国金证券研究所吴文钊电话邮箱.ppt
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1、国金证券研究所 吴文钊 电话:(8621)61038231 邮箱:,行至水穷处,坐看云起时 2014年汽车行业中期投资策略,2014年6月,整车:景气度可能继续下滑,但估值下行空间已不大,房地产市场降温预示汽车行业景气将下降,汽车行业景气度与宏观经济走势高度相关。从历史数据分析来看,乘用车销量增速与商品房销量增速走势高度一致,且商品房销量增速变化往往还能领先于乘用车销量增速(背后原因为:周期性行业的同质性以及消费者“先买房后买车”的普遍性)。在一定程度上,可以将房地产市场景气度当做观察汽车行业景气度的领先指标。 今年以来,房地产市场明显降温,商品房销售呈现持续负增长。从这一角度出发,我们判断汽
2、车行业销量增速也将呈下滑趋势。,乘用车销量增速可能逐季下滑,14年1-5月汽车全行业销量约984万辆,增长9.0%。其中乘用车销量约807万辆,增长11.1%,商用车177万辆,增长0.1%。 1-5月狭义乘用车同比增速为15%,在各细分市场中,前5月SUV增速达38%,我们预计14年SUV增速仍可达30%以上。需要注意的是,今年经济型SUV新车型增加10多款,市场竞争将明显加剧。 根据季节规律,将现有数据外推,我们二季度狭义乘用车增速约15%,与一季度基本持平,但三、四季度增速将分别下滑至约12%、7%,另据行业规律未来两年将为汽车“小年”,销量增速有可能继续下滑。,2014年狭义乘用车季度
3、销量及增速预测(辆),2014年5月我国汽车销量及同比增速,库存已略超警戒线,持续走高风险需警惕,据汽车流通协会统计,4月份行业整体库存系数1.52,略高于警戒线水平。其中合资品牌为1.43,进口汽车为2.22,自主品牌为2.12,进口和自主品牌库存水平明显超警! 4月份库存系数已略超警戒线。根据年初厂家指定的销量目标,后续主机厂可能加大压库力度,库存走高风险需警惕。,进口汽车经销商整体库存系数变化,合资品牌汽车经销商库存系数变化,自主品牌汽车经销商库存系数变化,终端价格优惠暂时平稳,后续可能逐渐加大,据汽车流通协会统计,4月份行业整体市场终端优惠幅度为7.3%,相比3月份提升0.2个百分点,
4、但低于去年同期。分级别市场终端优惠幅度也仍相对平稳且低于去年同期。 当前乘用车终端价格优惠幅度较平稳可能是暂时现象。随着行业销量增速进一步下行,经销商库存系数提高,后续终端价格优惠幅度可能逐渐加大,价格战爆发的可能性不能忽视。,2011年以来乘用车整体终端优惠幅度变化,2011年以来B级车终端优惠幅度变化,从市场竞争格局来看,合资品牌中德系强势地位进一步加强,今年前5月累计份额达约23.4%,相比13年提升2.7个百分点;日系13年累计份额为18.0%,至今年前5月大幅下滑1.8个百分点至16.2%;美系、韩系总体平稳。 14年前5月,自主份额为32.4%,相比13年下降1.9个百分点。我们认
5、为,这可能主要是受三方面因素影响:1)国内限购城市增多;2)合资品牌价格下移、市场竞争加剧;3) 一般公务车取消。我们认为,全年来看这些因素将继续存在,自主品牌压力仍将较大。,近年分国别狭义乘用车市场竞争格局,德系继续强势,自主、日系份额均下滑,整体估值下行空间小,且具备较大向上修复空间,2010年以来汽车整车PE估值变化(TTM,剔除负值),整车估值已明显回落,距离下限仅约10%:当前,汽车整车估值水平仅约11倍PE,相比此前16倍的高点已大幅回落,且已接近历史最低值(约10倍)。 从主流整车公司估值来看,其估值水平也均已处于下限区域,如上汽、长安、长城、悦达等。 尽管今年整车行业整体景气将
6、下降,但现阶段主流整车公司估值均已接近下限,继续下行非常有限,若有利好推动(市场整体反弹,国企改革、行业景气度阶段性回升等),也具备较大的向上修复空间。,主流整车公司估值情况,汽车零部件:聚焦转型升级,转型升级是零部件企业做大做强的必由之路,我国零部件企业普遍技术水平偏低,配套客户以中低端自主品牌为主,盈利能力较差; 随着汽车行业景气度下降,且自主品牌增长压力增大,面临整车厂不断压价,若不进行转型升级,零部件企业将难以保证收入和盈利的持续增长。,技术/产品升级,转型方向,电子化/智能化,升级方向,客户升级,内生,外延,内控管理升级,节能环保,亚太股份、模塑科技,均胜电子、银轮股份、精锻科技,均
7、胜电子、宁波华翔、亚太股份、东风科技,银轮股份、威孚高科,大洋电机、信质电机、松芝股份,新能源汽车,银轮股份,转型升级方向,转型升级路径,银轮股份、亚太股份、模塑科技,均胜电子、宁波华翔、大洋电机,重要性,零部件企业估值已出现明显分化,通过数据对比分析,我们发现零部件企业估值已出现显著分化; 均胜电子、信质电机、大洋电机、银轮股份等公司PE(2014E)高达30倍左右;松芝股份、威孚高科等公司PE在10-20倍左右,而一汽富维、华域汽车等PE则低于10倍; 我们认为,转型升级企业往往伴随着收入和净利润的高增长,相应获得了市场的高估值;而低增长蓝筹类公司估值则明显偏低。,新能源汽车:看好新能源客
8、车,关注电机优质供应商,重点看好新能源客车持续放量,由于产品技术相对成熟可靠(公交车体积大、运行路线固定、续航里程要求较低)、政策支持力度大,公交车是新能源汽车领域中能够迅速获得大批量推广的主要部分。随着地方配套政策逐渐到位,新能源公交车有望持续放量。 2014年前3月,新能源客车(含混合动力、纯电动等)销售2091辆,同比增长11%,其中插电式是绝对主力。按照新能源汽车两批试点城市的推广目标统计,14年新能源客车推广量有望达2-3万辆。另新能源客车推广已推向全国,不再局限于试点城市,最终销量还有望超预期。重点看好龙头公司宇通客车。,近年新能源客车销量及增速,目前新能源汽车的生产厂家绝大多数也
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