杆,(一)总杠杆的概念 (二)总杠杆的计量 (三)总杠杆与总风险,由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的销售量(额)变动对普通股每股收益变动的影响。,(一)总杠杆的概念,总杠杆是指由于固定生产经营成本和固
12、定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应。 现举例说明如下:P311例5,只要存在固定的生产经营成本和固定的财务费用,就存在总杠杆效应。,2 、总杠杆的计量,总杠杆系数(DTL )指普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数。,定义性公式,简化公式 (计量性公式),若企业发行优先股,则其总杠杆系数的简化公式为: 或,总杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数之间的关系可用下式表示: DTLDOLDFL 即总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之积。,将表 2000 年的资料代入简化公式中,可求得 2001 年的 计算结果与按公式 12 6 相同。但简化公式更
13、能反映总杠杆系数是处于哪一销售业务量水平上。在本例中,假设销售业务量分别为 10000 件、 15000 件、 25000 件、 30000 件时,其总杠杆系数分别为:,总杠杆的作用,表明销售量的变动对每股收益变动的影响程度。 普通股每股收益变动率销售量变动率总杠杆系数 预测普通股每股收益 衡量企业的总体风险,(三)总杠杆与总风险,经营杠杆 企业息税前利润的变化幅度 作用于前 财务杠杆 企业税后净收益的变化幅度 作用于后 两者共同影响着普通股每股收益的稳定。 企业总杠杆系数越大,每股收益的波动幅度越大。 现举例说明如下P314例6。,企业的总风险是指由于总杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风
14、险。,在其他因素不变的情况下,总杠杆系数越大,总风险越大,总杠杆系数越小,总风险越小。,第三节 资本结构决策,资本结构决策的中心问题就是确定最优 资本结构或者选择目标资本结构。其方 法有: 一、息税前利润每股收益分析法 (简称EBIT-EPS分析法) 二、比较资金成本法 三、总价值分析法 四、因素分析法,一、息税前利润每股收益分析法 (每股收益无差别点法),(一)定义:将息税前利润与每股收益联系起来,分析资金结构与每股收益的关系,进而来确定合理资本结构的方法。 (二)每股收益无差别点 1、定义:每股收益不受筹资方式影响的利润水平。具体表现为在两不同筹资方式下,普通股每股净收益相等时的息税前利润
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