期权工具及其配置.ppt
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1、2019/4/14,1,期权工具及其配置,期权交易概述 期权定价 期权交易策略 几种典型的期权,2019/4/14,2,1、期权交易概述,期权的产生:据记载早在17世纪初的荷兰、18世纪后期的美国都曾有过期权交易。它是由期货交易演化而来。 1973年4月26日芝加哥期权交易所(CBOE)成立并推出了期权交易。 期权的定义和特点 期权的要素:头寸、期权费(价格)、到期日、标的资产。 特点:(1)期权交易的是一种权利; (2)买卖双方享受的权利和义务不对称; (3)保证金制度对双方的要求不同; (4)零和博博弈,2019/4/14,3,期权的分类 (1)根据期权交易买进和卖出性质分: 看涨期权、看
2、跌期权 (2)按履约时间规定分: 欧式期权、美式期权 (3)根据交易场所分: 场内期权、场外期权 (4)根据合约标的资产分: 商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权、期货期权,2019/4/14,4,期权市场的交易机制 (1)期权市场结构基本上与期货市场相同 (2)标准化的期权合约 交易单位 敲定价格通常规定“级距”,如股票期权: S$25; $2.5; $25S$200 $5; S$200 $10 权利期间:期权合约生效至合约到期的一段时间 周期I:1月/4月/7月/10月 周期II:2月/5月/8月/11月 周期III:3月/6月/9月/12月,2019/4/14,5,(3)保证
3、金制度: (4)期权的交易过程: 投资者 委托指令 经纪商 委托指令 交易所内 交易对手 场内经纪人 转入清算所 (5)期权的结算 (6)期权的对冲与履约 对冲平仓 履行合约交割、(股指)现金结算、期权转期货,2019/4/14,6,2、期权定价,期权价格的构成 : 期权价格的决定因素: 期权价格的平价关系 期权定价公式Black-Scholes公式 期权定价的二项模型 期权价格的敏感性:,2019/4/14,7,A、期权的价值,看涨期权的价值: 看跌期权的价值: 内在价值(以看涨为例)实值(SX)in-the-money 虚值(SX) out-of-the- money 平价期权(S=X)
4、at-the-money 时间价值:期权在到期之前,其价值由两部分组成:内在价值(立即执行所能获得的收益)和时间价值(因为直到到期为止,期权潜在的可能获得的价值),2019/4/14,8,1 c 期权价值 时间价值 内在价值 0,2019/4/14,9,B、期权价格的决定因素,影响期权价格的主要因素有五个: 标的资本的价格(S)、协定价格(X)、无风险利率(r)、到期期限(T-t)、标的资本的波动率() 期权价格的范围: 、 欧式、美式看涨期权价格 可以由无套利思想来证明之: Portfolio:,2019/4/14,10,C、期权的平价关系,看涨、跌期权之间的平价关系: 证明方法:无套利定价
5、 portfolio A: 1 share call option-long cash amount -long Portfolio B: 1 share put option-long 1 share underlying asset,2019/4/14,11,D、期权定价公式Black-Scholes公式,期权定价公式Black-Scholes公式: 历史: Black and Scholes, The pricing of Option and Corporate liabilities JPE 1973 Merton, Theory of Rational Option Pricing
6、 Bell Journal of Economics and management Science Cox,Ross,Rubinstein (1979) Option pricing: A simplified approach Journal of Financial Economics 含义:以不支付红利的股票为标的资产的欧式看涨期权的定价公式, 公式描述了期权费与股票资产价格、到期期限、无风险利率、股票的波动率、协定价格之间的等量关系。,2019/4/14,12,Black-Scholes公式:,公式: 其中: 即期价格 无风险利率 协定价格 波动率 到期期限,2019/4/14,13,
7、E、期权定价的二项模型,期权定价的二项模型对定价模型的一个简化: 假设:标的资本为股票 不存在交易成本 不存在套利机会 无风险利率固定不变 股票每期只有两中可能,上涨和下跌,而且幅度保持不变 记号: 、 :分别为上涨、下跌的幅度 对冲比率,2019/4/14,14,1、单期模型 假定期初到期末只有两种结果:涨 or 跌 uS Cu S dS C Cd 显然有: 1 share call option -short Portfolio: h share underlying asset-long huS-Cu Value: hs-c hdS-Cd Hedge portfolio such tha
8、t: huS-Cu=hdS-Cd,2019/4/14,15,无套利条件下: 0 1 储蓄: hS-c (1+r)(hS-c) 组合: hS-c huS-Cu 无套利条件要求两者相等,即:,2019/4/14,16,令 则: 无套利条件下比定有: 从而 公式的理解:,2019/4/14,17,2、两期模型假定期初到期末经过两次上述变化 Su S Sud Sd Cu c Cud Cd,2019/4/14,18,类似可以证明:,2019/4/14,19,3、多期模型假定期初到期末经过多次上述变化 Su S Sud Sd,2019/4/14,20,多期公式: 理解:,2019/4/14,21,F、期权
9、价格的敏感性,主要考虑影响期权价格的各种因素的变化对期权价格的影响。 Delta()值: Theta()值: Rho()值: Vega():,2019/4/14,22, Gamma()值:,2019/4/14,23,3、期权交易策略,基本的期权交易: 单纯的买卖期权和合成期权与合成现货 对敲交易: 同价对敲、Strip、Strap、异价对敲 价差交易: 水平价差、垂直价差、蝶形价差 期权套利: 转换套利,2019/4/14,24,A、基本的期权交易,基本的期权交易是指最基本的使用方式:直接买或卖一份期权,重点是损益状况: 买卖期权策略: Call Option Long Position op
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