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1、1,资产评估,2,第八章 企业价值与商誉评估,第一节 企业价值评估概述 第二节 收益法在企业价值评估中的运用 第三节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用 第四节 商誉的评估,3,第一节 企业价值评估概述,一、企业的定义及其特点 二、企业价值评估对象的界定 三、企业评估价值辨析 四、企业价值评估范围的界定 五、企业价值评估的信息资料收集与风险估计,4,一、企业的定义及其特点,1.定义: 古典经济学-追求利润最大化的理性经济人。 现代西方经济学家-合同关系的集合。 资产评估和企业价值评估角度: -企业是以盈利为目的,按照法律程序建立的经 济实体,形式上体现为由各种要素资产构成并具 有持续获利能力
2、的自负盈亏的法人实体。,资本所有者、债权人、管理者、供应商、客户、政府及相关社会团体通过一系列合同联系在一起,5,2.企业的资产特性 (1)盈利性 (2)持续经营性 (3)整体性 (4)权益可分性 可分为股东全部权益和股东部分权益,一、企业的定义及其特点,6,(一)企业价值的内涵及表现形式 1.企业价值的内涵 企业的内在价值企业所具有的潜在获利能力 的折现值之和。 企业的交换价值-企业内在价值在评估基准日条件下的可实现部分。 在有效市场的假设前提下,企业的内在价值和企业的交换价值应该是一致的。 2.具体表现形式: (1)企业总资产价值-企业有形资产与无形资产的价值总和; (2)企业整体价值-所
3、有者权益加上付息债务 (3)企业投资资本价值(企业所有者权益+企业长期负债中付息债务); (4)股东全部权价值-所有者权益价值或净资产价值;,二、企业价值评估对象的界定,7,(二)企业价值评估对象 企业价值评估指导意见(试行)2005.4.1 是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 (1) 企业整体价值-总资产价值 (2) 股东全部权益价值-所有者权益价值或 净资产价值 (3) 股东部分权益价值,二、企业价值评估对象的界定,8,(三)企业价值评估的特点 (1)评估对象由多个或多种单项资产组成的资产综合体。
4、(2)决定企业价值高低的因素-企业的整体获利能力。 (3)企业价值评估是一种整体性评估,它与构成企业的各个单项资产的评估值简单加和是有区别的。 评估对象的差别 影响因素的差异 评估结果的差异,价值评估资产综合体 加和单项资产,价值评估-影响企业获利能力的各种因素以及企业面临的各种风险。 加和-针对影响各个单项资产价值的各种因素。,企业价值-评估值包含商誉的价值或整体资产的经济性贬值。 加和不含商誉的价值或整体资产的经济性贬值。,二、企业价值评估对象的界定,9,1. 企业的评估价值是企业的公允价值。 2. 企业的评估价值基于企业的盈利能力。 3.资产评估中的企业的价值有别于账面价值、公司市值和清
5、算价值。 。,三、企业评估价值辨析,注册资产评估师应当知晓评估对象在持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的价值,10,四、企业价值评估的范围界定,(一)企业价值评估的一般范围 1.从产权的角度界定,企业价值评估的一般范围应该是企业产权涉及的全部资产。 2.企业价值评估的范围包括: 企业产权主体自身拥有并投入经营的部分; 企业产权主体自身拥有未投入经营部分; 企业实际拥有但尚未办理产权的资产等; 虽不为企业产权主体自身占用及经营,但可以由企业产权主体控制的部分。 如全资子公司、控股子公司,以及非控股公司中的投资部分;企业拥有的非法人资格的派出机构、分部及第三产业;,11,四、企业价值评估
6、的范围界定,3. 界定企业价值评估一般范围的依据 企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围; 企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围; 企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表; 其他相关资料等。,12,四、企业价值评估的范围界定,(二)企业价值评估中的有效资产和无效资产 1.根据资产在企业中发挥的功效,划分为: 有效资产 指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力,并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。 无效资产 指企业中不能参与生产经营,不能对企业盈利能力做出贡献的非经营性资产、闲置资产,以及虽然是经营性的资产,但在被
7、评估企业已失去经营能力和获利能力的资产的总称。,13,四、企业价值评估的范围界定,2.划分有效资产和无效资产的意义 有效资产是企业价值评估的基础,无效资产虽然也可能有交换价值,但无效资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、形成路径是有差别的。 正确界定与区分有效资产和无效资产,将企业的有效资产作为运用各种评估途径与方法评估企业价值的基本范围或具体操作范围,对无效资产单独进行评估或进行其他技术处理。,14,四、企业价值评估的范围界定,(三)在界定企业价值评估一般范围及有效资产与无效资产时,应注意以下几点: 对于在评估时点产权不清的资产,应划为“待定产权资产”,可列入企业价值评估的一般范围,但应做
8、特殊处理和说明,并需要在评估报告中披露; 在产权清晰的基础上,对企业的有效资产和无效资产进行区分; 区分时应注意: 对企业有效资产的判断,应以该资产对企业盈利能力形成的贡献为基础,不能背离这一原则;,15,四、企业价值评估的范围界定,(三)在界定企业价值评估一般范围及有效资产与无效资产时,应注意以下几点: 在有效资产的贡献下形成的企业的盈利能力,应是企业的正常盈利能力,由于偶然因素而形成的短期盈利及相关资产,不能作为判断企业盈利能力和划分有效资产的依据; 评估人员应对企业价值进行客观揭示,如企业的出售方拟进行企业资产重组,则应以不影响企业盈利能力为前提。,16,四、企业价值评估的范围界定,(3
9、)在企业价值评估中,对无效资产有两种处理方式: 进行“资产剥离”,在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企业价值评估前,将企业的无效资产单独剥离出去,无效资产的价值不作为企业价值的组成部分,作为独立的部分进行单独处理,并在评估报告中予以披露; 在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企业价值评估前,将企业的无效资产单独剥离出去,用适合无效资产的评估方法将其进行单独评估,并将评估值加总到企业价值评估的最终结果之中,并在评估报告中予以披露。,17,四、企业价值评估的范围界定,如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈利能力的薄弱环节进行改进时,评估人员应着重判断该改进对正确揭示企业盈利
10、能力的影响。 就目前我国的具体情况而言,该改进应主要针对由工艺“瓶颈”和资金“瓶颈”等因素所导致的企业盈利能力的薄弱环节。,18,五、企业价值评估中的价值类型与信息资料收集,(一) 企业价值评估中的价值类型 1.企业价值评估中的市场价值 从价值属性的角度定义,是指企业在评估基准日公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计值。,19,五、企业价值评估中的价值类型与信息资料收集,2.企业价值评估中的非市场价值(市场价值以外的价值) 定义: 并不是一种具体的企业价值存在形式,它是一系列不符合企业价值评估中的市场价值定义条件的价值形式的总称或组合。 (2)种类 投资价值、持续经营价值、在用价
11、值、 保险价值、清算价值,20,五、企业价值评估中的价值类型与信息资料收集,(二)企业价值评估中的信息资料收集与风险估计 1.企业价值评估中的信息资料收集 (1)企业内部信息: 企业的法律文件、经营信息、管理信息、其他信息; (2)企业经营环境(外部)信息 主要是指与企业经营发展密切相关的宏观经济信息以及产业经济信息。 (3) 市场信息 资本市场上的相关信息,21,五、企业价值评估中的价值类型与信息资料收集,2. 转型经济条件下,企业价值评估的风险估计问题 在企业价值评估中,收益法是被国内外公认的主要评估方法,我国评估界也开始从过去的加和法转向收益法评估企业价值。 收益法运用中的折现率在我国确
12、定比较困难。,22,第二节 收益法在企业价值评估中的运用,一、收益法评估企业价值的核心问题 二、收益法的基本计算公式及其说明 三、企业收益及其预测 四、折现率和资本化率及其估测 五、收益额与折现率口径的对应问题,23,一、收益法评估企业价值的核心问题,1. 对企业的收益予以界定。 收益形式: 净利润、 净现金流量、 息前净利润、 息前净现金流量。 2. 对企业的收益进行合理的预测。 3. 选择合适的折现率。 特别是对企业未来收益风险的判断。,24,二、收益法的基本计算公式及其说明,(一)企业持续经营假设前提下 1、年金法,25,例 某企业未来5年内的收益预计如下:,利用以上资料,对企业整体资产
13、进行评估。,二、收益法的基本计算公式及其说明,26,解:先求未来5年内收益的现值之和。,二、收益法的基本计算公式及其说明,27,再求能带来等额现值的年金,折现率和资本化率为10,5年期年金现值系数为3.7908,则求得年金为: A (P/A,10%,5)=471.24 A471.243.7908124.31(万元) 最终评估企业整体资产价格为: P=A/r=124.31101243.1(万元),二、收益法的基本计算公式及其说明,28,2、分段法 将持续经营的企业收益划分为:前期与后期。 注意前段预测期期限的确定 确定后期收益的发展趋势,从而确定分段法的具体公式。 (1)以前期最后一年的收益为后
14、期的年金: (2)以前期的年金化收益作为后期的年金: (3)后期企业预期收益按一固定比率增长:,二、收益法的基本计算公式及其说明,收益增长率,29,对于前段预测期期限的确定,应考虑的问题 1)对于刚成立不久的企业,可能因为前期投资大,年收益较少,故其预测期的期限设定就需较长,直至进入稳定经营期; 2)对成熟的企业,预测期的期限设定可以短一些; 3)对于处于周期性波动行业的企业,预测的期限应是一个完整的周期,否则将影响后段永续期的收益确定的合理性。 对于后期收益额的确定及发展趋势也需根据被评估企业的具体情况而定。,二、收益法的基本计算公式及其说明,30,例 待估企业预计未来5年内的预期收益额为1
15、00万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断,从第六年开始,企业的年预期收益额将维持在200万元,假定折现率与本金化率均为10,试估算企业整体资产价格。 解:,二、收益法的基本计算公式及其说明,31,承上例资料,假如评估人员根据企业的实际情况推断,企业从第六年起,收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长,其他条件不变,试估测待估企业的价值。 运用公式: =1000.9091+1200.8264+1500.7513+1600.683+2000.6209) +200(1+2%)/(10%-2%)0.6209 =536+ 204/8% 0.6209 =53
16、6+25500.6209 =536+1583 =2119(万元),二、收益法的基本计算公式及其说明,32,(二)企业有限期经营假设(非持续经营) 1.关于企业有限持续经营假设的适用 一般企业,都应该在持续经营前提下进行,特殊情况下,按照有限持续经营假设进行。 2.企业有限持续经营假设 是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下,充分利用企业现有的资源,最大限度地获取投资收益,直至企业无法持续经营为止。 3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法,其评估思路与分段法类似,二、收益法的基本计算公式及其说明,33,(二)企业有限期经营假设(非持续经营),二、收益法的基本计算
17、公式及其说明,第n年企业资产变现价值,34,三、企业收益及其预测,(一)企业收益的界定 1.界定企业收益时注意的问题 (1)企业创造的不归企业权益主体所有的收入 不能作为企业价值评估中的企业收益。 如税收,流转税、所得税都不能视为企业收益。 (2)凡是归企业权益主体所有的企业收支净额, 都可视为企业的收益。 无论是营业收支、资产收支、还是投资收支,只要形成净现金流入量,就可视为企业收益。,35,2.企业收益的表现形式及其选择: 企业收益基本表现形式: 企业净利润 企业净现金流量 现金流量=净利润+折旧及摊销-追加资本性支出 应选择净现金流量作为企业的收益基础 因为企业净现金流量是企业收支的差额
18、,不容易被改变,更客观准确。 企业收益的其他表现形式: 息前净现金流量(企业自由现金流量)、息税前利润、息税前净现金流量等。,三、企业收益及其预测,36,三、企业收益及其预测,3.不同口径收益的选择 (1)不同口径的收益包含 净现金流量(股权自由现金流量)、净利润、息前净现金流量(企业自由现金流量)等。 (2)不同口径的收益额,其折现值的价值内涵和数量是有差别的。 (3)在假设折现率口径与收益额口径保持一致的前提下,不同口径收益额现值的内涵: 净利润或净现金流量(股权自由现金流量) -企业股东全部权益价值 净利润或净现金流量+扣税后的长期负债利息(长期负债利息(1-所得税税率) -投资资本价值
19、(所有者权益+长期负债),37,三、企业收益及其预测,净利润或净现金流量+扣税后全部利息(全部利息*(1-所得税税率) (称之为企业自由现金流量) -企业整体价值(所有者权益价值和付息债务之和) (4)三者之间的关系 企业股东全部权益价值(净资产价值或所有者权益价值)+长期负债 =企业投资资本价值(所有者权益+长期负债) 企业股东全部权益价值(净资产价值或所有者权益价值)+企业的付息债务 =企业整体价值(所有者权益价值和付息债务之和),38,三、企业收益及其预测,(5)选择什么口径的企业收益评估企业价值的基础 应服从企业价值评估的目的和目标 即需要评估以上三种价值的哪一种。 应在不影响企业价值
20、评估目的的前提下,选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础。 可以选择以上三种收益额口径中的一种计算价值,再利用三种价值之间的关系计算得出需要评估的价值。 比如: 整体价值(所有者权益价值和付息债务之和)企业的付息债务=股东全部权益价值,39,(二)企业收益预测 1.企业的收益预测,大致分为三个阶段: (1)对企业收益的历史及现状的分析与判断; (2)对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。(例如:未来3-5年) (3)对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。,三、企业收益及其预测,40,2.对企业收益的历史与现状进行分析和判断。 (1)目的: 对企
21、业正常的盈利能力进行掌握和了解,以便为企业收益的预测创造一个工作平台。 (2)通过对企业收益的历史及现状的分析判断企业的正常盈利能力。 -根据企业具体情况确定分析的重点 -对财务数据并结合企业的实际生产经营情况加以综合分析。,三、企业收益及其预测,41,判断企业盈利能力的财务指标有: 企业资金利润率、投资资本利润率、净资产利润率、成本利润率、销售收入利润率、企业资金收益率、投资资本收益率、净资产收益率、成本收益率、销售收入收益率等。 利润率指标与收益率指标的区别: 前者是企业的利润总额与企业资金占用额之比,后者是企业的净利润与企业的资金占用额之比。,三、企业收益及其预测,42,3.企业收益预测
22、的基础 (1)应该是在正常的经营条件下,排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。 (2)应以企业的存量资产为出发点,可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组,但必须以反映企业的正常盈利能力为基础,任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不应予以考虑。,三、企业收益及其预测,43,4.企业收益预测的基本步骤 (1)评估基准日审计后企业收益的调整; 调整剔除非正常因素; 研究报表附注,揭示影响企业预期收益的非财务因素; (2)企业预期收益趋势的总体分析和判断; (3)企业预期收益预测。 对企业未来前若干年的预期收益进行预测。 目前较为常用的方法有综合
23、调整法、产品周期法、实践趋势法。,三、企业收益及其预测,44,表 1 企业2020年收益预测表 单位:万元,45,四、折现率和资本化率及其估测,(一)企业评估中选择折现率的基本原则 1.折现率不低于投资的机会成本 2.行业基准收益率不宜直接作为折现率, 但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。 3.银行票据贴现率不宜直接作为折现率。,46,(二)风险报酬率及折现率的测算 测算风险报酬率时,应考虑的因素: (1)国民经济增长率及被评估企业所在行业在国民经济中的地位; (2)被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位; (3)被评估企业所在行业的投资风险; (4)企业在未来的经
24、营中可能承担的风险等。,四、折现率和资本化率及其估测,47,1.风险报酬率的测算 (1)风险累加法 风险报酬率 行业风险报酬率+经营风险报酬率 +财务风险报酬率+其他风险报酬率,四、折现率和资本化率及其估测,48,行业风险主要指企业所在行业的市场特点、投资开发特点,以及国家产业政策高速等因素造成的待业发展不确定性给企业预期收益带来的影响。 经营风险是指企业在经营过程中,由于市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给企业的未来预期收益带来的不确定性因素影响。 财务风险是指企业在经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性因素影响企业的预期收益。 其他风险包括了国民经济
25、景气状况、通货膨胀等因素的变化可能对企业预期收益的影响。,四、折现率和资本化率及其估测,49,(2) 系数法 系数是行业平均风险与社会平均风险的比率。 Rr=(Rm- Rg) 某企业的风险报酬率 Rq=(Rm-Rg),四、折现率和资本化率及其估测,行业的风险报酬率,社会平均 收益率,无风险报酬率,被评估企业所在行业的系数,企业在其所在的行业中的地位系数,50,四、折现率和资本化率及其估测,(1)累加 法,折现率=无风险报酬率+风险报酬 率,(3)加权平均资本成本模型,企业投资资本要求的折现率 =长期负债占投资资本的比重 长期负债成本(利息率) +权益资本占投资资本的比重权益资本成本,2.折现率
26、的估 测,(2)资本资产定价模型,51,五、收益额与折现率口径的对应问题,在运用收益法评估企业价值时,必须注意收益额与折现率之间结构与口径上的匹配和协调,以保证评估结果合理且有意义。 净利润、净现金流量,是股权收益形式-股权投资报酬率作为折现率。(无风险报酬率+风险报酬率) 息前净利润、息前净现金流量,是股权与债权收益综合-加权资本成本模型获得的折现率。,52,五、收益额与折现率口径的对应问题,53,因为不同口径的收益额,其的现值的价值内涵是完全不同的。 净现金流量(净利润)折现为企业的净资产价值; -所有者权益 净现金流量(净利润) +长期负债利息(1-所得税税率)折现为企业投资资本价值,
27、-企业的所有者权益+长期负债; 净现金流量(净利润)+ 利息(1-所得税税率)折现为企业总资 产价值, -企业的所有者权益+长期负债+流动负债。,五、收益额与折现率口径的对应问题,54,第三节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用,一、市场法在企业价值评估中的应用 二、企业价值评估中的成本法,55,1.企业价值评估的市场法是基于类似资产应该具有类似交易价格的理论推断; 2.运用市场法评估企业价值存在两个障碍。 一是企业的个体差异;二是企业交易案例的差异。 基本计算公式: 可比企业价值 或:,被评估企业的价值,一、市场法在企业价值评估中的应用,与企业价值有关的指标,56,X参数通常选用的财务变量
28、有 (1)利息、折旧和税前利润,即EBIDT; (2)无负债的净现金流量; (3)销售收入; (4)净利润; (5)净现金流量; (6)净资产。,通常又称为可比价值倍数。,57,3.用相关因素间接比较的方法的关键在于两点: (1)对可比企业的选择。 判断企业可比性: (2)对可比指标的选择。 遵循的原则:,行业标准 财务标准(财务结构),与企业价值直接相关 可比指标的多样性,58, 采用多样本(可比企业)、多种参数(可比指标),即综合法。 例题 甲企业因产权变动需要进行整体评估,评估人员从证券市场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司A、B、C作为可比公司,然后分别计算各公司的市场价值与
29、销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率,得到的结果如下表所示:,59,本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的年销售额为1亿元,资产账面价值为6,000万元,净现金流量为550万元,利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示: 将三个甲企业价值进行算术平均或加权平均,可得企业整体资产的评估值。 本例用算术平均的方法,得到甲企业的评估值为10000万元。,60,一般情况下不宜单独用成本法,来做评估整体值。成本法以企业单项资产的再建成本为出发点, 有忽视企业的获利能力的可能性, 没有考虑单项资产组合之后功能的匹配, 更没有考虑到每一项资产对整体
30、获利能力的影响。而且在评估中很难考虑那些未在财务报表上出现的项目。 因此,以持续经营为前提对企业进行评估时,成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。,二、企业价值评估中的成本法,61,第四节 商誉的评估,一、商誉的概念与特点 二、商誉评估的方法 三、商誉评估需要注意的几个问题,62,一、商誉的概念与特点,1. 概念: 通常是指企业在一定条件下,能获取高于正 常投资报酬率的收益所形成的价值。 2. 商誉特性: (1) 商誉不能离开企业而单独存在,不能与企业 可确指的资产分开出售。 (2) 商誉是多项因素作用形成的结果,但形成商 誉的个别因素,不能以任何方法单独计价。 (3) 商誉本身不是一项单独
31、的、能产生收益的无 形资产,而只是超过企业可确指的各单项资 产价值之和的价值。 (4) 商誉是企业长期积累起来的一项价值。,63,二、商誉评估的方法,(一),商誉评估值,被估企业整体评估值,被估企业单项 可确指资产评估值之和,割差 法,例如:乙企业每年的盈利能力是 15 万元,如果对该企业做一个整体评估,资本化率为10% 15 10 150 万元 企业单项价值之和是 100 万元 则两者之差: 150 100 50 万元,商誉,64,(二)超额收益法 商誉评估值是企业获取超额收益的本金化价格。能获取高于正常投资报酬率的收益所形成的价值。 两种方法: 1.超额收益本金化价格法 商誉的价值 (企业
32、预期年收益额行业平均收益率该企业的单项资产评估值之和) / 适用本金化率 如上例中乙企业:,二、商誉评估的方法,65,商誉的价值 = 被评估企业单项资产评估价值之和(被评估企业预期收益率行业平均收益率) / 适用本金化率 上例中乙企业 :,二、商誉评估的方法,66,2.超额收益折现法,Ri第i年企业预期超额收益; i收益期限序号; r折现率; n收益期限。,二、商誉评估的方法,67,不是所有企业都有商誉,商誉只存在于那些长期 具有超额收益的企业之中。 商誉评估必须坚持预期原则。 超额收益指的是企 业未来的预期超额收益。 商誉评估值高低与企业中为形成商誉投入的费用 和劳务没有直接关系。 商誉是由
33、众多因素共同作用的结果,所以商誉评 估也不能采用市场类比的方法进行。 企业负债与否、负债规模大小与企业商誉没有直 接关系。 商誉与商标是有区别的,反映两个不同的价值内涵。,三、商誉评估需要注意的几个问题,68,三、商誉评估需要注意的几个问题,商誉与商标的区别: (1)商标是产品的标志,而商誉则是企业整体商誉的体现。 (2)商誉指不可确指的无形资产,是与企业及其超额获得能力结合在一起的,不能脱离企业而单独存在。 商标则是可确指的资产,可以在原组织继续存在的同时,转让给另一个组织。 商标可转让其所有权,也可转让其使用权。,69,习题,1某企业预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、
34、12万元、13万元,假定本金化率为10,试用年金法估测该企业持续经营条件下的企业价值。 2某企业预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元,并从第六年开始,企业的年收益额将维持在15万元水平上,假定本金化率为10,试估测该企业持续经营条件下的企业价值。 3某企业预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元,并从第六年开始,企业的年收益额将在第五年的水平上以1的增长率增长,假定本金化率为10,试估测该企业持续经营条件下的企业价值。 4某企业距其企业章程规定的经营期限只剩5年,到期后不再继续经营。预计未来5年的预期收益额为10万元、11
35、万元、12万元、12万元、13万元,5年后,该企业变现预计可收回100万元,假定本金化率为10,试估测该企业价值。,70,5假定社会平均资金收益率为7,无风险报酬率为4,被评估企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率为1.2,求被评估企业所在行业的投资报酬率(折现率)。 6某被评估企业,基本情况如下: (1)该企业未来5年预期利润总额分别为:100万元、110万元、120万元、120万元、130万元;从第六年开始,利润总额将在第5年的基础上,每年比前一年度增长2; (2)该企业适用的所得税税率为33; (3)据查,评估基准日社会平均收益率为9,无风险报酬率为4,被评估企业所在行业的基准收益率
36、为9,企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率为12; (4)被评估企业生产经营比较平稳,将长期经营下去。 试评估该企业的净资产价值。 7假定社会平均资金收益率为8%,无风险报酬率为4%,被评估企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率为1.5,被评估企业长期负债占全部投资资本的40%,平均利息为6%,所有者权益占投资资本的60%,试求用于评估该企业投资资本价值的资本化率。,71,1运用年金法公式: =(100.9091+110.8264+120.7513 +120.6830+130.6209) (0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)10 =43.473.7
37、90710 =114.68(万元) 2运用分段法公式: =(100.9091+110.8264+120.7513+120.6830+130.6209) +15100.6209 =43.47+1500.6209 =136.61(万元),72,3运用分段法公式: =(1009091+1108264+1207513+120.6830+130.6209)+13(1+1) (10-1)0.6209 =43.47+13.1390.6209 =13405(万元) 4运用公式: =(1009091+1108264+12 07513+1206830+13 06209)+10006209 =4347+6209=1
38、05.56(万元) 5折现率=无风险报酬率+风险报酬率 无风险报酬率=4 风险报酬率=(7-4)1.2=36 折现率=4+3.6=7.6,73,6企业所在行业风险报酬率:(9-4)12=6 企业资本化率:6+4=10 企业净资产价值: =670.9091+73.70.8264+80.40.7513十80.40.6830+87.10.6209+87.17.9167 =980.73(万元) 7折现率=长期负债占投资资本的比重长期负债利率 +所有者权益占投资资本的比重净资产投资要求的回报率 (1)确定被评估企业自有资本要求的回报率 社会风险报酬率:8-4=4 行业风险报酬率:415=6 自有资本要求
39、的报酬率:4+6=10 (2)用于企业评估的资本化率是:406+6010=2.4+6=8.4,74,8.某企业进行股份制改组,根据企业过去经营情况和未来市场形势,预测其未来五年的收益额分别是13万元、14万元、11万元、12万元、和15万元。根据银行利率及经营风险情况确定其折现率和资本化率分别为10%和11%。试采用年金资本化法确定该企业的重估价值。 如果采用单项资产评估方法,已知该企业各单项资产评估价值之和(包括有形资产和可确指无形资产)为90万元,请确定该企业商誉评估值是多少?,75,:计算该企业的重估价值 =(130.9091+140.8264+110.7513+120.6830+15 0.6209)(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209) 11% =49.16173.790711% =117.90(万元) (6分) 商誉价值=117.90-90=27.90(万元)(2分),76,End of Chapter 8,
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