第二部分购买力与利率平价汇率.ppt
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1、第二章 購買力與利率平價匯率,許振明 2009.8,綱要,2.1 購買力平價說 2.2 購買力平價說之缺點 2.3 一物一價法則 2.4 購買力平價說與交易成本 2.5 無風險利率平價理論 2.6 風險利率平價理論 2.7 外匯市場效率 2.8 實質利率平價,2.1 購買力平價說,一單位貨幣的價值係為1除以一般物價水準。若以P表示一般物價水準,則貨幣的價值為(1/P)。 而貨幣價值常被稱為購買力。,2.1 購買力平價說,1920年前後即由瑞典經濟學者卡塞爾(Gurtur Cassel)提出購買力平價說 (purchasing power parity, PPP, theory),認為長期間兩國
2、貨幣之匯率決定於此兩種貨幣之購買力比例。,2.1 購買力平價說,1916年發表之 “外匯現狀” (“The Present Situation of the Foreign Exchange,” Economic Journal, 26(1), pp.62-65) 1918年發表之 “國際交易之不正常偏離” (“Abnormal Deviation in International Exchanges,” Economic Journal, 28(4), pp.413-415),2.1 購買力平價說,一國貨幣的價值取決於其購買力,而兩國貨幣的兌換比率或相對價格,即匯率,乃由這兩種貨幣之購買力的
3、比例決定。 匯率的變動與貨幣購買力之相對消長息息相關;取決於兩國一般的物價水準的相對差異變化。,2.1 購買力平價說,假設有一籃消費財或消費財籃(consumption basket),在台灣購買需要新台幣1,000元,而同樣內容的消費財籃在美國購買則僅需要10美元。新台幣一單位之購買力可以此消費財籃來衡量,等於(1/1,000)單位;而美元1單位之購買力,以此消費財籃來衡量,卻為(1/10)單位。因此1美元之購買力100倍於新台幣之購買力。 依據購買平價說,1美元可與100元新台幣互相交換,美元與新台幣之兌換比率(匯率)為1美元=新台幣100元,2.1 購買力平價說,假定現在外匯市場上,1美
4、元兌換新台幣90元。因為在台灣,新台幣之購買力為1/1,000單位的消費財籃。但在美國,新台幣1元之購買力為(1/900)單位的消費財籃;即新台幣1元=(1/90)美元,1美元購買力=(1/10)單位的消費財籃,故新台幣1元之購買力=(1/90)(1/10)=(1/900)單位的消費財籃。,2.1 購買力平價說,可見用美元於美國之商品市場購物較划算。因此台灣消費者乃紛紛在外匯市場買美元賣新台幣,致使美元升值而新台幣貶值。換言之,1美元兌換新台幣之金額由90元往上增加,直至1美元等於新台幣100元止。,2.1 購買力平價說,當美元對新台幣之匯率低於購買力平價(PPP)水準時,表示美元低估(und
5、ervalued),經由外匯市場自動調節機能,促使美元升值。同理,當美元對新台幣匯率高於PPP水準時,表示美元高估(overvalued),經由外匯市場自動調節機能,促使美元貶值。,2.1 購買力平價說,設以消費財籃之價格(即消費者物價指數)代表一般物價水準,並且分別以P及P*表示本國及外國之一般物價水準。 因此,本國貨幣之購買力= ,外國貨幣購買力= 。根據購買力平價說(PPP theory),兩國貨幣之匯率(S)由兩種貨幣之購買力的比例計算。即,2.1 購買力平價說,(2.1)式又被稱為絕對購買力平價(absolute PPP)之匯率決定理論。 根據絕對購買力平價理論,在其他條件不變下,若
6、本國一般物價準上升,則本國貨幣必然貶值;若外國一般物價水準上升,在其他條件不變下,本國貨幣必然升值。,2.1 購買力平價說,利用絕對PPP理論求得匯率時,必須求每一時點之消費財籃之價格,此一工作費時且不易求得正確數字,因此一般討論匯率決定時,乃改採相對購買力平價PPP理論(relative PPP theory)。,2.1 購買力平價說,其中 為前後期匯率變動額, 以及 分別為前後期本國及外國一般物價水準變動額。若以 及 分別表示本國通貨膨脹率及外國通貨膨脹率,則(2.2)式可寫成,2.1 購買力平價說,(2.3)式表示一國貨幣之升值或貶值係由兩國之通貨膨脹率之差決定。根據(2.3)式,若美國
7、之一般物價水準在某一年間上漲10%,而台灣之物價水準上漲5%時,美元相對於新台幣將貶值5%。 相對於購買力平價理論之另一種表現方式為,先取某一時點作為基期。假定在此基期,絕對購買力平價理論成立,然後比較兩國間一般物價水準之變化來決定兩國貨幣之匯率。,2.1 購買力平價說,假設在基期(第零期),絕對PPP理論成立,即,且第t期,絕對PPP理論成立,,2.1 購買力平價說,2.1 購買力平價說,根據(2.6)式,如果在基期時,美元對新台幣之匯率為USD 1 = NTD 40。而與基期比較,美國之一般物價水準上漲4倍,台灣之一般物價水準僅上漲2倍時,根據相對PPP理論,美元對新台幣之匯率S應為USD
8、 1 = NTD 20。,2.2購買力平價說之修正,PPP理論建立在兩國間無任何天然及人為之貿易障礙存在。事實上,現實世界卻存在國際間之運輸成本及關稅、輸入(進口)限制等各種障礙,使得PPP不易成立。 運輸成本過高,使一些財貨無法貿易時,相對PPP理論就難以成立,別說絕對PPP理論要成立。這些不能貿易的商品及勞務,稱為非貿易(non-tradable goods或non-traded goods)。,2.3一物一價法則,若同一商品兩地價格不相等,則商人會利用商品套利(arbitrage),從低價地區買進,至高價地區賣出,因而在最終均衡時,兩地米價必然只有一種價格。此即所謂的一物一價法則。,2.
9、3一物一價法則,考慮所有商品可區分為貿易財及非貿易財二種,且長期間本國及外國貿易財價格間之關係滿足一物一價法則,即,2.3一物一價法則,其中PT及PT*分別為貿易財之本國價格及外國價格。令PN及PN*分別表示本國及外國之非貿易財價格。 定義本國一般物價水準為非貿易財價格及貿易財價格之加權平均,其權數為及1 。令P及P* 分別表示本國及外國之一般物價水準,則,2.3一物一價法則,而令外國一般物價水準之權數為及(1- ),則 將上述兩式相除,則兩國一般物價水準之比例表為 可將上式改寫成,2.3一物一價法則,(2.3.5)式右邊之第二等號乃是將(2.3.1)式代入。可由(2.3.5)式解S 值得 因
10、此,由(2.3.1)式知,(2.3.6)式可表為,2.3一物一價法則,PPP成立之前提要件必須兩國消費比例相同,且兩國之非貿易財與貿易財相對價格相等。然而,現實環境下,由於生活習慣偏好及生產技術差異存在,這些前提要件甚難成立。,2.4購買力平價說與交易成本,當存在交易成本情況下,考慮所有商品可分為貿易財及非貿易財二種。則在一物一價法則下,令為單位貿易財之國際貿易交易成本,(2.3.1)式可改寫成 或 (1-)又可視為外國貿易財或價格與本國貿易財價格之比例,由(2.4.1)式可得 因此,(1-)可視為各種貿易障礙、市場不完全競爭之程度。,2.4購買力平價說與交易成本,(2.16)式可視為考慮貿易
11、障礙,市場不完全競爭程度極不同商品結構下之購買力評價說。換言之,上式可視為考量上節所述PPP理論之各項缺點後之匯率PPP值的決定式。,2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory),金融資產,可分為到期日在一年以內及一年以上之有價證券。所謂到期日,係指購買之該金融資產所標示之歸還本金時間與其發行時間之相隔期間。若到期日在一年以上者,為資本市場之金融工具。,2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory),1. 倒帳風險(default risk) 2. 市場風險(market risk) 3. 經濟風險(econ
12、omic risk),2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory),假設台灣居民考慮將新台幣資金儲蓄起來。 假定除了匯率風險外,金融市場穩定,沒有其他風險存在。 此外,假定這兩種定期存單均為三個月到期且各以新台幣及美元計價,面額以新台幣換算後均相等。 令台灣之定期存單利率為rt 美國之定期存單利率為rt* 美元兌新台幣之即期匯率為St 遠期匯率為Ft。 其中遠期外匯期限為三個月期。,2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory),分析台灣居民將新台幣資金購買台灣定期存單。 若每一單位新台幣用於購買台灣及美國之
13、銀行可轉讓定期存單之報酬相等,則金融市場才會達到均衡。因此,金融市場之均衡條件為,2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory),(2.5.4)式即為無風險利率平價(covered interest parity, CIP)條件,乃指本國金融資產利率與外國金融資產利率差等於遠期升水(forward premium)或遠期貼水(forward discount);其中遠期升水為 大於零時之值,而遠期貼水為 小於零時之值。因此,除非國內外利率有大幅變動,即期匯率與遠期匯率之差與兩國間利率差具有一對一關係。,2.6 風險利率平價理論,在無套利條件下,兩種金融
14、資產之預期報酬應相等,即 (2.6.1)式為風險利率平價(uncovered interest parity, UIP)條件。 運用上節(2.5.1)式至(2.5.4)式之推演方式,(2.6.1)式可改寫成,2.6 風險利率平價理論,2.6 風險利率平價理論,2.6 風險利率平價理論,2.7 外匯市場效率,無風險利率平價說明兩國利率價差與遠期匯率及即期匯率間之關係。 風險利率平價則說明兩國利率價差與即期匯率及預期匯率間之關係。 如果將兩個利差平價分別列於下,則 因此可得,2.7 外匯市場效率,(2.7.1)式表示遠期升水(或貼水)等於即期匯率預期上升率(或下降率)。將(2.7.1)式等號兩邊各
15、加上1,則 當無風險利率(CIP)與風險利率平價(UIP)的條件,隱含遠期匯率等於遠期契約到期日時的預期即期匯率,則稱遠期匯率為預期到期日之即期匯率的無偏誤(unbiased)推定量。,2.7 外匯市場效率,有效率的市場(efficientmarket)係指市場價格可隨著新增加的相關警訊而調整。 謂外匯市場效率性(foreign exchange marketefficiency),存在著若遠期匯率為未來即期匯率之不偏預測量(unbiased predictor),或稱好的預測量(good predictor)。,2.8 實質利率平價(real rate parity),美國經濟學家費雪(Ir
16、ving Fisher)於1930年探討利息理論的著作利率理論(The Theory of Interest)時,提出了金融工具之實質利率(real interest rate)之定義。 他定義實質利率為名目利率(nominal interest rate)減去此金融工具未到期前之有效期間內之預期物價膨脹率(或預期通貨膨脹率)。上式實質利率之定義可寫成所謂之費雪方程式(Fisher equation),即,2.8 實質利率平價(real rate parity),其中,rr為實質利率、e 為預期通貨膨脹率、r為名目利率;或將上式改寫成 即名目利率等於實質利率加上預期通貨膨脹率。 費雪方程式(2
17、.8.1)式或(2.8.2)式主要在定義實質利率。 結合風險利率平價與相對購買力平價之關係式,可以建立兩個距離到期期間、風險等性質相類似之不同國家發行之金融工具間之實質利率關係。由相對PPP 知,若t*e表示外國之通貨膨脹率預期值,則,2.8 實質利率平價(real rate parity),上式說明:兩國預期通貨膨脹率的差異,等於本國通貨預期貶值率或升值率。 由風險利率平價(UIP)知,(2.8.3)式等號右邊等於兩國之金融工具名目利率之差rt-rt*。因此,將UIP 關係式代入(2.8.3)等號右邊,則可得 重新整理(2.8.4)式,得 由費雪方程式知,(2.8.5)式可寫成兩國實質利率關
18、係式,即,2.8 實質利率平價(real rate parity),兩個到期期限及風險相同之不同國家發行之金融工具,其實質利率相等。 費雪指出,實質利率在長期間趨於穩定。 由於相對PPP亦陳述物價與匯率長期關係,雖然利率平價僅說明短期間利率與匯率關係,但是實質利率平價卻可說明長期間兩國實質利率之關係。,Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16),花旗集團、美國銀行與摩根大通銀行15日宣布,同意創設總額800億美元的基金,用於購買合格的高評等資產,創造與提供流動性,以協助重振有資產抵押作後盾的商業票券市場。 三家銀行的聯合聲明指出,雖然很多票券的擔保
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