跨国公司财务第九章.ppt
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1、第九章 跨国公司的资本预算,学习目标,理解跨国投资项目的现金流分析 掌握国际平价条件和跨国资本预算 能够运用基于国内母公司和国外子公司角度的资本预算 熟悉跨国资本预算中的实物期权方法,第一节 跨国投资项目的现金流分析,净现值方法,NPV=,700,1000,400,370,240,220,400,200,220,1000(1+10%)=1100,770,440,IRR=10%,考虑筹资效果的资本预算方法比较,调整现值法(Adjusted Present Value Approach:APV) 股权法(Flows to Equity Approach:FTE) 加权平均资本成本(Weighted
2、 Average Cost of Capital Method:WACC) APV, FTE和 WACC 法之间的比较,调整现值法(APV),项目对公司的价值可以认为是项目对不负债公司的价值 (NPV) 加筹资间接效果的现值 (NPVF): 存在着四种间接效果: 负债的税补贴 发行新证券的成本 财务危机成本 负债筹资的补贴,P.B.Singer公司的投资项目,已知条件:年现金流入500000元(永续年金),付现成本(销售收入的72%),初始投资475000元。所得税税率(T=34%),全部由股东权益组成企业的项目资本成本(r0=20%)。,P.B.Singer公司的投资项目,项目的调整净现值A
3、PV APV=NPV+TCB NPV= -475000=462000-475000 =-13000元 设B为126 229.50元,T为34%。 APV=NPV+TCB-13000元 34% 126 229.50元 29918元,股权法(FTE),按负债后的股东权益成本rS把项目对负债公司股东产生的现金流量进行折现。 FTE法有三个步骤: 步骤1: 计算负债条件下的现金流量 步骤2: 计算 rS 步骤3: 按rS评价负债条件下的现金流量,P.B.Singer公司的投资项目,权益现金流量法 第一步:计算有杠杆的项目权益现金流量(LCF),P.B.Singer公司的投资项目,税后的利息支付,P.B
4、.Singer公司的投资项目,第二步,计算股权折现率rs,P.B.Singer公司的投资项目,第三步:估价 有杠杆企业项目的股东权益现金流量LCF的现值是: 项目净现值有杠杆权益现金流量的现值初始投资中来自权益的部分 378688.50 (475000-126229.5) 378688.50348770.50 = 29918元,P.B.Singer公司的投资项目,加权平均资本成本法(WACC) 项目净现值:,P.B.Singer公司的投资项目,APV WACC FTE 初始投资 全部 全部 属于股东部分Equity Portion 现金流量 UCF UCF LCF 折现率 r0 rWACC r
5、S 筹资效果的现值 是 没有 没有 哪一种方法最佳? 当负债水平保持不变时使用 APV 当负债率保持不变时使用WACC和 FTE。,APV, FTE和WACC法之间的比较,第一节 跨国投资项目的现金流分析,增额现金流量的计算 替代性效果 新增销售额 机会成本 转移定价 管理费用的分摊 无形效益的量化 税的支出,NPV=,第一节 跨国投资项目的现金流分析,净现值方法,NPV=,第一节 跨国投资项目的现金流分析,净现值方法,NPV=,20,第一节 跨国投资项目的现金流分析,假设中国某高速铁路建设公司在欧洲进行了一项无风险投资,其现金流量如图。已知中国无风险利率为6.2%,欧洲无风险利率为18%。目
6、前人民币对欧元的汇率为0.20/,一年后的即期汇率为0.18/。 分别基于国外子公司或项目角度的项目净现值评估方法和用基于国内母公司角度的项目净现值评估方法计算净现值。,第一节 跨国投资项目的现金流分析(续),能使国际费雪尔效果成立:,第一节 跨国投资项目的现金流分析(续),方法一,基于国外子公司或项目角度的项目净现值评估方法: NPVf=-450+ =-26.27 NPVh = e0NPVf =0.20/(-26.27)=- 5.25,第一节 跨国投资项目的现金流分析(续),方法二,基于国内母公司角度的项目净现值评估方法: 先计算本币的现金流量:,第一节 跨国投资项目的现金流分析(续),方法
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- 跨国 公司财务 第九
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