金融危机的根源.ppt
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1、金融市场与投资,梅建平教授,亚洲金融危机的根源以及“日本病”,1987-1996年实际GDP的年增长率,19972005年实际GDP的年增长率,提纲及重要概念,公司资本结构与投资结构的辟配 EVA公司能否赚取其资本成本? 金融媒介的过程是否有效分辨好坏企业,方法及其弱点,运用跨国的财务比率分析,来评价全球公司的财务健康状况 弱点: 不同的会计标准增加了比较的难度 有些国家可能集中于某些行业,这会导致结果出现偏差 我们的样本并没有包括所有的公司,财务评级和比率,方法: 通过比较评级表格中的财务比率,人们可以自行判断一个公司的财务状况是否健康。,31.5,23.6,19.5,15.1,11.9,9
2、.1,营业收入,/,销售额,(%),24,19.2,16.1,15.4,15.1,12.6,长期债务,/,资本,(%),13.4,21.9,32.7,43.4,53.9,65.9,总债务,/,资本,(%),23.6,29.7,38.7,46.8,55.8,68.9,融资模式,杠杆度的范围很大,以及文化因素? 在大多数亚洲国家,危机之前的债务有快速增长 在大多数高负债的国家中,固定资产投资有快速增长 大多数增长是通过债务,而不是通过保留盈余来融资的 (依赖度上升),融资模式,问题: 哪些国家的财务杠杆过高? 为何法国和日本没有遭受金融危机之苦?,固定资产的百分比变动,问题: 哪些亚洲国家出现了投
3、资过热?其资金来源于何处?,举债占投资的百分比,答案:资金是从借债而来。,债务结构和保障,短期债务更多,为什么?因为当债务过多时,长期融资变得成本高昂 随着亚洲地区债务保障比率的下降,流动性问题开始出现 作为全面指标的Z评分模型: 一个评估公司违约的多因素模型,包括:资产回报率,净销售额与资产比率, 股权债务比率, 流动资本, 和保留盈余,流动债务总额/债务总额,注意: 多数偿还期都在一年以内!,现金流量-EBITDA/利息支付,EBITDA-利息、税收、折旧前盈余。 利息支付额太高,而盈余太少。,Altman的 Z评分值,Z评分越高,金融危机发生的可能性越小。但马来西亚是个例外,其Z评分值较
4、高,但仍发生了危机。,业绩衡量,ROE-股权回报率 ROCE-雇佣资本回报率 EVA=ROCE-利息(我们能否比仅把钱放在银行里做得更好?) 高的Q值: 股票市场过热了! 金融媒介: 过多的银行债务,且债券市场的规模太小,税后股权回报率,盈利状况恶化加剧了投资者信心危机。在1992年衰退以后,美国有了很大改善。,税前雇佣资本回报率,盈利状况恶化加剧了投资者信心危机。在1992年衰退以后,美国有了很大改善。,EVA = 雇佣资本回报率 (ROCE) 借贷利率,许多亚洲公司所赚的钱并不足以超过其资本成本。法国和德国公司也在浪费资本。,资产市值/账面值 (x100),亚洲公司投资过多的原因,在于股票
5、投资者对股票支付了很高的价格= 股票市场价格太高了!,“日本病”,日本:在泡沫破灭之后停滞 经济增长停滞,失业率高以及通货紧缩 股票市场收益 银行部门的坏账问题 高达100万亿日元,占GDP的18% 在1997年和1998年主要银行破产:“护航系统”终结 政府: 对经济问题反应迟缓 增加政府债券 实行零利率政策,日元/美元 汇率,GDP增长率,1956-2005,失业率 (%, SA),通货膨胀率 (GDP 紧缩),增加政府债券,新发行的政府债券 FY1999 37.5 万亿 (占GDP的7.1%) FY2000 34.6 万亿 (占GDP的6.5%) FY2001 28.3 万亿 (占GDP
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