第三章公司证券估价.ppt
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1、第三章 公司证券估价,学习目的与要求 管理的主要目标是实现公司股票价值的最大化,因此,估价过程必然是财务管理的核心内容。由于公司经理作出的决策往往会影响投资者的现金流量,因此他们必须了解投资者是怎样评估证券的,从而才能使他们的管理行为与估价过程相互协调一致。 通过本章的学习,掌握债券、优先股、普通股的估价方法。,本章主要内容,一般估价模型 债券估价 估价公式 到期收益率 赎回收益率 个人税效应 实际年收益率 股票估价 优先股的特征与类型 优先股估价,优先股的收益率 优先股的个人税效应 优先股的公司所有权的税后收益率 普通股的特征 普通股估价 普通股的预期收益率 股票价值与收益的关系,3.1 一
2、般估价模型,一般的估价方式通常分为以下几个步骤: 评估现金流量情况,包括求出每一时期的现金流量和每期现金流量的风险值; 确定每期现金流量所要求的收益率; 每期的现金流量按照所要求的收益率折现,将折现后得出的现值加总求得资产的总价值。 一般估价模型可用公式表述为:,式中:,3.2.1 债券的定价原理 票面利率要求收益率 债券价格票面价值,3.2 债券估价,原理1:如果一种债券的市场价格上涨,其到期收益率必然下降;反之,如果债券的市场价格下降,其到期收益率必然提高。 例如:债券A的期限为5年,面值为1000元,每年支付息票利息80元。由于其现行售价为1000元,所以其到期收益率为8。如果其价格提高
3、到1100元,则收益率将下降为5.76;如果其价格下跌到900元,则收益率将提高到10.68。,原理2:如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化,则债券的价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少,或者说,其价格日益接近面值。该原理也可表述为:如果两种债券的息票利率、面值和要求收益率都相同,则期限较短的债券的价格折扣或升水会较小。,原理3:如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化,其价格折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少。,原理4:债券收益率的下降会引起债券价格提高,债券价格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。,原理5:如果债券的息票利率
4、较高,则因收益率变动而引起的债券价格变动的百分比会较小(注意。该原理不适用于1年期债券或终生债券)。,3.2.2 估价公式 (条件)债券通常每半年支付一次定额利息,债券到期时一次全部偿还债券的面额。下式为债券的估价公式:,式中:,例1:,某债券要求收益率为10,息票利率为12,面值1000元,每半年支付一次利息,债券期限10年。计算其价值。,3.2.3 到期收益率(预期收益率) 使债券预期未来所收到的利息收入和本金的现值等于其当前市场价格的贴现率。,例2: 息票利率为12,销售价格按面值为1000元,每半年支付一次利息的20年期债券,其到期收益率为多少?,实际年收益率,式中:,例5:,例2中的
5、债券的实际年收益率为:,3.2.4 赎回收益率,式中:,例3:,例2中的债券预计在5年后以1120元价格赎回,求赎回时的收益率:,讨论:如果投资者用收到的资金按照目前市场上通行的利息率8再投资,投资者从债券的赎回中获得好处了吗?,3.2.5 个人税效应,例4: 例2中的债券,假设不可赎回,以票面价值购买,其税率为28的债券投资者,其税后收益率为:,3.3 股票估价,“关系投资”起因于股东希望在公司获得长期的实际利益,这类股东往往是大的机构投资者,他们切实关注、监控并帮助公司管理层更好地经营,促使公司管理者越来越重视股东权益和股票的价值。从而了解股票估价对于公司管理者是非常必要的。 同时,掌握股
6、票估价的方法,也有助于估算公司的资本成本。而资本成本是投资决策中最重要的概念之一。,3.3.1 优先股的特征与类型,共同特点: 多种等级 对公司收益和资产的追偿权比普通股优先 红利可累积 限制公司经营行为 可转换性 可赎回,不太普遍的特点: 红利收益率可调整 参与剩余收益分享的权利 特惠送股,值得注意的两个重要特点:,赎回条款,赎回规定有两种类型: 公司要求的:目的主要是为了规避市场利率下降的风险。无此条款,市场利率下降,公司无法重新发行股息率更低的优先股来赎回现有优先股,从而降低公司资本成本。 投资者要求的:通常体现为偿债基金,即要求公司定期划拨一笔专款,用于在公开市场上直接购买或按赎回条款
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