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1、第十九章,财务报表分析,1,19-2,通过财务报表分析可以发现误定价的证券。 财务会计数据被广泛使用,但是 经济利润和会计利润并不相同,财务报表分析,2,19-3,损益表: 某一期间内的盈利情况 资产负债表: 某一时点的财务状况 现金流量表 记录的是交易的现金变化,财务报表,3,19-4,表19.1 惠普公司2009年合并损益表,4,19-5,表 19.2 惠普公司2009年合并资产负债表,5,19-6,表19.3 惠普公司2009年现金流量表,6,19-7,会计利润与经济利润,经济利润 可以支付给股东的、不会影响公司生产能力的可持续现金流。 会计利润 会受一些与资产估价有关的会计方法的影响。
2、,7,19-8,盈利能力度量,ROE 衡量权益资本的盈利能力 税后利润与权益账面价值的比率 ROA 衡量全部资本的盈利能力 息税前利润与总资产的比率,8,19-9,历史净资产收益率与未来净资产收益率,ROE 是影响收益增长的主要因素。 过去的收益能力并不能保证将来的收益能力。 证券价值建立在未来收益基础之上。 对未来股利的预测决定了现在股票的价值。,9,19-10,财务杠杆与净资产收益率,由于杠杆作用,净资产收益率ROE不同于资产收益率ROA。 杠杆作用使得ROE更具有波动性。 假设 t=税率,r=利率,那么:,10,19-11,财务杠杆与净资产收益率,如果没有负债或者ROA = r, ROE
3、 将等于 ROA(1 - t). 如果ROA r, 则公司赚到的收益将超过支付给债权人的利息,ROE 将上升。 如果ROA r, ROE 将会下降,下降程度取决于债务权益比率。,11,19-12,表 19.5 财务杠杆对ROE的影响,12,19-13,运用杜邦分析方法对 ROE进行分解,x,13,19-14,ROE的分解,ROA=EBIT/销售收入 X 销售收入/总资产 = 利润率 X 总资产周转率 利润率和总资产周转率不受财务杠杆的影响。 ROA 反映了在不考虑资本结构的情况下,公司经营的稳定性。,14,19-15,ROE的分解,ROE=税收负担比率X ROA X 复合杠杆因素 税收负担比率
4、不受杠杆比率影响 复合杠杆因素= 利息负担比率X 杠杆比率,15,19-16,表19.6 对Nodett 和Somdett两家公司的 比率分解分析,16,19-17,选择一个基准,比较公司某几年的财务比率 在同行业内比较公司的财务比率 跨行业的比较可能会产生误导,17,19-18,图19.7不同行业间利润率和总资产周转率的不同,18,19-19,表19.9 对主要财务比率的总结,19,19-20,表 19.9 对主要财务比率的总结,20,19-21,表 19.9 对主要财务比率的总结,21,19-22,表 19.9对主要财务比率的总结,22,19-23,表 19.9对主要财务比率的总结,23,
5、19-24,表19.1 对惠普公司的杜邦分解情况,24,19-25,经济增加值,EVA 等于ROA与k之间的差额乘以投资到公司中的资本 。 EVA 也被称作剩余资本。 如果ROA k, 公司价值增加。,25,19-26,例 19.4 沃尔玛,在 2009年, 沃尔玛的资本成本是5.9%。ROA 是9.6% ,资本总额是$1150亿 。 沃尔玛的 EVA = (0.096-0.059) x $1150亿 = $42.5 亿,26,19-27,会计上的差异 存货估值 折旧 通货膨胀和利息费用 公允价值会计 收益品质 国际会计惯例,可比性问题,27,19-28,国际会计差异,准备金 在使用准备金上,其他许多国家有更大的灵活性。 折旧 在美国,允许保留几套账本分别用于税收目的和报告目的。 无形资产 对无形资产的处理有很大的不同。,28,19-29,图 19.2 调整市盈率与报告市盈率,29,19-30,格雷厄姆技术,股票选择法则: 购买低于营运资本净值或流动资产净值的普通股 流动资产净值是指不包括厂房和其他固定资产 并扣除所有负债后的流动资产价值,30,
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