第一国际间接投资理论第二国际直接投资理论.ppt
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1、2019/4/6,1,第一节 国际间接投资理论 第二节 国际直接投资理论,第二章 国际投资理论,2019/4/6,2,第一节 国际间接投资理论,传统的国际资本流动理论 现代国际间接投资理论,资产选择理论 资产定价理论 资产套价理论,构成,2019/4/6,3,一、传统的国际资本流动理论 盛行时期:二战后至20世纪50年代 理论假设:完全竞争市场 主要理论构成,资本国际流动的一般模型(麦克杜格尔模型) 古典国际间接投资理论,Perfect Competition,2019/4/6,4,(一)资本国际流动的一般模型,B,O,不动,自由流动,资本要素收益,其它要素收益,资本要素收益,其它要素收益,资
2、本不流动的世界总产量=AOOB GI 资本流动的世界总产量=AOFOBE,2019/4/6,5,1、资本的国际流动,改变了资本的存量,即资本输 出国的存量减少,资本输入国的存量上升。 2、资本的国际流动,导致资本要素价格的均等化, 影响有关国家的利益分配格局 3、在世界范围内可重新进行资本资源配置,使世 界总产值增加并达到最大化,促进了全球经济的发展。,模型分析的结论,Stock,2019/4/6,6,1、国际证券投资的起因:各国之间存在利率差异,(二)古典国际间接投资理论,高利率国家 有价证券的价格低,低利率国家 有价证券价格高,2、C=I/ r C:有价证券的价格 I:有价证券的收益 r:
3、利率,资本,2019/4/6,7,最终结果:A国的资金流向B国购买有价证券,直至两国市场的利率相等为止。,假设A、B 两国市场上发行面值为10000美元、附有5息票(每年收益500美元)的债券,A国市场上利率为4,B国市场上利率为4.2。 请计算: A国的债券价格Ca B国的债券价格Cb,Ca=500 4%=12500美元 Cb=500 4.2%=11905美元,套利(Arbitrage),2019/4/6,8,(三)传统国际资本流动理论评价 1、积极的方面:适用于资本短期流动和一些证券的国际 流动。 2、不足之处 (1)理论前提存在问题:以国际资本自由流动为前提,这与现实不符 2、仅说明资本
4、从低利率国家向高利率国家的流动,而未能说明资本为何存在大量的双向流动 3、仅以利率作为唯一因素解释国际资本流动显得片面,2019/4/6,9,二、现代国际间接投资理论 产生和发展时期:20世纪80年代 研究领域:证券投资组合(Portfolio) 主要观点:任何资产都有收益和风险的两重性,并提出以资产组合方法来降低投资风险的思路,不要把鸡蛋放在一个篮子里,2019/4/6,10,时间,时间,预期价格,预期价格,A,B,A,B,证券组合的两种极端情况,风险为0,也不存在风险收益,风险相同,分散投资对分散风险不起作用,绝大多数情况是介于这两种情况之间,证券组合就可以分 散投资的风险,2019/4/
5、6,11,资产选择理论(马柯维茨) MPT( Modern Portfolio Theory) 为衡量证券的收益和风险提供了基本思路 资本资产定价理论(威廉.夏普) CAPM (Capital Asset Pricing Model) 资本资产套价理论(史提夫.罗斯) APT( Arbitrage Pricing Theory) 标志着现代金融理论走向成熟,主 要 理 论 构 成,2019/4/6,12,(1)为什么企业要到国外去经营? (2)投资企业如何与占有天时、地利、人和的当地企业进行成功的竞争? (3)为什么企业不通过国际贸易或许可经营方式,而是通过投资海外生产方式进入国际市场?,第二
6、节 国际直接投资理论,国际直接投资理论研究的问题是什么?,2019/4/6,13,早期的国际资本流动理论 国际直接投资的微观理论 国际直接投资的宏观理论 国际直接投资综合理论(国际生产折衷理论),构成,垄断优势论 内部化理论 产品周期理论 厂商增长理论,(小岛清比较优势理论),2019/4/6,14,一、早期的国际资本流动理论,1、 纳克斯资本流动的原因和效应:资本的国际流动是由国家间利率的差异引起的,而资本利率的差异又主要是由各国资本的不同供求关系所决定。 把国际直接投资作为国际资本流动来研究 强调资本流动的直接动因是利润动机 涉及到技术创新、市场需求在投资决策中的作用,2019/4/6,1
7、5,2、麦克道格尔肯普模型:资本收益率差别引起资本流动 没有明确区分直接投资和间接投资 没有明确指出资本流动的形式(信贷?生产转移方式?) 没有涉及投资是否控制经营权 没有涉及技术、市场、产业等因素,2019/4/6,16,(一)垄断优势理论 (Monopolistic Advantage) 由美国学者海默提出,金德尔伯格进一步详细论述 1、两个假设,二、国际直接投资的微观理论,2019/4/6,17,垄断优势:企业对某些经营要素大量占有或者完全独占而形成 的优势。如专有技术、管理经验、融资渠道和销售能力等。,产品市场不完全优势:产品特异性能、商标 要素市场的不完全的优势:专利、技术诀窍等知识
8、产权 规模经济优势 低成本优势,抵消在与东道国企业竞争中的不利因素,2019/4/6,18,美国高通公司,知识产权专卖店,2019/4/6,19,不完全市场(Market Imperfection):产品在生产和销售过 程中,由于市场存在某些障碍和干扰,从而引起的不完全竞争。,使企业拥有和保持这种优势,商品市场的不完全竞争 要素市场的不完全竞争 规模经济所造成的不完全竞争 经济制度与经济政策所造成的不完全竞争,类型,2019/4/6,20,2、主要思想 在不完全竞争市场上,跨国企业可以凭借其垄断优势,从而获得比当地企业有利的竞争优势,并通过对外投资在国外生产加以利用,获得比当地企业更多的利润。
9、,垄断优势是对外直接投资的决定因素,2019/4/6,21,3、垄断优势理论的贡献 (1)提出了研究对外直接投资的新思路 (2)提出了直接投资与证券投资的区别 (3)主张从不完全竞争出发来研究美国企业对外直接投资 (4)把资本国际流动研究从流通领域转入生产领域,为其他理论的发展提供了基础。,2019/4/6,22,证券投资与直接投资的区别: 涉及的要素 证券投资:资金的移动 直接投资:资金、技术、知识和管理的移动 目的 证券投资:赚取货币利润 直接投资:控制国外经营,占有和控制东道国市场,赚取垄断 利润,2019/4/6,23,投资形式 证券投资:实际的国际资金流动 直接投资:可能不发生实际的
10、国际资金流动 产生原因 证券投资:各国之间金融利率的差异 直接投资:多种原因,2019/4/6,24,4、理论局限性 (1)缺乏动态分析 (2)无法解释为什么拥有独占技术优势的企业一定要对外直接投资,而不是通过出口或技术许可证的转让来获取利益。 (3)无法解释自20世纪60年代后期以来,日益增多的发达国 家的许多并无垄断优势的中小企业及发展中国家企业的对外直 接投资活动。 (4)没有解释跨国公司扩张的内部成本问题,2019/4/6,25,(二)内部化理论(Internalization Theory) 1、代表人物 芝加哥大学Ronald Coase(科斯) 加拿大学者 Alan M. Rug
11、man.(鲁格曼) 2、内部化理论的基础“科斯定理” (Coase theorem) 内部化的概念最早是由科斯在企业的性质(1937)一书 中提出的。,2019/4/6,26,科斯第一定理:若交易费用为零,无论权利如何界定,都 可以通过市场交易达到最佳资源配置。,科斯第二定理:若交易费用大于零,不同的权利界定,会带来不同效率的资源配置。,2019/4/6,27,企业在市场机制下活动,会发生交易成本、合同成本和合作成本,企业的内部组织是一种低成本的有效生产联系方式,2019/4/6,28,3、内部化理论观点 公司在跨国经营活动中,面临各种市场障碍 为了克服障碍,弥补市场机制的缺陷 形成内部市场,
12、交易内部化 内部化超越国界,跨国公司产生,内部化动机是企业进行对外直接投资的主要原因,市场障碍有哪些呢?,2019/4/6,29,关税、配额、税收、红利汇回、汇率政策、政府干预,市场障碍有这些因素,中间产品市场失效,知识产品价格难以确定(买卖双方信息不对称) 技术流失、被模仿 风险补偿条款会增加交易成本,Quota,2019/4/6,30,4、市场内部化的成本,通讯成本 管理费用 政治和经济风险 要素投入成本,5、市场内部化的收益 (1)企业内部统一协调长期、稳定的供需关系 (2)准确对知识产品等中间产品定价,制定有效的差别性价格,2019/4/6,31,(3)消除因外部市场交易供求脱节造成的
13、损失或风险 (4)消除外部市场因买、卖方垄断导致的高额成本; (5)通过企业内部划拨价获得的逃税、避税、转移资金、回避干预等收益 (6)减少技术优势的流失 (7)规模经济收益,高进低出,2019/4/6,32,跨国公司转移定价每年挪走300亿,案例1:上海浦东新区税务稽查员小许注意到浦东的某家跨国公司于2003年4月初,又一次大规模扩建厂房,并显著改善了生产条件。但在小许印象里,这家来自日本的以出口为主的跨国公司自1999年投产以来,就一直处于亏损状态。但小许每次到该公司看到的都是极其繁荣的生产场面,工人都忙得没有休息的时间。 经过检查和分析,小许发现了其中的奥秘这家公司一直将利润转移到位于维
14、京群岛的控股公司那里。“用的就是我们通常所说的转移定价的方式。”,2019/4/6,33,只要内部化的边际收益大于边际成本,企业就有了内部化的必要性和动力,当内部化过程超越了国界,就产生了跨国公司,形成了国际直接投资。,结论,2019/4/6,34,(三) 产品周期理论(Product life Cycle Theory ),1、代表人物 哈佛大学 雷蒙德 弗农(Raymond Vernon) 牛津大学 赫尔施 (S.Hirsch),2019/4/6,35,2、主要内容 产品有其生命周期,产品生命周期划分为四个阶段,即产品的创新、成熟、标准化、老化阶段。对外直接投资是伴随产品生命周期运动而进行
15、的。 3、产品周期的四个阶段 产品创新阶段 产品成熟阶段 产品标准化阶段 产品老化阶段,2019/4/6,36,2019/4/6,37,产品老化阶段:发展中国家成为主要生产基地,以更低廉的价格出口到创新国。原先开发这种新产品的国家放弃这种产品的生产而去开发更新的产品,推动了新一轮创新。,海外投资渐次转移:美国欧洲发展中国家,2019/4/6,38,2019/4/6,39,4、弗农对美国制成品的研究 在产品开发阶段,企业具有产品和技术优势,美国企业不仅供应国内市场,也享有出口垄断地位。 在产品成熟阶段,国内生产能力日益扩大,国内市场日趋饱和。而在其他发达国家会出现对这种产品的需求,这时企业必须出
16、口。 仿制品开始出现,竞争加大,为了抑制外国企业的竞争,这时美国企业将向其他发达国家投资设厂,节省运输成本和关税支出,2019/4/6,40,在标准化阶段,由于产品和技术都已标准化,美国企业原有优势日渐丧失。市场竞争转向以生产成本为基础价格竞争,便宜的劳动成本和资源条件日益成为决定产品竞争的重要因素。因此,美国企业的跨国直接投资将向一些欠发达国家转移,以期获得分布于不同国家的区位优势。 企业拥有特殊优势并在东道国获得区位优势是对外直接投资的动因和基础。,2019/4/6,41,O,II,I,III,出口,进口,t1,t2,t3,t4,t5,t,美国,欧洲,发展中国家,2019/4/6,42,5
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