第十一章资本结构.ppt
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1、第十一章 資本結構,本章大綱,11.1 槓桿作用 11.2 資本結構無關論 11.3 資本結構有關論,公司經營風險,營運風險 指公司未使用負債融資的前提下,公司經營其所屬業務存在的風險。 影響因素:銷售額的變異性、要素成本的變異性、公司規模與市場占有率、公司控制產品售價的能力、公司使用固定成本的程度。 財務風險 因決定使用固定收益證券(如負債、特別股等)融資後,普通股股東將負擔的額外風險。,營運風險,財務風險,槓桿作用,表11-2 台中運輸公司舉債前後的營運績效變化,營運槓桿,指公司在營運過程中固定成本的使用程度,若固定成本占總成本的比例愈高,營運槓桿愈大。 當固定成本占總成本的比例愈高時,而
2、銷售額略為下降, 將造成EBIT大幅下降。 營運槓桿程度係用來衡量營運風險大小的指標,即:,財務槓桿,因舉債而增加公司經營績效的不穩定,稱為財務槓桿作用。 財務槓桿程度係用來衡量財務風險大小的指標,即:,即席思考,試想統一超商和中華汽車兩家公司使用固定成本的程度為何?哪一家公司的營運槓桿可能較高? 如果公司的營運風險相對偏高,身為財務經理的您又該如何看待舉債這件事呢? 如果公司堅持不舉債是為了避免財務風險,您覺得這樣的理由正當嗎? 由於景氣有好有壞,公司也有不賺錢的時候,其EBIT可能會小於零。此時再來看財務槓桿程度,會有意義嗎?,資本結構無關論,資本結構無關論又稱MM理論,其假設: 完全資本
3、市場 債券利率為無風險利率 風險等級相同 同質性預期 零成長股票,沒有公司及個人所得稅時的 MM理論(1/2),命題1:公司價值乃是由其營運能力所決定,亦即取決於EBIT的大小,而與其資本結構如何組成無關。 V(L)V(U),圖11-2 MM理論命題1的基本 理念,套利均衡過程的啟示,舉債公司的價值V(L)=S(L)+D(利率為r) 無債公司的價值V(U)=S(U),表11-3 採用套利策略的過程,表11-4 採用套利策略後的 收益變化,沒有公司及個人所得稅時的 MM理論(2/2),命題2:舉債公司的普通股必要報酬率是資本結構(以負債權益比率來定義)的正向函數,即兩者間成正比。其結果如下式:,
4、圖11-3 資本結構不會影響公司的 資金成本,考慮公司所得稅的MM理論(1/2),新命題1:舉債公司的價值等於無債公司的價值加上負債的節稅利益(公司所得稅稅率負債總額),亦即: V(L) V(U) Tc D,圖11-4 新MM理論命題1的 示意圖,考慮公司所得稅的MM理論(2/2),新命題2:舉債公司的普通股必要報酬率等於無負債公司的普通股必要報酬率,加上舉債帶來的風險溢酬;此風險溢酬由所得稅稅率及負債額度共同決定。此有如下式所示:,圖11-5 在考慮公司稅時,公司的WACC將隨負債的增加而下降,考慮財務危機與代理成本的最佳資本結構理論(1/2),公司在財務危機發生時會產生一些成本,通稱為財務
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