第四部分资金成本与资金结构教学要求教学课件.ppt
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1、1,第四章 资金成本与资金结构教学要求,掌握 掌握资本成本的概念,各种融资方式的资本成本及综合资本成本的计算,边际资金成本的计算,经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及计算与分析,最优资本结构的确定,2,第一节 资金成本 一、资金成本的概念和作用,1.资金成本的概念 资金成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用,包括用资费用和筹资费用。 资金成本=每年的用资费用/(筹资数额筹资费用),3,第四章 资金成本与资金结构作业,教材P109-110练习题:3、4、5、6,4,1.资金成本的概念,1,2,3,是指企业为取得和长期占有资本而付出的 代价,它包括资本的取得成本和占用成本,是指企业因占用资本
2、而向资本提供者支付 的代价,如利息,债息,股息,红利,是指企业在筹措过程中所发生的各种费用, 又称为筹资费用,资本的取得成本,资本的占用成本,资本成本,5,6,资本成本的表示, 可以用绝对数,也可用相对数。 资本成本率的一般公式:,%,100,F,P,D,K,*,-,=,%,100,),1,(,*,-,=,f,P,D,K,或,K-资本成本率 F-资金筹集费 D-资金使用费 f -资金筹集费用率 P-筹集资金总额,7,资本成本的性质,风险价值,筹资费用等,资本成本是资本所有权和使用权分离的必然结果,资本成本包括:,8,资本成本的种类(按用途分),9,10,二、个别资金成本的计算,统称为负债 资金
3、成本,资金成本=每年的用资费用/(筹资数额筹资费用),11,12,1.债券成本,债券成本中的利息在税前支付,具有减税效应,但筹资费用一般较高,其计算公式为: 债券成本=年利息(所得税税率)债券筹资额(债券筹资费率) 其中,年利息=债券面值债券票面利息率。债券筹资额按实际发行价格确定。 注意:这一公式只适用于债券期限较长,每年末付息的情况,这时可以看成是永续年金。,13,债券资金成本,债券持有人所要求的收益率为债券的税前资金成本K,对新发行的债券: K为债券的税前资金成本 Kb为债券的税后资本成本 T为税率,),1,(,T,K,K,b,-,*,=,=,+,+,+,=,-,n,t,n,t,K,B,
4、K,I,F,P,1,),1,(,),1,(,14,例4-1,某企业发行债券5000万元,按面值发行,期限5年,票面利率12%,每年末支付一次利息,到期还本,发行费用为面值的3%,所得税税率为25%, 发行该笔债券的资金成本为多少。,15,债券资金成本单利情况,16,2.银行借款成本,银行借款成本中的利息也在税前支付,具有减税效应,且借款手续费较低,其计算公式为:,银行借款成本= 年利息(所得税税率)筹资总 额(借款筹资费率),),1,(,T,K,K,d,-,*,=,17,例4-2,某企业向银行借款100万元,年利率12%,3年到期,按照借款合同,企业每年末支付利息一次,到期一次还本, 计算其税
5、前资金成本。,18,优先股成本的计算 公式为:优先股成本 =优先股每年的股利 发行优先股总额* (优先股筹资费率),3.优先股成本,优先股筹资作为权益性 筹资,它同普通股筹资、 留收益筹资一样不具有减 税效应,因此其成本也 不作税收扣除,19,优先股资本成本Kp,式中 优先股股息 优先股票发行价格 优先股票发行费用 优先股票发行费用率,20,例4-3,某股份公司按面值发行优先股1000万元,年股利率为12%,发行费用为4%, 求发行优先股的资金成本。,21,4.普通股成本,普通股的成本: 支付给普通股股东的股利以及发行费用。 权益资本的成本率可被看作是预计未来的股利的现值与所筹得的资金相等的折
6、现率,22,23,(1)以预计的未来股利为基(股利折现法) 1)未来股利不变,24,2)未来股利固定增长,股利预计年增长率,第一年预计股利额,25,例4-4,某股份公司普通股的发行价格为6.20元,发行费用为每股0.20元,预计第一年末的股利为0.60元,今后每年增长3%, 该公司普通股的资金成本是多少?,26,(2)资本资产定价模型,普通股资本成本率 无风险报酬率贝他系数 (股票市场平均报酬率无风险报酬率),27,资本资产定价模式法,Kc=Rf + (Km-Rf) Rf -国库券利率 -股票投资风险系数 Km-市场平均投资收益率,28,例4-5,某公司普通股的贝他系数1.2,证券市场证券组合
7、的平均期望报酬率为10.5%,无风险报酬率为6%, 则该公司普通股的资金成本是多少?,29,5.留存收益成本,留存收益成本除了无筹资费用外,基本同于普通股成本。,30,例4-6,某公司普通股市价为15元/股,第一年末的股利为1.20元,以后每年增长3%, 计算留存收益的资金成本。,31,各筹资方式的资本成本由小到大依次为,32,三、综合资本成本,综合资本成本是以各项个别资本在企业总资本中所占比重为权数,对各项个别资本成本进行加权平均而得到的资本成本,又称为加权资本成本或整体资本成本。,33,三、加权平均资本成本 WACC Weighted Average Cost of Capital,加权平
8、均资金成本是以各种资金所占的比重为权数,对各种资金成本进行加权平均计算出来的成本 KW=W1K1+W2K2+WnKn W某种资本占总资本的权重 K某种资本的税后资本成本,34,1.账面价值法,根据各种资金的账面价值计算出各种资金占总资金的比重,求出权数,再乘以各项资金的资金成本,得出加权平均资金成本,35,例4-7,36,例4-7,各种资金的账面价值和资金成本如下表所示:我们假设现有资金融资比例将延伸到将来,37,2.市价法求加权平均资金成本 例4-8,假设债券的市价为每张1050元,优先股的市价为每股10.5元,普通股的市价为每股2.6元,38,39,四、资金的边际成本,资金的边际成本是指资
9、金每增加一个单位而增加的成本。 资金边际成本也是按加权平均法计算的,是追加筹资时所使用的加权平均成本。 企业无法以某固定资金成本来筹措无限的资金,当其筹集的资金超过一定限度时,原来的资金成本就会增加。 在企业追加筹资时,需知道筹资额在什么数额上便会引起资金成本怎样的变化,这就要用到资金边际成本来决策。,1.边际资金成本的概念与计算,40,41,资金的边际成本的计算主要按照以下步骤,确定各种筹资方式的资金成本,确定公司最优的资金结构,1,2,3,4,计算资金的边际成本,计算筹资总额分界点 筹资突破点可用某一特定成本率筹集到某中资本最大数额/该种资本在资本结构中所占的比重,42,例4-9,南洋公司
10、目前拥有长期资金10000万元,其中长期债务3000万元,优先股1000万元,普通股及留存收益6000万元。,43,例4-9(1) 各种筹资方式成本分界点,现在公司计划进行一项投资,计算其边际资金成本,44,例4-9 (2)其资金结构如下图所示:,45,(3)筹资总额成本分界点计算表,46,(4)加权平均边际资金成本计算表,47,10,10.3,10.4,11,11.6,12.2,48,2. 边际资金成本与企业投资决策,49,例:4-9 六个投资项目彼此独立 投资额 内含报酬率 A 300万 17% B 500万 16% C 800万 14.5% D 600万 13% E 400万 12% F
11、 500万 10.5% 哪些投资项目是可行的,50,2. 边际资金成本与企业投资决策,边际资金成本内部报酬率 投资项目不可行,51,第二节 财务杠杆,一、财务杠杆的定义与财务杠杆系数的计算,52,1、财务杠杆的定义,企业负债经营,不论利润多少,债务利息是不变的。 于是利润增大时,每一元利润所负担的利息就会相对地减少,从而给投资者收益带来更大幅度的提高。 这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税前利润。,53,1、财务杠杆的定义,(EPIT-I)*(1-t)-DP N EPS普通股每股收益 I利息 EBIT息税前收益 t企业如所得税税率 DP优先股股利
12、N发行在外的普通股股数,EPS=,54,2、财务杠杆效益,55,3、财务杠杆系数DFL (degree of financial leverage),DFL是指企业每股收益EPS的变动对息前税前收益EBIT的反应程度。 息税前收益变动百分比所引起的企业每股收益变动的百分比的幅度,56,财务杠杆系数定义式计算公式为,DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT),式中:DEL财务杠杆系数; EPS普通股每股利润变动额; EPS变动前的变通股每股利润; EBIT息税前利润变动额; EBIT变动前的息税前利润。,57,例4-10,现有A,B两个公司,其资金总额均为5000万元,息税前收益相等,息
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