可转债定价的研究ppt课件.ppt
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1、可转债定价研究,郑振龙 厦门大学金融系 http:/,2005.4.1,主要内容 一、可转债概述 二、公司和投资者行为分析 三、可转债定价 四、结论与建议,一、可转换债券概述,可转债的简单定义 可转股债的持有者有权将此债券兑换成预定数量的发行公司的股票。 可转债的特性 首先是债 同时又参与股票价格的升值 (equity appreciation participation) 信用产品,可转债的市场价格特征,可转债分解(1),可转债债券股票看涨期权 可转债股票股票看跌期权(保险),可转债分解(2),普通公司债多头 可转股(投资者的期权) 可赎回条款(公司的期权) 可回售(投资者的期权) 附加回售
2、(投资者的期权) 调低转股价(公司的期权) 利息补偿,二、公司和投资者行为分析,公司行为分析中国的特殊性 投资者行为分析,可转债发行公司决策目标分析,中国资本市场的特殊性: 首先,中国的股票市场是一个以非流通国有股、法人股占主导地位的特殊市场。公司控股股东的最终目标是实现公司每股净资产价值的最大化。 其次,中国的股票价格存在较大的泡沫,市场股票价格大大高于公司价值。因此,转股对控股股东是非常有利的。,公司决策目标分析,推论1:可转债发行公司的决策目标是以尽可能高的转股价格、尽可能早地实现转股。 *证明参见郑振龙和林海(2003a)。,公司行使转股价调整权的行为分析,两项决策内容: 是否调整;
3、调整的幅度。,推论2,推论2:在没有回售压力的条件下,公司不会主动向下调整转股价格。 *证明参见郑振龙和林海(2003a)。,推论3,推论3:当面临回售压力时,公司会调低转股价,使回售日该债券的价值超过赎回价,从而诱使投资者放弃回售权。 *证明参见郑振龙和林海(2003a)。,公司行使赎回权的行为分析,公司行使赎回权的目的在于迫使投资者尽早行使转股权 。,推论4和5,推论4:公司是否在t时刻提出赎回,取决于赎回日转股价值是否有足够把握大于赎回价格。 *证明参见郑振龙和林海(2003a)。 推论5:在正常情况下,公司会在满足赎回条件时立即行使赎回权。 *证明参见郑振龙和林海(2003a)。,三、
4、可转债的定价,可转换债券是一种极其复杂的信用衍生产品。 就定价而言,这种复杂性主要体现在: 由于可转债所含期权是结构复杂的奇异期权,无法得到解析解,因此只能用数值方法求解。 转股权属于美式期权,因此似乎难以直接使用蒙特卡罗模拟。 可转债所含期权有三项是路径依赖期权,难以使用二叉树(或三叉树)和有限差分法。,折现率的选择,可转债定价的关键在于同时运用两种利率作为折现率 无风险利率(风险中性世界金融资产收益率) 含风险溢价的利率 基于无套利(风险中性)定价原则,若在二叉树某一节点转股,则选取无风险利率作为折现率 若不转股,则选取含风险溢价的利率作为折现率 注意:选取含风险溢价的利率与无套利原则并不
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