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1、第三章 国际间接投资 第一节 国际间接投资的特点与决定因素 本节主要分析国际间接投资的特点、影响 国际间接投资的因素以及国际间接投资的类 型。通过多方面的综合概括,使学员能充分 了解有关国际间接投资的基本知识,为深入 探讨国际间接投资的形势打下扎实的基础。 *1 一、国际间接投资的特点 国际间接投资是指用于购买外国公司的股 票和其他证券的投资以及中长期国际信贷 。 按从事国际间接投资的主体分类,有三类 :即国际机构投资、政府投资和私人投资 。 按筹资手段和管理方法分类,有七类:即 国际银行信贷、出口信贷、政府贷款、国 际金融组织贷款、国际证券、混合贷款和 国际项目贷款。 *2 按其不同的特点,
2、可分为两种类型:国际 证券投资和国际信贷。国际证券投资又分为 国际股票投资和国际债券投资。国际信贷包 括政府贷款、国际金融机构贷款和国际商业 银行贷款。 当公司股票的发行和交易跨越国界时,这 种股票就是国际股票。对这种股票的投资就 是国际股票投资。 债券是政府、企业或金融机构对外举债并 承诺在一定期限还本付息所发行的借款凭证 。国际债券就是跨国界的债券,国际债券投 资就是跨国界的债券投资。 *3 与直接投资相比,国际间接投资有以下特点 : 1、投资回收期短。国际直接投资一般要参 与企业的经营,投资周期长,一般10-15年左 右,由企业的利润直接偿还投资。国际间接投 资一般不直接参与东道国企业的
3、生产,投资回 收期不受企业利润的影响。 2、投资风险小。国际直接投资一旦投入具 体项目后要抽出资金较困难,其资金流动性较 小,从而加大投资风险。国际间接投资一般有 较高的流动性,相对减少了投资者的风险。 *4 3、快速移动性。国际直接投资与项目结合 在一起,从立项到开工建设直到正常生产需 要相当的时间其投入资金移动性较差。国际 间接投资受国际间利率差异的影响,自发地 从低利率国家向高利率国家流动。 4、国际直接投资主要得利润,国际间接投 资得利息、股息收益等。 以上几个特点是相联系的。资金流动性大 在一定程度上可使风险性小;移动快可使回 收期缩短。 *5 二、影响国际间接投资的因素 1、利率是
4、决定国际间接投资流向的主要因素。 国际间接投资总是从利率低的国家向利率高的国家 流动。例如,美国政府为了缓解国内资金短缺,70年 代以来采取高利率政策,结果导致外资大量流入美国 。 2、汇率因素对国际间接投资的影响较大。 汇率是一国货币用另一国货币表示的价格。一般汇 率上升,就会增加外国对本国货币的需求,促使本国 资本流出,增加本国的国际投资。例如20世纪90年代 由于日元与美元的汇率急剧上升,使日本对美国的资 本债权不断扩大,造成美国对日元需求的增加,从而 促使日本资本大量流入美国。 *6 3、风险大小是影响国际间接投资的一个因素。 风险越大收益越不稳定。在获相同收益的情况下, 持有风险较小
5、的资产较有利。 二战后随着国际间接投资的发展,投资规模越来越 大,对投资风险的评估也非常重要。国际金融组织机 构对外投资,尤其对发展中国家贷款,都要衡量债务 负担。如果债务负担过重,投资环境恶化,投资风险 就增大。 4、偿债能力的差异也会使国际间接投资的流向发 生变动。 偿债能力与吸收国际间接投资的数额成正比,即偿 债能力强的国又较强的吸收国际间接投资的能力。发 达国家实力雄厚,有较多的外汇储备,有能力吸引大 量国际资本。发展中国家中发展较快的一些国家和地 区也吸收了较多的国际间接投资。如中国和东亚一些 国家和地区。 *7 三、国际间接投资的类型 (一)国际证券投资 国际证券投资是跨越国界的证
6、券投资。主要 有两种形式:国际股票投资和国际债券投资。 国际股票:当公司的股票发行和交易跨越国 界时,就称为国际股票。 国际债券:是指一国政府、企业或金融机构 在境外发行的债券。 *8 1、股票与债券的联系与区别 股票的特点是: (1)股东是财产的所有者; (2)股息不定,不能保证本金一定能偿还; (3)长期在股市投资,并且经验丰富者获利较多。 债券的特点是: (1)借钱给政府或企业; (2)对方支付利息并保证偿还本金; (3)一般情况下本金能得到偿还; (4)购买后利率下降,则买债券更有利。到期得到 的投资的价值增加更多,反之反是; (5)一般情况下还债日期越远,利率越高。 股票与债券有联系
7、又有区别。两者的联系在于同是 有价证券,同样有风险。 *9 股票与债券的区别在于: (1)风险不同。股票风险比债券风险更大 。 (2)收益的确定性不同。股票收益不确定 ,债券收益确定。 (3)决定价格升降的因素不同。对股票而 言,购买者越多,价格越上涨。而对债券来说 ,利率由政府或企业决定,不由购买者决定。 而当债券市场资金充裕,购买者踊跃时,新发 行的债券利率还有可能下调。 *10 2、投资证券时应注意的问题 (1)尽量买长期资产; (2)关注利率波动; (3)了解所投资的公司的确切实力; (4)掌握上市公司的盈利情况。 *11 3、几种主要的国际债券 (1)外国债券:指国际借款人通过外国金
8、 融市场所在国家的银行或金融组织发行的以该 国货币为面值的债券。外国债券由发行地所在 国的银行或证券公司承购或推销,投资者以发 行所在国的居民为主,也可以是该国的非居民 或金融机构。外国债券的发行需经发行所在国 批准,并受该国金融法令的管辖。 *12 (2)欧洲债券:是国际借款人通过外国金融市 场所在国家的银行或其他金融机构发行的以“欧 洲货币”为面值的债券。所谓“欧洲货币”是指在 欧洲货币发行国以外借贷的不受发行国管制的 货币。欧洲债券一般通过国际商业银行筹办发 行。欧洲债券市场上的主要借款人是西方工业 国家的工商企业、外国公司等。债券面值计值 货币以汇率、利率较稳定的最为常用,多以欧 洲美
9、元和德国马克计值。 *13 4、中国民营企业境外上市的好处。 首先是使民营企业的融资渠道顺畅起来。上 市后所筹集的资金,可以马上用于企业的技术 改造,新产品开发和市场营销网络的扩建,为 企业的发展增强后劲。上市成功后,企业会倍 受国内金融部门的关注。 其次是增强国际知名度。一些国际财团会 主动上门,洽谈投资事宜;国外的知名厂商也 愿意购买产品,合作开发项目。 *14 当然,境外上市并非一剂“万能药”,适用于 所有企业。不少中国企业到境外上市都难以达 到进入主板市场的要求,只能在门槛较低的二 板市场。在境外二板市场上市的企业,往往是 成长中的企业,失败和成功的机会共存。上市 前,企业要经受承销商
10、、律师及证券会的严格 考察;上市后,其严格的审计、信息披露程序 ,使上市公司彻底透明。现在很多企业的管理 现状并不适合到境外上市。 上市公司要想不断借助“壳”资源在海外资本 市场融资,就要不断寻求新的创新和发展,为 股民创造实实在在的股益。经营业绩不佳,就 会被摘牌。 *15 (二)国际信贷 国际信贷是跨国界的资金借贷活动。它是运 用信贷资金进行国际间接投资的一种形式。按 其不同特点,主要有:政府贷款、国际金融组 织贷款和国际商业银行贷款。 1、政府贷款。 政府贷款是指一国政府利用财政资金向另一国政府 提供的具有双边或多边经济援助性质的优惠贷款。政 府贷款一般是由各国的中央政府经过完备的立法手
11、续 加以批准。因为政府贷款是以国家政府的名义提供与 接受而形成的,主要使用国家财政预算收入的资金, 通过列入国家财政预算支出的资金进行收付,属于国 家资本的收入与支出的信贷。 *16 政府贷款主要包括以下几方面: (1)政府贷款的机构。政府贷款是利用国家财政 资金所进行的借贷,一般由政府的财政部主管或通过 财政部由政府设立的专门机构办理。 (2)政府贷款的期限和利率。政府贷款的期限是 很长的,属于中长期,一般是10年、20年或30年。贷 款期限均在贷款协议中予以规定,具体划分为: 贷款的使用期,即使用贷款的期限,一般规定 为1年、2年或5年。 贷款的偿还期,即还款的期限,一般规定从某 年开始在
12、10、20年内或者30年内,每年分一次或两次 偿还贷款的本金和利息。 贷款的宽限期,即贷款使用后的一段时间内不 必偿还本息或只付息不还本的期限,一般规定5年、7 年或者10年。 *17 政府贷款属于优惠性的贷款,分为无息贷款 和计息贷款两种。无息贷款只收取一定的手续 费;计息贷款利息较低,年利率一般在3%以下 。 (3)政府贷款的条件。政府贷款虽为优惠贷 款,但经常附加一些条件,主要有: 借款国取得的贷款限于采购贷款国的货物,从而 带动贷款国的产品出口,扩大其商品输出规模。 限制取得贷款的国家以公开招标方式,或者从所 规定的发达国与发展中国家采购商品。这是采购限制 放松、采购地区扩大、采购方式
13、更具有竞争性的条件 。 使用政府贷款时,连带使用一定比例的贷款国的 出口信贷。 *18 (4)政府贷款的特点。主要特点有以下几方 面: 因是以政府名义进行的双边政府间贷款, 因此需要经过各自国家议会的通过,完成应具 备的法定批准程序。 它受两国间政治、经济关系影响较大。 贷款利率低,偿还期、宽限期长。 它一般和具体项目相联系,用途受到一定 限制。 它受贷款国的国民生产总值、财政收支与 国际收支状况的制约,因此它的规模不大。 *19 2、国际货币基金组织贷款 二战后创建的国际货币基金组织,由最初的29个成 员国,发展到目前的188个以上成员国,几乎包括世 界上所有的国家。其主要任务是稳定国际汇率
14、,消除 妨碍国际贸易的外汇管制,在货币问题上促进国际合 作,并通过提供短期贷款,帮助成员国解决在国际收 支出现暂时困难时的外汇资金需要。历次金融危机爆 发后,国际货币基金组织都出巨资援助受危机冲击较 大的国家。其所提供的贷款对接受国的经济能尽快从 危机中复苏起了很大作用。 国际货币基金组织的资金来源于各成员国认缴的份 额。各成员国的份额由该组织根据各国的国民收入、 基金外汇储备和进出口贸易额等几项经济指标计算确 定。成员国的主要权力是按所缴份额的比例借用外汇 。 *20 3、世界银行贷款 与国际货币基金组织同时创立的世界银行, 目前有175个以上的成员国。按规定,只有国 际货币基金组织的会员国
15、方可加入世界银行。 世界银行集团由五个机构组成,它们是国际复 兴开发银行、国际开发协会、国际金融公司、 多边投资担保机构和解决投资争端国际中心。 50多年来,世界银行已向140个国家的上万个 项目提供了3000亿美元以上的贷款。中国是世 界银行和国际货币基金组织的创始成员。目前 ,中国在世界银行所占的股份居第六位,是世 界银行执行董事国。 *21 世界银行与国际货币基金组织的区别主要有 : (1)贷款期限不同。世界银行的贷款以长 期投资为主,国际货币基金组织贷款以短期信 贷为主; (2)借款人不同。世界银行的借款人可以 是政府、国有企业、私人企业,而国际货币基 金组织的借款人只能是政府; (3
16、)贷款重点不同。世界银行主要向交通 运输、能源、公共事业等提供贷款,而国际货 币基金组织贷款是当成员国国际收支不平衡时 提供的资金需要。 *22 4、国际商业银行贷款 国际商业银行贷款与其它国际间接投资形式相 比,具有三个特点: (1)信贷资金使用较自由,不受贷款银行的 限制; (2)资金借取方便,供应充足,贷款规模大 ; (3)信贷条件较苛刻,贷款利率高,贷款期 限较短。 *23 国际商业银行贷款按期限分有三种: (1)短期信贷。指1年以下的贷款。该贷款分为银 行同业拆借和银行对非银行客户的信贷两种。此贷款 不限定用途,又借款人自由支配。 (2)中期信贷。指一家银行对另一家银行提供的金 额在
17、1亿美元左右的贷款,贷款期限为3-5年。此贷款 要有借贷双方银行签订贷款协议,确定有关内容。由 于这种贷款期限长、金额大,有时贷款银行要求借款 人所属国家政府出面提供担保,以保证贷款的偿还。 (3)银团贷款。指金额为1亿美元以上、期限为5 年以上的贷款。此贷款一般是由一家银行牵头,组成 由几家或更多的银行参与的银团,共同贷给某一客户 。借款者只同牵头银行签订贷款协议。贷款货币多使 用欧洲美元、欧洲日元等欧洲货币。 *24 本节通过对国际间接投资原理的分析,使学 员不仅掌握国际间接投资的特点、决定因素、 类型等,更能深入了解当前国际间接投资的进 程及其作用,为今后从事相关理论和实践活动 提供参考
18、。 第一节思考题: 1、当前国际间接投资的特点是什么? 2、国际间接投资的决定因素有哪些? 3、国际间接投资的类型有几种? 4、何为外国债券?何为欧洲债券?两者有 何区别? 5、比较政府贷款、国际金融机构贷款、国 际商业银行贷款各有何特点? *25 第二节 “新经济”与国际间接投资 本节主要讲“新经济”对当前国际资本市场的 影响、国际金融的新特征以及当前国际资本 市场的形势。通过分析“新经济”与国际资本 市场之间的联系,使学员深刻认识当前的国 际金融形势,为进一步从事理论研究和实际 工作,提供分析问题的思路。 *26 一、“新经济”对国际资本市场的影响 “新经济”(New Economy)是知
19、识经济、虚 拟经济和网络经济的三位一体,是以信息技术 发展为核心的新一轮工业革命,展现了人类历 史上又一次资源和财富转移所带来的革命性巨 变。新经济的发展依赖于资本市场,特别是风 险资本市场的发展;而新经济的发展又推动着 资本市场的制度不断创新。 *27 (一)新经济的特征。主要是以下几方面: 1、新经济是网络经济。通讯数字技术和网络技 术使社会经济交往方式发生重大变革。网络经济 时代的社会组织将是网络式的,不是层级式的。 从企业组织的“扁平化”到整个社会的网络化,要 求社会组织方式和政治组织方式发生改变。 2、新经济是知识经济。新经济新在倚重科技知 识,是以科技知识为基础的知识经济,是建立在
20、 知识和信息的生产、分配和使用之上的经济。新 经济的动力来自当代高新技术的迅猛发展。 3、新经济是全球经济。新经济以全球市场为导 向。IT特别是因特网使“地球村”越来越小,使各 国企业得以把经营空间真正扩大到全球。企业的 全球化,为资本市场全球化提供了压力和动因。 *28 4、新经济是创新经济。新经济新在不断追求创新, 是以追求创新为特色的创新经济。新经济条件下,几 乎所有的企业都必须改变现状,不断创新,唯有如此 ,才能创造新的生存、发展空间。 5、新经济是人本经济。新经济建立在知识经济的基 础之上,人力资本在经济发展中起决定作用。以知识 和信息为基础必然导致以人才为基础,而且必须恢复 人对其
21、它经济要素的主体地位。 6、新经济是风险经济。高新技术企业是新经济的第 一支柱,而把知识和技术转化为产业和产品,其间的 催化剂是风险资本。新经济离不开风险资本这一催化 剂,这注定了新经济本身是由风险投资催生的风险经 济。 *29 (二)新经济推动资本市场制度创新 在新经济时代,知识、金融和网络在资本市 场上得到了绝妙的结合,改变了资本市场的框 架结构、运作机理,赋予了资本市场前所未有 的能量。新经济正从不同方面推动着资本市场 的制度创新,为我们进一步深化改革提供了良 好的契机。 新经济推动传统交易所制度创新。新经济 正在改变各国对交易所的监管理念,交易所自 然垄断的观点被渐渐摈弃,交易所全球竞
22、争的 时代已经来临。相应地,资本市场交易技术、 手段及组织构架就必须创新。 *30 一是要求资本市场充分利用信息技术,并进 一步创新,满足企业在经济全球化背景下为降 低上市成本而在一个交易所内实现全球范围内 融资的需求。 二是不断创新交易系统,降低投资者的交易 成本,为投资者提供在交易所闭市时间内的交 易服务,满足国际投资者对资本流动性的需求 。 三是通过技术创新,满足资本趋利避害的要 求,使之随着金融自由化的浪潮能够依据交易 系统所提供的24小时世界上任何地点上市公司 股票交易情况,并在最短时间内回避交易所在 闭市时间内所产生的各种风险。 *31 新经济推动上市公司制度创新。与新经济 的发展
23、相适应,企业制度也在不断创新。这种 创新主要来自两个方面:一是随着技术的重要 性日益突出,在信息技术企业设立时,技术人 员以其专利技术入股成为普遍现象;二是传统 上用于激励企业高层管理人员的股票期权在信 息技术企业中更为广泛地使用,它已不仅仅用 于激励高层管理人员,还在普通员工中大量使 用。这两方面与资本市场密切相关的企业制度 创新,都极大地促进了信息技术产业的发展。 同时,由于内部人持股对于完善公司治理结构 ,形成有效的激励机制具有重要作用,因此也 被国企改革所看重。 *32 新经济推动券商自我革命。由于资本市场的 最主要中介就是证券公司,因此,证券公司的 经营水平直接决定了整个资本市场的发
24、展程度 ,从而也就决定了新经济的发展规模。目前国 内券商经营中存在的最大问题就是违规运作, 这主要集中在股票的一级市场上。由于一级市 场利润丰厚,券商之间的竞争极为激烈,而监 管部门又缺乏足够的措施来对付上市过程中的 包装问题,使得投资者往往作出错误的决策。 中国证监会已逐步出台了一些相关政策,提高 券商的规范运作水平,包括建立信誉主承销商 制度、施行上市公司收购管理办法等。 *33 新经济推动资本市场产品创新。目前我国证券市场 中交易产品有股票、债券(含国债、企业债)、基金 及可转换债等;支持产品主要有上证指数、上证30指 数、深证综指、深证成指等。其缺陷在于交易产品单 一,品种少,缺乏具有
25、价值发现功能和能够平衡风险 、用于对冲的衍生工具,缺乏能够反映中国资本市场 整体情况的全国性统一指数。在新经济条件下,资本 市场的产品创新更是迫在眉睫。今后为适应新经济发 展的需要,我国资本市场产品创新可以有以下几个方 向:以扩大债券市场为契机,进行产品创新;衍生产 品的创新;基金品种的创新;编制全国统一指数;从 国际化角度出发,发展一些跨国产品。 *34 新经济推动资本市场监管制度创新。跨国网 上交易的不断创新,也推动着各国资本市场监 管制度、内容、模式、体系及手段进一步创新 。与发达国家相比,我国监管制度的形成很被 动,也相对滞后。从现实看,监管的法律框架 体系尚不完善,监管主体过于集中,
26、自律组织 作用较小,市场参与者普遍缺乏自律意识。例 如对市场中出现的创新交易产品、网上交易这 种全新的交易方式,国际游资跨国投资带来的 新问题等一系列过去监管制度中不曾涉及的新 东西,势必要求进行与之相对应的制度创新。 通过创新,建立适应资本市场全方位对外开放 、能够与国际接轨的新制度。 *35 新经济推动证券市场跨国联盟形成。网络技 术的发展既造成国际范围内证券交易所的过剩 ,也为证券交易所进行跨国联盟构造全球股票 市场创造了条件。随着信息技术、经济全球化 、金融自由化的进一步发展,资本市场技术创 新会使未来资本市场通过电子网络、金融网络 、网上经纪商等结成联盟,发展成全球电子交 易平台。
27、*36 (三)新经济对国际资本市场的影响 新经济对国际资本流动的影响主要表现在信息化和 全球化两个方面。 信息化对国际资本流动的影响应当一分为二。 一方面,计算机、远程通讯技术的发展以及网络经 济的日新月异使信息传播的速度大大加快,资本转移 与调动的时间明显缩短,对传统经济和投资理念提出 了前所未有的挑战,从而使资本跨国界、跨地区流动 的速度与80年代以前不可同日而语,金融资本规模化 特征极为明显; 另一方面,与信息化有关的信息非对称分布问题使 国际投机商利用国际游资发动投机性攻击更加便利。 目前平均每天有超过12000多亿美元的资金在金融市 场上流动,其数额超出了绝大多数国家所拥有的资产 总
28、值,加上金融衍生工具所产生的杠杆作用,其冲击 力是巨大的,对各国金融体制构成潜在威胁。 *37 由于中央银行的监管体系不完善,在信息获 得方面处于相对不利的地位,因此,不仅使 国际资本流动对国际金融市场和世界经济体 系的冲击具有更大的隐蔽性、突然性和破坏 性,而且使国际资本流动的监管更加困难, 国际资本流动监管的国际合作与协调成为亟 待加强的问题;此外,信息化使道德冒险、 逆向选择以及从众行为问题日益加剧,金融 市场的不稳定性大大上升,面对国际资本流 动的不利冲击,国际经济体系的不完善及其 脆弱性更加明显。 *38 不仅如此,金融资本规模化对小国开放经济 的影响已经不再是加速这些国家的资本积累
29、过 程,而逐步发展为通过左右这些国家的金融和 投资体系来支配其经济增长;不仅如此,由于 国际资本市场的高度相关性、金融资本风险的 高度传染性、国际金融机构间的高度依赖性, 使金融资本规模化对小国或区域金融与经济的 影响可能被迅速的传导到全球各地。金融资本 规模启发我们要考虑构建国内金融体系和国际 金融体系之间的“防火墙”和有效地对金融资本 进行国际监管,以防止整个国际金融体系内在 脆弱性的不断加深。 *39 随着经济全球化的发展和不断深化,使生产要素与 商品、服务跨国界流动的障碍与成本大大降低。以经 济力量和技术力量为依托的国际经济体系将逐步清除 各种壁垒,在全球范围内形成一个统一的无国界经济
30、 ,从而为国际资本的流动创造更大的生存空间。从某 种意义上讲,如果全球化能够使国际金融市场实现充 分的一体化,那么,不仅本国资产与外国资产的替代 性将大大上升,甚至达到没有必要区分本国资产与外 国资产的程度,投资者的资产组合选择将不受资产类 型的国别限制,而且资本的流动性也将大大提高,直 至达到资本具有完全的流动性的程度,投资者的资本 转移将与投资区域是否跨国界无关。 *40 一般来讲,国际资本的完全自由流动的道路 是曲折而漫长的,但国际经济迅速全球化的前 景在一定程度上又预示着这一理想状况并非遥 不可及。一旦全球化进程完全实现,就会使国 际资本流动不仅呈现量的大规模扩张,而且出 现实质性的飞
31、跃,而这正说明经济全球化对国 际资本流动具有深远的意义。 *41 二、“新经济”决定国际金融发展的新特征 随着新经济的发展,当前国际金融呈现出新 特征。 1、国际资本流动规模化。 新经济使跨越国界的国际金融体系日趋发展 ,国际金融更趋一体化。它有利于各国经济融 合于世界贸易体系之中和利用全世界的存款促 进财政增长。在世界各国的资本市场日益开放 的形势下,为适应一体化浪潮,各国越来越看 重国家金融体系的稳定性、透明度、法律效力 和管理水准,这又促进了国际资本流动。近十 年来,国际资本流动规模迅速扩大,资本流动 速度不断加快,投资形式日益多样化。 *42 具体表现为,金融资本规模的急剧扩张无论从总
32、量 上还是速度上已经远远脱离了世界贸易和世界总产出 等实物经济指标的增长,从1987-1996年间,发达国 家和发展中国家国际贸易的年均增长率分别在5%-9% 和9%-16%之间,而GDP的年均增长率则分别在1.2%- 3.1%和4.0%-6.8%之间。据IMF的统计数据,估计从 1980-1999年间,以购买力平价计算的全球总产出仅 仅从175840亿美元增加到334270亿美元;而世界劳务 和商品贸易的总额则从26830亿美元上升到57360亿美 元,花费了约20年的时间勉强达到了翻番。而在1987 -1994年间,国际资本市场的融资总额就从3951亿美 元上升至万亿美元以上,增长了三倍有
33、余。而国际市 场融资净额则从1991的3550亿美元,上升到1996年的 7450亿美元以上,由此推断,国际金融资本实现翻番 的周期大致在5-6年左右。 *43 值得注意的是,以各种基金形式和金融衍生 品方式存在的金融资产增长更为惊人,目前国 际金融市场上衍生品的日交易额达到了约1万 亿美元的水平,和实物经济相关的金融资产流 动额不足金融资产存量的2%。这些都充分说 明金融资本不断扩张并加速发展的趋势。 *44 从企业角度来看,金融资本全球化为传统产 业的国际间迁移和新兴产业的迅速增长提高了 巨大的可能。由于几乎每天都有数以千亿美元 计的国际资本在寻找可能的投资项目,因此一 些跨国公司在希望将
34、传统产业迁往劳动力成本 及其他要素成本更低的发展中国家时,可以比 较方便的获得融资;具有高风险、高增长特征 的新兴产业也往往能够得到足够的风险投资, 因此金融资本规模的持续扩张对产业领域的国 际分工有一定益处,对当前新经济的发展也有 某些促进作用。 *45 2、金融资本证券化趋势。 随着新经济对全球影响力的不断扩大,特别 是经济一体化的不断加强,使投资者有更广阔 的投资场所,但也加剧了投资者相互间的竞争 。新经济使信息的获取更加便利,投资的灵活 性加大,但也使资本市场受各种不确定因素干 扰的机会增加,对此,投资者不仅注重投资效 益,更要尽量避免风险。从近10年来国际资本 市场的发展来看,虽然信
35、贷业务和银团贷款业 务仍然是金融机构所持有的金融资产的主要运 用方式,但是国际债券、国际股票和欧洲票据 等证券形式的金融资产在金融机构资产运用中 的重要性增长得更快,以至于使国际证券成为 金融资产存在的主要方式。 *46 从量上来讲,目前证券资本已经取代国际银行贷 款和国际直接投资成为最重要的金融资本存在方式。 就净发行额来看,从1987-1995年间,国际银行贷款 净额一直超过证券发行净额和国际直接投资净额,其 中国际银行贷款净额在1987、1990、1993、1995年 间大致为2800亿、4300亿、2000亿、3300亿美元; 而同期证券发行净额则分别在1300亿、1600亿、 200
36、0亿和3100亿美元。到了1996年以后,证券发行 净额一跃为5400亿美元左右,超过了国际银行贷款 净额4100亿美元的水平并持续至今。如果将全球国 际直接投资与证券发行净额比较,则在1987、1990 、1993和1995年时国际直接投资流出量分别为771、 2038、2079和3149亿美元,从1993年起国际证券发 行就超过了国际直接投资的规模,可见,当前金融资 本证券化趋势已较明显。 *47 从结构上来看,目前证券发行的增长并不排斥国际 直接投资和国际银行贷款等其它方式的同步增长。这 是因为传统银行业务和证券交易之间、乃至金融衍生 品交易之间的界限正在模糊化。银行业务的全能化使 银行
37、等金融机构成为吸收证券资本调整和强化其资产 负债管理,并以收购证券公司、投资基金、提供新的 对外业务等方式全面顺应金融资本证券化的潮流;对 于投资银行,它们则已经逐步进入银团贷款等由商业 银行主导的业务,因此各种金融机构的不断趋同性使 证券发行并没有损害银行贷款的增长活力。因此从规 模上说,金融资本证券化正使各种金融市场之间的联 系深化,金融资本的证券化必然可以带动其它金融市 场和金融工具的发展。 *48 需要说明的是,80年代以后,证券市场的国际化与 国际融资的证券化相辅相成,为全球投资者提供了许 多机会,美国对外证券投资组合开始稳步发展。 2000年流入美国的证券投资为4659亿美元,比1
38、999 年的3315亿美元增长了41%。尽管2000年美国股票市 场出现了较大波动,但流入美国股票市场的国际资本 却高达1718亿美元,比1999年的987亿美元增长了 74%。2000年流入美国公司债券市场的国际资本达 2941亿美元,而1999年这一数字为2328亿美元。 2001年第一季度国际投资者对美国的证券投资进一 步加速,净流入美国长期证券(包括美国国库券、政 府机构债券及票据、公司债券和股票)市场的国际资 本达到1550亿美元。 *49 1999年全球20家最大的投资银行投资的债券总额达 到了1.35万亿美元,比1998年猛升了50%以上。这些 银行投资的债券种类也从1998年的
39、3766种增加到 4945种,增幅达31%。其中,美林公司连续第二年在 债券投资额和投资债券种类方面均位居榜首,1999 年的债券投资额由1998年的810亿美元上升到了1220 亿美元,升幅达51%。到2001年第一季度,全球范围 内的股票和债券承销量达到1万亿美元,比2000年第 一季度上涨了12%。虽然通过发行新股募集的资金为 468亿美元,下跌了45%,但通过发行债券筹集的资 金却达到6420亿美元,增长了30%。因此,应全面认 识全球化多元化投资趋势的普遍性和长期性。 *50 当前,从全球范围来看,证券投资形式的国 际资本流动的发展速度超过其它任何形式的资 本流动。这是由国际经济形势
40、所致。一方面, 发达国家的证券市场日趋完善,发展中国家的 证券市场日益开放,为证券投资形式的资本流 动提供了更加有利的市场环境和制度背景;另 一方面,随着新经济的发展,信息技术水平的 不断提高及其在国际资本市场的普及使用,使 国际资本流动频率更高、速度更快,金融市场 的易变性上升,国际资本流动的短期化趋势日 趋明显,为证券形式的资本流动提供了更大的 施展空间。进入21世纪以来,证券投资成为国 际资本流动的主导形式。 *51 3、网络经济推动国际资本市场全球化、自由 化。 网络经济是新经济的重要组成部分。它以知 识和信息为核心,资本运营和电脑网络为基础 ,通过金融与电子手段把无形的知识和信息真
41、实地转化为商品。 第一、网络经济的发展加速了国际资本市场全球化, 使资源在全球资本市场内得到合理配置。据IBM估计 ,2000年有1亿台电脑入网,全球互联网用户达5亿。 网络技术的发展,为资本市场全球化提供了坚实的技 术基础。与交易所的传统交易相比,各国交易所通过 电脑联网来进行非场地交易,使整个世界形成一个通 过现代通讯手段联系在一起的统一的国际资本市场。 *52 第二、网络经济推动了国际资本市场金融衍生品 等金融创新的飞速发展。 网络产业与金融产业相结合,以新的方式提供信息 ,从而迅速进入了提供实时数据的领域。基于数值 计算和仿真技术建立的金融产品估价模型方法在国 际资本市场电脑网络的广泛
42、运用,大大提高了金融 产品创新的速度。采用电脑联网的方法对金融衍生 工具进行估价,促进了国际资本市场上金融产品在 数量、种类和复杂程度等各方面全面发展。 最后,网络经济促进了国际资本市场金融自由化的 发展。网上交易为国际资本市场放松监管,建立不 受单个国家行政干预但又有各国认可的新市场规则 提供了技术可能。 *53 由于网络突破了国界,突破了政策部门管制 ,使得国际市场配置资本在技术上更加成熟。 金融管制的放松是90年代以来世界各国的主要 趋势,80年代前主张加强监管、抑制金融自由 化的学说占主导地位,其主要理论基础是基于 信息不对称理论的市场失灵说。但网络发展使 国际资本市场“市场失灵“因素
43、大大减少。在适 度监管下,国际资本市场的金融自由化,电脑 网络为其提供了强有力的技术支持和信息反馈 。网络推动的金融自由化,使得流入国际资本 市场资金大大增加,市场更为活跃。 *54 此外,国际资本市场加速了网络产业革命。网络经 济不断通过国际资本市场渗透到其他传统产业中,从 而迅速引发一次新的产业革命。网络产业也不仅是计 算机硬、软件、电信、互联网的简单组合,它正通过 国际资本市场这一加速器,迅速渗透到了零售、媒体 传播、医药等传统产业,并使赋予传统产业以新的技 术含义,进行着影响深远的网络产业革命。在2000 年,美国在线AOL(AmericomonLine)收购了时代-华 纳公司,AOL
44、通过资本市场融资1840亿美元,使新兴 网络业和传统传媒业、娱乐业合并,这一合并说明了 网络产业的威力。国际资本市场在其中也起了决定性 的加速器作用。 对于制造、商业、银行、证券等行 业而言,利用互联网可以扩大销售范围、压缩成本和 缩短流通时间。由此可见,国际资本市场与网络产业 结合可以改造传统行业。而这正说明新经济在改善经 济结构,加快生产力发展中的作用。 *55 在全球经济复杂多变的影响下,国际金融形 势也出现大幅度的调整,主要表现为三大转变 。 转变之一:金融效益对经济的推动转变为金融风 险对经济的牵制。首先表现在美国股市对美国经济的 促进与冲击,突出的是高技术产业泡沫风险所引起的 股市
45、大幅下跌,直接导致美国消费信心和投资信心的 弱化,进而导致美国经济减速明显,经济调整较为艰 难。其次是亚洲汇市状况的不景气,货币汇率呈现明 显的滑落趋势,资金信心的动摇引起经济预期的不断 向下调整,伴随国际经济环境的转变,亚洲经济金融 面临较大的压力与忧虑。最后是日本金融问题沉重, 尤其是银行不良债权的增速大于减速,导致日本经济 结构性调整难于实现。 *56 转变之二:美国金融的绝对优势转变为美国 忧虑加大与欧洲竞争力的上升。首先美国利率 调整的影响与带动惟有欧洲跟随缓慢,表明欧 洲自主意识与调控能力的提升,并明显增加欧 洲挑战美国的主导意识与空间。由此产生有利 与不利的双向影响:一方面提升了
46、欧元区和欧 洲地位,另一方面也加大了欧洲经济调控与改 革的难度。其次是美股较大幅度的下跌,但欧 洲股市的下跌幅度明显低于美股,进而表明美 国股市对欧洲股市影响和带动减弱,也表明欧 洲货币统一对资本市场资金信心和交易心理的 支持略有提升。 *57 转变之三:国家政策与技术的影响转变为市 场信心与心理的影响加大。美国政府曾为维持 经济增长周期的延续,稳定美国经济信心,以 美元强势来维护美国的经济利益。美联储利率 调控的作用与影响远不如美元汇率强势的力量 与拉动。 *58 在布雷顿森林会议建立的金融体系瓦解后 的25年里,跨越国界的国际金融体系日趋发 展,国际金融更趋一体化。这一趋势的一大 影响是各
47、国不能指望单靠坚实的宏观经济基 础来吸引外国的资本,国际投资者在决定贷 款和投资以及价格时越来越看重国家金融体 系的稳定性、透明度、法律效力和管理水准 。 *59 三、“新经济”下金融创新与监管 新经济的高利润率和市场进入比较容易的特点使一 个企业既可能很快扩张,也可能很快缩水破产。全球 市场一体化给企业带来更多的竞争,国际、地区的经 济保护政策逐渐失去作用。世界各地之间的经济关系 由于全球化而变得日益密切,相互影响日益增强。在 国际经济全球化和信息化的推动下,随着国际金融市 场一体化程度的不断提高,国际资本流动的规模日益 增长,国际金融交易的效率迅速提高,为世界经济的 快速增长起到了巨大的推
48、动作用。国际资本流动通过 资源在全球范围内的优化配置、提高效率、促进经济 增长,增进福利水平,为世界各国尤其是发展中国家 参与世界经济全球化、一体化进程提供了前所未有的 历史机遇。 *60 值得注意的是,90年代以来,随着贸易自由 化的深入发展以及经常项目支付管制的逐步解 除,金融自由化已成为发展中国家不可回避的 问题。金融自由化对各国经济及世界经济的影 响是双重的,它在激发金融创新、加快国际金 融一体化的同时,也增加了市场风险,为金融 动荡提供了土壤。 金融创新指金融机构为创造机会、追求更大 利润而对金融要素进行的重新组合,包括金融 工具、融资方式、金融市场、支付清算手段以 及金融组织形式的
49、创新。金融创新增加了金融 市场的竞争性,提高了金融市场的效率。 *61 所谓金融工具的创新,指商业银行为了避免 汇率、利率风险,降低成本,开拓业务,追求 新的获利机会而推出的各种新业务品种。通常 被称为金融衍生产品或金融衍生工具的是指以 货币、债券、股票等传统金融商品为基础,以 杠杆或信用交易为特征的金融工具。衍生工具 最基本的功能就是分散和降低风险。从80年代 以后,金融衍生工具发展迅猛,几乎渗透到世 界各地和社会、经济生活的多个方面。它在回 避风险、价格发现和赢利等方面起着突出的作 用,并且大大减少了金融活动所需的时间和交 易成本,从而提高了工作效率。 *62 金融衍生工具的杠杆效应使短期资本流动量成倍放 大,现代科技的发展使国际资本流动突破了时间和空 间的限制,欧元的启动则使金融市场之间的一体化程 度大大上升。值得注意的是,在国际资本流动速度日 益加快的前提下,国际短期资本由于具有较强的隐蔽 性、投机性、逐利性、波动性和破坏性,不受任何有 效约束的“金融自由化”是造成各国宏观经济不稳定的 重要原因,对国际金融市场的稳定也构成了致命的威 胁。尤其是投机性资本流动,通过冲击新兴市场国家 的金融市场,造成全球范围内的金融市场动荡,对世 界经济也产生了广泛的不良影响。20世纪90年代以 来所发生的金融危机就是巨额国际游资兴风作
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