第五章资本成本与资本结构.ppt
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1、1,第五章 资本成本与资本结构 学习目标 1.掌握资本成本与资本结构的计算方法; 2.掌握财务杠杆与风险及综合运用。,2,一、资本成本,(一)资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和使用资本而支付的代价。这 种代价包括资本的取得成本和资本的使用成本。资本的取得 成本表现为资本的筹集费用,如银行借款的手续费、股票和 债券的发行费等等。资本的使用成本表现为资本的占用费, 如银行借款的利息、股票的股利、债券的利息等等。 资本成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示,通 常用相对数表示。即用资费用与筹得资金之间的比率。,3,资本取得成本可以看作固定成本,而占用成本 可以看作变动成本。 应当注意的是,在
2、资本结构决策中,资本成本 中的资本一般不包括短期负债,因为资本成本主要 用于长期筹资决策和长期投资决策等领域,而短期 负债的数额较小,融资成本较低,往往忽略不计。,4,其计算公式表示如下:,5,(二)资本成本的性质,1资本成本是资本使用者向资本所有者和中介 机构支付的费用,是资本所有权和使用权相分离的结 果。可见,资本成本是资本所有权和使用权分离的必 然结果。 2资本成本作为一种耗费,最终要通过收益的 扣除来补偿,体现了一种利益分配关系。 3资本成本是资金时间价值和风险价值的统 一。资本成本与资金时间价值既有联系,又有区别。,6,(三)资本成本的种类,资本成本按用途,可分为个别资本成本、综合资
3、本成本 和边际资本成本。 1.个别资本成本 个别资本成本是单种筹资方式的资本成本,包括长期借 款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收 益成本。 个别资本成本一般用于比较和评价各种筹资方式。,7,2. 综合资本成本 综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得 的结果,其权数可以在账面价值、市场价值和目标价值之中 选择。 综合资本成本一般用于资本结构决策。 3.边际资本成本 边际资本成本是指新筹集部分资本的成本,在计算时, 也需要进行加权平均。 边际资本成本一般用于追加筹资决策。,8,(四)资本成本的意义,资本成本的意义主要在于: 1.资本成本是比较筹资方式,进行资本结构决策的
4、重要 依据。 首先,个别资本成本是比较筹资方式的依据; 其次,综合资金成本是衡量资本结构合理性的依据; 最后,边际资本成本是选择追加筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资效益,比较投资方案的主要标 准。 3.资本成本是评价企业经营管理业绩的客观依据。,9,(五)资本成本的计算,1长期借款成本 式中:K1为长期借款成本,L为长期借款总额,I1为长 期借款年利息,T为所得税率,F1为借款筹资费率(借款手续 费率)。如果借款手续费率较低,可以略去不计。这时,长 期借款成本KI=I(1一T),I为借款利率。,10,【例5-1】某企业取得长期借款200万元,年利 率10.8%,期限3年,每年付息一次到
5、期一次还本。 筹措这笔借款的费用率为0.2%,企业所得税率为 33%。 长期借款成本率计算如下:,11,2长期债券成本,式中,Kb为长期债券成本,B为债券发行总额(按发行价 确定),Ib为长期债券年利息,T为所得税率,Fb为长期债券 筹资费率。 长期债券的筹资费包括债券申请手续费、注册费、印刷 费、推销费等;长期债券利息按债券面值和债券年利率确 定,而长期债券筹资总额按发行价格确定。,12,【例5-2】某企业发行长期债券1000万元,票面利 率为15,发行费率为4,所得税率为33。 如果按1:1平价发行,则: 如果按1:1.2溢价发行,则: 如果按1:0.8折价发行,则:,13,3优先股成本,
6、式中:KP为优先股成本,PP 为优先股筹资总额(按发 行价确定),DP 为优先股年股息,FP 为优先股筹资费率。 优先股股息按面值和固定股息率确定,优先股筹资总 额按发行价格确定。优先股股息是以所得税后净利支付 的,不会减少企业应交所得税。,14,【例5-3】发行优先股总额为1500万元,按1:2 溢价发行,年股息率为18%,筹资费率为5%,则:,15,4普通股成本,普通股的占用成本具有很大的不确定性。一般而言,普 通股比优先股的风险大,因而资本成本率更高。 式中:KC 为普通股成本,DC 为普通股第一年支付的股 利, C 为普通股发行总额(按发行价格确定),FC 为普通 股筹资费率,g 为普
7、通股股利预计每年平均增长率。,16,【例5-4】发行普通股1000万元,平价发行,筹 资费率为4%,第1年股利率为15%,以后每年增长 4%,则:,17,5留存收益成本,留存收益是企业税后净利在扣除当年股利后形 成的,它属于普通股东所有。从表面上看,留存收 益不需要现金流出,似乎不用计算其资本成本。其 实不然。 留存收益的资本成本率是一种机会成本,体现 为股东追加投资要求的报酬率。,18,留存收益成本的计算方法与普通股成本的计算 方法基本相同,只是留存收益没有筹资费。其计算 公式是: 式中:Kr 为留存收益成本,Dr 为普通股股 利,g 为普通股股利每年预计的平均增长率,R 为 留存收益用于追
8、加投资的总额。,19,6. 综合资本成本,企业从不同资金渠道按不同方式筹集的资金,它们的资本 成本各不相同,为了进行筹资决策,尤其是研究企业资本结构 的合理性,必须计算综合资本成本。综合资本成本,又称为加 权平均资本成本,它是以各种个别资本占全部长期资本的比重 为权数,对个别资本成本进行加权计算的平均资本成本。其公 式是: 式中:K 为综合资本成本,Ki 为第i种个别资本成本,Wi 为第i种个别资本占全部资本的比重。,20,综合资本成本的计算,计算各种筹资方式的资本成本(主要是长期资本); 确定各种筹资方式在总资本中的比重; 账面价值、市场价值和目标价值 计算综合资本成本。 例6-13、例6-
9、14:P135136,21,二、杠杆效应,经济学中所说的杠杆是无形的,通常指杠杆作 用,反映的是不同经济变量的相互关系。 常见的杠杆有财务杠杆、经营杠杆和复合杠 杆。,22,(一)几组基本概念,1. 固定成本和变动成本 固定成本: 变动成本: 2. 边际贡献、息税前利润和每股收益 边际贡献: 息税前利润: 每股收益:,23,(二)经营杠杆效应,1.经营杠杆效应的概念 按照成本与业务量的关系,成本为可分为变动成本和固 定成本。变动成本是指随着业务量变动而变动的成本,固定 成本是指不随着业务量变动的成本。 在相关的业务量范围内,固定成本总额是不会发生变动 的,但是,单位产品的固定成本却会随着业务量
10、的增加而降 低。这样,随着业务量的增长,企业的经营利润会以更快的 速度增长。 这种由于固定成本的作用而导致的经营利润的变动率必 然大于业务量变动率的现象,就是经营杠杆效应,也称为营 业杠杆效应。,24,2.经营杠杆效应的计算,为了测算经营杠杆效应,反映业务量的既定变动对经营 利润的影响,需要计算经营杠杆系数。经营杠杆系数(DOL) 是息税前盈余的变动率相当于销售额变动率的倍数。其计算 公式为: 式中:DOL为经营杠杆系数,EBIT为息税前盈余EBIT 为息税前盈余的增量,X为销售量,X为销售量的增量。,25,为了便于计算,上述公式可以简化为: 式中:EBIT为息前税前利润, F为固定成本。 经
11、营杠杆系数的经济意义: 经营杠杆系数不是固定不变的。 经营杠杆系数越高,对经营杠杆利益的影响就越强,经 营杠杆风险也就越高。,26,例6-18,27,3. 经营杠杆效应和经营风险的权衡,影响经营杠杆和经营风险的因素中,固定成本 的影响最重要。 企业在获得经营杠杆效应的同时,也承担了经 营风险。经营风险是指利用经营杠杆效应而异致的 经营利润变动的风险。经营风险不仅影响企业筹资 能力,而且还影响资本结构。 因此,企业必须在经营杠杆效应和经营风险之 间进行慎重的权衡和选择,要么承担高风险去获得 经营杠杆高效应;要么只获得较小的经营杠杆效应 去避免过高的经营风险。,28,(三)财务杠杆效应,1.财务杠
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- 第五 资本 成本 结构
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