三章节资本预算.ppt
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1、2019/4/24,公司财务学,1,第三章 资本预算,资本预算的背景:项目(实物资产)投资不可逆的特点 资本预算的实质:价值评估 已解决的两个问题:贴现方法和贴现率的构架,2019/4/24,公司财务学,2,第一节 传统资本预算方法 一、净现值法(NPV) 1、NPV(=现金流入现值-现金流出现值)计算 2、NPV法的判断依据 例: 时期 0 1 现金流 -100 220 NPV(10%)=220/(1+10%)-100=100 二、获利指数法(PI) 1、PI(=现金流入现值/现金流出现值)计算 2、PI法的判断依据 PI=2,2019/4/24,公司财务学,3,三、内含报酬率法(IRR)
2、1、IRR计算(NPV等于零时的贴现率。由于我们可以借助一些软件进行计算,因此,建议不要过分强调如何计算IRR) 2、IRR的判断依据 IRR=120% 四、回收期法(PP) 1、PP的计算(两个计算口径) PP=100/220 PP=100/200 2、PP的判断依据,2019/4/24,公司财务学,4,第二节 资本预算方法的比较和选择,NPV和IRR是最不易犯决策错误的资本预算方法 一、NPV优于IRR的理由 1、内含假设的稳健性 2、IRR在融资决策时产生误判 例: 时期 0 1 2 3 现金流 +1000 -3600 +4320 -1728 IRR: 20% NPV(10%):-0.7
3、5,2019/4/24,公司财务学,5,3、现金流形态和IRR的不确定性,正常形态时:IRR和NPV具有可替代性 非正常形态时:IRR可能出现无解或多解 4、互斥方案的悖论 例: 时期 0 1 IRR NPV(10%) A -10000 +20000 100 +8182 B -20000 +35000 75 +11818 5、利率期限结构下的困惑,2019/4/24,公司财务学,6,第三节 NPV法则的实际运用,一、现金流估计 1、现金流发生的时刻 2、现金流估计 (1)现金流与决策相关 现金流和利润流 (2)现金流的估计始终以增量为基础 (3)对通胀的处理保持一惯性原则,2019/4/24,
4、公司财务学,7,年增量现金流的估计方法,2019/4/24,公司财务学,8,0 1 2 3 4 5 销售收入 200 200 200 200 200 经营成本 -60 -60 -70 -70 -80 折旧 -60 - 60 -60 -60 -60 残值估计 80 税前利润 80 80 70 70 60 +30 所得税 (50%) 40 40 35 35 45 经营现金净流量 100 100 95 95 105+50 营运资本 投资额 -350 -6 -8 4 10 项目总现金流 -350 100 94 87 99 165 残值变现与帐面残值差异的处理 折旧税盾效应解释,2019/4/24,公司
5、财务学,9,二、NPV法则举例,1、不同生命周期投资的比较 例: 0 1 2 3 4 设备A 500 120 120 120 设备B 600 100 100 100 100 假如两种设备每年所产生的现金流入一致 则两种设备在贴现率为10%时的成本现值分别为: 设备A:798.42=500+120A30.1 设备B:916.99=600+100A40.1,2019/4/24,公司财务学,10,(1)循环匹配比较法,假如设备寿命短于该项目持续时间,又假如该项目可持续12年。 则: 设备A将有四个循环,12年成本现值为: 2188=798.42+798.42/(1.1)3+798.42/(1.1)6
6、+798.42/(1.1)9 设备B将有三个循环,12年成本的现值为: 1971=916.99+916.99/(1.1)4+916.99/(1.1)8,2019/4/24,公司财务学,11,(2)约当年均成本,设备A约当年均成本:321.05 设备B约当年均成本:289.28,2019/4/24,公司财务学,12,(3)重置时间的认定,假如第五年市场上有一种新设备出现,既便宜、修理费用又少。它可以替代A、B设备,由于其本身便宜,使得A、B设备的残值近乎为零。贴现率为10%。 0 1 2 3 4 5 设备A: 500 120 120 120+500 120 120 设备B: 600 100 10
7、0 100 100+600 100 则: 设备A的成本现值为:1331 设备B的成本现值为:1389,2019/4/24,公司财务学,13,2、设备重置决策(新设备替换旧设备决策),例: (1)假如新设备购置成本为9000元,使用年限为8年,每年的修理费预计为1000元,该设备残值为0。贴现率为15%。 (2)假如新旧设备产生的年收入一致。 (3)假如已有设备修理费逐年上升,残值逐年减少,即: 时间 修理费 残值 0 0 4000 1 1000 2500 2 2000 1500 3 3000 1000 4 4000 0,2019/4/24,公司财务学,14,新设备的约当年均成本的计算过程为:
8、PV=9000+1000A80.15 =12833元 约当年均成本为 =2860元 保留旧设备: PV=4000+1000/1.15+2000/1.152+3000/1.153+4000/1.154 =11547.9元 约当年均成本=3642.8元,2019/4/24,公司财务学,15,3、互斥方案选择,(1)不同规模互斥方案选择 例:天创公司资源有限,只能在C、D两个项目中择其一进行投资。C、D两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表。 时刻0 时刻1 IRR(%) NPV10% C项目 -1200万元 +3000万元 150% +1527.3 D项目 -1500万元 +3500万元 1
9、33% +1681.8 时刻0 时刻1 IRR NPV10% 项目D-C -300万元 +350万元 16.6% +154.5,2019/4/24,公司财务学,16,(2)相同规模互斥方案选择 内含报酬率和净现值在互斥方案排序上的差异可能因为现金流入的规模和发生的时间不同而造成的。 例:天创公司拟在相同投资规模的两个项目间择其一进行投资,两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表: 时刻0 时刻1 时刻2 时刻3 时刻4-IRR NPV10% 项目E -1000 +550 +550 +550 0 30% +367.85 项目F -1000 +200 +200 +200 +200 - 20%
10、+1000 均衡点16% 如果第二年增长机会(-500),在资本约束条件下的选择,2019/4/24,公司财务学,17,第四节 资本预算的风险调整和控制,一、风险来源 现金流量的不确定性 二、风险调整方法 1、分子(0-1,转化为确定性等值)、分母策略(风险溢价) 例:某项目有效期5年,贴现率15%,假定有效期内的现金流一致,见下表。,2019/4/24,公司财务学,18,项目 第0年 第1年 收入 6000(3000X2) 变动成本 -3000(3000X1) 固定成本 -1791 折旧 (1500/5) -300 税前利润 909 税收(34%) -309 净利润 600 现金流入量 90
11、0 初始投资额 -1500 NPV=-1500+900(1+15%)5-1/15%(1+15%)5=1517,2019/4/24,公司财务学,19,分子策略: 根据未来不确定性大小(不确定越大,系数越小),将未来不确定的现金流(900),折算成确定性等值。然后计算NPV。 分母策略: 根据未来不确定性大小,调整贴现率,不确定越大,贴现率将被调得越高,反之,则调低。然后计算NPV。,2019/4/24,公司财务学,20,2、灵敏度分析,目的:分析各因素对项目净现值的影响程度,控制敏感性最强的因素,使得项目按预期执行。 年现金净流入=(PXQ-PXVC)-FC-D-I(1-t)+D,2019/4/
12、24,公司财务学,21,2019/4/24,公司财务学,22,显然,市场规模等因素是敏感性较大的项目。公司应该积极拓展市场,保持住市场占有率,使得项目的实际走势和预期相吻合。,2019/4/24,公司财务学,23,3、情景分析法,情景分析法是对单因素敏感性分析法的修正,事实上,项目在实施过程中,会面临众多因素同时产生作用和影响的情况。 例:假如未来油价上涨,天创公司拟投资的零件项目可能有更大的赢利空间。由于油价上涨,自行车零件市场将额外获得一定的增长,同时,售价和成本也将有不同程度的上升。,2019/4/24,公司财务学,24,正常估计 油价上涨后估计 变量 NPV 变量 NPV1 市场规模
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