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1、第一讲:国债期货交易者结构分析 2/ 15 国债是什么? 国债:国家财政部为筹集资金而向投资者发行、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金 的债务凭证。 主要品种介绍:实物国债、凭证式国债和记账式国债。目前,中国国债的形式主要是后两 者。 3/ 15 国债在哪里交易? 交易场所介绍: 债券交易市场一般可以分为场内市场和场外市场 场内市场主要是证券交易所市场。场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交 易市场。 目前我国债券市场交易的主体场所是银行间债券市场。 债券交易 场外:银行 间债券市场 一级市场认 购 二级市场交 易 场内:证券 交易所市场 上交所 深交所 4/ 15 谁在交易国债?
2、 特殊结算成员:包括人民银行、财政部、政策性银行等 商业银行和信用社:主要包括全国性商业银行、外资银行、城市商业银行、农村商业银行 、农村合作银行等 信用社:主要包括各地的农村信用社 非银行金融机构:主要包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司 证券公司、保险机构、基金管理公司 非金融机构、个人投资者、其他 5/ 15 谁在交易国债? 其中场外市场:银行间市场准入包括商业银行、证券公司、保险公司、证券投资基金、非 银行金融机构(财务公司、信托投资公司、金融租赁公司),非金融机构(结算代理)。个 人投资者不准入银行间市场。 场内交易所市场:上市商业银行、证券公司、个人投资者 6/ 15
3、 一个期货品种的投资者结构,无外乎来自三大类: 一是拥有现货投资背景的投资者,主要体现为价格风险的转移者; 二是尽管不持有现货,但拥有与现货密切相关的盈利结构或成本结构的主体。 三是在现货自身的风险收益特征吸引下入场的市场流通力量,将主要表现为价格 风险的承担者。 国债基础知识品种 7/ 15 拥有现货背景的投资者 商业银行具有强大的现货投资背景。商业银行自1997年之后,商业 银行退出交易所债券市场,主要在银行间债券市场进行各种债券的 买卖。 债券投资的资金主要来源于存贷差和理财产品的发行。 商业银行债券投资的主要目的是保证金本金安全并获得一定利息收 入,债券投资和贷款是商业银行资产运用的主
4、要渠道,虽然与贷款 相比,债券的收益率相对较低,但风险更小,有利于平衡商业银行 资金运用的总体风险收益状况。 而国债期货可以对这部分资产的收益风险进行一定的对冲。 商业银行 8/ 15 拥有现货背景的投资者 保险公司同样也是我国国债市场上重要的机构投资者。 其拥有的数额巨大的保费收入主要在银行存款、证券投资基金和债 券之间分布。 从投资品种期限来看,由于寿险公司资金使用其较长,因此须为资 产匹配投资期限较长的债券,因此目前它是交易所市场长期国债的 最大投资者,在银行间市场也仅次于商业银行。 与银行相同,保险公司主要在一级市场上购买债券,并持有到期。 在较长的投资周期中,对利率上行带来的资产损失
5、处于较被动的地 位。因此长期国债期货会对保险公司形成很大的吸引力。他们可以 利用国债期货这一利率衍生品平滑掉加息周期中给资产组合带来的 不利因素。 保险公司 9/ 15 拥有现货背景的投资者 证券公司在债券市场中可以同时扮演一般投资者、中介机构和做市 商等多重角色。 证券公司的自营投资中国债投资品种以短期为主,主要为配合流动 性的管理或博取债券价格波动中的资本利得。 目前一些规模较大的证券公司如中信证券、国泰君安等,还具有公 开市场业务操作以及交易商和做市商资格。在做市商业务中,其中 一个最主要的风险来源是存货的风险管理。从国外的做市商经验来 看,利用衍生品对存货进行对冲是存货风险管理的重要内
6、容。 因此证券公司在债券市场上的自营和做市商业务都需要有国债期货 的配置以强化其资产配置和风险管理能力。 证券公司 10/ 15 拥有现货背景的投资者 目前证券投资基金在债券市场上的投资发展非常迅速。 其中债券型基金和货币市场基金在债券市场中的比例较高。其中货币市场基 金是短期国债的重要投资者,对货币市场利率有较大的影响。 国债期货的推出,特别是短期国债期货的推出将有利于债券和货币基金在资 产配置中更好的优化其风险收益特征。 (货币基金?) 证券投资基金 11/ 15 盈利结构依存于利率结构 盈利结构强烈的依赖于市场利率。 我们知道,目前我国的利率市场化已经在债券和货币市场基本实现,最后 也是
7、最艰难的一步在于金融机构存贷款利率的市场化。 一旦央行逐步放松存贷款利率的限制,存贷息差也会形成对利率风险的部 分风险敞口。 (但就目前来看,商业银行进行国债期货的操作可能更多的还是来源于为 其投资的债券进行风险对冲) 商业银行 12/ 15 盈利结构依存于利率结构 社会上很多非金融机构或会有部分闲置资金配置在国债现货市场上 ,需要国债期货进行资产保值; 但更普遍的情况是:他们的资产结构中的债务部分对市场利率存在 风险敞口,需要国债期货进行利率方面的管理。特别是在房地产等 高杠杆行业中体现的尤其明显。2010末到2011年我国进入了货币紧 缩周期,央行的连续加息对企业的成本抬升影响很大。 如果有了国债期货,能够有效的疏通利率传导机制,并平滑货币政 策对实体经济的冲击效果,无疑是对非金融机构的资金成本管理的 重大福音。 非金融机构 13/ 15 投机力量 投机力量 一些较大的投机者会经常利用 某些消息或价格的暂时波动,人 为进行投机性抛售或补进,对国 债期货价格波动起到推波助澜的 作用。投机者对市场的信心,即 心理因素对国债期货价格也会产 生影响。但投机和心理因素只有 在一定条件下才会对国债期货价 格产生影响。 14/ 15 美国国债期货发展 15/ 15 21
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