国泰君安有色金属行业年投资策略需求低迷经济转型孕育有色新机会.ppt
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1、需求低迷、经济转型需求低迷、经济转型 孕育有色新机会孕育有色新机会 2013年有色金属投资策略 证券研究报告 2012年12月6日 桑永亮 (分析师) 邮件: 电话: 021-38676052 证书编号: S0880511010034 投资要点 新材料:期待逆周期成长,期待系统下跌带来的买入机会 l部分新材料上市公司属国内龙头,但离国际先进水平还有一定差距,技术上有追赶提升空间。 l相对目前公司产能,产品市场空间巨大,有进口替代预期等。 l未来两三年,公司都可能迎来拐点,进入高速发展期,因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可 能。 黄金:风险事件或将资金推入黄金市场 l市场普遍认为:全球货币
2、放松是推动金价上涨的动力,但随金融危机以来货币成倍投放,增量的边际 效用在减弱。目前更重要的是判断是否有事件性因素会促使资金涌入或逃离黄金市场。 l债务上限的前车之鉴。 l财政悬崖恐推动资金进入避险的黄金市场。 锡:万事俱备,只欠需求 l六大工业金属中,产量唯一下降的、在建产能最少的、库存情况最好的,且价格已跌入成本区间。 l镀锡板销量零增长,电子业订单出货比走低,等待需求好转。 钨锑稀土:关注政策执行力度,关注下游需求 l关注海外稀土矿投产进度。 l关注政府对私挖盗采的打击能否持续落到实处。 l关注下游需求是否有起色。 报告结构 2013的期盼:需求待复苏 & 产能待消化 新材料:期待逆周期
3、成长 黄金:风险事件或将资金推入黄金市场 钨锑稀土:关注政策执行力度和下游需求 锡:万事俱备,只欠需求 全球经济增速仍在放缓,预计2013年经济企稳但低迷中前行。 三大障碍短期难消除: 中国经济:刺激措施捉襟见肘,某些重要产业增长不足 欧债泥潭: 前景迷茫,任重道远 美国复苏:稳健复苏中略带隐患,增量恐不及中欧减量 2013的期盼:需求待复苏 & 产能待消化 数据来源: Bloomberg 有色企业开工不足,且最接近消费的加工材开工率尤其偏低,2013年 去产能压力较大。除非需求大幅增长,否则盈利情况依然堪忧。 2013的期盼:需求待复苏 & 产能待消化 数据来源: 上海有色网 采选、冶炼的投
4、资增速在下降,但之前开工的延续依然使投资完成额增 长率维持在20%的水平,行业供给面压力不断增长。 我们统计到的,新产能持续投产的产业包括电解铝、铜冶炼、电极箔、 钕铁硼等。 2013的期盼:需求待复苏 & 产能待消化 数据来源: 国泰君安证券研究 新材料:期待逆周期成长 黄金:风险事件或将资金推入黄金市场 2013的期盼:需求待复苏 & 产能待消化 钨锑稀土:关注政策执行力度和下游需求 锡:万事俱备,只欠需求 新材料按生命周期挑选品种 未来经济的两个方向: 大家不愿看到的:经济陷入泥潭,货币放松,对经济提振效果有限,不 得不继续放松,导致恶性循环,货币系统崩溃。 大家在努力实现的:像前几次经
5、济危机一样,某些新产业带动经济复苏 数据来源: 国泰君安证券研究 部分新材料技术和市场开拓尚在起步期,发展较缓慢,但也意味着市 场潜力、发展空间巨大,有逆周期成长可能。 部分新材料产品中国企业已经做到国际领先,将来成长空间不大。 部分材料行业短暂辉煌但很快就没落。 新材料按生命周期挑选品种 数据来源: 国泰君安证券研究 中国产能2012E产量开工率中国需求备注 高温合金1万吨1万吨100%2万吨以上 国内高端高温合金技术(发动机领域等)有 待进一步提高 碳纤维2000吨2000吨100%6000吨 2015年国内碳纤维总需求量将达到13500吨/ 年。国内企业碳纤维技术水平与国外比尚有 较大差
6、距 碳碳复合 材料 4000吨4000吨100%10000吨全球碳纤维消费量将达到70000吨 非晶带材4万吨1.6万吨40%3万吨 中国国家电网公司系统下26个网省公司需非 晶合金带材年需求量12万吨以上。 钽粉/钽丝630吨500吨80% 2300吨 (全球) 对应企业是东方钽业,其技术、市场占有率 均在全球名列前茅。 硬质合金3.8万吨2.4万吨63%2万吨中国经济低迷对硬质合金的需求带来负面影 响 核级锆2150吨200吨10%300吨 国核维科2000吨产能2012年6月投产,后续还 有东锆等产能投产,也面临过剩。 钕铁硼20万吨9万吨50%8万吨全球需求大约14万吨,目前已严重产能
7、过剩 电极箔1.4亿平 米 1亿平米70%0.8亿平米 目前产能过剩,高端产品与日本还有5年左右 差距 新材料按生命周期挑选品种 数据来源: 国泰君安证券研究 新材料中的五朵金花安泰科技、钢研高钠、博云新材、四方达、银邦股份。 共同特点: 国内各子领域龙头,但离国际先进水平还有一定差距,技术上有追赶提升空间。 相对公司目前产能,产品市场空间巨大,有进口替代预期。 未来两三年,公司都可能迎来拐点,进入高速发展期,因此经济下行周期依然业 绩存在逆势增长可能。 股价2012 EPSPE备注 安泰科技12.680.342.3 关注近期非晶带材的技术提升及未来市场 空间的开拓 钢研高钠14.750.35
8、42.1 高温合金既是民用,又是军用重要材料, 公司在技术上属国内龙头 博云新材12.140.2255.2期待未来两三年在飞机和汽车刹车片领域 的突破 四方达13.600.4133.2 石油勘探用金刚石钻头,期待在美国市场 能有突破。新的应用领域:页岩气 新材料按生命周期挑选品种 数据来源: wind 新材料按生命周期挑选品种 序号证券代码证券简称涨跌幅 %序号证券代码证券简称涨跌幅 % 1300224.SZ正海磁材-9.514002501.SZ利源铝业-32.4 2002379.SZ鲁丰股份-18.715601137.SH博威合金-32.9 3600366.SH宁波韵升-22.5160022
9、37.SZ恒邦股份-33.3 4002203.SZ海亮股份-22.717601899.SH紫金矿业-33.6 5002182.SZ云海金属-22.818600219.SH南山铝业-33.6 6300064.SZ豫金刚石-2419300034.SZ钢研高纳-33.9 7000969.SZ安泰科技-24.720600549.SH厦门钨业-34.2 8002340.SZ格林美-26.821002540.SZ亚太科技-34.8 9000970.SZ中科三环-28.422002295.SZ精艺股份-34.8 10300179.SZ四方达-28.723601677.SH明泰铝业-35 11000878.S
10、Z云南铜业-29.224002578.SZ闽发铝业-35.1 12002378.SZ章源钨业-30.225000630.SZ铜陵有色-35.2 13002167.SZ东方锆业-31.726002297.SZ博云新材-36.6 估值高是最大诟病,但我们认为高估值依然能有相对收益 业绩存在逆势增长可能 经济低迷期都是新型产业酝酿和国家政策支持的时期 历史表现亦可证明 数据来源: wind 黄金:风险事件或将资金推入黄金市场 新材料:期待逆周期成长 2013的期盼:需求待复苏 & 产能待消化 钨锑稀土:关注政策执行力度和下游需求 锡:万事俱备,只欠需求 黄金:货币增量的边际效应在减弱 市场普遍认为:
11、全球货币放松是金价上涨的动力,但随金融危机以来 货币成倍投放,增量的边际效用在减弱。 目前更重要的是:判断是否有事件性因素会使资金涌入或逃离黄金市 场。 数据来源: wind 美国国债利率持续回落,目前两年期国债利率跌到接近0的低位,对 资金吸引力下降 新发生的风险事件,或会使更多资金愿意进入黄金市场。 黄金:美国债利率低位,对资金吸引力降低 数据来源: wind 黄金:美国债务上限的影响 债务上限 按照目前的国债增长斜率,预计年内就可能触及债务上限。 回顾2011年8月,美国两党提高债务上限的争论推动金价创新高。 此次同样面临两党的争论及主权信用评级被下调的风险。 数据来源: wind 财政
12、悬崖 2013年开始,总额达6070亿美元的增加税收和削减支出的计划将自动 生效为法律,届时美国经济将不可避免的收缩,这或使投资者开始寻 找避险资产。 欧债危机使资金逃离欧债市场,财政悬崖也可能使资金撤离美元美债 市场,提升金价。 黄金:美国财政悬崖的影响 薪资税 减免 失业补助 平价医 疗法案 年收入25万美 元以上减税 年收入25万美元 以下减税 自动减赤机制 规模(亿) 1200400460 8301980900 民主党主张 支持支持反对支持 通过增税而非减支达到财政 平衡,尤其是增加富人税收 共和党主张 支持 倾向于短 期执行 反对支持支持 明确反对削减国防开支,主 张对所有阶层减税
13、数据来源: 新浪财经 山东黄金、中金黄金: 产量增长快:两家公司均计划2015年产量比现在增长80%,产能大量 投产时间窗口是2014年。 储量增长快:在国家和集团支持下,山东黄金预计一年内储量翻番, 中金储量也将持续增长。 估值不高:山东黄金估值20倍左右,中金黄金25倍多。且估值水平快 速下降。 黄金:个股在有色资源股中成长性最好 公司股价 EPSPEPB 20112012E2013E2014E20112012E2013E2014E2012 中金黄金 15.180.640.570.710.8423.7226.6321.3818.074.71 山东黄金 36.841.341.82.162.8
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